2012年TMT资产组合：穿越纷繁复杂的概念_回归简单的商业逻辑-2012-02-06.ppt

11-04,12-01,11-02,11-03,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,14.7,9,2012 年 tmt 资产组合穿越纷繁复杂的概念， 回归简单的商业逻辑,方正证券研究所证券研究报告 行业分析师：盛劲松 sac 执业证书编号：s1220511010001 联系人：徐力/王聪/杨超/王玉,行业研究报告,行业研究 研究报告 2012.02.02,电话：(010)68584874 电邮： 历史表现,投资要点 有别于市场的观点 tmt 在（technology:技术，media:传媒，tele-communication:电信）传统上，这个行 业并不存在，随着电子通讯技术的发展，信息技术逐步渗透到其他的行业，在创造新,2240 2140 2040 1940 1840 1740 1640 1540 1440 1340 1240,30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,的需求、降低搜索和推广成本的基础上而形成的概念。资本市场中，tmt 作为一个独立 的行业概念由纽交所最早正式提出。在国内，概念虽然深入人心，但没有形成一个独 立的行业，主要由通信，电子元器件，计算机和传媒等子行业交叉形成。由于 tmt 是 行业融合，各种概念众多，随着国内股市回归理性，穿越纷繁复杂的概念，回归简单 的商业逻辑将是选择公司的最佳方式。 简单的故事，简单的逻辑,成交金额,信息服务,证券代码 证券简称 目标价 现价 涨幅,推荐理由,沪深300,信息设备,600050.sh 中国联通,7.5,4.88 54%,高品质用户的增长是运营商价值的关键,3g 用户,2012 年过亿,股票组合数据 组合市值(亿元),1459.95,600776.sh 东方通信,13.2,5.25 151%,重铸辉煌在路上，电子金融国内排名第二，无线 集群领先国内竞争对手 3 年，千亿市场开启。,组合流通市值（亿元）,1331.93,002065.sz 东华软件,33.3,19.22 73%,强大的市场和成本控制助力公司长期稳健成长,组合流通市值（亿元，无中国联通） 297.53 组合股本（亿股） 253.72,002405.sz 四维图新,25.08,19.06 32%,公司车载前装导航爆发在即，nokia 销量下 滑不足为惧,组合流通股本（亿股）,244.80,002231.sz 奥维通信,20.1,13.6 48%,基于通信技术的多行业应用战略持续推进，下半,组合流通股本（亿股，无中国联通） 32.83,年军工有望成为新的增长点,相关报告 参考报告内容中“参考报告”项目,002052.sz 同洲电子 002017.sz 东信和平,14.0,8.57 63% 11.42 29%,高清机顶盒确保公司近两年业绩爆发；数字电视 业务平台奠定公司长期投资价值。 社保 ic 卡需求启动，业绩加速释放，已到必须去,库存化的时机,300133.sz 华策影视,40.7,28.9 41%,互联网影视版权价格已和电视台价格可比，目前,公司互联网收入可以忽略不记,000682.sz 东方电子,3.28 174%,差异化和外向型战略持续推进，千亿市场打开未,来成长空间,合同能源管理和海外市场拓展 进攻组合 东方通信，奥维通信，同洲电子，东方电子 稳健组合,请务必阅读最后特别声明与免责条款,中国联通，东华软件，东信和平，四维图新，华策影视,一,二,1,1.1,1.2,1.3,2,2.1,2.2,2.3,3,3.1,3.2,3.3,4,4.1,4.2,4.3,5,5.1,5.2,5.3,6,6.1,6.2,6.3,7,7.1,7.2,7.3,8,8.1,8.2,8.3,9,9.1,9.2,9.3,三,2,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 目录 tmt 注定是一个故事众多的行业，关键在于透过纷繁复杂的概念，直入商业本质.4 简单的故事，简单的逻辑 .4 中国联通：竞争格局发生逆转，三分天下有其一.4 关键看点：高品质用户的增长是运营商价值的关键 .4 推荐逻辑 .4 参考报告 .5 东方通信：重铸辉煌，在路上。 .5 关键看点：订单快速增长，收入确认保守，数字集群的领先者 .5 推荐逻辑 .5 参考报告 .6 东华软件：强大的市场和成本控制助力公司长期稳健成长 .6 关键看点：与地方政府结成“同盟”，工资体系降低成本 6 推荐逻辑 .6 参考报告 .7 四维图新：公司车载前装导航爆发在即，n okia 销量下滑不足为惧 .7 关键看点：车载前装导航业务的增长远大于手机终端业务的下滑 7 推荐逻辑 .7 参考报告 .9 同洲电子：高清确保业绩，中间件确保空间9 关键看点：高清机顶盒 2012 年爆发成长，中间件实现初步盈利 9 推荐逻辑 .9 参考报告 10 东信和平：社保 ic 卡需求启动，业绩加速释放. 10 关键看点：社保 ic 卡将在近年爆发，收入确认保守的状态将会改变 . 10 推荐逻辑 10 参考报告 11 奥维通信：今年会更好。 . 11 关键看点：基于通信技术的多行业应用战略持续推进，下半年军工有望成为新的增长点 . 11 推荐逻辑 11 参考报告 12 华策影视：互联网影视版权提价效应凸显，可再造一个公司 . 12 关键看点：互联网影视版权价格已和电视台价格可比，目前公司互联网收入可以忽略不计 12 推荐逻辑 12 参考报告 13 东方电子：差异化和外向型战略持续推进，千亿市场打开未来成长空间 . 13 关键看点：合同能源管理和海外市场拓展 13 推荐逻辑 13 参考报告 14 投资组合 . 14,研究源于数据,研究创造价值,3,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 图表目录,图表 图表 图表 图表,1 2 3 4,中国联通收入成本预测 . 4 东方通信收入成本预测 . 5 东华软件收入成本预测 . 7 四维图新收入成本预测 . 8,图表 5 同洲电子收入成本预测 . 9 图表 6 东信和平收入成本预测 10 图表 7 奥维通信收入成本预测 11 图表 8 华策影视收入成本预测 12 图表 9 东方电子收入成本预测 13,研究源于数据,研究创造价值,1,4,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 一 tmt 注定是一个故事众多的行业，关键在于透 过纷繁复杂的概念，直入商业本质 tmt（technology:技术，media:传媒，tele-communication: 电信）传统上，这个行业并不存在，随着电子通讯技术的发展，信 息技术逐步渗透到其他的行业，在创造新的需求、降低搜索和推广 成本的基础上而形成的融合概念。 资本市场中，tmt 作为一个独立的行业由纽交所最早正式提出，。 在国内，概念虽然深入人心，但没有形成一个独立的行业，主要由 通信，电子元器件，计算机和传媒等子行业交叉形成。 由于 tmt 是行业融合，各种概念众多，随着国内股市回归理性， 穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑将是选择公司的最佳方 式。 二 简单的故事，简单的逻辑 中国联通：竞争格局发生逆转，三分天下有其一 1.1 关键看点：高品质用户的增长是运营商价值的关键 1.2 推荐逻辑 基于我们 10 年的电信行业经验和近期密集的草根调研，我们 认为中国电信运营商的竞争格局已经发生变化。全程全网的解决方 案提供商将会处在相对竞争优势地位。中国联通和中国电信的市场 占有率将有望提升。结合 wcdma（3gpp-fdd）强大的产业链和进攻 型市场策略，中国联通的优势将会放大。3g 用户数在 2012 年有望 超过 1 亿，由于历史原因和市场营销费用较高，业绩 12 年内难 以爆发性释放。但我们依然看好公司的长期成长。 电信行业面临转型，竞争格局正在改变 中国联通的竞争优势在于 wcdma 产业链，2011 年 3g 用户 有望过亿 业绩释放还需要等待较长时间 目标价 7.5，给予公司“增持”评级 图表 1 中国联通收入成本预测,营业收入 不可分摊项目 固网业务 移动通信业务 专业间抵销 合计,2008 na 89,447 66,788 na 152,764,2009 2,290 88,054 74,067 -6,043 158,368,2010 2,546 86,731 92,072 -5,181 176,168,2011e 2,831 86,308 125,905 -5,958 209,085,2012e 3,147 94,327 175,670 -6,852 266,292,2013e 3,499 97,720 178,495 -7,880 271,835,2014e 3,890 105,186 190,286 -9,062 290,300,2015e 4,325 112,851 206,772 -10,421 313,527,研究源于数据,研究创造价值,2,5,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑,营业成本 不可分摊项目 固网业务 移动通信业务 专业间抵销 合计,2008 na 61,119 42,703 na 100,354,2009 33,261 44,110 37,639 -4,869 110,141,2010 34,007 45,866 53,683 -4,950 128,606,2011e 34,770 44,880 62,952 -5,693 136,910,2012e 35,550 51,880 87,835 -6,546 168,718,2013e 36,347 53,746 89,248 -7,528 171,812,2014e 37,162 57,852 95,143 -8,658 181,500,2015e 37,996 62,068 103,386 -9,956 193,493,数据来源：公司公告，方正证券研究所 我们预测公司 20112013 年的 eps 分别为 0.1，0.16 和 0.25 元，考虑到公司在 5 年内用户数占有国内 30%左右的市场份额，同 时为 3g 龙头，有政府支持等，给予 2013 年 30 倍 pe，目标价为 7.5 元。,风险提示,宏观经济大幅度下滑，导致 3g 手机需求受到影响。公司短期 业绩不能释放，导致市场情绪不稳定。市场系统性风险。 1.3 参考报告 方正证券公司研究中国联通（600050）3g 用户 2012 有望上亿，业绩释放还需等待 东方通信：重铸辉煌，在路上。 2.1 关键看点：订单快速增长，收入确认保守，数字集群的领先者 2.2 推荐逻辑 抛开公司复杂的产品分类和技术概念，从商业模式来看，公司 是订单驱动的公司，关键点在于订单的增速和收入的质量，财务报 表显示，公司订单第三季增速超过 300%，收入确认保守。电子金融 国内排名第二，有工商银行、中国银行和邮储等大客户，无线集群 取得市场初步突破，领先国内竞争对手 3 年，千亿市场已经开启， 公司今后 5 年高速成长已是确定性事件。 战略定位清晰，资源保障有力，战术执行得当 坚持自主研发，探索体制改革，重视市场，命运掌握在自 己手中 电子金融还有巨大的空间，关键在于提高市场占有率 数字无线集群突破，千亿空间已经打开，关键在跑马圈地 目标价 13.2，给予公司“买入”评级 图表 2 东方通信收入成本预测,营业收入 交换传输网络 金融电子设备 其他业务及贸易 通信电子制造,2009 213.1388 353.6017 3017.38,2010 226.7461 493.8047 467.3423 1478.481,2011e 272.0954 740.707 1047.957 739.2405,2012e 326.5144 1111.061 753.1845 739.2405,2013e 391.8173 1444.379 924.5634 739.2405,2014e 470.1808 1877.692 1112.886 739.2405,2015e 564.2169 2441 1055.543 739.2405,研究源于数据,研究创造价值,3,6,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑,数字无线集群 合计 营业成本 交换传输网络 金融电子设备 其他业务及贸易 通信电子制造 数字无线集群 合计,0 3613.207 2009 122.0746 211.4099 2976.104 0 3324.25,0 2666.374 2010 121.7782 299.7919 446.5443 1453.88 0 2321.994,0 2800 2011e 149.6525 444.4242 995.5592 702.2785 0 2291.914,70 3000 2012e 179.5829 666.6363 715.5253 702.2785 35 2299.023,500 4000 2013e 215.4995 866.6272 878.3353 702.2785 250 2912.741,800 5000 2014e 258.5994 1126.615 1057.242 702.2785 400 3544.735,1200 6000 2015e 310.3193 1464.6 1002.765 702.2785 600 4079.963,数据来源：公司公告，方正证券研究所 预计 2011 年2013 年的 eps 为 0.16，0.26 和 0.44 元，考虑 到公司的高成长性，给予公司 2013 年 30 倍 pe，目标价为 13.2 元。,风险提示,集群由于政策影响不能快速启动，电子金融大客户开拓和市场 占有率提高不顺利。 2.3 参考报告 方正证券公司研究东方通信（600776）重铸辉煌，在 路上.关于公司成功因素的讨论 方正证券公司研究东方通信爱拼才会赢 由凤凰涅槃 到重铸辉煌 方正证券公司研究东方通信凤凰涅槃 向着专网综合 设备服务商前进 东华软件：强大的市场和成本控制助力公司长期稳 健成长 3.1 关键看点：与地方政府结成“同盟”，工资体系降低成本 3.2 推荐逻辑 市场普遍认为系统集成类公司技术门槛不高，利润率低，成长 性不强。通过深入研究公司，我们认为需要重新认识国内优秀的系 统集成公司的商业智慧。系统集成类公司成长的关键点在于市场扩 张和成本控制。公司通过投资地方的方式进行行业和地域扩张，符 合国家“绿色 gdp”的要求，具有可持续和可复制性。健全的管理 和低成本的工资体系，提高效率，降低成本。公司在 35 年内实 现高速稳健的增长是大概率事件。 国内行业信息化空间巨大，但竞争格局较为分散 家族企业属性和股权激励决定了公司发展的内部动力 强大的市场能力和成本控制能力助力长期稳健成长 目标价 33.346.5，首次给予公司“买入”评级,研究源于数据,研究创造价值,4,7,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 图表 3 东华软件收入成本预测 单位：百万,营业收入 电力水利铁路交通行业 计算机服务业 金融保险医保行业 其他 石油化工行业 通信行业 政府行业 制造业 合计 营业成本 电力水利铁路交通行业 计算机服务业 金融保险医保行业 其他 石油化工行业 通信行业 政府行业 制造业 合计,2008 220.98 95.45 325.14 135.73 47.55 117.04 160.99 56.04 1,158.92 2008 168.80 72.63 249.82 101.75 34.35 81.09 115.26 41.48 865.17,2009 276.12 116.43 504.97 151.77 55.76 134.32 213.40 68.41 1,521.18 2009 203.93 88.07 379.87 111.23 38.18 91.34 151.88 50.57 1,115.07,2010 327.35 117.94 686.38 145.43 55.94 190.12 242.14 68.55 1,833.86 2010 226.93 88.38 476.31 105.37 38.66 128.15 167.37 49.91 1,281.09,2011e 392.82 123.84 960.93 189.06 58.74 266.17 278.47 71.98 2,342.01 2011e 274.97 92.88 672.65 141.80 41.12 186.32 194.93 57.58 1,662.25,2012e 471.38 130.03 1,345.30 245.78 61.68 372.64 320.23 75.58 3,022.63 2012e 329.97 97.52 914.81 179.42 43.17 260.85 224.16 60.46 2,110.37,2013e 565.66 136.53 1,883.43 319.52 64.76 521.70 368.27 79.35 3,939.22 2013e 395.96 102.40 1,224.23 223.66 45.33 365.19 257.79 63.48 2,678.04,数据来源：公司公告，方正证券研究所 我们预计公司 20112013 的 eps 为 0.82，1.11 和 1.55，由于 公司具有长期确定的成长，给予 30 倍 pe 是合理的。故 2012 年目 标价 33.3，2013 年目标价为 46.5。首次给予买入评级。,风险提示,宏观经济出现大幅度下滑，人工成本大幅度上升 3.3 参考报告 方正证券公司研究东华软件（002065）享有更上一级 产业链利润，强大市场和成本控制助力公司长期稳健成长 四维图新：公司车载前装导航爆发在即，nokia 销 量下滑不足为惧 4.1 关键看点：车载前装导航业务的增长远大于手机终端业务的下 滑 4.2 推荐逻辑 市场普遍预期车市低迷和诺基亚销量下滑必会重挫公司高成 长性。我们认为公司车载导航业务正步入加速上升期。大客户营销,研究源于数据,研究创造价值,8,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 卓有成效带动主营结构优化。假设手机导航业务清零，公司 2012 年业绩增幅仍有 7.58%。保守估计 2012 年业绩增幅 30.72%。 公司垄断优势明确，股东背景强劲和资金实力雄厚是亮点 前装渗透率增幅远超预期，公司车载导航及服务开始发力 诺基亚销量下滑引发不确定性，wp7 手机发售有望弱化市 场悲观预期 目标价 25.8 元，给予公司“增持”评级 图表 4 四维图新收入成本预测,单位：百万人民币,悲观情景,营业收入 导航电子地图产品 技术服务 合计 营业成本 导航电子地图产品 技术服务 合计,2009 397.91 29.60 427.50 2009 34.02 2.84 36.86,2010 631.49 42.92 674.41 2010 78.01 1.51 79.52,2011e 833.04 59.74 892.78 2011e 104.80 4.93 109.73,2012e 801.40 81.49 882.89 2012e 103.62 7.93 111.55,2013e 1,125.22 109.03 1,234.25 2013e 147.63 11.60 159.23,单位：百万人民币,保守情景,营业收入 导航电子地图产品 技术服务 合计 营业成本 导航电子地图产品 技术服务 合计,2009 397.91 29.60 427.50 2009 34.02 2.84 36.86,2010 631.49 42.92 674.41 2010 78.01 1.51 79.52,2011e 833.04 59.74 892.78 2011e 104.80 4.93 109.73,2012e 1,024.83 81.49 1,106.32 2012e 132.51 7.93 140.44,2013e 1,454.44 109.03 1,563.47 2013e 190.82 11.60 202.42,单位：百万人民币,中性情景,营业收入 导航电子地图产品 技术服务 合计 营业成本 导航电子地图产品 技术服务 合计,2009 397.91 29.60 427.50 2009 34.02 2.84 36.86,2010 631.49 42.92 674.41 2010 78.01 1.51 79.52,2011e 833.04 59.74 892.78 2011e 104.80 4.93 109.73,2012e 1,104.09 81.49 1,185.57 2012e 142.76 7.93 150.69,2013e 1,546.92 109.03 1,655.95 2013e 202.96 11.60 214.56,数据来源：公司公告，方正证券研究所 公司手机导航业务存在不确定性。我们按 3 种情景预测：(1) 悲 观，剔除诺基亚对公司业绩贡献；(2) 保守，诺基亚销量下滑 50%； (3) 中性。我们判断中性情景是大概率事件。预计 20112013 年,研究源于数据,研究创造价值,5,0,0,9,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 的 eps 分别为 0.62，0.86 和 1.27 元，以 2012 年 30 倍 pe 计算， 目标价为 25.8 元，首次给予公司“增持”评级。,风险提示,上汽各品牌导航车型全面装配公司图资源可能存在 1-2 年时间 窗；诺基亚 lumia 系列 wp7 手机 5 月国内发售后市场反响不佳。 4.3 参考报告 方正证券公司研究四维图新（002405）开疆拓土车载 前装导航，公司业绩远超市场预期 同洲电子：高清确保业绩，中间件确保空间 5.1 关键看点：高清机顶盒 2012 年爆发成长，中间件实现初步盈 利 5.2 推荐逻辑 公司高清机顶盒市场份额超 20%，高毛利率确保盈利能力提升； 2012 年进入快速普及阶段，可确保公司业绩反转。公司平台/中间 件在全国处于绝对领先地位，增值业务合作分成覆盖用户达 4200 万，公司已转型为数字电视增值业务平台提供商和运营商。公司的 核心价值在于“绝对领先的平台优势+移动互联网发展模式”。 广电行业快速发展，公司全程全面受益 短期高清机顶盒收入提升，锁定投资安全边际 平台优势破解条块分割，奠定公司短中长期成长基石 商业模式成型，引领广电行业增值业务发展 图表 5 同洲电子收入成本预测,营业收入（百万元） 其他 卫星电视用户终端设备 无线电视接入设备 有线电视接入设备 一体机 合计 营业成本（百万元） 其他 卫星电视用户终端设备 无线电视接入设备 有线电视接入设备 一体机 合计,2010a 85.69 1038.09 45.07 1049.86 2,218.70 2010a 71.78 870.10 34.37 884.52 1,860.78,2011e 154.24 882.37 49.58 1,049.86 60.00 2,196.05 2011e 92.54 705.90 38.67 808.39 45.00 1,690.50,2012e 308.47 838.26 54.54 1,994.73 120.00 3,316.00 2012e 138.81 670.61 43.63 1,555.89 92.40 2,501.34,2013e 493.55 838.26 59.99 2,393.67 300.00 4,085.47 2013e 207.29 670.61 47.99 1,914.94 240.00 3,080.83,数据来源：公司公告，方正证券研究所 我们预计 2011-2013 年归属母公司的净利润分别为 1879 万元、 23993 万元和 34158 万元，eps 分别为 0.06 元、0.70 元和 1.00 元，,研究源于数据,研究创造价值,6,10,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 对应 pe 分别为 153.24、12.00 和 8.43。以 2012 年 20 倍 pe 计算， 目标价 14.0 元；维持公司“买入”的投资评级。,风险提示,广电高清进度低于预期，增值业务发展不顺利 5.3 参考报告 方正证券公司研究同洲电子（002052）平台优势 + 商 业模式，开启可持续且极具爆发力的成长 方正证券公司研究同洲电子（002052）厚积薄发，拐 点初现，一体机助力公司高速发展 东信和平：社保 ic 卡需求启动，业绩加速释放 6.1 关键看点：社保 ic 卡将在近年爆发，收入确认保守的状态将 会改变 6.2 推荐逻辑 外部需求启动，2012 年在社保卡（带金融功能）、金融 ic 卡 的需求启动下，公司营收将快速增长。内部管控改善：公司管理体 制、激励制度有望进一步改善，有利于公司去库存化和管理水平提 升。外部需求启动与内部管控改善将合力促使公司业绩加速释放。 内部管控有望改善，去库存化提升盈利水平 横向扩张：新兴业务快速增长，社保卡是最大增量来源 纵向延伸：增值业务正在起步，拓展公司未来成长空间 图表 6 东信和平收入成本预测,营业收入（百万元） sim 卡 充值卡 储值卡 其他 合计 营业成本（百万元） sim 卡 充值卡 储值卡 其他 合计,2010a 654.82 32.81 13.70 143.16 844.49 2010a 501.79 24.81 10.44 78.45 615.48,2011e 622.08 34.45 10.96 186.11 853.59 2011e 491.44 25.83 8.77 102.36 628.40,2012e 653.18 32.72 8.77 372.21 1,066.89 2012e 522.55 26.18 7.01 215.88 771.62,2013e 685.84 29.45 7.01 558.32 1,280.63 2013e 548.67 23.56 5.61 329.41 907.26,数据来源：公司公告，方正证券研究所 我们预计 2011-2013 年归属母公司的净利润分别为 3477 万元、 6742 万元和 9096 万元，eps 分别为 0.16 元、0.31 元和 0.42 元， 对应 pe 分别为 70.30、36.25 和 26.87。鉴于公司在智能卡领域的,研究源于数据,研究创造价值,7,。,11,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 领先优势，以及社保卡、金融 ic 卡在十二五处于需求快速启动阶 段，首次给予公司“增持”的投资评级。,风险提示,社保卡、金融 ic 卡市场启动不如预期；公司去库存化不如预 期。 6.3 参考报告 方正证券公司研究东信和平（002017）- 内外改善有望 同步，业绩释放可望加速 奥维通信：今年会更好。 7.1 关键看点：基于通信技术的多行业应用战略持续推进，下半年 军工有望成为新的增长点 7.2 推荐逻辑 公司的产品线较多，包括电信行业的覆盖设备和系统集成，广 电行业的 cmmb 系统设备和服务，烟易通等。但是所有的这些产品 都是基于原有的技术和市场能力进行的拓展。是公司基于通信技术 的多行业应用明确战略的反映。公司从几年前就已经成立了上海分 公司（主管广电业务，目前有 200 多员工）和深圳分公司（主要是 研发和生产配套，目前有 200 多员工） 早已走出东北，面向全国。 电信业务由于竞争格局的变化和运营商的政策倾斜有了 新的空间 cmmb 投资确定，小功率补点保持极大份额，发射机已经起 步 烟易通形成多赢的局面，有复制到其他行业的可能性 军工产品已在路上 目标价 20.1，给予买入评级 图表 7 奥维通信收入成本预测,营业收入,2008,2009,2010,2011,2012,2013,网络优化覆盖设备及系统集成,142.90,181.18,275.26,电信,440.42,572.55,744.31,广电直放站 广电发射机 军工,150.00 0.00 0.00,200.00 150.00 0.00,300.00 250.00 50.00,合计 营业成本,142.90 2008,181.18 2009,275.26 2010,590.42 2011,922.55 2012,1,344.31 2013,网络优化覆盖设备及系统集成,91.91,120.96,166.37,电信,295.08,383.61,498.69,广电直放站 广电发射机 军工,75.00 0.00 0.00,100.00 75.00 0.00,150.00 125.00 25.00,合计,91.91,120.96,166.37,370.08,558.61,798.69,数据来源：公司公告，方正证券研究所,研究源于数据,研究创造价值,8,12,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 20112013 年摊薄的 eps 分别为 0.35，0.67 和 0.99，以 2012 年 30 倍 pe 计算，目标价为 20.1 元。同时，公司分红较少，年底 有高送配的可能性。,风险提示,cmmb 订单的收入确认时间的延后，烟易通的产能瓶颈 7.3 参考报告 方正证券公司研究奥维通信（002231）：电信行业直放 站设备冬天到来之前的华丽转身 方正证券公司研究奥维通信（002231）：基于通信技术 的多行业应用战略落地，爆发性成长的全国公司 华策影视：互联网影视版权提价效应凸显，可再造 一个公司 8.1 关键看点：互联网影视版权价格已和电视台价格可比，目前公 司互联网收入可以忽略不计 8.2 推荐逻辑 公司电视剧销售主渠道仍然是传统媒体发行，但同时，公司愈 来愈重视公司的全媒体发行能力，加强公司新旧剧的新媒体发行， 最大化扩大公司市场占有率和盈利能力。 网络视频网站电视剧的播放中已经占据越来越重要的地位，逐 步成为了电视剧播放主渠道之一，同时热播电视剧网络版权价格两 年内上涨百倍，单集几百万的价格动辄出现，这已经逐步接近卫视 首播价格，网络视频市场成为公司未来一个巨大的增长点。 公司已经积极布局新媒体业务，2011 年公司 1.4 亿元收购新 媒体发行商西安佳韵社 55%股权， 将公司在传统电视台渠道的发行 业务延伸至新媒体，同时公司已经增设新媒体事业部，并着眼于开 发适合网络播出的电视剧，目前，公司此块业务盈利占比还较小， 未来在公司对此块业务重视程度加大下，此业务会为公司带来巨大 利润。 图表 8 华策影视收入成本预测,2010 年,2011 年,2012 年,2013 年,营业收入 电视剧销售 电影销售 新媒体发行 营业成本 电视剧销售 电影销售,281.83 278.99 2.84 121.7 118.83 2.87,413 390 3 20 171 165 6,604 540 6 58 260 250 10,845 700 15 130 365 350 15,研究源于数据,研究创造价值,9,13,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 数据来源：公司公告，方正证券研究所 2011 年-2013 年 eps 分别为 0.82、1.07、1.49，给予 2012 年 38 倍市盈率，目标价为 40.66 元。,风险提示,电视剧价格大降。 8.3 参考报告 方正证券公司研究华策影视传统发行渠道稳定增长 新媒体渠道为公司带来巨大空间 方正证券公司研究华策影视“专业人才和企业家的深 度对接”促进合作发展商业模式的快速复制 东方电子：差异化和外向型战略持续推进，千亿市 场打开未来成长空间 9.1 关键看点：合同能源管理和海外市场拓展 9.2 推荐逻辑 公司的开源是破解“公司黄宗羲定律”的关键。丁总是行业专 家，为公司的生存立下了汗马功劳，2007 年起，杨总执掌东方电子 集团，精进管理使这个老企业焕发了新生。目前，公司执行顺畅、 士气高涨，向上发展的趋势已成。差异化和外向型战略已经结出果 实，快速成长可期。 领导者是公司的灵魂，改变从思想开始，历史包袱已经抛 下 差异化和外向型定位清晰，战略得当打开成长空间 节能环保立足差异化，面对过千亿的国内市场，三角形变 压器适用农网改造 海外市场已经突破，主要与西门子和 abb 等国际巨头竞争， 成本优势明显，面对过千亿的蓝海 目标价 9，给予公司“买入”评级 图表 9 东方电子收入成本预测,营业收入（百万） 非自动化行业 自动化行业 合计 营业成本（百万） 非自动化行业 自动化行业 合计,2009 391.08 544.59 935.66 2009 337.31 306.27 643.58,2010 422.05 593.64 1,015.69 2010 373.06 323.00 696.06,2011e 464.26 771.73 1,235.99 2011e 394.62 424.45 819.07,2012e 510.68 1,003.26 1,513.94 2012e 434.08 551.79 985.87,2013e 561.75 1,304.23 1,865.98 2013e 477.49 717.33 1,194.81,研究源于数据,研究创造价值,14,2012 年 tmt 资产组合：穿越纷繁复杂的概念，回归简单的商业逻辑 数据来源：公司公告，方正证券研究所 预计 20112013 年的 eps 分别为 0.05，0.13 和 0.30 元，以 2013 年 30 倍 pe 计算，目标价为 9 元，再次给予公司“买入”评级。,风险提示,公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响，业绩贡献存在 一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。 9.3 参考报告 方正证券公司研究东方电子（000682）差异化和外向 型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间 方正证券公司研究东方电子（000682）卷土从来已可 知 绿色能源服务助力公司再度崛起 三 投资组合 总体考虑各个股票的风险与收益，将其分为两个组合： 进攻组合：东方通信，奥