兴森科技(002436)深度报告：市占率继续提升_业绩恢复增长-2012-08-15.ppt

table_reportdate,中报描述：,table_research,市场表现,0,股东户数,相关研究,兴森科技(002436)/深度报告 table_subject 市占率继续提升，业绩恢复增长,2012 年 08 月 13 日 002436 买入维持 目标价格： 20.06 元,table_main,宏源公司类模板,电子元器件行业研究组, 兴森科技今日发布 2012 年半年报：上半年公司实现营业收入 5 亿元， 同比增长 7.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 7400 万元，同 比增长 5.17%，摊薄 eps 为 0.33 元。二季度单季度实现营业收入 2.7 亿元，同比基本持平，环比增长 17.39%，实现净利润 4600 万元，同 比增加 10.54%，环比大幅增长 65.53%，业绩高于市场预期。 报告摘要： 公司依靠市占率提升推动收入增长：上半年 pcb 行业继续不景气，,联系人： 沈建锋 电话email： 分析师： 胡颖（s1180210020002） 电话email： table_stocktrend,但公司依然实现 7%的收入增长，在行业本土化、专业化趋势下，公 司再次通过提升市占率获得了超越行业的增长。,12%,2011/8/132012/8/13,150, ,未来公司依然具有较大的市场提升空间：首先，公司在整个市场中的 份额很低，相比国内和全球超过 100、500 亿元的市场空间，公司不 到 10 亿元的收入规模还很小。其次，公司在主要大客户中的份额还 很低；另外，主要竞争对手的退出或整合也给公司提升份额带来机遇。 成本管控见成效大幅提升公司单季业绩增速。公司上半年成本管控效,-8% -28% -48% aug-11 dec-11 apr-12 成交量 沪深300,100 50 兴森科技,果明显，毛利率从一季度的 39.6%提升到二季度单季度的 42.2%；销,售和管理费用率从一季度的 8.40%、15.75%下降到二季度单季度的 6.83%、15.22%。受盈利能力提升影响，公司二季度单季净利润同比 增加 10.54%，环比大幅增长 65.53%，利润增速远远大于收入增速。,table_gdhs 报告日期 20120630,户均持股 数变化 13704,筹码集中 度,投资 ic 载板将提升公司的市场空间：据 prismark 调查，2010 年全球 ic 载板市场产值预计为 79 亿美元，样板和小批量板的全球市场产值,20120331 20111231,14210 12935,预计为 73 亿美元，公司未来所处的市场规模将翻番。公司计划 5 年 投资 3-5 亿元，未来规划年产值 5 亿元，预计今年就会有业绩贡献。 盈利预测：预计未来 3 年 eps 为 0.77/1.00/1.26 元：我们预计 2012-14 年公司将实现营收 11.12、14.87 和 18.60 亿元，3 年复合增长 24%； 实现净利润 1.71、2.24 和 2.81 亿元，3 年复合增长 29%。,数据来源：港澳资讯 公司数据 总股本（万股） 22340 流通股（万股） 13777 当前股价 17.82,年内最高/最低,28.40/14.40,主要经营指标 营业收入,2010 803.89,2011 957.89,2012e 1,112.03,2013e 1,487.32,2014e 1,860.56,总市值(亿元),39.81,yoy 净利润 yoy eps（元） 净利率,60.0% 121.28 56.07% 1.09 15.1%,19.2% 130.57 7.66% 0.58 13.6%,16.1% 171.00 30.96% 0.77 15.4%,33.7% 224.13 31.07% 1.00 15.1%,25.1% 280.97 25.36% 1.26 15.1%,table_product 1宏源证券*公司点评*兴森科技：业 绩达预期，看好长期投资*002436*电子 *李坤阳，2011.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page 兴森科技/深度报告 目录 一、市占率继续提升，行业不景气下营收依然增长 . 3 二、成本管控见成效大幅提升公司单季业绩增速 . 3 三、盈利预测：预计 2012-14 年 eps 为 0.77/1.00/1.26 元 . 4 插图 图 1：公司的样板和小批量板的国内和全球市占率持续提升 3 图 2：公司单季度收入和利润增速 4 图 3：公司单季度盈利能力 4 图 4：公司三张报表摘要及财务分析 5,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 7 页,table_page 兴森科技/深度报告 一、市占率继续提升，行业不景气下营收依然增长 2012 年上半年 pcb 行业继续不景气：海外市场尤其是欧洲市场受欧债危机影响需求 持续低迷，自去年下半年以来订单持续回落；国内市场也受宏观环境影响，上半年总体需 求增速放缓，本土 pcb 厂商低价竞争愈发普遍。 公司市场占有率继续提升推动收入增长：在 pcb 行业景气回落大背景下，上半年公 司依然实现 7%的收入增长，公司迎合了市场本土化、专业化趋势，在样板和小批量板市 场的份额进一步提升，公司再次通过提升市场占有率获得了超越行业的增长。 未来公司依然具有较大的市场提升空间：（1）公司在整个市场中的份额还很低，目前 国内和全球 pcb 样板和小批量板的市场空间超过 100、500 亿元，而公司收入规模不到 10 亿元。（2）公司在新开拓的大客户中的份额很低，比如西门子公司有约 15 亿元 pcb 采购额，其中样板和小批量板占约 7 亿元，而公司离预订的 1 亿元目标还很远。（3）主要 的竞争对手退出或整合给公司提升份额带来机遇，公司主要的国外竞争对手 ddi 被惠亚 （viasystems）收购，ttm 和美维爱科合并。 图 1：公司的样板和小批量板的国内和全球市占率持续提升 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,2013e,2014e,国内样板,国内小批量板,全球样板,全球小批量板,资料来源：prismark，宏源证券 二、成本管控见成效大幅提升公司单季业绩增速 公司将成本管控作为 2012 年度工作重点：公司上半年全面提升精细化管理水平，有 效推进了在原材料采购价格、物料选型评估、材料单耗水平管控、成本绩效评估及费用预 算制等多方面的工作落实，不断挖掘公司在成本管理上的空间和潜力，力争在严峻的市场 形势下提升盈利能力。 公司上半年成本管控效果明显，毛利率恢复历史较好水平，费用率下降明显：自去 年下半年公司整体毛利率水平下滑到历史低位后，公司推进各项成本管控措施并取得显著,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 7 页,table_page 兴森科技/深度报告 成效，上半年毛利率从一季度的 39.6%提升到二季度单季度的 42.2%，整个上半年毛利率 为 41%，已恢复到历史较好水平。同时，公司上半年费用率也下降明显，销售和管理费用 率从一季度的 8.40%、15.75%下降到二季度单季度的 6.83%、15.22%。 盈利能力提升带动公司二季度业绩走高：公司二季度单季度营收同比基本持平，环比 增长 17.39%，而二季度净利润却同比增加 10.54%，环比大幅增长 65.53%，利润增速远远 大于收入增速。,图 2：公司单季度收入和利润增速 80% 60% 40% 20% 0% -20%,图 3：公司单季度盈利能力 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,单季度净利率,单季度毛利率,-40% 单季度营收环比增速 资料来源：公司公告，宏源证券,单季度净利润环比增速,单季度销售费用率 资料来源：公司公告，宏源证券,单季度管理费用率,三、盈利预测：预计 2012-14 年 eps 为 0.77/1.00/1.26 元 我们预计 2012-2014 年公司将实现营业收入 11.12、14.87 和 18.60 亿元，3 年复合增 长 24%；预计 2012-2014 年公司将实现归属母公司股东净利润 1.71、2.24 和 2.81 亿元，3 年复合增长 29%，对应最新股本的 eps 为 0.77、1.00 和 1.26 元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 7 页,5,table_page 兴森科技/深度报告 图 4：公司三张报表摘要及财务分析,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2010,2011,2012e,2013e,2014e,2010,2011,2012e,2013e,2014e,主营业务收入 增长率 主营业务成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润（ebit） % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支,804 60.0% -497 61.8% 307 38.2% -1 0.1% -54 6.7% -85 10.6% 166 20.7% -10 1.2% -5 0 0 0.0% 151 18.7% 4,958 19.2% -586 61.2% 372 38.8% -10 1.0% -72 7.6% -143 14.9% 147 15.3% 3 -0.3% -3 0 0 0.0% 147 15.3% 3,1,112 16.1% -660 59.3% 453 40.7% -3 0.3% -80 7.2% -172 15.4% 198 17.8% 3 -0.2% -3 0 0 0.0% 198 17.8% 3,1,487 33.7% -898 60.4% 589 39.6% -4 0.3% -103 7.0% -223 15.0% 259 17.4% 5 -0.3% -3 0 0 0.0% 261 17.5% 3,1,861 25.1% -1,139 61.2% 721 38.8% -5 0.3% -124 6.7% -268 14.4% 325 17.5% 6 -0.3% -3 0 0 0.0% 328 17.6% 3,货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计,655 183 42 73 953 59.3% 1 585 36.4% 63 655 40.7% 1,608 33 146 9 188 0 25 213 1,395 0 1,608,480 232 36 31 780 46.1% 1 833 49.2% 72 913 53.9% 1,693 43 134 0 176 11 14 201 1,492 0 1,693,465 255 54 35 808 43.2% 2 1,015 54.3% 43 1,062 56.8% 1,870 0 159 25 184 11 12 207 1,662 0 1,870,576 331 63 47 1,017 48.0% 1 1,049 49.5% 51 1,103 52.0% 2,120 0 216 34 251 11 12 274 1,847 0 2,120,802 403 73 59 1,337 54.2% 1 1,070 43.3% 59 1,131 45.8% 2,469 0 274 43 317 12 12 341 2,127 0 2,469,税前利润,154,150,201,264,331,利润率,19.2%,15.7%,18.1%,17.7%,17.8%,比率分析,所得税,-33,-19,-30,-40,-50,2010,2011,2012e,2013e,2014e,所得税率,21.3%,12.9%,15.0%,15.0%,15.0%,每股指标,净利润 少数股东损益,121 0,131 0,171 0,224 0,281 0,每股收益 每股净资产,1.086 12.491,0.584 6.678,0.765 7.441,1.003 8.266,1.258 9.523,归属于母公司的净利润 121,131,171,224,281,每股经营现金净流,1.167,0.712,1.270,1.380,1.715,净利率,15.1%,13.6%,15.4%,15.1%,15.1%,每股股利,0.000,0.400,0.000,0.000,0.000,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,8.69%,8.75% 10.29% 12.14% 13.21%,2010,2011,2012e,2013e,2014e,总资产收益率,7.54%,7.71%,9.15% 10.57% 11.38%,净利润,121,131,171,224,281,投入资本收益率,9.00%,8.20% 10.01% 11.77% 12.83%,少数股东损益 非现金支出,0 55,0 96,0 102,0 121,0 135,增长率 主营业务收入增长率 60.00% 19.16% 16.09% 33.75% 25.09%,非经营收益,11,-3,5,-2,-2,ebit增长率,47.97% -11.69% 35.30% 30.43% 25.47%,营运资金变动,-57,-64,-34,-30,净利润增长率,56.07%,7.66% 30.96% 31.07% 25.36%,经营活动现金净流 资本开支,130 -239,159 -286,284 -251,308 -156,383 -157,总资产增长率 资产管理能力,108.28%,5.26% 10.45% 13.38% 16.44%,投资 其他 投资活动现金净流 股权募资,0 0 -239 981,0 0 -286 0,-1 0 -252 0,0 0 -156 -40,0 0 -157 0,应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数,63.8 30.5 90.1 265.6,72.9 24.3 75.4 253.1,78.0 30.0 75.0 244.6,76.0 26.0 75.0 178.9,74.0 24.0 75.0 137.3,债权募资,-247,-5,-45,0,1,偿债能力,其他,-21,-42,-3,-1,-1,净负债/股东权益,-42.91% -27.80% -26.56% -29.95% -36.59%,筹资活动现金净流,714,-48,-47,-41,0,ebit利息保障倍数,16.6,-46.6,-73.5,-56.3,-51.4,现金净流量,605,-175,-16,112,226,资产负债率,13.24% 11.87% 11.09% 12.90% 13.82%,资料来源：公司年报，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 7 页,table_page 兴森科技/深度报告,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 7 页,买入,table_page 兴森科技/深度报告 分析师简介： 沈建锋：宏源证券研究所电子元器件行业分析师，复旦大学电子本科，通信硕士、mba，cfa2 级，2 年证券分析 从业经验，6 年电子半导体行业从业经验，2012 年 5 月加盟宏源证券研究所。曾任职于国金证券，电子行业新财 富团队成员，个人覆盖个股东软载波、汉威电子等。 机构销售团队,华北 区域,牟晓凤,李倩,王燕妮,张瑶,华东 区域 华南 区域,张珺 夏苏云,赵佳 贾浩森,奚曦 罗云,孙利群 赵越,李岚