企业价值评估-市场法.ppt

市 场 法 第一节 市场法的基本原理 运用市场法进行企业价值评估,一般要经历如下的步 骤: l认真分析待估企业的实际情况，选择适当的参照物 ； l选择参照评估企业与待评估企业之间相比较的评估 指标； l量化这些评估指标； l对价值评估结果进行修正； l对运用市场法进行企业价值评估的结果予以进一步 确认和修改。 第二节 市场法基本方法和参数的获得 1. 市盈率乘数法 市盈率(市盈率=股票价格/每股收益)乘数法指 的是通过其他可比较公司的市盈率乘数,结合待估企 业的利润额或分红数,得出的待估企业的价值.当然,这 种方法有一定的假设前提: l可参照企业必须是上市公司,股票能够公开发行; l交易市场是成熟完善的; l宏观经济处于平稳时期,证券交易市场不处于大起大 落的时期。 第二节 市场法基本方法和参数的获得 例7-1：W企业要进行价值评估，选择上市公司 M作为参照物，已知M公司的市盈率为18， W公司的评估当年的利润预计为20000000元 ，则W公司的价值为多少？ 第二节 市场法基本方法和参数的获得 解：这道题可以采用市盈率乘数法来做。那么 由于市盈率=企业市场价值/利润或股利，且 已经知道了M公司的市盈率和W公司的利润 额，所以： W公司的价值=市盈率*利润 =18*20000000=360000000（元） 第二节 市场法基本方法和参数的获得 由戈登公式可得： P0 = R1/（r-g）=EPS0*股利支付比率*（1+g）/（WACC-g） 式中： P0 0时刻股票的价格； R1 1时刻股利的支付数额； WACC 企业加权平均资本成本； g 股利的支付数额以g的固定速度稳定增长 EPS0 0时刻每股收益 那么： P0 / EPS0 = PE = 股利支付率*（1+g）/（WACC-g） 如果0时期股票价格是由下一时期的每股股票收益决定的，那么： P0 / EPS1 = PE = 股利支付率 /（WACC-g） 第二节 市场法基本方法和参数的获得 例 7-2：2003年初S公司进行价值评估，预计S 公司的2003年净收益为56000000元，选取 非上市公司K作为评估参照公司，已经知道K 企业这几年的股利支付额增长速度为3%，公 司的加权平均资本成本为8%，股利支付比率 为60%，那么运用市盈率乘数法如何判断S 企业的价值？ 第二节 市场法基本方法和参数的获得 解：假设2003年年初的股票价格由2003年年末预计的股票 每股收益决定，那么K公司的市盈率可以通过公式 P0 / EPS1 = PE = 股利支付率 /（WACC-g）来计算。 那么： PE = 股利支付率 /（WACC-g） = 60% /（8%-3%） = 12 所以又有：S公司的价值 = 市盈率*净收益 = 12*56000000=672000000（元 ） 第二节 市场法基本方法和参数的获得 2. 市场价值/重置成本法 由托宾Q模型可知： Q = 企业的市场价值/资产重置价值 企业市场价值=资产重置价值+增长机会价值 那么我们可以知道： 企业市场价值=资产重置价值*Q 并且有： 增长机会价值=企业市场价值-资产重置价值 第二节 市场法基本方法和参数的获得 例7-3：对D企业进行价值评估，选择参照企业 N，在评估过程中假设它们的Q比率相同，已 经知道N公司的市场价值为800000000元， 资产重置价值（可以运用成本重置法来计算 取得）为560000000元，又知道D公司的资 产重置价值为780000000元，求D公司的市 场价值为多少？ 第二节 市场法基本方法和参数的获得 解：Q =D企业的市场价值/D企业的资产重置价值 =N企业的市场价值/ N企业的资产重置价值 那么： D企业的市场价值= N企业的市场价值/ N企业的资产重置 价值* D企业的资产重置价值 所以有： D企业的市场价值 =800000000/560000000*780000000=1114285714（ 元） D公司的增长机会价值= 企业市场价值-资产重置价值 = 1114285714 560000000 = 554285714（元） 第二节 市场法基本方法和参数的获得 由于ROE（股东权益回报率）=EPS（Earnings of Per Share，即每股收益）/ BVPS(Book Value of Per Share,即每 股收益账面价值),所以有: P0=ROE0*BVPS0*股利支付率*(1+g)/(WACC-g) 也就有了: PBV=P0/BVPS0=ROE0 *股利支付率*(1+g)/(WACC-g) 如果将股票市场价格的总和视为公司的市场价值,那么可 以认为P0/BVPS0就是股票市值/企业净资产值,即市净率。 假设股票0时期的价格是由下一时期的股利分配状况决定 的，所以又有公式： PBV=P0/BVPS0=ROE0 *股利支付率/(WACC-g) 第二节 市场法基本方法和参数的获得 例 7-4：G公司2001年初对其公司价值进行评 价，确定采用市场法进行评估，选取一参照 企业J，已经知道J公司2000年全年的股东回 报率为8%，股利支付比率为40%，分配股利 的增长速度为3%，且保持不变，J公司的加 权平均资本成本为5%，假设公司价值由下一 期股利分配决定，同时知道G公司的资产净 值为60000000元，求G公司的市场价值为多 少？ 第二节 市场法基本方法和参数的获得 解： Q1=PBV=P0 /BVPS0=ROE0 *股利支付率/(WACC-g) = 8%*40%/（5% - 3%） = 1.6 又因为: 企业G市场价值= 资产重置价值*Q企业净资产值*PBV = 60000000*1.6 =96000000 (元) 公司G的增长机会价值=96000000-60000000=36000000(元 ) 第二节 市场法基本方法和参数的获得 3. 市场价值/EBIDT法 Vc / Kc = Vi / Ki 式中: Vi i企业的价值； Ki 待评估企业 i 的可比项目； Kc 评估参照企业的可比项目； Vc 评估参照企业的价值。 在选择Vc / Kc 的过程中，很重要的一点是注意Kc 指标必须要选择好，尽量采用波动较小的Vc / Kc 的 值 第二节 市场法基本方法和参数的获得 例7-5：年初欲对M企业进行价值评估，选择的 参照评估企业W，已知W公司的每股股票价 格为12元，共发行100000000股，同时W企 业还有公开发行的债券，评估基准日时市场 总价值为70000000元，W企业的EBIDT当年 预计为40000000元，而待估企业M的当年 EBIDT预计为3200000元，W企业和M企业 的资本结构假设相同，运用市场法求M企业 的市场价值为多少？ 第二节 市场法基本方法和参数的获得 解： 首先，我们应该知道： 参照评估企业W的价值 =股东权益价值+债券价值 =12*100000000+70000000 =1270000000（元） 其次，利用公式： M企业的市场价值 / M企业的预计EBIDT = W企业的市场价值 / W 企业的预计EBIDT 来计算，又有： M企业的市场价值 = W企业的市场价值 / W企业的预计EBIDT * M 企 业的预计EBIDT = 1270000000/40000000*3200000 = 101600000（元） 第二节 市场法基本方法和参数的获得 例7-6：2003年初欲对E公司进行价值评估，选 择参照企业A,B,C,它们的一些基本数据如下: lA公司2003年初股票价格为14元,股票数为 150000000,债券价格为12元,债券数量为 200000,2003年预计的EBIDT为21024000元 。 lB公司利润和股利分配一直以3%的速度增长 ,2003年末预计的股利分配为2500000元,公 司的加权平均资本成本为8%,债券总值为 30780000元,2003年预计的EBIDT为807795 元。 第二节 市场法基本方法和参数的获得 （3）C公司的资料从1997年到2002年都有数据。1997 年,C公司的净利润总额为20300000元;1998年,C公司的 净利润总额为20500000元;1999年,C公司的净利润总额 为33180000元;2000年,C公司的净利润总额为 20900000元;2001年,C公司的净利润总额为15800000 元,造成利润大幅下降的原因是历年坏账的一次性摊销 ;2002年,C公司的净利润总额为20500000元。假定从 2003年开始,C公司的净利润总额将继续保持较小波动 。另外,估计得公司债券价值为300000000元,2003年预 计的EBIDT为6959900元。 假设A,B,C,E公司都不存在普通股股票和债券之 外的其他资金来源,E公司2003年预计的EBIDT为 100000000元,通过以上数据用市场法来估算E公司的价 值。 第二节 市场法基本方法和参数的获得 解： 1）A公司与E公司进行比较。A公司的市场价值为： 14*150000000+12*200000 = 2100000000+2400000 = 2102400000（元） 又因为A公司的2003年预计的EBIDT为21024000元，E 公司2003年预计的EBIDT为100000000元，所以根据 公式VA / KA = VE / KE,有: 2102400000 / 21024000 = VEA / 100000000 最后得到VEA=10000000000元,其中VEA表示用A公司与E 公司比较得出的评估结果。 第二节 市场法基本方法和参数的获得 2）B公司与E公司进行比较。B公司的股票市场价值可以利用戈登 模型： P0 = R1/（WACC-g） 来计算，所以得到： VEB-S=2500000/（8%-3%）=50000000（元） 式中：VEB-S B公司的股票市场价值。 因而VB=VEB-S+VEB-D=50000000元+30780000元 =80780000元，VEB-D表示B公司的债券市场价值。又因为B公 司2003年预计的EBIDT为807795元，E公司2003年预计的 EBIDT为100000000元，所以根据公式VA / KA = VE / KE，有： 80780000/807795 = VEB / 100000000 得到： VEB = 10000061000元 式中：VEB 用B公司与E公司比较得出的评估结果。 第二节 市场法基本方法和参数的获得 3) C公司与E公司进行比较。以年份作为权数可以得到： 公司的净利润收益均值=（ 19300000*1997+19500000*1998+19900000*2000+20800000*20 01+19500000*2002）/（1997+1998+2000+2001+2002） =19800000（元） 假设公司无限存续，且折现率为5%，所以根据公式P0=R/r（其 中P0表示现时价格；R表示年值；r表示折现率），有VEC- S=19800000元/5%=396000000元，其中VEC-S表示C公司的股票市 场价值。 又由于C公司债券价值为300000000元，所以 VC=VEC-S+VEC-D=396000000+300000000=696000000（元） 式中：VEC-D C公司债券市场价值 第二节 市场法基本方法和参数的获得 根据公式VC / KC = VE / KE，又知道C公司2003年预计的 EBIDT为6959900元，E公司2003年预计的EBIDT为 100000000元的情况下，有： 696000000 / 6959900 = VEC / 100000000 得到：VEC=10000143000元 式中：VEC 用B公司与E公司比较得出的评估结果。 将评估结果VEA，VEB，VEC进行简单的平均处理，有： （VEA+VEB+VEC）/ 3 = （10000000000+10000061000+10000143000）/3 = 10000068000（元） 所以得到最后的E公司的价值评估结果为10000068000元。 第三节 市场法调整及其适用范围 标的企业的市场价值= 与参照企业相比较得到 的价值+特定交易目的差异值+特定交易时间 的差异值+特定交易条件的差异值+其他 因素造成的差异值 标的企业的市场价值=与参照企业相比较得到 的价值*特定交易目的差异系数修正*特定交 易时间的差异系数修正*特定交易条件的差异 系数修正*其他因素造成的差异系数修正 第三节 市场法调整及其适用范围 1.特定交易目的的差异系数修正 例7-7: H公司进行破产清算,选择一评估机构A 对于其价值进行评估,评估机构A选择参照公 司J,已经知道J公司当年的销售收入为 3000000元,公司价值为90000000元,又有如 果H公司不破产当年的销售收入预测为 1800000元,问H公司的市场价值为多少? 第三节 市场法调整及其适用范围 解: 根据公式VJ / KJ = VH / KH,有90000000 / 3000000= VH / 1800000,不难得到VHU=5400000(元),VHU表示尚未 进行修正的H公司的价值。 但是由于H公司处于破产边缘,因而它的价格必然要 比正常价格有一个折扣.根据同类公司破产的历史资料, 结合A评估机构专家的意见,得到一个较为合理的折扣率 30%,所以实际上H公司的价格为VH=54000000*(1- 30%)=37800000(元) 第三节 市场法调整及其适用范围 2. 特定交易时间的差异系数修正 例7-8: 2000年对Q公司进行价值评估,已经计算 出Q公司与参照企业D相比较得到的价值为 6000000元,参照企业的价值数据选取的是 1993年,不考虑其他因素,估算Q公司的价值。 第三节 市场法调整及其适用范围 解： 根据权威投资银行发表的数据，以1990 年为基点，设定价格指数为100，那么1993 年的价格指数为108，而2000年的价格指数 则为124，那么就可以得到Q公司2000年的 修正后的价格为VQ=6000000*（124/108） =6888889（元）。 第三节 市场法调整及其适用范围 3. 特定交易条件的差异系数修正 例7-9:对V公司进行收购,事先对其做企业价值 评估,已经估算出V公司的与参照企业X相比较 得到的价值为10000000元,进一步分析,发现 二者的交易环境有一定的差别。如果不考虑 其他因素,试推算企业V的价值。 第三节 市场法调整及其适用范围 解：我们这里只选取企业交易市场供需双方的力量对比 区别(简称为A因素),企业