东江环保(002672)：价格联动保障利润空间_双轮驱动促进长期增长-2012-08-13.ppt

,95,16,6.8,40,20,0,证券研究报告 | 公司深度报告,公用事业,| 环保,审慎推荐-a（维持） 目标估值：- 当前股价：61.20 元 2012 年 8 月 9 日 基础数据,东江环保 002672.sz 价格联动保障利润空间，双轮驱动促进长期增长 上半年，公司实现归属净利润同比增长 42%，业绩符合预期。未来，公司仍有大,上证综指 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 每股净资产（mrq） roe（ttm） 资产负债率 主要股东 主要股东持股比例,2174 15048 2500 27.0 46.2%,量规划项目基地陆续投产，同时，公司还积极通过收购模式实现异地扩张，双轮 驱动公司业绩持续增长，目前估值合理，维持“审慎推荐-a”的投资评级。 上半年公司实现归属净利润同比增长 42%，每股收益 0.94 元，业绩符合预期。 2012 年上半年，东江环保公司实现主营业务收入 7.4 亿元，同比下降 2.7， 实现利润总额 1.8 亿元，同比增长 42，归属净利润 1.4 亿元，同比增加 42.5%，折合每股收益为 0.94 元（按最新股本全面摊薄），业绩符合预期。 金属铜现货价格下降影响收入，但联动定价机制保障利润。上半年，受宏观,股价表现 % 绝对表现 相对表现 (%) 60,1m 4 7 东江环保,6m 47 49,12m 47 64 沪深 300,经济影响，国内金属铜现货价格下降，公司工业废物资源化产品下降，导致 公司最主要的工业废物资源化利用业务收入同比下降较多，但受益于公司较 好的原材料收购联动定价机制，公司的毛利率仍保持在了较高水平。 新项目投运提升废物处理量，工程业务开拓促进环境工程及服务量增长。随 着龙岗、粤北韶关、湖南邵阳、云南建筑垃圾等新项目基地的陆续投运，公,司工业废物处置、市政废物处置量都有了一定增长，带动公司业绩提升。此 外，公司还承接了少数大型废水、废气处理项目，带动了工程收入大幅增长。 价格联动机制保障高毛利率，技术研发协助成本控制。2012 年上半年，公司,-20 apr-12 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 彭全刚,综合毛利率同比上升 3 个百分点。一方面，在金属价格下降的背景下，公司 的工业危废收集价格与金属价格联动机制有效地稳定了公司资源化产品的毛 利率水平；另一方面，公司通过持续研发，对生产成本也有了较好的控制。 深耕危废处理大市场，自有项目建设及收购扩张双轮驱动，维持“审慎推荐”。 一直以来，东江环保公司立足于危险废物处理业务，并逐渐拓展至市政废物 处理、电子废弃物处理等新领域。未来，一方面公司通过自有项目规划建设 实现内生增长；另一方面通过异地收购实现外延扩张，双轮驱动推动业绩持 续增长。我们预计，公司 2012-2014 年 eps 分别为 1.95 元、2.55 元、3.32 元，维持“审慎推荐-a”投资评级。 风险提示：金属价格波动影响公司资源化产品收入；项目基地投运时间滞后。 财务数据与估值 s1090511030016,会计年度 主营收入(百万元) 同比增长,2010 1152 38%,2011 1501 30%,2012e 1886 26%,2013e 2468 31%,2014e 3275 33%,研究助理： 侯鹏 张晨,营业利润(百万元) 180 同比增长 42% 净利润(百万元) 156 同比增长 44% 每股收益(元) 1.24 pe 49.4 pb 10.4 资料来源：公司数据、招商证券,235 31% 204 31% 1.62 37.8 8.1,345 46% 293 44% 1.95 31.5 5.1,462 34% 384 31% 2.55 24.0 4.3,609 32% 500 30% 3.32 18.5 3.5,敬请阅读末页的重要说明,公司研究 1、金属铜现货价格下降影响收入，但联动定价机制保障利润 2012 年上半年，公司实现主营业务收入 7.4 亿元，同比下降 2.7，实现利润总额 1.8 亿元，同比增长 42，归属于母公司所有者的净利润 1.4 亿元，同比增加 42.5%，扣 除非经常性损益的归属净利润 1.3 亿元，同比增长 39.5%，折合每股收益为 0.94 元（按 最新股本全面摊薄），业绩符合预期。 上半年，受宏观经济影响，国内金属铜现货价格下降，公司工业废物资源化产品下降， 导致公司最主要的工业废物资源化利用业务收入同比下降较多，但受益于公司较好的原 材料收购联动定价机制，公司的毛利率仍保持在了较高水平。 此外，随着龙岗、粤北韶关、湖南邵阳、云南建筑垃圾等新项目基地的陆续投运，公司 工业废物处置、市政废物处置量都有了一定增长，为公司业绩提升做出了贡献。 而在各项业务中，同比增幅最大的是环境工程及服务业务，上半年，公司承接了江门崇 达电路技术有限公司废水处理工程及回用水处理工程、特佳电镀表面处理有限公司废水 处理优化升级改造工程及废气处理工程等大型项目，带动了工程收入的大幅增长。 工业废物资源化利用：2012 年上半年，公司工业废物资源化利用业务实现营业收 入 4.3 亿元，同比下降 23%；营业成本 2.8 亿元，同比下降 26%；毛利率 34%， 同比提高 2.6 个百分点。受经济增速放缓，国内金属铜现货价格下降影响，公司工 业废物资源化产品价格下降，导致该业务收入同比下降。但由于公司原材料收购定 价模式也随上游波动，原料价格调整及时，毛利率仍保持稳定。 工业废物处理处置：2012 年上半年，公司工业废物处理处置业务实现营业收入 0.9 亿元，同比增长 21%；营业成本 0.25 亿元，同比增长 24%；毛利率 73%，同比 下降 0.6 个百分点。上半年，公司龙岗项目、及粤北韶关项目部分已投运，为公司 工业废物处理处置量提升也有一定贡献。 市政废物处理处置：2012 年上半年，公司市政废物处理处置业务实现营业收入 0.6 亿元，同比增长 8%；营业成本 0.4 亿元，同比下降 5%；毛利率 34%，同比提高 9 个百分点。上半年，公司投资的邵阳、云南建筑垃圾等新项目已陆续投运，未来 还将为公司市政废物处理处置贡献更多业绩。此外，公司的深圳餐厨垃圾处理项目、 下坪填埋场二期项目均进展顺利，同时公司还积极开拓澳门餐厨垃圾资源化利用、 广东粤西地区城市生活垃圾处理的市场机会。 再生能源利用：2012 年上半年，公司再生能源利用业务实现营业收入 0.29 亿元， 同比增长 20%；营业成本 0.17 亿元，同比增长 9%；毛利率 40%，同比上升 6 个 百分点。公司的三个填埋气发电项目运营稳定，均满负荷运行，共发电近 5000 万 度，盈利能力也有所提升。 环境工程及服务：2012 年上半年，公司环境工程及服务业务实现营业收入 1.2 亿 元，同比增长 307%；营业成本 0.9 亿元，同比增长 326%；毛利率 26%，同比下 降 3 个百分点。上半年，公司承接了江门崇达电路技术有限公司废水处理工程及回 用水处理工程、特佳电镀表面处理有限公司废水处理优化升级改造工程及废气处理 工程等大型项目，带动了工程收入的大幅增长。公司的环保业务也正向多元化、综 合化方向发展。,敬请阅读末页的重要说明,page 2,净利润,公司研究 图1：东江环保2012年上半年经营指标同比变动比较,8,(亿元),2011h1,2012h1,同比,70%,7 6 5 4 3 2 1 0 营业收入 营业成本 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 数据来源：公司公告，招商证券整理 图2：东江环保2012年上半年各项业务收入同比变动情况,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,600,（百万元）,2011h1,2012h1,同比增速,350%,500 400 300 200 100 0,300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50%,工业废物资源化,工业废物处置,市政废物处置,环境工程及服务,再生能源利用,资料来源：公司公告，招商证券 2、二季度环比收入有所下滑，主要受铜金属价格波动影响 二季度单季，公司实现销售收入 3.5 亿元，环比下降 10%；营业成本 2.1 亿元，环比下 降 14%；财务费用 500 万元，环比基本持平；实现归属公司净利润 0.7 亿元，环比基 本持平，折合每股收益 0.47 元。 公司二季度收入和成本环比均有所下降，我们判断，主要还是受经济增速放缓，铜金属 价格下降影响，公司工业废物资源化产品售价下降，导致收入环比也有所减少。但由于 公司较好的控制了原材料端工业危废的回收价格，二季度单季成本环比下降幅度大于收 入下降幅度，净利润仍保持了稳定。,敬请阅读末页的重要说明,page 3,净利润,2,3,4,5,公司研究 图3：东江环保二季度经营指标环比变动比较,4.5,(亿元),2012q1,2012q2,环比增速,80%,4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,营业收入 营业成本 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 数据来源：公司公告，招商证券整理 3、广东省外收入占比已达 43%，珠三角地区收入增长最快 2012 年上半年，从主营业务的分布区域来看，公司业务在广东省外收入占比已达到 43%，而广东省内地区业务仍以深圳、珠三角等经济发达地区为主，其中，珠三角地区 收入增速最快。 未来，随着公司业务的逐渐铺开，异地拓展的不断实施，广东省外地区收入占比预计还 有望再提升，为公司发展打开新的大市场。 表 1：东江环保主营业务收入分地区情况,序号 1,地区 深圳 珠三角地区 广东其他地区 广东省外地区 境外地区,营业收入（万元） 19021 11160 6877 31625 5357,同比增速 1.64% 79.42% -12.26% -17.27% 5.23%,资料来源：公司公告，招商证券 4、价格联动机制保障高毛利率，技术研发协助成本控制 2012 年上半年，公司综合毛利率 38%，较去年同期上升 3 个百分点。其中，工业废物 资源化业务毛利率 35%，同比上升 2.6 个百分点；工业废物处理处置业务毛利率 73%， 同比下降 0.6 个百分点；市政废物处理处置业务毛利率 34%，同比上升 9 个百分点； 再生能源业务毛利率 40%，同比上升 6 个百分点；环境工程服务业务毛利率 26%，同 比下降 3 个百分点。 总体来看，公司综合毛利率较去年有所上升，一方面，在金属价格下降的背景下，公司 的工业危废收集价格与金属价格联动机制有效地稳定了公司资源化产品的毛利率水平； 另一方面，公司通过持续研发，对生产成本也有了较好的控制。 此外，2012 年上半年，公司净利率为 21%，较去年同期上升 7 个百分点，一方面是由 于毛利率的提升，另一方面则是由于销售费用率、财务费用率及所得税率的降低。,敬请阅读末页的重要说明,page 4,12q1,12q2,公司研究 图4：东江环保各项业务毛利率变化情况,100%,工业废物资源化利用 环境工程及服务,工业废物处理处置 再生能源利用,市政废物处理处置,80% 60% 40% 20% 0%,-20%,2008,2009,2010,2011h1,2011,2012h1,-40% 数据来源：公司公告，招商证券整理 图5：东江环保年度收入和利润率指标比较,16,(亿元),主营收入,毛利率,净利率,50%,14 12 10 8 6 4 2 0,45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,2008,2009,2010,2011,2012h1,数据来源：公司公告，招商证券整理 图6：东江环保季度营业收入和利润率指标比较,5,(亿元),主营收入,毛利率,净利率,45%,40%,敬请阅读末页的重要说明,4 3 2 1 0 数据来源：公司公告，招商证券整理,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% page 5,12q1,12q2,公司研究 图7：东江环保年度资产收益率指标比较,35,(亿元),总资产,净资产,roa(年化),roe(年化),25%,30 25 20 15 10 5 0,20% 15% 10% 5% 0%,2008,2009,2010,2011,2012h1,数据来源：公司公告，招商证券整理 图8：东江环保季度资产收益率指标比较,35,(亿元),总资产,净资产,roa(年化),roe(年化),30%,30 25,25% 20%,20 15% 15,10 5 0,10% 5% 0%,数据来源：公司公告，招商证券整理 5、危废资源化发展前景好，行业管控严，资质要求高 （1）危废处理需求大，年处理市场可达 225 亿元，目前设施相对落后 根据统计数据，我国危废年产生量在 1500 多万吨，但是，2010 年公布的全国污染源 普查报告，危废产生量是 4500 万吨，远高于统计局数据。若按年产 1500 万吨危废， 处理费 1500 元/吨估算，危废年处理市场即可达到 225 亿，总体处理市场需求大。,敬请阅读末页的重要说明,page 6,公司研究 图9：我国近十年危废产生量及增长速度,1800,(万吨),危废产生量,危废增长率,30%,1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0,20% 10% 0% -10% -20% -30%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 数据来源：中国环境状况公报，招商证券 非典过后，2003 年 12 月，国务院正式批准实施了全国危险废物和医疗废物集中处置 设施建设规划，计划在全国建设功能齐全的综合性危险废物处置中心 31 个、医疗废 物集中处置设施 300 个，后来调整为建设 57 座危险废物集中处置设施、277 座医疗废 物集中处置设施及其他配套等。截至 2010 年底，规划内的 334 个项目中已经建成并投 入运行的有 94 个，占比仅为 28%，而其中的危废项目仅有 7 个，其余为医疗废物项目。 因此，“十二五”期间，危废处理设施建设还需持续加强。 （2）危废处理标准规范严格，处理资质及危废跨区转移均需审批 危险废物由于其具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或感染性等危险特性，其处理处置 都是需要按照严格的标准规范进行的。危险废物的处理需交由有相关资质的处理企业进 行，危险废物的跨区域转移均需通过严格的审批。 在 2003 年 12 月国务院批准实施的全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划中， 将危险废物和医疗废物处置设施建设纳入了国家环境保护十大重点工程。2010 年，我 国继续推动危险废物经营许可证管理办法的实施，截至 2010 年底，环保部及全国 31 个省（自治区、直辖市）的环保部门共颁发危险废物经营许可证 1500 余份。2010 年，持危险废物经营许可证的单位实际利用处置危险废物 800 多万吨。 （3）危废综合利用率不断提升，资源化处理方式将成主流 目前，我国危废处理主要分为三种方式：综合利用（从危废中提取或转化成资源、能源 或原材料）、贮存（将危废暂时贮存或堆存在专门的设施或场所内）、处置（使用焚烧 等手段处理并不再回收）。尽管自 2003 年以来，我国开始大力加强危废处理设施建设， 但目前，我国每年仍有约 200 万吨危废贮存量，处理设施依然存在缺口。 而且，从 2003 年以来，我国危废综合利用率不断提升，危废综合利用资源化的处理方 式成为危废处理中的主流，也是未来长期的发展方向。,敬请阅读末页的重要说明,page 7,公司研究 图10：我国近十年危废综合利用及处置情况,1200 1000,(万吨),危废综合利用量 危废处置量,危废贮存量 危废综合利用率,80% 70%,60%,800 600 400 200 0,50% 40% 30% 20% 10% 0%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 数据来源：中国环境状况公报，招商证券 6、东江环保广东区域业务优势明显，其他地区加强并购扩张 东江环保公司现有业务区域以珠三角和长三角为主，大部分业务仍集中在广东，70%以 上工业废物来自于广东。在广东地区规划的 6 个危废处置基地中，公司已获得 3 家省 级危废中心的特许经营权，业务网络覆盖占广东工业废物产生量 90%以上的珠三角、 粤北和粤西地区的 17 个主要城市，在广东占据了较高的市场份额。 公司在广东地区业务的成功发展，主要受益于以下几项优势： 危废处理资质完备：目前，公司及合营公司东江威立雅已具备处理国家危废名录中 除 hw01 医疗废物、hw10 多氯联苯（溴）类废物、hw15 爆炸性废物、hw29 含汞废物之外所有 45 类危险废物经营资质。完备的资质有利于公司对上游客户产 生多种危废进行综合处理，更易于获取订单。 上游客户维护稳定：废弃物来源是工业废物处理企业发展的关键，因此，东江环保 公司对上游客户（产废企业）的市场拓展非常重视。目前，在广东省，公司已有专 门市场拓展团队，分大区对重点客户进行维护拓展，使公司大客户流失率不到 1%， 中小客户流失率不到 7%，保障了公司上游废弃物来源的稳定性。 管理规范：公司 1999 年成立，2003 年在港交所上市，多年以来，已形成规范的 管理体系。公司现有处理基地及市政项目运行都较为良好。 技术领先：公司对危废的处理以资源化为主，通过多年运营经验累积，公司在危废 资源化处理过程中可达到高回收率，资源化后生产的各类铜盐、锡盐、镍盐、铁盐 等产品质量也相对较好。 目前，公司一方面在广东省粤北、粤西等地继续夯实广东市场。同时，公司也通过在昆 山、武汉和河北等地规划、建设和收购多个废物处理项目，将工业废物处理业务向广东 省外扩张。由于各省危废处理资质都需要当地省政府专门审批，因此，收购当地原有企 业是公司快速异地扩张的重要途径。,敬请阅读末页的重要说明,page 8,公司研究,图11：东江环保公司自成立以来市场拓展历程 资料来源：招股说明书，招商证券,图12：东江环保公司区域规划布局 资料来源：招股说明书，招商证券,2004 年，公司收购昆山昆鹏和千灯三废两家处理企业，走出长三角地区业务拓展第一 步，通过公司技术、管理思想的注入，公司昆山基地收入已从 2008 年的 7400 万元增 长到 2011 年 3.4 亿元，但目前综合毛利率还较低（2011 年 14%），需等待后续回升。 未来，为较快进入异地市场，应对沿海产业转移，公司还将加大长三角、华中等经济发 达地区的业务布局力度。我们分析，并购将是其能够实现最快扩张的有效方式。一方面， 通过公司管理经验、技术的注入，东江环保可改善当地被并购标的的经营状况，同时为 当地政府贡献较多税收；另一方面，通过与当地处理企业的结合，公司可快速获得当地 危废处理资质及客户资源，进而实现双赢。 2012 年 7 月，东江环保公司发布公告，计划以现金人民币 3018 万元增资入股嘉兴德 达资源循环利用有限公司，其中 937 万元计入注册资本，其余 2082 万元计入资本公积， 嘉兴德达其余自然人股东不进行同比例增资。增资完成后，公司将持有嘉兴德达 51% 股权。此次公司增资入股嘉兴德达，可获得当地危废处理资质，开辟浙江省嘉兴市及周 边地区的工业危废市场，届时公司业务范围还可逐步辐射至湖州、杭州、绍兴等地区， 对公司进一步拓展长三角地区市场起到积极作用，有利于推动公司在华东地区战略布局 和业务规划的实施，公司的异地扩张计划正在逐步启动铺开。 7、规划基地及项目将陆续投产，废旧家电拆解业务蓄势待发 目前，公司危废处理、市政处理、废旧家电拆解等业务多管齐下，为未来增长储备动能。 2012 年，公司成长将主要来自于粤北韶关、龙岗、清远等危废项目、以及湖南邵阳、 云南昆明等地市政项目新投运带来的盈利增长。而公司规划的清远、武汉废旧家电拆解 项目随着电子废弃物基金管理办法的出台，也将快速启动，未来将为公司带来新的 利润增长点。 工业危废：公司粤北韶关项目将分步建设分步投产，2012 年即可贡献部分收益； 龙岗项目也已进入运营，未来能力仍将提升；清远废旧线路板资源综合利用项目将 先于家电拆解业务来做，预计今年也将有一定收益。 市政废物：湖南邵阳、云南昆明等市政项目 2012 年都可进入正常运营。 废旧家电拆解：公司清远废旧家电拆解及综合利用基地将先启动废旧线路板拆解及 资源化利用业务，预计 2013 年可进入全面运营。,敬请阅读末页的重要说明,page 9,公司研究 8、深耕危废处理大市场，持续稳定增长可期，维持“推荐”评级 一直以来，东江环保公司立足于危险废物处理业务，2011 年，公司工业危废资源化利 用和处理处置两项业务合计收入占公司总收入比重达到 79%，两项业务营业利润贡献 占据了公司总营业利润的 87%，工业危废处理仍是公司发展的主要支柱，在危废处理 的大市场中，公司占有较明显的先发龙头优势。此外，公司业务还将逐渐拓展至市政废 物处理领域，同时配套发展环境工程及服务等增值性业务。 2012 年 4 月，公司在 a 股成功上市，募集资金净额 10 亿元，超募资金约 5.7 亿元。 此外，公司通过多年运营不断发展壮大，经营性现金流也较为良好。凭借较强的资金优 势，公司在“十二五”固废处理行业快速发展的黄金时期将加大扩张力度，为未来的长 期发展全面布局，增加项目储备。 我们预计，按发行后股本全面摊薄，公司 2012-2014 年 eps 分别为 1.95 元、2.55 元、 3.32 元，以 2011 年为基数，未来三年复合增速达 35%，我们看好公司长期持续的增长。 目前，公司股价对应 2012 年 pe 估值为 31 倍，对应 2013 年 pe 估值为 24 倍，估值 基本合理，维持“审慎推荐-a”的投资评级。,图 13：东江环保历史 pe band,图 14：东江环保历史 pb band,90,(元),(元) 90,80 70 60 50 40 30 20,60x 50x 40x 30x 20x,80 70 60 50 40 30 20,11.8x 10.4x 9.0x 7.6x 6.1x,10 0 apr-12 资料来源：港澳资讯、招商证券 敬请阅读末页的重要说明,10 0 ap r-12 资料来源：港澳资讯、招商证券,page 10,公司研究 附：财务预测表,资产负债表,利润表,单位：百万元 流动资产 现金 交易性投资 应收票据 应收款项 其它应收款 存货 其他 非流动资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 预收账款,2010 812 179 5 52 158 69 282 67 970 118 378 60 413 1782 652 288 146 55,2011 873 252 4 23 180 42 225 148 1110 91 473 170 377 1984 502 128 154 87,2012e 1792 1024 0 29 223 52 279 185 1051 91 420 164 377 2843 681 100 193 109,2013e 2189 1190 0 38 292 69 361 240 1025 91 398 159 377 3213 621 150 250 141,2014e 3090 1774 0 50 387 91 473 315 991 91 370 153 377 4080 795 200 329 184,单位：百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 母公司所有者净利润 eps（元）,2010 1152 750 8 36 155 22 (0) 2 (5) 180 19 2 197 33 164 8 156 1.24,2011 1501 978 16 56 179 20 26 (0) 11 235 24 3 257 37 219 15 204 1.62,2012e 1886 1227 20 75 226 1 5 (0) 14 345 29 3 371 56 315 22 293 1.95,2013e 2468 1590 27 99 296 4 7 (0) 17 462 33 3 492 74 418 33 384 2.55,2014e 3275 2085 35 131 393 16 26 (0) 21 609 33 3 639 96 543 43 500 3.32,其他,163,133,279,80,82,长期负债,292,432,232,282,482,主要财务比率,长期借款,266,342,142,192,392,2010,2011,2012e,2013e,2014e,其他,26,90,90,90,90,年成长率,负债合计 股本 资本公积金,943 125 0,934 125 0,913 150 570,904 150 570,1277 150 570,营业收入 营业利润 净利润,38% 42% 44%,30% 31% 31%,26% 46% 44%,31% 34% 31%,33% 32% 30%,留存收益,618,821,1085,1431,1880,获利能力,少数股东权益 母公司所有者权益 负债及权益合计,95 743 1782,103 947 1984,125 1805 2843,159 2151 3213,202 2601 4080,毛利率 净利率 roe,34.9% 13.5% 21.0%,34.8% 13.6% 21.5%,34.9% 15.5% 16.2%,35.6% 15.6% 17.9%,36.3% 15.3% 19.2%,roic,11.2%,13.8%,12.4%,14.9%,15.7%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元 经营活动现金流 净利润 折旧摊销,2010 184,2011 401,2012e 274 293 40,2013e 302 384 38,2014e 380 500 36,资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率,52.9% 37.4% 1.2 0.8,47.1% 26.5% 1.7 1.3,32.1% 15.5% 2.6 2.2,28.1% 10.6% 3.5 2.9,31.3% 14.5% 3.9 3.3,财务费用,1,4,16,营运能力,投资收益 营运资金变动 其它,(13) (89) 43,(17) (143) 35,(20) (197) 45,资产周转率 存货周转率 应收帐款周转率,0.6 3.6 8.3,0.8 3.9 8.9,0.7 4.9 9.4,0.8 5.0 9.6,0.8 5.0 9.7,投资活动现金流,(241),(184),4,(10),0,应付帐款周转率,6.7,6.5,7.1,7.2,7.2,资本支出,0,(10),0,每股资料(元),其他投资,4,0,0,每股收益,1.24,1.62,1.95,2.55,3.32,筹资活动现金流 借款变动 普通股增加,35,(141),495 (83) 25,(126) (100) 0,204 250 0,每股经营现金 每股净资产 每股股利,1.46 5.92 0.00,3.19 7.55 0.00,1.82 12.00 0.19,2.01 14.29 0.26,2.52 17.28 0.33,资本公积增加,570,0,0,估值比率,股利分配 其他,(29) 13,(38) 12,(50) 4,pe pb,49.4 10.4,37.8 8.