毕业论文--浅析货币政策对股票价格的影响.doc

1 目录目录 一、引言一、引言 .2 （一）研究的背景2 （二）研究的目的和意义2 （三）研究的主要内容2 （四）研究的方法3 二、货币政策影响股票价格的基本理论二、货币政策影响股票价格的基本理论 .3 （一）货币供应量影响股票价格的基本理论3 （二）利率影响股票价格的基本理论3 三、货币供给量对股票价格影响的举例分析三、货币供给量对股票价格影响的举例分析 .4 （一）我国历次存款准备金率调整对股票价格波动的影响4 （二）数据分析5 （三）货币供应量影响股票价格的结论6 四、利率对股票价格影响的举例分析四、利率对股票价格影响的举例分析 .6 （一）我国历次利率调整对股票价格波动的影响6 （二）数据分析7 （三）利率影响股票价格的结论7 五、货币政策影响股票价格的总结论五、货币政策影响股票价格的总结论 .7 （一）结论7 （二）认识和建议7 致谢致谢 .8 参考文献参考文献 .9 2 浅析货币政策对股票价格的影响浅析货币政策对股票价格的影响 摘要：摘要：随着我国证券市场的不断发展，研究货币政策对我国股票价格的影响已经变得越来越重要。本文 首先从理论上分析了货币政策对股票价格的影响；其次着重通过举例分析货币供应量和利率对我国股票价格 波动的影响，从中发现了利率和货币供应量对我国股票价格的影响均与基本理论并不完全一致这一特殊情况； 最后通过分析得出结论：目前，我国的货币政策不能有效的影响股票价格，故本文认为应该慎用货币政策干 预股市。 关键词：关键词：货币政策；利率；货币供应量；股票价格 一、引言一、引言 （一）研究的背景 自20世纪90年代以来，全球经济金融结构演变的一个突出趋势是以股票市场为核心的资 本市场得以持续发展，随着世界范围内股票市场规模的不断扩大，股票市场对国际经济、国 内经济的影响也迅速加大。作为现代市场金融经济的主要宏观调控手段，货币政策对于促进 一国经济的持续增长、稳定金融的良性发展已变得越来越重要。 在中国，以1990年上海证券交易所成立为标志，股票市场已有二十几年的发展历程，在 这二十几年的发展过程中，股票市场取得了迅速的发展，特别是随着2010年2月份国内股指 期货的推出，又在很大程度上推动了我国股票市场的发展，股票市场在我国由逐步兴起 到迅猛发展，已成为社会主义市场经济不可或缺的重要组成部分，对国民经济的贡献越来越 大。但从国际比较来看，中国的股票市场还处于初级阶段，发展的深度、广度和成熟度都不 够。中国加入WTO之后，如何维持本国金融系统的稳定，以及如何提高国内金融系统配置货 币资源的经济效率等问题的理论阐述和政策含义就一直是国内经济理论界和政府相关部门关 注的重点。 所以，在此背景下研究分析国家宏观货币政策对股票价格的影响就变得尤为重要。 （二）研究的目的和意义 货币政策与股票市场存在相互影响、相互制约的关系：一方面股票市场的发展对货币政 策及其传导机制带来了深刻的影响，对中央银行宏观调控提出新的挑战；另一方面，中央银 行的各种政策，都会直接或者间接地影响经济运行。综观世界各国经济的运行情况和发展历 史，金融体系的稳定对于各国经济的运行至关重要。因此，维护金融体系的稳定，就成为了 各国宏观经济管理部门重点要关注的目标。作为货币当局的中央银行，就更是承当了义不容 辞的责任。特别是在1997年亚洲金融危机和2008年世界经济危机后，将维持金融系统的稳定 作为中央银行的职责，成了世界各国理论界和决策层的普遍共识。因此，资本市场尤其是股 票市场的发展情况如何，极大地影响各国金融体系的稳定。股票市场不仅是该国资本市场的 重要组成部分，更是许多金融衍生品和工具的构成基础，因而股票市场上价格的表现如何， 对该国资本市场的稳定和发展具有重要作用。此外，分析研究宏观货币政策对股票价格的影 响，不仅能有助于货币当局正确看待股市的波动并制定出相应的货币政策，也有助于股民和 机构投资者理性投资，降低风险，从而有效促进股票市场持续健康发展。 （三）研究的主要内容 本文分为四部分：第一部分，研究货币政策影响股票价格的基本理论；第二部分，通过 举例分析调节货币供应量变动对股票价格的影响；第三部分，通过举例分析利率对股票价格 的影响；第四部分，综合货币供应量和利率对股票价格的影响，得出结论，并提出建议。 3 （四）研究的方法 本文通过理论结合具体的实际提出论点，并采用了举例分析和图表分析相结合的方法对 论点进行一一论证，最后归纳总结出结论。此外，由于货币供应量和利率是货币政策的两个 中介目标，要研究货币政策对股票价格的影响，只需要综合研究利率和货币供应量对股票价 格的影响。 二、货币政策影响股票价格的基本理论二、货币政策影响股票价格的基本理论 当中央银行变动货币政策时，就通过货币政策有关手段促使货币供应量和市场利率水平 波动，使流入股票市场的社会信贷资金、社会游资和储蓄分流资金相应增多或减少，从而引 起股票市场中资金规模和股票价格指数的相应变化。 股票价格决定于股票的内在价值和市 场上的供求关系，货币政策对股票市场的影响主要是指货币政策对股价指数影响。 （一）货币供应量影响股票价格的基本理论 货币供应量对股市的影响一般是通过下面三个途径:（以货币供应量增加为例） 第一，货币供给量增加，可以促进生产，提升物价水平，有利于商品利润的增加，使得 市场普遍利好，从而对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。 第二，货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加， 从而使得以货币形式表现的股利(即股票的名义收益)会有一定幅度的上升，使股票需求增加， 从而股票价格也相应上涨。 第三，货币供给量的持续增加会引起通货膨胀，一定的通货膨胀会带来市场繁荣，使企 业利润普遍上升的假象，从而使股票需求量增加，股票价格也相应增加。 由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时， 多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高;反之，如果货币供应量少，社会 购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面， 当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市 中外流，从而使股价下跌。 总而言之，货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上 升，货币供应量缩小则使股票价格下降。 （二）利率影响股票价格的基本理论 利率的变动通过下面几个效应发生作用，从而对股票价格的变动产生影响。 第一，交易成本效应。对投资者而言，利率提高将对依靠银行信贷进行股票抵押买卖和 实行保证金交易的短期股票交易产生较大影响，增加交易成本，降低股票需求，从而使股价 下降。 第二，替代效应。利率调整通过影响存款收益率会造成资产组合的替代效应，影响投资 者在股票、债券和储蓄之间资产的重新组合，影响资本市场的资金供求变动，进而影响股票 市场的资金供求和股票价格。一方面，利率上升，一部分资金可能从股市转向银行储蓄和债 券，从而会减少市场上的资金供应量，减少股票需求，股票价格下降：另一方面，利率下降， 股票投资者拆借成本降低，股票的需求增加，推高股票价格。这一传导过程可以表述为：利 率下降导致持有货币或债券的机会成本上升，在导致股票的相对收益率上升，从而导致资产 组合调整股票持有上升，最后引起股价上升。 第三，积累效应。作为最后贷款的成本，央行利率下降，则安全资产收益率下降，为了 达到财富积累目标，投资者将更多的购买高收益的风险资产，从而股票价格上升；但央行利 率作为宏观经济运行状态的指示器，利率下降意味着经济不景气，投资风险上升，公众入市 4 也会更加谨慎，从而股票价格将下降。同时，经济不景气也限制了公众当前收入增长，使其 对未来收入增长形成悲观预期，从而降低股票投资意愿，股价会下降。 第四，预期效应。如果利率的调整超过公众预期，当前利率下降，会有更多的投资者相 信未来利率会上升，于是他们会现在卖出股票持有货币以备将来再买入股票，从而股价下降； 当利率的调整低于公众预期，当前利率下降，人们相信未来利率会降得更低，则会现在买入 股票以备将来卖出，于是股价上升；而当利率的调整合乎公众的预期时，投资者对股票的需 求不变，股价也不会发生改变。 综上所述，一般认为，股票价格与利率成反比，即利率提高，股价下跌；利率下降，股 价回升。 三、货币供给量对股票价格影响的举例分析三、货币供给量对股票价格影响的举例分析 根据经济学的基本理论，货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大 使股票价格上升，货币供应量缩小则使股票价格下降。但我国的实际情况是在这些年来又有 相反的作用，即货币供应量增大使股票价格下降，货币供应量缩小则使股票价格上升，在短 期内与理论并不完全一致。 下面就此举例分析： （一）我国历次存款准备金率调整对股票价格波动的影响 一般来说，中央银行可以通过法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务调节货币 供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响股票价格的波动。而法定存款 准备金率的调整直接影响商业银行可贷资金的多少，对货币供应量的影响甚大。同时针对我 国实际情况，央行也比较倾向于采用存款准备金率来调节货币供应量，因而这里我主要用存 款准备金率对货币供应量的调节来分析其对股票价格波动的影响。 下表是 07 年以来我国历次存款准备金率调整对股票价格波动的影响（见表一）。 表一 大型金融机构中小金融机构股市 公布日 调整前调整后幅度调整前调整后幅度沪指 12 年 2 月 18 日 21%20.5%-0.50%17.50%17.00%-0.50% 11 年 11 月 30 日 21.50%21%-0.50%18%17.50%-0.50%2.29% 11 年 06 月 14 日 21%21.50%0.50%17.50%18%0.50%-0.95% 11 年 05 月 12 日 20.50%21%0.50%17.00%17.50%0.50%0.95% 11 年 04 月 17 日 20%20.50%0.50%16.50%17.00%0.50%0.22% 11 年 03 月 18 日 19.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%0.08% 11 年 02 月 18 日 19.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%1.12% 11 年 01 月 14 日 18.50%19.00%0.50%15.00%15.50%0.50%-3.03% 10 年 12 月 10 日 18.00%18.50%0.50%14.50%15.00%0.50%2.88% 10 年 11 月 19 日 17.50%18.00%0.50%14.00%14.50%0.50%-0.15% 10 年 11 月 10 日 17.00%17.50%0.50%13.50%14.00%0.50%1.04% 10 年 05 月 02 日 16.50%17.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-1.23% 10 年 02 月 12 日 16.00%16.50%0.50%13.50%13.50%0.00%-0.49% 10 年 01 月 12 日 15.50%16.00%0.50%13.50%13.50%0.00%-3.09% 08 年 12 月 22 日 16.00%15.50%-0.50%14.00%13.50%-0.50%-4.55% 5 08 年 11 月 26 日 17.00%16.00%-1.00%16.00%14.00%-2.00%-2.44% 08 年 10 月 08 日 17.50%17.00%-0.50%16.50%16.00%-0.50%-0.84% 08 年 09 月 15 日 17.50%17.50%0.00%17.50%16.50%-1.00%-4.47% 08 年 06 月 07 日 16.50%17.50%1.00%16.50%17.50%1.00%-7.73% 08 年 05 月 12 日 16.00%16.50%0.50%16.00%16.50%0.50%-1.84% 08 年 04 月 16 日 15.50%16.00%0.50%15.50%16.00%0.50%-2.09% 08 年 03 月 18 日 15.00%15.50%0.50%15.00%15.50%0.50%2.53% 08 年 01 月 16 日 14.50%15.00%0.50%14.50%15.00%0.50%-2.63% 07 年 12 月 08 日 13.50%14.50%1.00%13.50%14.50%1.00%1.38% 07 年 11 月 10 日 13.00%13.50%0.50%13.00%13.50%0.50%-2.40% 07 年 10 月 13 日 12.50%13.00%0.50%12.50%13.00%0.50%2.15% 07 年 09 月 06 日 12.00%12.50%0.50%12.00%12.50%0.50%-2.16% 07 年 07 月 30 日 11.50%12.00%0.50%11.50%12.00%0.50%0.68% 07 年 05 月 18 日 11.00%11.50%0.50%11.00%11.50%0.50%1.04% 07 年 04 月 29 日 10.50%11.00%0.50%10.50%11.00%0.50%2.16% 07 年 04 月 05 日 10.00%10.50%0.50%10.00%10.50%0.50%0.13% 07 年 02 月 16 日 9.50%10.00%0.50%9.50%10.00%0.50%1.41% 07 年 01 月 05 日 9.00%9.50%0.50%9.00%9.50%0.50%2.49% 数据来源：凤凰网财经 （二）数据分析 以上数据显示： 第一，从 2007 年 01 月 05 日到 2008 年 06 月 07 日央行连续上调了 14 次存款准备金率， 旨在抑制通货膨胀，减少货币供给量。但股票价格在存款准备金上调之日后有 9 次不但不下 跌反而在上升，在短期内与基本理论极不相符。 第二，从 2010 年 01 月 12 日到 2011 年 06 月 14 日央行再次连续上调 12 次存款准备金 率，目的也是为了抑制通货膨胀，减少货币供应量。但同样的股票价格在存款准备金上调之 日后有 6 次不但不下跌反而在上升，在短期内与基本理论也极不相符。 第三，从 2008 年 10 月 08 日到 2008 年 12 月 22 日央行结束了连续一年多的上调存款准 备金率，转而连续 3 次下调存款准备金率，旨在抵御经济危机，增加货币供应量。但股票价 格在存款准备金下调之日后并没有随之上涨，反而继续下跌。 第四，从长期来看，央行从 2007 年 01 月 05 日开始上调存款准备金率，经过半年到 2007 年 07 月 30 日，期间连续上调了 6 次存款准备金。而同期股票价格却是一直在上涨，直 到 2007 年 09 月 06 日股票价格才有随着前期存款准备金的上调而相应下跌的趋势。由此可 以看出，通过存款准备金调节货币供应量来影响股票价格的波动存在着很大的滞后性。 第五，央行从 2007 年 01 月 05 日到 2008 年 06 月 07 日连续上调的 14 次存款准备金率， 导致了股票价格从 2008 年 01 月 16 日到 2010 年 05 月 02 日在其相应的调整日后的连续下跌。 由此可以看出，股票价格的波动在长期内遵循基本规律，前期货币供应量的调节能影响到后 期股票价格的波动。 （三）货币供应量影响股票价格的结论 综上可以得出，我国通过存款准备金率等工具调节货币供应量对股票价格影响的理论效 应并未充分体现，对股票价格的影响存在一定的滞后性。 6 四、利率对股票价格影响的举例分析四、利率对股票价格影响的举例分析 根据经济学的基本理论，利率与股票价格成反比关系，即利率提高，股价下跌；利率下 降，股价回升。但是从我国的实际情况来看，提升利率短期内对股票市场的影响不大，在中 长期股票价格的波动对利率的变动存在一定的敏感性，基本与理论相符。 （一）我国历次利率调整对股票价格波动的影响 下面通过列表举例我国中央银行从2008年09月16日到2011年07月07日历次调整利率（见 表二），以及股票市场在利率政策公布后的短期、中短期、中期、长期上的分别反应(以上 证综指为例，见表三)来分析利率调整对股票价格的影响。 表二 数据来源：新浪财经网 表三 数据上调时 间 存款基准 利率变化 贷款基准 利率变化 后1日股 市变化 后22日股 市变化 后132日股 市变化 后264日股 市变化 2011.02.090.25%0.25%-0.89%5.65%-4.6%-9.59% 2010.12.260.25%0.25%-1.90%-2.61%3.27%-12.35% 2010.10.200.25%0.25%0.07%-3.84%-3.36%-6.12% 2008.12.23-0.27%-0.27%-4.55%0.15%57.11%58.56% 7 2008.11.27-1.08%-1.08%1.05%-2.44%46.98%73.26% 2008.10.30-0.27%-0.27%2.55%8.80%53.50%84.38% 2008.10.09-0.27%-0.27%-0.84%-16.46%17.64%50.80% 2008.09.160.00%-0.27%-4.47%-8.84%16.35%48.31% 数据来源：中国人民民银行网站 （二）数据分析 以上表一、表二中的数据显示： 第一：从 2008 年 09 月 16 日到 2008 年 12 月 23 日央行进行的 5 次降息中，股价在后一 日的反应中有 3 次不涨反跌；从 2010 年 10 月 10 日到 2011 年 07 月 07 日央行进行的 5 次加 息中，股价在后一日的反应中有 2 次不跌反涨。由此可以看出，股票价格在短期内并不遵循 基本理论，对利率的变动并不敏感。 第二：从 2008 年 09 月 16 日到 2008 年 12 月 23 日央行进行的 5 次减息中，股价均在后 22 日、后 132 日、后 264 日的反应中相对利率调整之日逐渐上涨，此时利率的调整对股票价 格的影响逐渐显现；从 2010 年 10 月 10 日到 2011 年 02 月 09 日央行进行的 3 次加息中，股 价均在后 22 日、后 132 日、后 264 日的反应中相对利率调整之日逐渐下跌，此时利率的调 整对股票价格的影响逐渐显现。由此可以看出，股票价格在中长期遵循基本理论，对利率的 变动逐渐变得敏感。 第三，从加息和减息对股票价格的影响程度来看，数据中显示的是：利率上调对股票价 格的影响弱于总体调整对股票价格的影响，利率下调对股票价格的影响强于总体调整对股票 价格的影响，即降息对股票价格的影响比加息对股票价格的影响更明显。 （三）利率影响股票价格的结论 综上可以得出，我国的利率调整对股票价格影响的理论效应并未充分体现。从加息和降 息对股市的影响极其明显的可以看出并不是加息股票价格次日就会下跌，降息股市就会上涨。 五、货币政策影响股票价格的总结论五、货币政策影响股票价格的总结论 （一）结论 通过以上利率的调整和货币供应量的调节对股票价格波动的举例分析，我得出的结论是： 货币政策并不能有效的影响股票价格的波动，并且存在一定的滞后性。 （二）认识和建议 对此我的认识和建议如下： 第一，货币政策只是影响股票价格波动的一个其中因素，在我国的实际经济运行中，股 票价格的波动还受多种因素影响，如股市受到主力庄家操纵、行政干预、过度投机、信息不 对称等不规范的非经济因素的噪音干扰比较大，这些因素可能会对股票价格波动产生冲击， 从而削弱了货币政策对股票价格的影响。货币当局和国家有关部门应当尽量避免和杜绝这些 非经济因素对股票市场的干扰，从而保证股票市场乃至整个金融市场的健康规范发展。 第二，利率传导的基础是健全的金融市场体系的存在和有效运作作为前提的，信贷机构 是否健全、信贷市场是否有效直接影响利率渠道的传导，因此，信贷体系在货币政策传导中 8 发挥着基础设施的作用。但是目前我国金融基础设施还不成熟，利率传导机制存在缺陷，不 能有效运作，导致货币政策对股票价格的影响有限。因此，我国改善金融基础设施，完善利 率传导机制已经势在必行。 第三，目前我国的利率弹性不够大。究其原因，首先是央行多次调节利率的货币政策让 利率调整的“告知性效应”减弱，其次是我国利率政策的制定、利率水平的调整并不是以客 观经济规律和资金的供求关系来决定，而是侧重于央行、财政、商行、企业等方方面面利益 的调整上，甚至把利率调整当作减轻企业负担的工具，缺乏主动灵活的调节机制，导致宏观 利率政策的实际效果并不令人满意。所以，国家应该逐步推行市场化利率改革，提高利率变 动弹性。 第四，货币政策的目标和股价变动的根本原因一致，导致货币政策对股票价格的影响减 弱，使得通过调整货币政策引导股票投资者转换融资市场的吸引力不大。例如，2007年国家 实施紧缩的货币政策，而股市上涨、走牛，其最主要的就是，紧缩的货币政策的根本原因和 股市上涨、走牛的根本原因基本是一致的，都是因为宏观经济快速增长而产生的。 第五，政府对证券市场的干预过多。如果政府对证券市场的干预过多，或市场对政策的 反映过度，市场价格、回报及其波动性长期主要受政策驱动，则意味着该市场存在严重缺陷， 无法发挥其优化资源配置的基本功能，从而成为一个“政策市”。许多证据都表明，中国的 股市就是这样一个“政策市”。“政策市”使得货币政策对股票价格的影响产生消极作用。 第六，从微观主体分析，目前我国企业和居民的风险意识和对货币政策的反应不灵敏， 从而很大的削弱了货币政策调整对股价变动的影响；投机者对利率调整的预期和其盲目性， 提前消化掉股市利空利多的消息，从而减小了货币政策调整对股价变动的影响。 第七，国内国际的政治经济环境在很大程度上干扰了货币政策对股价波动的影响。 第八，股价在货币政策调整后的中长期才变得对其逐渐敏感，这是由于货币政策的调整 对股市存在一个时滞期，当货币政策的传导机制所要求的时间已经达到时，即在中长期内， 这个时滞期已经度过，货币政策调整的效果会逐渐呈现效果。比如利率调整影响上市公司的 资金使用成本，从而影响了上市公司的盈利状况。当央行提高贷款利率时，企业的利息负担 加重，此时会减少企业的利润并且降低企业的盈利能力，进而减少股票的分红派息，受利率 的提高和股票分红派息降低的双