保险业2012年三季报综述：三季报盘点_新华胜出-2012-11-02.ppt

评级：,table_title,证,券,研,究,报,告,table_summary,相关报告,股 票 研 究,保险,table_maininfo 2012.11.01 三季报盘点，新华胜出,table_invest,上次评级：,增持 增持,行 业 更 新 报 告,保险业 2012 年三季报综述 彭玉龙（分析师） 熊林（研究助理）021-38674924 证书编号 s0880511010025 s0880111090083 本报告导读：,细分行业评级 保险 新华保险 中国太保 中国人寿,增持 增持 增持 增持,综合分析净利润、净资产、减值及浮亏状况。,摘要： 盈利增速。消除一次性损益影响后的净利增速，3q：新华（-15.0%） 太保（-19.2%）国寿（亏 22 亿）；1-3q：新华（2.4）太保（-48.6%） 国寿（-55.6%）。包含一次性损益的净利增速，3q：新华（-15.0%） 太保（-58.7%）国寿（亏 22 亿），1-3q：新华（2.4%）太保（-55.3%） 国寿（-55.6%）。 净资产变化。分红前，3q： 新华（1.5%）太保（-0.4%）国寿（-0.6%）； 1-3q：新华（14.2%）=国寿（14.2%）太保（10.0%）。分红后，3q： 太保（-0.4%）国寿（-0.6%）新华（-1.3%）；1-3q：国寿（10.7%） 新华（10.1%）太保（6.0%）。 浮亏消化。据我们估计，三季度新增浮亏：国寿 160 亿、太保 47 亿、 新华 30 亿。以此为基础，估计浮亏消化速度（三季度减值/当季新增 浮亏）：新华（92.4%）国寿（87.1%）太保（33.9%）。 累计净浮亏。三季度减值：国寿 139 亿、太保 16、新华 28 亿，三季 末累计净浮亏：国寿-0.02 亿、新华-8.3 亿、太保-64.15 亿，三季 末净浮亏率（包含可供出售的股债）：太保（5.3%）新华（0.95%） 国寿（0.00%）。 保费增长。三季度寿险行业增长 8.13%，各公司增长：国寿 13.1%、 平安 18.8%（老口径）、太保-1.01%、新华-7.7%；前三季寿险行业增 长 3.9%，各公司增长：国寿-0.42%、平安 7.84%（老口径）、太保 0.54%、 新华（4.66%）。三季度产险行业增长 15.9%，平安、太保分别增长 20.6%、15.2%；前三季度产险行业增长 14.87%，平安、太保分别增 长 20%、11.1%。 若四季度股债市持平，则盈利有望高增长，净资产全年增长 9-15%。 四季度盈利有望正增长：国寿 313%、太保 69%、新华 24%；全年盈利 降幅收窄：国寿-23.1%、太保-36%、新华 6.5%。四季度净资产增长： 国寿 3.5%、太保 2.8%、新华 2.1%；全年有望增长：国寿 14.6%、太 保 9%、新华 12.4%。 三季报盈利符合预期，净资产降幅好于预期，四季度可望好转，行 业增持。综合分析净利润、净资产及浮亏消化，第三季度业绩新华保 险胜出；前三季度，在净资产表现上，新华、国寿持平；在累计净浮 亏这一指标上，国寿最干净，新华排第二位。公司推荐：新华、国 寿、太保。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_report 保险：市场纠结，保险无奈；进入相持， 守候进攻 保险：第二批投资新政再放松，保险股进 超额收益阶段 保险：业绩影响初步消化，净资产已连涨 三周 保险：股债连续两周双升，a/h 股总体折 价 保险：假期 h 股续涨，四季度有望“开门 红”,2012.10.28 2012.10.23 2012.10.21 2012.10.14 2012.10.07,2008,-54.60%,行业更新报告,图 1：盈利情况,图 2：盈利同比增速,35,000,32,881,33,626,500%,449.4%,30,000 28,116 25,000,400% 300%,308.8%,20,000 15,000,15,086,13,883,17,311,19,475 18,331,13,959,16,085,200%,226.6%,10,000 5,000 0,10,068 6,893 1,339 662 651,7,356 2,661,8,557 2,250,9,635 8,313 7,428 2,799 2,638 3,135 1,904 2,324,100% 0% -100%,-64.2% -80.6% -95.6%,2009,24.7% 16.3% 2010 2.3% -15.4%,24.40% 12.50% -2.85% 2011 -45.49%,7.30% 9.40% 10.79% 2012.1h 2012.1-3q -25.70% 2.42% -55.57% -55.33%,2007 2008 中国人寿,2009 中国平安,2010 中国太保,2011 2012.1h 2012.1- 新华保险,3q,-200%,国寿,平安,太保,新华,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表 1：当前净浮亏及浮亏率测算,2012/4/28（单位：亿元） 权益投资 按市价计量的债券 4 季度以来股市涨幅 4 季度以来债市涨幅 浮盈浮亏（股票+债券） 3 季末净浮亏 3 季末净浮亏比例,中国人寿 1539 3859 -2.32% -0.16% (32) (0) 0.00%,中国太保 529 681 -2.32% -0.16% (10) (64) -5.34%,新华保险 314 563 -2.32% -0.16% (4) (8) -0.95%,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：浮亏比例=净浮亏/（权益投资+按市 价计量债券） 表 2：四季度以来净资产预测（截止 2012/10/31 日）,单位：亿元 浮盈浮亏归属于股东的比例 2012 年中投资资产 权益占比 按市价计量债券的占比,国寿 75.0% 16,616 9.9% 22.9%,太保 75.0% 5,866 9.6% 11.4%,新华 44% 4,529 7.4% 12.2%,四季度以来股债市涨跌幅,股市变动 债市变动 权益资产浮盈（亏） 债券浮盈（亏） 股债市变动产生的净资产变动 2012 年三季末净资产,-2.3% -0.2% -37 -6 -32 2,121,-2.3% -0.2% -13 -1 -10 814,-2.3% -0.2% -7 -1 -4 345,四季度以来股债市变化引起的净资产,变化 四季度盈利 考虑盈利后的四季度净资产变化,-1.5% 67 1.7%,-1.3% 17 0.9%,-1.1% 7 0.9%,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 6,亿,行业更新报告 表 3：保险公司四季度及全年盈利预测,单位:亿元,中国人寿,中国太保,新华保险,一季度 税后盈利 eps,2012 56 0.20,2011 80 0.28,增长 -29.4% -29.4%,2012 7 0.08,2011 34 0.40,增长 -81.1% -81.1%,2012 8 0.25,2011 12 1.00,增长 -35.7% -75.4%,二季度,税后盈利 eps,40 0.14,51 0.18,-20.6% -20.6%,20 0.23,24 0.28,-16.1% -16.1%,11 0.36,6 0.22,95.9% 63.4%,三季度,税后盈利 eps,-22 -0.08,38 0.13,-158.8% -158.8%,5 0.06,12 0.14,-58.7% -58.7%,4 0.13,5 0.19,-15.0% -29.1%,四季度,税后盈利 eps,67 0.24,16 0.06,313.4% 313.4%,22 0.25,13 0.15,68.7% 68.7%,7 0.21,5,24.0% #div/0!,1-3 季度,税后盈利 eps,74 0.26,167 0.59,-55.6% -55.6%,31 0.36,70 0.82,-55.3% -55.3%,23 0.75,23,2.4% #div/0!,全年,税后盈利 eps,141 0.50,183 0.65,-23.1% -23.1%,53 0.62,83 0.97,-36.0% -36.0%,30 0.96,28 1.24,6.5% -22.9%,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,图 1：国寿 3 季度保费上涨 13.1% 350,000,30%,图 2：平安寿险 3 季度保费增长 18.8%（老口径）,300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000,20% 10% 0% -10% -20%,2,004 1,670 1,336 1,002 668 334,70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%,-20%,0,当年累计数,月度同比增速,累计同比增速,-30%,0,当年累计数,累计同比增速,月度同比增速,-30%,数据来源：circ，国泰君安证券研究 图 1：太保寿险 3 季度保费下降 1.01% 请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：circ，国泰君安证券研究 图 2：新华保险 3 季度保费下降 7.7%,3 of 6,行业更新报告,亿,100,000,140%,1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%,90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%,当年累计数,累计同比增速,月度同比增速,当年累计数,累计同比增速,月度同比增速,数据来源：circ，国泰君安证券研究 图 1：平安产险 3 季度保费增长 20.6%,数据来源：circ，国泰君安证券研究 图 2：太保产险 3 季度保费增长 15.2%,913,亿,120%,700 亿,90%,80%,783 652,100% 80%,600 500,70% 60%,50%,522 391,60% 40%,400 300,40% 30%,20%,261 130,20% 0%,200 100,10% 0%,-10%,0,-20%,0,-20%,当年累计数,累计同比增速,月度同比增速,当年累计数,累计同比增速,月度同比增速,数据来源：circ，国泰君安证券研究 表 4：关键估值指标（2012 年 10 月 31 日）,数据来源：circ，国泰君安证券研究,中国人寿,中国太保,新华保险,2011,2012,2011,2012,2011,2012,每股内涵价值 每股新业务价值 每股收益 每股净资产 p/ev 新业务价值倍数 市盈率 市净率,10.36 0.71 0.65 6.78 1.70 10.13 27.14 2.60,11.07 0.75 0.50 7.45 1.59 8.72 35.15 2.36,13.21 0.78 0.97 8.93 1.38 6.41 18.77 2.04,14.64 0.87 0.62 9.40 1.24 4.08 29.47 1.94,15.72 1.40 1.24 10.04 1.40 4.48 17.73 2.19,19.05 1.56 0.96 11.15 1.15 1.88 22.98 1.97,数据来源：wind，公司公告，国泰君安证券研究。注：为平滑各公司差异，我们计算新业务价值倍数采取统一的（=（股价- 集团每股内含价值）/每股新业务价值）计算方式。 表 5：修正后关键估值表格（2012 年 10 月 31 日）,中国人寿,中国太保,新华保险,2012 年 10 月 26 日,2011,2012,2011,2012,2011,2012,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 6,行业更新报告,每股内涵价值 每股新业务价值 每股收益 每股净资产 p/ev 隐含新业务价值倍数 市盈率 市净率,13.24 0.71 0.65 6.78 1.33 6.11 27.14 2.60,11.1 0.75 0.50 7.45 1.59 8.72 35.15 2.36,13.69 0.78 0.97 8.93 1.33 5.80 18.77 2.04,14.64 0.87 0.62 9.40 1.24 4.08 29.47 1.94,18.72 1.40 1.24 10.04 1.17 2.34 17.73 2.19,19.05 1.56 0.96 11.15 1.15 1.88 22.98 1.97,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：由于各保险共对内含价值中的净资产价值调整方法存在差异，为方便比较，统 一将资产负债表中的净资产替换内含价值中的经调整净资产价值；并且，计算新业务价值倍数采取统一的（=（股价-集团每股 内含价值）/每股新业务价值）计算方式。 表 6：扣除其他业务价值后的关键估值指标（2012 年 10 月 31 日）,中国人寿,中国太保,新华保险,2011,2012,2011,2012,2011,2012,每股内涵价值 每股新业务价值 每股收益 每股净资产 p/ev 新业务价值倍数 市盈率 市净率,10.36 0.71 0.65 6.78 1.70 10.13 27.14 2.60,11.07 0.75 0.50 7.45 1.59 8.72 35.15 2.36,13.21 0.78 0.97 8.93 1.38 1.21 18.77 2.04,14.64 0.87 0.62 9.40 1.24 1.08 29.47 1.94,15.72 1.40 1.24 10.04 1.40 4.48 17.73 2.19,19.05 1.56 0.96 11.15 1.15 1.88 22.98 1.97,数据来源：wind，公司公告，国泰君安证券研究 表 7：扣除其他业务价值后的修正关键估值指标（2012 年 10 月 31 日）,中国人寿,中国太保,新华保险,2011,2012,2011,2012,2011,2012,每股内涵价值 每股新业务价值 每股收益 每股净资产 p/ev 隐含新业务价值倍数 市盈率 市净率,13.24 0.71 0.65 6.78 1.33 6.11 27.14 2.60,11.1 0.75 0.50 7.45 1.59 8.72 35.15 2.36,13.69 0.78 0.97 8.93 1.33 1.21 18.77 2.04,14.64 0.87 0.62 9.40 1.24 1.08 29.47 1.94,18.72 1.40 1.24 10.04 1.17 2.34 17.73 2.19,19.05 1.56 0.96 11.15 1.15 1.88 22.98 1.97,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：由于各保险共对内含价值中的净资产价值调整方法存在差异，为方便比较，统 一将资产负债表中的净资产替换内含价值中的经调整净资产价值。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 6,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业更新报告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 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