《证券期货市场统计》PPT课件.ppt

第七章 证券期货市场统计分析 一、证券市场的基本概念 二、股票市场统计分析 三、债券市场统计分析 四、基金市场统计分析 本章重点: 股票市场的基本分析中公司分析的具体方法。 股票市场风险与收益的统计分析。 债券的内在价值及投资收益统计分析。 基金资产净值统计。 基金的业绩评价。 第一节 证券市场的基本概念 一、证券 P202 n n 证券证券是各类财产所有权或债权凭证的统称，是用来 证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相应权 益的凭证。如股票、债券、基金等。 n n 证券按其性质不同证券按其性质不同，可分为，可分为证据证券证据证券（借用证、书（借用证、书 面证明面证明）、凭证证券凭证证券( (如借据、收据、门票、存折如借据、收据、门票、存折 、提货单等）和、提货单等）和有价证券有价证券（如股票、债券、基金等（如股票、债券、基金等 ） 二、有价证券 P203 （一）有价证券的定义 有价证券是指具有一定票面金额，能证明持有人有权按期 取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权和债权凭证。如 股票、债券、基金等。 （二）有价证券的分类 1、按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证 券和公司证券 2、按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券分为上市证券与 非上市证券 3、按证券收益是否固定，有价证券可分为固定收益证券和变 动收益证券。 4、按证券发行的地域和国家分类，有价证券可分为国内证 券和国外证券。 5、按募集方式分类，有价证券可以分为公募证券和私募证券。 6、按证券的经济性质分类，有价证券可以分为股票、债券和 其他证券。 三、证券市场 P204 （一） 证券市场定义 证券市场是股票、 债券、 基金等有价证券及其衍生产品 （期货、期权） 发行和交易的场所。 （二） 证券市场的构成要素 证券市场主体、证券市场客体、中介机构、证券监管机构 企业、金融机构 政府部门、居民个人 会计事务所、律师事务所 评估机构、证券登记公司 证券公司、交易所 中国证券监督管 理委员会及其 派出机构 （三）证券市场的分类 P206 n n 按照市场的职能，按照市场的职能，证券市场可分为证券发行证券市场可分为证券发行 市场和证券流通市场。市场和证券流通市场。 。 n n 按照交易的对象，按照交易的对象，证券市场可分为股票市场证券市场可分为股票市场 、债券市场和基金市场等。、债券市场和基金市场等。 n n 按照组织形式的不同按照组织形式的不同，证券市场可分为场内，证券市场可分为场内 市场和场外市场。市场和场外市场。场内市场场内市场指的是证券交易指的是证券交易 所；所；场外市场场外市场指店头市场（柜台市场），以指店头市场（柜台市场），以 及第三市场、第四市场。及第三市场、第四市场。 场外交易市场场外交易市场: : 场外交易市场又称“柜台交易市场”或“店头市场”，是 通过 证券公司、证券经纪商或银行在证券交易所以外在证券交易所以外进行证券买卖 所形成的市场。 场内交易与场外交易市场比较：场内交易与场外交易市场比较： 区别 交易对象不同 场内交易市场场外交易市场 挂牌上市的证券未上市的证券 组织形式不同 有固定的交易场所、固定的交易 时间和固定的交易方式 没有固定的交易场所和固定的 交易时间，主要通过电话交易 交易价格的确 定不同方式不同 证券价格是交易双方通 过直接协商决定 证券价格是公 开竞价的结果 交易方式不同自营买卖为主，也有代理买卖只有代理买卖 第三市场第三市场: : 第三市场是指在场外交易市场上从事已在证券 交易所挂牌上市的证券买卖的市场。即已上市证券 的场外交易市场。 参与主体：参与主体：主要是机构投资者 目的：目的：减少交易费用，降低投资成本 第四市场第四市场: : 第四市场是指投资者和筹资者不经过证券商， 彼此之间利用计算机网络进行大宗股票交易的场外 交易市场。 特点：特点：1、信息灵敏、成交迅速； 2、交易成本低 3、有利于保持交易的秘密性； 4、不冲击股票市场 第一节完 第二节 股票市场统计分析 一、股票概述 P206 股票是指股份公司发给股东作为入股凭证，股东凭此取得股息收 益的一种有价证券。 股票的特点：收益性、风险性、流通性、参与性、永久性 股票的类别： （1）按股东享有的权利和承担的风险不同分：普通股和优先股 （2）按照票面是否记载股东姓名划分：记名股票和无记名股票 （3）按照是否在票面上标明金额分：有面额股票和无面额股票 （4）按照投资对象、计价货币及流通区域划分：A股、B股、H股 、 N股、S股 （5）按照投资主体不同划分：国家股、法人股、个人股 （一）定义：指股票发行和交易的场所。 二、股票市场概述 1、根据市场的功能划分：发行市场和流通市场。发行市场 又称 “一级市场”，是通过发行股票进行筹资活动的场所。流 通市场又称“二级市场”。是已发行股票进行转让的市场。 （二）分类： 2、根据市场的组织形式划分：场内交易市场和场外交易市 场。在我国，股票交易所有严密的组织，严格的管理，并有进行 集中交易的固定场所。在许多国家，交易所是股票交易的唯一合 法场所。 3、根据投资者范围不同划分：境内投资者参与的A股市场 和境外投资者参与的B股市场。 （一）股票发行市场统计指标 P209 1.发行股票数量：指所有发行股票企业发行股票数量之和， 单位为“只”； 2.发行股票企业数量：在我国指的就是上市公司的数量； 3.发行总股本：股票发行的规模，单位为“股”； 4.面值：股份公司在发行的股票票面上所标明的金额，即票 面金额。我国发行股票的面值均为1元/股 ； 5.股本总额：股票的面值与总股本的乘积为股本总额，股本 总额应于等公司的注册资本 ； 6.发行价格：股票在发行市场上买卖的价格。股票可酌情按 面值、溢价、折价发行。 三、股票市场统计指标 P209 7.股票筹资额：指发行股票获得的收入，它等于发行总股本与 发行价格的乘积；一般要高于股本总额，高出 的部分除去手续费等计入“资本公积”。 8.申购数量：反映在股票发行市场上申购资金的规模，由申购 股数和申购资金两个指标来反映，将其分别与发 行总股本和筹资额相比，就可计算出认购倍数， 将发行总股本与申购股数相除即得中签率； 9.投资者开户数：反映社会对股票投资参与度的一个指标。 （二）股票流通市场统计指标 P214 1.流通股本：在二级市场上交易的股票规模； 2.市价总值：指在某一时点上所有股票按市场价格计算的发行 总股本的金额；市价总值分A、B股计算，其计算 公式： 3.流通市值：指在某一时点上按市场价格计算的流通股本的总 金额；其计算公式： 4. 股票成交量和成交额：股票成交量指股票交易所内买卖股票 的股数。股票交易单位为每手100股，成交量等于100乘以成 交手数，按单边计算，投资者A 把自己所持有的1000股卖给 了投资者B，成交量以1000股计算 ；股票的成交额指股票按 其成交价格乘上其成交量的金额。如某投资者以每股10元的 价格成交了3000股，则成交额为30000元。 5.市盈率：又称股份收益比率或本益比，是股票市价与其最近 一年每股收益的比值。其计算公式： 6.换手率：也称周转率，指在一定时间内市场中股票转手买卖 的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。 例如：某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为 l 亿股，则该股票在这个月的换手率为20%。在我国，股票分为可在二级 市场流通的社会公众股和不可在二级市场流通的国家股和法人股两个 部分，一般只对可流通部分的股票计算换手率，以更真实和准确地反 映出股票的流通性。按这种计算方式，上例中那只股票的流通股本如 果为2000万股，则其换手率高达100%。在国外，通常是用某一段时期 的成交金额与某一时点上的市值之间的比值来计算周转率。 7.股票平均价格：特定时点股票价格按流通股本加权的平均 价格： 8、证券交易印花税：国家按印花税率对股票交易金额收取的 税金。 9、股票价格指数：指用以反映多种股票价格水平在不同时点 上平均变动的相对数。其计算方法有： （1）相对法：以某交易日为基期，将各样本股票报告期价格 与基期价格比之和除以样本股票数目，再乘以 基期的股价指数值。 例题 例题:某股票市场以A、B、C三种股票为样本，基期价格分别为 20元、45元和25元，报告期价格分别为32元、54元和20元，基 期股价指数为100，则： （2）综合法：先将样本股票的基期和报告期价格分别加总， 然后相比求出股票指数。 （3）加权法：根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权 数可以是股票成交量、发行量或流通量等。 由于发生新股上市或者上市后退市等情况，会引起上市股 数改变并导致市价总额的变动，为了使报告期和基期的统计口径 一致，必须对基期的市价总额进行相应调整，其计算公式为： 世界上比较著名的股价指数： （1）道琼斯股票价格平均指数：又称道氏指数，它采用综合法计算 。道氏指数包括：道氏工业平均指数，由30家工业公司的股票价格平 均数构成；道氏公用事业平均指数，由15家公用事业公司的股票价格 平均数构成；道氏运输业平均指数，由20家运输公司的股票价格平均 数构成；道氏65种股票价格平均数，由上述工业、运输业、公用事业 的65家公司的股票价格混合构成。 道琼斯股票价格平均指数以1928年10月1日为基期，基点为100 点,在纽约交易所交易时间每30分钟公布一次，用当日当时的股票价 格算术平均数与基期的比值求得，是被西方新闻媒介引用最多的股票 指数。 （2）标准普尔指数：由美国标准普尔公司1923年开始编制发表，最初 选了230种股票编制 。1957年扩展为现行的、以500种采样股票通过 加权平均综合计算得出的指数，在开市时间每半小时公布一次。标准 普尔指数以19411943年为基数，基点数为10，用每种股票的价格乘 以发行的数量的总和为分子，以基期的股价乘以股票发行数量的总和 为分母相除后的百分数来表示。由于该指数是根据纽约证券交易所上 市股票的绝大多数普通股票的价格计算而得，指数数值较精确，所以 往往比道琼斯指数具有更好的代表性。 （3）恒生指数：香港股市历史最久的一种股价指数，由香港恒生银行于 1969年11月24日公布使用。 现行恒生指数以1964年7月31日为基期，基点确定为100点，根据 各行业在港上市股票中的33种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股 数为计算日的市值，再与基期的市值相比较，乘以100就得出当天的股 票价格指数。因为这33家（4种金融业股票、6种公用事业股票、 9种 地产业股票和14种其他工商业股票）公司的股票总值占全部在港上市 股票总值的65%以上，所以恒生指数是目前香港股票市场最具权威性和 代表性的股票价格指数。 （4）日经股票价格指数：是日本股票市场的股票价格指数。它是用报 告期和基期500种股票价格之和除以股票数相除得出来的。由于日本 经济在世界经济中的特殊地位，日经指数日益为世界金融市场重视。 （5）上证综合指数：由上海证券交易所编制的股票指数。该股票指数 的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票。上证指数以1990年 12月19日为基期，基点为100点，1991年7月15日开始公布，计算公式 如下： 除此之外，上海证券交易所还编制了上证A股指数，以1990年12月 19日为基期；上证B股指数以1992年2月21日为基期，市价总值按美元计 算；上证180指数，以在上海证券交易所上市、最具市场代表性的180只 股票为样本进行计算得到的，以2002年6月28日为基日，基点为上证30指 数的收盘指数3299.06，2002年7月1日正式发布；上证50指数是从上证 180指数的成份股中挑选规模大、流动性好的50只股票组成样本股，以 2003年12月31日为基日，基点为1000点，2004年1月2日正式发布。 （6）深证综合指数：由深圳证券交易所编制的股票指数，1991年 4月3日为基期，基点为100点。该股票指数的计算方法基本与上证 指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票，权 数为股票的发行量。 除此之外，深圳证券交易所还编制了深证成份指数，从上市 的所有股票中选取具有代表性的40只股票作为研究对象，并以流 通股为权数计算得到加权股价指数。该指数以1994年7月20日为基 日，基点为1000点，于1995年5月5日正式发布。深圳100指数，以 深圳证券交易所上市的100只最具代表性的股票为成份股，以成份 股的可流通股数为权数编制而成，以2002年12月31日为基日，基 点为1000点，于2003年1月2日开始发布。 （7）沪深300指数：由上海和深圳证券交易所中选取300只A股作 为样本编制而成的成份指数，样本覆盖了沪深市场六成左右的市 值，具有良好的市场代表性，基日为2004年12月31日，基点为 1000点，于2005年4月8日正式发布。 股票市场统计分析 四、股票市场统计分析 股票市场统计分析 收益与风险分析 技术分析基本分析 宏 观 分 析 行 业 分 析 六 种 方 法 十 一 种 指 标 股 票 收 益 的 分 析 股 票 风 险 的 分 析 公 司 分 析 三 个 假 设 （一）基本分析 基本分析又称基本面分析，是指通过对影响证券价格的基 本因素，如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国 家的政策法规等因素的分析，确定证券的投资价值，为投资者 的决策提供依据的一种分析方法。 基本分析的内容包括宏观经济分析、产业分析以及公司 分析等内容。 1 1、宏观经济因素分析：、宏观经济因素分析：经济增长与经济周期分析、通货膨胀经济增长与经济周期分析、通货膨胀 分析、利率水平分析、汇率水平分析、货币政策分析、财政政策分析、利率水平分析、汇率水平分析、货币政策分析、财政政策 分析。分析。 2 2、产业分析：、产业分析：产业的生命周期阶段分析、产业的业绩状况分产业的生命周期阶段分析、产业的业绩状况分 析、产业的市场表现分析、产业发展的趋势分析。析、产业的市场表现分析、产业发展的趋势分析。 3 3、公司分析：、公司分析：包括公司基本素质分析和公司财务分析包括公司基本素质分析和公司财务分析 基本素质分析属于定性分析，分析的重点放在公司潜在竞 争力上。包括一家公司在所处行业的竞争优势和劣势分析。如 持续扩大的市场份额，持续增长的销售额，高于行业的平均增 长率，公司管理能力等等。 公司基本素质分析 公司财务状况分析 公司财务分析就是对所投资公司的各种财务报表，运用比 率法、比较法等分析方法，对其帐面数据的变动趋势及其相互 关系进行比较分析，以便了解公司财务状况及其经营成果，作 出正确的投资决策。财务状况分析的主要对象是财务报表。 公司财务状况分析方法 比 较 分 析 法 纵向比较分析 横向比较分析 标准比较分析 个别分析法 综合分析法 因素分析法 指数分析法 （1）因素分析法 因素分析法是利用各种财务比率的内在联系，借以综合评 价上市公司财务状况的综合分析方法。该方法是利用假定的各 个因素变动的先后顺序，采用连环替代的方法，计算出各个因 素对总指标的影响方向和影响大小。 因素分析法的关键是建立一套完整和连贯的财务比率体系 ，并确定一个总指标（净资产利润率），然后利用指标分解的 方法建立起各个指标的相互联系，通过数据的替代，确定各从 属指标变动对总指标的影响。其基本指标关系如下： 净资产利润率=销售利润率总资产周转率权益乘数 分析步骤： 第一步，建立指标体系 第二步，采用连环替代的法，逐一分析各因素变动对总 指标的影响方向和影响大小。 要求：利用因素分析法来分析各个因素的影响大小和影响方向。 解：净资产利润率=销售利润率总资产周转率权益乘数 例题：四川长虹公司1996年（基期）、1997年（报告期）的财务数据如下 ：指标名称 1997年1996年 销售利润率（%）17.2716.67 总资本周转率（次/年 ） 0.651.11 权益乘数2.271.96 净资本收益率（%）25.4836.27 相对数分析： 2007年与2006年相比，净资产利润率下降了29.75%，是 由于资产周转率下降了41.44% 、销售利润率上升了3.6%和 权益乘数上升了15.82%三个因素共同作用的结果。 绝对数分析： 销售利润率的影响率=（报告期销售利润率基期销售利润率） 基期总资产周转率基期权益乘数 =（17.2716.67）1.111.96% 1.31 总资产周转率的影响率=报告期销售净利润率（报告期总资产周转率 基期总资产周转率）基期权益乘 =17.27%(0.651.11)1.96 =15.57% 权益乘数的影响率=报告期销售净利润率报告期总资产周转率 （报告期权益乘数基期权益乘数） 17.270.65（2.271.96） =3.48% 净资产收益率的变化率=报告期净资产收益率一基期净资产收益率 =销售净利润率的影响率十总资产周转率的影响率 +权益乘数的影响率 = 25.4836.27 1.31（15.57）3.48 10.79 综合以上分析，可以看到：四川长虹的净资产收益率1997年相对1996 年降低了10.79个百分点，其中由于销售净利润率的提高使净资产收益率提高 了1.13个百分点，由于权益乘数的提高使净资产收益率提高了3.48个百分点 ，由于总资产周转率的速度慢了一半多，使得净资产收益率下降了15.57个百 分点，该因素对净资产收益率的下降影响较大，需要进一步分析原因。 作业 （2）指数分析法 是将各种比率根据其重要性的大小，标定一个重要性系数 （权数），以各自比率的实际数值与标准数值（行业数值）相 比，求出关系比率。关系比率乘以重要性系数即可进行各种能 力和综合判断。 分析步骤: 第一步: 计算个体指数= 第二步:计算加权平均指数= 例题：对 1998年通信行业上市公司业绩排名。选择净利润、每股收 益、净资产收益率三个指标，采用加权平均法计算得出名次。标准值 取行业平均水平，权数各占1/3。 1998年上市通讯公司业绩排名计算表 公司 名称 净利润 (万元) 每股 收益 (元) 净资产 收益 (%) 个体指数=实际值/标准值加权平均指数 净利润 (万元) 每股 收益 (元) 净资产 收益 (%) 得分名次 中兴通讯313790.9733.093.0112.8882.7972.901 粤TCL3040.0160.480.0290.0480.0410.0411 广西斯壮30270.25411.150.2900.7560.9430.668 中信国安109180.2714.961.0480.8041.2651.046 深桑达18170.1396.360.1740.4140.5380.389 永鼎光缆70060.51915.610.6721.5451.3201.184 上海贝岭133700.4012.781.2831.1911.0801.183 大唐电信109870.35110.671.0541.0450.9021.007 国脉通讯129350.3511.301.2411.0420.9551.085 东方通讯222060.3912.372.1311.1611.0461.452 邮通设备6900.0361.3420.0660.1070.1130.1010 合计1146393.695130.112 - 净利润总额行业平均水平=11463911=10422万元 每股收益行业平均水平=3.69511=0.3359元 净资产收益率行业平均水平=130.11211=11.83% 标准值取行业平均水平 权数各占三分之一 作业 （二）技术分析（略） 即对技术因素进行分析。是对市场的未来价格变化趋势 进行预测的研究活动。 技术分析方法技术分析方法: : 技术指标法、切线法、形态法、技术指标法、切线法、形态法、K K线法、线法、 波浪法、周期法。其中与统计分析最密切波浪法、周期法。其中与统计分析最密切 的是技术指标法。的是技术指标法。 常见的技术指标：常见的技术指标： 趋向指数（简称趋向指数（简称DMIDMI）、异同移动平均数（即）、异同移动平均数（即MACDMACD） 相对强弱指数（即相对强弱指数（即RSIRSI）、威廉指标（即）、威廉指标（即WMS%WMS%） 随机指标（即随机指标（即KDKD）、平衡成交量（即）、平衡成交量（即OBVOBV） ARAR与与BRBR指标、指标、CRCR指标、成交量比率（即指标、成交量比率（即VRVR）、）、 乖离率（乖离率（BIASBIAS）、心理线（即）、心理线（即PAYPAY） （三）股票市场风险与收益的统计分析 股票市场统计分析的核心内容就是对股票市场上 的风险与收益分析，它包括股票组合的分析、资本资 产定价模型和套利定价模型应用研究。 1、股票组合的统计分析 是在已知个体资产的风险和收益特征的前提下， 以资产组合整体为对象，以资产组合整体效用最大化为 目标，分析资产之间的相互关系、组合整体的风险、收 益特征以及寻求最优组合。 股票投资收益的构成：股票升值、股息、红利 A、股票升值：是股票市价的升值部分，它根据企业资产增加 的程度和经营状况而定，具体体现为股票价格所带来的收益。 B、股息：即股票的利息，是股份公司多投资者的一种报酬。 股息的分配是以投资入股的票面资本额作为分配标准的。一般 情况下，优先股持有者可以按预先预定的股息率优先取得股息 ，并且这个股息不会因为公司经营的好坏而受到影响。普通股 的股息是在支付了优先股的股息后，根据所剩利润情况来确定 和支付，这种股息是不固定的，伴随利润的增减而增减。但在 公司经营良好、盈利水平较高时，普通股所得股息可能超过优 先股所得股息。 C、红利：是超过股息的另一部分收益，一般是普通股享有 的收益，优先股是不能参加红利分配的。红利只有在公司经营 情况很好时才发放。 （1）股票收益和风险的度量单个证券分析 股票收益的度量-收益率 其中： R - 收益率； P1 - 期末股票价格； P0 - 起初股票价格； D - 期间红利（股息） 例题: 001 )(PPDPRp-+= 例1：某只股票年初每股市场价值为25元，年底的市场价值为 28元，年终分红为每股2元，则该股票每股收益率为： 解: 对于股票而言，由于将来实现的收益是不确定，因此，在 估计股票在一个持有期的收益率时，必须考察这种不确定性。 通常是考虑各种不同可能及其概率，用一个期望值来表示。其 计算公式为： 式中: 或 为证券的预期收益率, 为证券P的第j个收益率, 为证券P的 第j个收益率发生的概率。例题： 例题：某投资者欲投资证券A，经预测得知该证券各种经济条件 发生的概率及可能获得的投资收益率资料如下： 经济状况概率P %投资收益率% R（A） 繁荣0.530 一般0.310 萧条0.225 合计1.0 要求：试计算该证券投资预期收益率。 解: 股票风险的度量 - 收益分布的标准差 股票风险一般定义为股票价格或收益风险，证券投资风险的 大小，可用标准差（方差）来衡量。因为风险产生于对未来的 不确定性，这种不确定性则产生预期收益的变动性。可变因素 越多，收益的不确定性越大；可变因素越少，收益的不确定性 就越小，因此，利用证券投资各种条件下收益率的资料来计算 其标准差，则可表现出各种收益率的可能变动大小，从而估量 证券投资的风险程度。 标准差越大的证券，其风险程度越大； 相反，标准差越小的证券，其风险程度越小。 计算公式： 式中： 为证券P的标准差， 为证券P的第j个收益率， 为证券P的期望收益率 为证券P的第j个收益率发生的概率。补充例题： 经济 状况 概率% 投资收益率% 繁荣0.530 170.01445 一般0.310 30.00027 萧条0.225380.02888 合计1.0 0.0436 例题：（1）接上例，试计算证券的标准差。（2）若有证券B，经 预测得知该证券各种经济条件发生的概率及可能获得的投资收益率 资料如表2，试分析A、B两证券的风险与收益，并作出投资决策。 解（1）： 经济 状况 概率% 投资收益率% 繁荣0.525 110.00605 一般0.35 190.01083 萧条0.21510.00002 合计1.0 0.0169 表 2 解（2）： 通过上述计算可知，由于B证券的收益率大于A证券的收益 率，而B证券的风险小于A证券的风险，所以应该投资B证券。 （2）股票组合的收益率 股票组合的收益率 受组合中各种股票的预期收益率和组合中各种股票收 益的初始比重的影响。 其中： - 组合的预期收益率； - 某种股票初始投资比重； - 股票 的预期收益率。 例题： 例题：某人投资三种股票，投资状况如表39所示，这三种股 票的年预期收益率分别为15、10和5。试计算该组合投 资收益率。 表39 股票种类 ABC 投资比例 Xi 0.50.30.2 解： 股票组合的风险 式中： 、 分别表示投向证券一和证券二的资金比例， 、 分别表示证券一 和证券二的标准差， 表示证券一和证券二的协方差。 式中： 其中协方差： 为第 种经济状况出现的概率。 例题：假设某投资组合有由证券A和证券B构成，其各种经 济条件发生的概率及可能获得的投资收益率资料如下： 经济状况概率 投资收益% RA jRB j 繁荣 0.53010 一般0.3105 萧条0.22515 合计 解：第一步:计算单个证券的期望报酬率和标准差。其计算过程如下表: 0.005125 0.0436 0.115 0.13 1.0合计 0.000245 0.02888 0.030.0525 150.2萧条 0.0081675 0.000270.015 0.03 10 50.3一般 0.0036125 0.01445 0.10 0.15 30 200.5繁荣 投资收益率% RAj RBj 概率 P 经济 状况 第二步:假设在证券组合中，证券A和证券B的投资比例各占 50%，计算证券组合的期望报酬率和标准差。 组合的期望报酬率: 组合的标准差: = =0.5（0.30.13）( 0.20.115)+0.3（0.10.13）(0.050.115) +0.2（0.250.13）( 0.150.115) =0.00605=0.605% 因为： 所以： =12.33% 通过上述计算表明,证券组合投资虽然预期收益比证券A的预期收益略低,但投资风险远 比证券A的风险要低，而且，该组合在降低证券A的风险同时,也提高了证券B的收益。 第二节完 一、债券概述 P221 债券：是债务人在筹集资金时，依照法律手续发行，向债权人承诺按约 定利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金，从而明确债权债务关 系的有价证券。 债券的特点：（1）表示一种债权，可以据以收回本息（2）期限约定 到期才能办理清偿（3）若未到期，可以在时常交易转让（4）风险性 较小。 债券的分类：（1）按发行主体不同分政府债券、公司债券和金融债券 （2）按利息支付方式分定息债券和贴现债券（3）按有无担保分信用债 券和担保债券（4）按筹资方式分公募债券和私募债券（5）按活动范围 分新发债券和既发债券（6）按期限长短分短期、中期和长期债券（7） 按发行国家和地区不同分国内债券和国际债券，等等。 第三节 债券市场统计 债券与股票的异同 股票与债券的区别与联系： 相互联系：（1）对于发行者来说，都是筹集资金 的手段，都要付出一定报酬给投资者，即股息或利息 ；对于投资者来说，都是一种投资手段或交易工具（2 ）共处于证券市场当中，成为证券市场的两大支柱， 同在证券市场上发行和交易（3）股票的收益率和价格 同债券的利率和价格之间是相互影响的。 两者的区别：（1）性质不同（2）发行者的范围 不同（3）期限性不同（4）风险和收益不同（5）责任 和权利不同。 债券内在价值分析 内部因素因素变化对债券投资价值的影响 期限长短期限越长市场价格变动的可能性越大 票面利率票面利率越低市场价格易变性越大 提前赎回规定提前赎回可能性越高内在价值越低 流通性流通性越高内在价值越高 外部因素因素变化对债券投资价值的影响 基础利率基础利率上升内在价值下降 市场利率市场利率上升内在价值下降 （一）影响债券投资价值的因素 二、债券的内在价值的统计分析 债券定价原理 （二）债券的定价原理 1对付息债券： 市场价格等于面值，到期收益率等于票面利率； 市场价格高于面值，到期收益率低于票面利率； 市场价格低于面值，到期收益率高于票面利率。 2债券价格上升，到期收益率下降； 债券价格下降，到期收益率上升。 因为: 3、如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化（即债券 的票面利率与市场收益率之间的差额固定不变），则价格波动 会随着到期日的接近而减少，或者说其价格日益接近面值。这 一原理也可以表述为：债券的到期时间与债券价格的波动幅度 之间成正比。到期时间越长，价格波动幅度越大；到期时间越 短，价格波动幅度越小。 4、对于期限既定的债券，由于市场收益率下降导致的债券 价格上升的幅度大于同等幅度的市场收益率上升导致的债券价 格下降的幅度。即对于同等幅度的市场收益率变动，市场收益 率下降给投资者带来的利润大于市场收益率上升给投资者带来 的损失。 5、对于既定收益率债券,其债券的息票率与债券价格的波动 幅度成反比。即息票率越高的债券，其价格波动幅度越小。 注意：该原理不适用于1年期债券或终生债券。 债券价值评估 （三）债券的基本价值评估 资产的内在价值是投资者预期所获货币收入的现值。 债券的预期货币收入包括： 持有期所获的利息和到期收回的本金。 债券交易价格取决于三个因素：债券到期本利和、债券到 期的期限和和现行市场利率（即借贷利息率）。不同的计息方法 其计算公式也不相同。 1、一次还本付息债券的价格决定公式 A、单利计息 例题 例题1：某投资者欲转让一张发行期五年、一次性还本付息的债 券。该债券剩余年限3年，面值1000元，票面年利率10%，按单 利计息。当前市场利率为8%。试确定该债券的内在价值。若该 债券目前市场价为1200元，问能否对该债券进行投资？ 解： 由于该债券的市场价大于其内在价值，故不能对该债券投资。 已知：n=5， t=3， M=1000， i=10%， r=8% 一次还本复利债券 B、复利计息 例题 例题2：某投资者欲转让一张发行期五年、一次性还本付息的债 券。该债券剩余年限3年，面值1000元，票面年利率10%，按复 利计息。当前市场利率为8%。试确定该债券的内在价值。若该 债券目前市场价为1200元，问能否对该债券进行投资？ 解： 由于该债券的市场价小于其内在价值，故能够对该债券投资。 已知：n=5， t=3， M=1000， i=10%， r=8% 分期付息债券 2、一年付息一次债券的估价公式 A、单利计息 B、复利计息 例题1 例题2 例题1：某公司债券10年到期，面额为1000元，票面利率为5%， 按单利计息，到期收益率8%，一年付息一次，求其市场价格。 解： =5%1000（P/A，8%，10）+1000（P/F，8%，10） =506.7101+10000.4623=797.81（元） 例题2：某公司债券5年到期，面额为1000元，票面利率为5%， 按复利计息，到期收益率8%，一年付息一次，求其市场价格。 解： 一年付息多次债券 3、一年付息多次债券的估价公式 首先要根据年利率和年折算率计算每次的付息利率和折现率r/。 A、单利计息 B、复利计息 例题 例题: 有4种债券A、B、C、D，面值均为1000元，期 限都是3年。其中，债券A以单利每年付息一次，年 利率为8%；债券B以复利每年付息一次，年利率为4% ；债券C以单利每年付息两次，每次利率为4%；债券 D以复利每年付息两次，每次利率为2%；假定投资者 认为未来3年的年折算率为r=8%，试比较4种债券的 投资价值。 已知：M=1000；i=8%；r=8%；n=3 1)债券A的投资价值单利计息，每年付息一次 2)债券B的投资价值复利计息，每年付息一次 已知：M=1000；i=4%；r=8%；n=3 3）债券C的投资价值单利计息，每年付息两次 已知：M=1000；i=4%；r=8%；n=3；t=6; q=2 可见4种债券的投资价值由高至低依次为C、A、 D、 B。 4）债券D的投资价值复利计息，每年付息两次 已知：M=1000；i=2%；r=8%；n=3；t=6; q=2 因为A=1004.46元, B=905.54元, C=1008.51元, D=908.56元 债券投资收益度量 作业 收益是投资所得的报酬。债券投资收益是指投 资者购买债券后所获得的全部投资报酬。 （一）债券收益率及影响因素： 1、债券收益内容：利息收入和资本损益 2、衡量尺度-收益率 即一定时期内投资收益占本金的比率。 3、影响因素：票面利率；债券购买价格与面值的差额 债券还本期限。 三、债券投资收益率的度量 （二）债券收益率的计算 1.附息债券收益率计算 （1）票面收益率（名义收益率） 例：某债券面值1000元，票面利率10%，发行期10年。则： （2）直接收益率（经常收益率，本期收益率） 例题：某债券面值1000元，票面利率10%，发行期 10年。投资者以950元买入，则： （3）持有期收益率 例题：某债券面值1000元，票面利率10%，发行期10年。投 资者以950元买入，持有8年后以995元卖出。则： （4）到期收益率 例题：某投资直以950元价格买入面值1000元、发行期10年， 剩余年限5年的分期付息债券（一年付息一次），一直持有到 期, 则： 到期一次还本付息债券 （1 1）持有期收益率）持有期收益率 2、到期一次还本付息债券收益率的计算 例题：某投资者1990年1月1日买入面值100元、发行期限5年 票面利率10%的到期一次性还本付息债券，持有到1992年6月 30日以120元价格卖出。试计算该投资者的持有期收益率。 (2) 到期收益率： 例题：某投资者1993年1月1日以108元价格买入面值100元、 票面利率10%、发行期5年、剩余年限3的，到期一次性还本 付息债券。试计算该投资者的到期期收益率。 贴现债券 3、贴现债券收益率的计算 （1）到期收益率 发行价格=面值(1-年贴现率贴现天数/360) P0=100（1-12%90/360）=97（元） 例：某投资者1990年1月1日买入面值100元、年贴现率12%、发 行期90天的贴现债券，试计算该债券的发行价格及到期收益率. 卖出价=面值（1-市场年贴现率贴现天数/360 ） 卖出价=100 (1-1.50%60/360)=98.08(元） 例题：某投资者以97元价格买入面值100元、发行期90天的贴 现国债，持有30天后在二级市场卖出，二级市场年贴现率1.5%. 要求:（1）计算该投资者的卖出价格及持有期收益率。 （2）计算买入者的到期收益率。 （2）持有期收益率 债券投资风险度量 四、债券的违约风险的统计测度 （一）债券投资风险概述 1、利率风险 利率风险是指因利率变动，导致债券价格变动的风险。 固定票面利率的债券价格受市场利率变动的影响，当市场利 率上升时债券价格下跌，反之债券价格上升。这是由于市场 利率上升时，固定票面利率较市场利率更低，因而不能吸引 投资者，引起债券价格下跌；反之当市场利率下降时，固定 票面利率较市场利率更高，从而更能吸引投资者投资，引起 债券价格上升。可见，当市场利率变动，其投资的债券的价 格也会变动，造成不确定的风险。 利率风险、购买力风险 经营风险、变现力风险 期限风险、违约风险 2、购买力风险 购买力风险也称通货膨胀风险。是指由于通货膨胀而使 货币购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际利率应 该是票面利率扣除通货膨胀率。当通货膨胀率越高，则投资 者的实际收益率就越低，债券的投资价值就越低，债券价格 将下跌。因此，当通货膨胀率预期有所变化时，即有通货膨 胀风险。（CPI: 2.8% 一年存款利率：2.25%） 3、经营风险 经营风险是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营 管理过程中发生失误，导致企业收益下降，投资者不能如期 收到预期利息，以及企业声誉下降、债务状况不佳等原因， 使投资者纷纷抛出债券，导致债券价格大幅下跌，使投资者 蒙受损失。 4、期限风险 期限风险是指债券的期限长短给投资者带来的损失。债券 的期限越长，面临的不确定性因素越多（如市场利率变化、购 买力变化、企业经营变化等），风险也越大。 5、变现力风险 变现率风险也称流动性风险。是指投资者将债券变现时发 生本金损失的可能性。债券的变现能力与一个市场的发达程度 、该债券的供求状况、市场潜力等情况有密切关系。债券出售 越容易，其变现力风险就越小，反之越大。 6、违约风险 违约风险是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或 偿还本金，而给债券投资者带的损失。其风险程度与企业的经 营状况和信誉有关。经营状况佳、信誉高的发行公司，其债券 的违约风险越小，反之越大。 违约风险测度 （二）债券的违约风险的统计测度 公式为： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5 式中：X1=（流动资产 - 流动负债） / 总资产 X2=留存收益 / 总资本 X3=税息前利润 / 总资本 X4=股票市值 / 总债务帐面值 X5=销售收入 / 总资本 Z值低于1.8时，就认为很有可能违约。企业的指标 越低，其违约的可能性也就越大 例题1 以08江铜债券（126018）为例：资料见江铜集团2010一季度资料 因为： X1=（流动资产-流动负债）/总资产 =（2236611.65-1073346.91）/4008342.96=0.29 X2=留存收益 / 总资本=814623.45/302283.37=2.69 X3=税息前利润 / 总资本=96618.44/302283.37=0.32 X4=股票市值 / 总债务帐面值 =（30.07302283.37）/1611831.53=5.64 X5=销售收入 / 总资本=1590791.35/302283.37=5.26 所以： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5 =1.20.29+1.42.69+3.30.32+0.65.64+0.995.26 =13.77 计算可知：该公司的Z值远大于1.8，所以该债券违约的风险很小。 例题2 以09名流债券（112012）为例：资料见名流置业2010一季度资料 因为： X1=（流动资产-流动负债）/总资产 =（803644.52-111915.73）/857953.55=0.80 X2=留存收益 / 总资本=44173.18/134715.39=0.33 X3=税息前利润 / 总资本=3455.41/134715.39=0.026 X4=股票市值 / 总债务帐面值 =（7.08134715.39）/342881.61=2.78 X5=销售收入 / 总资本=32665.93/134715.39=0.24 所以： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5 =1.20.80+1.40.33+3.30.026+0.62.78+0.990.24 =3.41 计算可知：该公司的Z值大于1.8，其违约风险较小。 信用评级 （三）债券的信用评级 n信用评级指信用评级机构对于公开发行的企业债券按照 其偿还能力的大小对其信用质量进行级别的评定，以供 投资者参考。 n目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构主要是美 国的标准普尔公司和穆迪投资服务公司。标准普尔公 司信用等级标准从高到低可划分为：AAA 、AA 、A、 BBB、BB、B、 CCC、 CC、 C和 D级 ；穆迪投资服务公 司信用等级标准从高到低可划分为： Aaa 、Aa 、A、 Baa、Ba、B、 Caa、 Ca和C级 。 n目前，在国内：中诚信国际，联合资信，大公国际，这 三家为国内三大评级机构。 我国的债券信用评级标准 第三节完 一、投资基金概述 P226 投资基金：是一种集合投资制度，通过发行基金券，将投资者的 资金集中，交由基金托管人托管，基金管理人管理，主要从事证 券等金融工具投资，利益共享，风险共担。 投资基金的三个含义：（1）是一种投资制度（2）投资基金发行 的基金证券是一种大众化的投资工具（3）具有投向的广泛性和收 益的共享性。 投资基金的特点:集合投资、分散风险、专家理财、共同收益。 第四节 基金市场统计分析 基金证券与股票、债券的区别与联系： 基金证券与股票、债券的区别与联系： 三者的共性：（1）对三者的投资均为证券投资（2）基 金证券从形式上看同股票有相似之处，股票将资产划分 为若干股份；基金将资产划分若干“基金单位” （3） 股票、债券是基金证券的投资对象。 基金证券与股票、债券的区别：（1）投资者地位不同 （2）风险程度不同（股票基金证券 债券）（3）收 益情况不同（股票基金证券 债券）（4）投资方式不 同（股票与债券是直接投资，基金证券是间接投资）（ 5）价格取向不同（6）投资回收方式不同。 基金的分类 投资基金的分类：P227 （1）根据规模是否固定，分为封闭式基金和开放式基金。封闭式 基金是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变、基金份 额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金持有人不得申请赎回 的基金运作方式；开放式基金指基金份额总额不固定、基金份额可以 在基金合同约定的时间和场所申购或赎回的基金运作方式。 （2）根据基金的组织形式不同，分为契约型基金和公司型基金。 契约型基金又称单位信托基金，指专门的投资机构(银行、企业、证券 公司)共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为委托人通过 与受托人签定“信托契约”的形式发行受益凭证-“基金单位持有证 ”来募集社会上的闲散资金。公司型基金又叫做共同基金，指基金本 身为一家股份有限公司，公司通过发行基金股份或受益凭证的方式来 筹集资金。投资者购买了该家公司的股票，就成为该公司的股东，凭 股票领取股息或红利、分享投资所获得的收益，其不同于一般的股份 公司的是其业务集中于从事证券投资信托。 （3）根据投资目标的不同，分为收入型基金、成长型基金和平衡 型基金。收入型基金以获取最大的当期收入为目标的基金，风险较小 ，但长期成长的潜力也较小，主要投资于政府债券、公司债券和高比 例分红的大盘蓝筹股；成长型基金以追求资本的长期增值为目标的基 金，能获取较大的收益，但风险也较大，主要投资于新兴行业中有成 长潜力的股票。平衡型基金介于前两者之间，既注重当期收入，又追 求资本的长期增值，收益和风险都适中。 （4）根据