医药行业2013年2月报：估值溢价风险有待消化-130205.ppt

相关研究,2012.8.13,联系人,杨 莹,2013 年 2 月 5 日,医药行业 行业策略报告,2013 年 2 月报 评级：推荐 估值溢价风险有待消化,重点推荐公司 上海凯宝,评级 买入,投资要点:,东阿阿胶 华东医药 利德曼 相对股价表现,买入 增持 买入,二月份投资策略春节气氛浓，板块平稳表现，建议标配，回避高估值板块。 2013年的第一个月，医药板块表现很好，可以说是来了个开门红，医药板块一 月份的出色表现也让市场上的医疗主题基金获得了较好的收益，汇添富医药保,近 3 个月,近 6 个月,近 12 个月,健股票基金以13.07%的年内总回报领跑。1月份的较好表现也是对12月份的补,医药行业 沪深 300 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%,7.04% 16.28%,8.91% 15.28%,24.63% 8.63% 30000 20000 10000 0,涨，同时医药板块受生物医药十二五规划和流感疫情的刺激，整体上走了一波 估值修复的行情。目前，医药板块估值溢价已达历史较高水平，相对风险偏高， 预计2、3月份，医药板块将出现一定的回调，因此，2月份策略上，我们建议关 注低估值安全稳健板块，回避高估值板块。2月份年报披露较少，即将年报披露 的公司有10家，春节前4家，春节后6家。其中，预期较好的有海思科、三诺生 物、华海药业、上海凯宝和汤臣倍健等。 新版基药目录和新一轮招标政策将决定未来经营环境：2013年将是新一轮医改 的主要时间窗口，新版基药目录已经通过审批，等待发布，预计年中会开始执 行。安徽招标模式所带来的后遗症仍然存在，工业企业特别是一些小企业为了,成交金额,医药生物(申万),沪深300,生存，不惜以牺牲药品质量为代价，降低药品价格，提高竞争力。仿制药一致,性评价、二次议价的重提、新版gmp认证以及药品降价等一系列措施都将促进行,年报数据 真空期， 板块高估 值待消化 ， 2013.1.9 板块补跌释放部分溢价风险，短期内超额收益 仍然很难，2012.12.4 三季报业绩支撑板块表现，后续有回调趋势， 2012.11.6 降价靴子落地，板块或将继续回调，2012.9.28 对医药板块存一份谨慎，个股分化将成为板块 主旋律，2012.9.3 7 月板块出现回调，8 月板块有望持续强势， 利润增速回升，关注中报业绩和政策走向， 2012.7.4 政策和行业经济双双回暖，医药体现防御性， 2012.6.8 郑一宁 医药行业研究小组 s0120512050001 8621-68761616-8565 傅 涛,业的整合，提高行业集中度，淘汰落后产能。新一轮各省市招标的政策将决定 后期医药行业的经营环境，因此密切关注招标政策的走向至关重要。 2013卫生工作要点，重基层，利好基药：2013年卫生工作要点主要集中在基层 医疗机构和基本药物上，经过了2009年至2012年的三年医改，基本药物已经基 本覆盖到所有的基层医疗机构市场，但是从使用情况来看，由于不同地区的经 济条件各有差异，对基本药物的补贴并不是完全到位，也在一定程度上影响了 基本药物的推广。同时，零差率是取消以药养医的一个必经环节，政府仍然沿 用了基本药物基层包围城市的策略，先从基层医疗机构开始执行，逐步向全国 推广。这将有利于推动基本药物的使用，带来基药的放量增长，对于有基药品 种的上市公司将是一个利好，特别是独家品种，如中恒集团的血栓通、云南白 药、天士力的复方丹参滴丸、中新药业的速效救心丸等。 板块持续标配，个股关注龙头和业绩支撑：2月份，考虑到春节期间交易日较少， 以及1月份医药板块上涨带来的高估值溢价风险，我们认为医药板块将保持平稳 表现，子行业上建议关注医药商业、医疗器械和医药生物板块。个股选择上， 建议关注年报业绩较好的上海凯宝（预增40%-50%），业绩拐点已至，并持续向 好的东阿阿胶，业绩稳定增长的华东医药以及化学诊断试剂龙头利德曼。,8621-68761616-8682,月度重点公司盈利预测（截止日：2013.2.5）,单位：元, 德邦证券有限责任公司 上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼 ,重点公司 上海凯宝 东阿阿胶 华东医药 利德曼,2012e 0.90 1.55 1.16 0.66,eps（最新） 2013e 1.15 1.84 1.46 0.87,2014e 1.46 2.23 1.82 1.14,2012e 28.41 30.52 33.28 35.03,pe 2013e 22.23 25.71 26.44 26.57,2014e 17.51 21.21 21.21 20.28,收盘价 25.57 47.30 38.60 23.12,评级 买入 买入 增持 买入,请务必阅读正文后的免责条款部分,1.,2.,1.,2.,1.,2.,3.,2,2013 年 2 月 5 日,目录,一、 二月份市场策略春节气氛正浓，板块将平稳表现. 4 二、 市场表现小结医药上涨，带来医疗基金抢眼表现. 5 三、 年报披露和高管增减持情况 6,2012 年报披露情况2 月份交易日少，年报披露也较少 . 6 高管增减持情况1 月份涨幅带来减持好时机 . 8,四、 医药行业资讯概览 .9,行业经营状况有改善趋势，新版基药目录和新一轮招标政策将决定未来经营环境 . 9 行业动态及政策发布. 11,五、 行业相关数据跟踪 . 13,主要维生素价格走势. 13 抗生素原料药价格走势 . 15 中药材价格走势 16,六、 重点推荐行业和公司 . 18 七、 风险提示 19,图表目录,图 1：医药板块 pe（预测整体法，2012 年） 4 图 2：医药板块 pe（ttm 整体法）. 4 图 3：2005 年至今医药板块相对市场估值溢价（市盈率，历史 ttm，整体法） . 5 图 4：2013 年 1 月申万一级行业涨跌幅 6 图 5：2013 年 1 月申万医药子行业涨跌幅. 6 图 6：医药制造业经济运行数据. 9 图 7：医药制造业单月经济运行数据 . 10 图 8：医药子行业月度收入增速. 10 图 9：医药子行业单月利润增速. 11 图 10：维生素 a 价格走势 14 图 11：维生素 c 价格走势 14 图 12：维生素 d3 价格走势 14 图 13：维生素 e 价格走势 14 图 14：维生素 k3 价格走势 14 图 15：维生素 b1 价格走势 14 图 16：7-aca 酶法价格走势 . 15 图 17：7-adca 价格走势. 15 图 18：6-apa 价格走势. 15 图 19：青霉素工业盐价格走势 15 图 20：4-aa 价格走势. 16 图 21：头孢氨苄价格走势 16 图 22：中药材价格指数 16,请务必阅读正文后的免责条款部分,3,2013 年 2 月 5 日,图 23：三七价格走势（120 头） 17 图 24：太子参价格走势（福建统） . 17 图 25：党参价格走势（甘肃统）. 17 图 26：丹参价格走势（山东统）. 17 图 27：红参价格走势（小抄） 17 图 28：天麻价格走势 . 17 图 29：当归价格走势（草把） 18 图 30：金银花价格走势（河南）. 18,表格 1：医药子板块 pe（时间截止 2013/1/31，剔除负值） . 5 表格 2：2013 年 1 月医药行业个股涨跌幅排行榜 . 6 表格 3：2012 年报预披露时间 . 7 表格 4：医药板块 1 月份预告 2012 年业绩预增情况. 7 表格 5：2013 年 1 月高管增减持情况 8 表格 6：重点推荐公司盈利预测表. 18,请务必阅读正文后的免责条款部分,4,2013 年 2 月 5 日 一、二月份市场策略春节气氛正浓，板块将平稳表现 2013 年的第一个月，医药板块表现很好，可以说是来了个开门红，当然大盘表现也非常可喜，延 续了十二月份的触底反弹行情，上证综指从 1949 点一路上涨到 1 月 31 日收盘的 2385 点。医药板块一 月份的出色表现也让市场上的医疗主题基金获得了较好的收益，截至本月 29 日，在所有权益类基金产 品中，汇添富医药保健股票基金以 13.07%的年内总回报领跑。而在回报排名榜前 10 的基金中，就有 5 只与医疗主题相关的基金，其年内总回报均在 11%以上。一月份的较好表现也是对十二月份的补涨，同 时医药板块受生物医药十二五规划和甲流疫情的刺激，整体上走了一波估值修复的行情。 一月份只有两家医药上市公司发布了年报，相比往年来说发布的时间偏晚，分别是博雅生物和独一 味，2012 年净利润增长分别为 15.19%和 3.26%。二月份将有十家公司公布 2012 年报，我们建议关注三 诺生物、上海凯宝、人福医药和康缘药业，重点关注上海凯宝和康缘药业，上海凯宝 1 月 10 日发布了 业绩预增公告，2012 年业绩预增 40-50%。 从估值的角度来看，目前这个时点，医药板块的估值溢价处于高位，高溢价的风险犹存。二月份受 春节因素影响，交易日不多，而且春节期间预计国家和地方的政策发布也会相对较少，对医药板块来说， 会有相对平稳的表现。 2 月份，考虑到春节期间交易日较少，以及 1 月份医药板块上涨带来的高估值溢价风险，我们认为 医药板块将保持平稳表现，在板块配置方面，我们暂时保持标配的推荐，板块方面坚持我们年度策略的 观点，重点关注医药生物、医药商业和医疗器械。子行业上建议关注医药商业、医疗器械和医药生物板 块。个股选择上，建议关注年报业绩较好的上海凯宝（预增 40%-50%），业绩拐点已至，并持续向好的 东阿阿胶，业绩稳定增长的华东医药以及化学诊断试剂龙头利德曼。,图 1：医药板块 pe（预测整体法，2012 年）,图 2：医药板块 pe（ttm 整体法）,sw有色金属 sw医药生物 sw电子 sw信息设备 sw农林牧渔 sw信息服务 sw餐饮旅游 sw轻工制造 sw综合 sw机械设备 sw公用事业 sw交运设备 sw黑色金属 sw商业贸易 sw食品饮料 sw纺织服装 sw化工 sw采掘 sw交通运输 sw家用电器 sw建筑建材 sw房地产 全部a股 sw金融服务,12.43,28.99,sw综合 sw信息设备 sw医药生物 sw信息服务 sw有色金属 sw轻工制造 sw电子 sw餐饮旅游 sw农林牧渔 sw机械设备 sw公用事业 sw商业贸易 sw纺织服装 sw食品饮料 sw化工 sw交运设备 sw房地产 sw家用电器 sw黑色金属 sw交通运输 sw建筑建材 sw采掘 全部a股 sw金融服务,13.31,33.97,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,0.00 10.00 20.00 30.00 40.00,资料来源：wind,德邦证券研究所,截止日：2013.1.31,资料来源：wind,德邦证券研究所,截止日：2013.1.31,请务必阅读正文后的免责条款部分,5,2013 年 2 月 5 日 表格 1：医药子板块 pe（时间截止 2013/1/31，剔除负值）,板块名称 sw 医药生物 sw 化学原料药 sw 化学制剂 sw 生物制品 sw 医疗器械 sw 医药商业 sw 中药 sw 医疗服务,市盈率(ttm,整体法) 26.98 26.78 36.26 39.57 34.28 25.00 35.76 41.87,预测市盈率(整体法，2012 年) 28.99 22.52 30.70 32.04 28.91 22.35 30.91 36.68,资料来源：wind，德邦证券研究所 二、市场表现小结医药上涨，带来医疗基金抢眼表现 医药板块一月份的上涨带动各类医疗主题基金收益表现抢眼，汇添富医药保健股票基金以13.07% 的年内总回报领跑。医药板块涨幅达11.59%，仅次于金融服务的12.15%。本月上涨的动力来自于四季度 以来疲软带来的补涨动能，从估值角度来看，2012年11月份的大跌让医药板块高估值得到一定程度的消 化，截止12月底，估值溢价在140%左右，1月份开始了一波估值修复行情。医药板块一直是处于行业的 溢价状态，历史ttm整体法计算的板块pe值为34x，全部a股为13x，板块估值溢价率达到155%，仍然处于 历史高位，从2005年至今，医药板块平均估值溢价率为81%，高估值溢价的风险仍然存在。 图 3：2005 年至今医药板块相对市场估值溢价（市盈率，历史 ttm，整体法）,90 80 70 60 50 40 30 20 10 0,180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00%,sw医药生物,全部a股,溢价率(右，%),资料来源：wind，德邦证券研究所 医药子板块来看，本月涨幅最高的是生物制品，达15.60%，中药次之，涨幅达12.02%。医疗服务 板块涨幅最低，仅为2.74%。医疗器械和化学制剂与板块涨幅持平，分别为11.38%和10.92%。受甲流概 念刺激和生物医药十二五规划的出台，医药生物板块表现突出，带动医药其他板块上涨，个股涨幅较高 的有海王生物、上海莱士、通化东宝、长春高新、科华生物、双鹭药业等，涨幅最大的是莱茵生物，涨 幅高达48%。 请务必阅读正文后的免责条款部分,6,2013 年 2 月 5 日,图 4：2013 年 1 月申万一级行业涨跌幅 12.15sw金融服务 11.59 sw医药生物 sw家用电器 sw化工,图 5：2013 年 1 月申万医药子行业涨跌幅 15.60 sw生物制品ii,sw交通运输 sw综合 sw机械设备 sw信息服务,12.02 11.59,sw中药ii sw医药生物,6.50,sw农林牧渔 沪深300指数 sw信息设备,11.38,sw医疗器械ii,sw公用事业,sw电子元器件 sw交运设备 sw轻工制造 sw采掘 sw餐饮旅游 sw商业贸易 sw有色金属 sw纺织服装 sw黑色金属 sw房地产,7.57 6.50,10.92 10.46,sw化学制药iii sw化学原料药iii sw医药商业ii 沪深300指数,-4.04,sw建筑建材 sw食品饮料,2.74,sw医疗服务ii,-5.00,0.00,5.00,10.00,15.00,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,资料来源：wind，德邦证券研究所,截止日：2013.1.31,资料来源：wind，德邦证券研究所,截止日：2013.1.31,表格 2：2013 年 1 月医药行业个股涨跌幅排行榜,证券代码 002166.sz 000078.sz 600332.sh 600521.sh 300239.sz 002252.sz 600594.sh 300238.sz 000522.sz 600867.sh,证券简称 莱茵生物 海王生物 广州药业 华海药业 东宝生物 上海莱士 益佰制药 冠昊生物 白云山 a 通化东宝,区间涨跌幅% 48.7671 36.9416 29.8146 29.7368 29.5863 29.5154 29.1354 28.2230 27.0556 26.7368,证券代码 000952.sz 611436.sh 002370.sz 000766.sz 002001.sz 600568.sh 300261.sz 002099.sz 300206.sz 002219.sz,证券简称 广济药业 片仔癀 亚太药业 通化金马 新和成 中珠控股 雅本化学 海翔药业 理邦仪器 独一味,区间涨跌幅% -1.8272 -2.1667 -2.6810 -2.7290 -3.9362 -4.0659 -4.1088 -4.2945 -4.8312 -5.1408,资料来源：wind，德邦证券研究所,截止日期：2013.1.31,三、年报披露和高管增减持情况 1. 2012 年报披露情况2 月份交易日少，年报披露也较少 1 月份，医药板块披露 2012 年年报的公司只有博雅生物和独一味，博雅生物的收入和净利润增长 率分别为 15.52%和 15.19%，独一味的收入和净利润增长率分别为 9.67%和 3.26%，业绩表现不佳。今年 的业绩披露比往年稍晚一些，从目前的业绩预告情况来看，2012 年医药行业整体业绩表现不好，这和 整个宏观经济的低迷有很大关系，预计 2、3 月份，随着年报的陆续披露，医药板块将出现一定的回调， 请务必阅读正文后的免责条款部分,7,2013 年 2 月 5 日 因此，2 月份策略上，我们建议关注低估值安全稳健板块，回避高估值板块。 2 月份即将年报披露的公司有 10 家，春节前 4 家，春节后 6 家。其中，大部分发布了业绩预告（见 表 3），预期较好的有海思科、三诺生物、华海药业、上海凯宝和汤臣倍健等。 表格 3：2012 年报预披露时间,公司代码 002653 300298 002317 600488 600521 002433 300039 300146 600079 600557,股票名称 海思科 三诺生物 众生药业 天药股份 华海药业 太安堂 上海凯宝 汤臣倍健 人福医药 康缘药业,预披露时间 2013/2/5 2013/2/5 2013/2/6 2013/2/7 2013/2/22 2013/2/28 2013/2/28 2013/2/28 2013/2/28 2013/2/28,业绩预增情况 30-60% 35-55% 10-30% 50-60% 10-40% 40-50% 40-60%,资料来源：德邦证券研究所 表格 4：医药板块 1 月份预告 2012 年业绩预增情况,股票代码 300015 300261 300255 300273 300289 300326 600329 300030 300181 000591 300267 300086 600587 300216 300239 300171 300016 300110 300122 300142 600222 300009 300147 300318,股票简称 爱尔眼科 雅本化学 常山药业 和佳股份 利德曼 凯利泰 中新药业 阳普医疗 佐力药业 桐君阁 尔康制药 康芝药业 新华医疗 千山药机 东宝生物 东富龙 北陆药业 华仁药业 智飞生物 沃森生物 太龙药业 安科生物 香雪制药 博晖创新,业绩预增 5.00%10.00% 10.00%20.00% 20.00%40.00% 51.80%70.80% 25.00%50.00% 45.00%55.00% 70.00%90.00% 0.00%20.00% 17.81%21.74% 186.53%234.29% 22.10%37.77% 752.28%780.69% 50.00%60.00% 30.00%50.00% 37.82%49.57% 0.00%20.00% 40.00%43.00% 9.64%11.92% 0.00%20.00% 15.00%25.00% 50% 15.28%24.76% 20.00%40.00% 10.00%20.00%,预告 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增,上年同期每股收益 0.4 0.602 0.79 0.75 0.62 0.64 0.33 0.24 0.66 0.038 0.79 0.014 0.8 0.86 0.371 1.39 0.29 0.41 0.49 1.38 0.031 0.34 0.34 0.583,公告日期 2013/1/31 2013/1/30 2013/1/29 2013/1/29 2013/1/29 2013/1/29 2013/1/29 2013/1/28 2013/1/28 2013/1/26 2013/1/26 2013/1/25 2013/1/25 2013/1/24 2013/1/24 2013/1/23 2013/1/22 2013/1/22 2013/1/21 2013/1/21 2013/1/21 2013/1/19 2013/1/16 2013/1/16,请务必阅读正文后的免责条款部分,8,2013 年 2 月 5 日,300246 600252 300314 300199 300039 300298 600521,宝莱特 中恒集团 戴维医疗 翰宇药业 上海凯宝 三诺生物 华海药业,0.00%30.00% 80.00%90.00% 35.00%50.00% 10.00%20.00% 40.00%50.00% 35.00%55.00% 50.00%60.00%,预增 预增 预增 预增 预增 预增 预增,0.98 0.343 0.9 0.86 0.64 1.336 0.4,2013/1/15 2013/1/15 2013/1/14 2013/1/11 2013/1/10 2013/1/10 2013/1/10,资料来源：东方财富网，德邦证券研究所 2. 高管增减持情况1 月份涨幅带来减持好时机 1 月份，医药板块强于大盘走势，也给高管减持带来一个很好的机会。相对于 12 月份来看，本月 高管减持更多些，和佳股份和北陆药业连续两月减持位居前列，合计坚持股数均达到 350 万股左右。本 月海翔药业减持最多，500 万股均由董事长罗煜竑减持。海翔药业主营培南类抗生素原料药 4-aa，由于 近期 4-aa 产能大量扩充，产能过剩，下游需求低迷，价格持续下滑，导致海翔药业的业绩也出现了大 幅度的下滑。另外，智飞生物董秘余农 1 月 7 日至 8 日，共减持近 64 万股，九州通和安科生物高管减 持分别达 40 万和 8 万股，值得关注。 表格 5：2013 年 1 月高管增减持情况,代码 002099 300273 300016 300244 300009 300026 300122 600998 002393 002275 300267 300255,名称 海翔药业 和佳股份 北陆药业 迪安诊断 安科生物 红日药业 智飞生物 九州通 力生制药 桂林三金 尔康制药 常山药业,变动股数 （万） -500.05 -187.98 -171.26 -90.00 -84.00 -81.55 -63.75 -39.58 -22.39 -12.00 -9.56 -8.01,变动金额 （万） -6170.20 -3677.11 -2563.36 -2428.20 -1044.89 -3118.44 -2195.21 -414.34 -753.24 -199.62 -184.76 -108.31,代码 002349 000423 300246 002294 000028 002422 002566 002022 002020 300142 300347 000919,名称 精华制药 东阿阿胶 宝莱特 信立泰 国药一致 科伦药业 益盛药业 科华生物 京新药业 沃森生物 泰格医药 金陵药业,变动股数 （万） -2.81 -0.43 -0.20 -0.10 -0.09 -0.07 -0.05 -0.05 -0.01 0.09 0.10 4.00,变动金额 （万） -28.91 -20.85 -3.62 -4.30 -3.27 -4.84 -0.85 -0.64 -0.15 3.57 6.21 30.80,资料来源：东方财富网，德邦证券研究所 请务必阅读正文后的免责条款部分,2005-11-30,2006-10-31,2008-11-30,2000-11-30,1999-12-31,2001-10-31,2004-12-31,1999-2-28,2002-4-30,2004-2-29,2005-6-30,2007-8-31,2011-8-31,1999-7-31,2000-6-30,2001-5-31,2002-9-30,2003-3-31,2003-8-31,2004-7-31,2006-5-31,2010-2-28,2011-3-31,2012-2-29,2012-7-31,17.76,9,2013 年 2 月 5 日 四、医药行业资讯概览 1. 行业经营状况有改善趋势，新版基药目录和新一轮招标政策将决 定未来经营环境 2012 年，医药行业经历了抗生素限用、流通药品价格管制、化学药品终端降价、公立医院药品零 差率等各种政策的影响和制约，行业经营环境恶化，又受到毒胶囊事件、中药注射剂不良反应等行业负 面消息的曝光，行业的利润增速发生了较大程度的下滑。广东省的新基药招标政策给我们带来了一丝曙 光，行业的经营状况也有明显的改善趋势，但新一轮的医改政策对行业产生的影响还存在很大的不确定 性，2013 年将是新一轮医改的主要时间窗口，新版基药目录已经通过审批，等待发布，预计年中会开 始执行。安徽招标模式所带来的后遗症仍然存在，工业企业特别是一些小企业为了生存，不惜以牺牲药 品质量为代价，降低药品价格，提高竞争力。仿制药一致性评价、二次议价的重提、新版 gmp 认证以及 药品降价等一系列措施都将促进行业的整合，提高行业集中度，淘汰落后产能。新一轮各省市招标的政 策将决定后期医药行业的经营环境，因此密切关注招标政策的走向至关重要。 图 6：医药制造业经济运行数据 70.00,60.00 50.00,59.05,51.63,45.71 40.00,30.00,30.67 23.5 23.15,20.00,15.48,19.08,10.00 0.00,7.15,2.76,3.99,11.47,医药制造业:主营业务收入:累计同比,医药制造业:利润总额:累计同比,资料来源：wind，德邦证券研究所 从单月数据来看，9 月份开始利润增速触底反弹，从 9 月份的 9.06%上涨到 11 月份的 20.03%，收 入增速则由 9 月份的 21.38%下降到 11 月份的 16.97%。利润增速的反弹主要得益于毛利率水平的提升， 行业盈利能力提升，11 月份的毛利率达到 30.22%，环比 10 月份上涨了 2.17 个百分点。 请务必阅读正文后的免责条款部分,30.22%,15.09% 15.58%,15.14%,10,2013 年 2 月 5 日 图 7：医药制造业单月经济运行数据 35.00%,30.00% 25.00%,30.34%,28.75% 28.98% 29.14% 28.87% 29.27% 28.32% 29.48% 28.05% 25.15%,20.00% 15.00%,22.35% 13.08%,19.47%,21.20% 17.69% 14.46% 15.43%,18.56% 12.53%,16.90% 16.51%,21.38%,20.03% 16.97% 14.35%,10.00%,9.06%,5.00% 0.00% 2012-02 2012-03 2012-04 2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-10 2012-11,主营业务收入单月同比,利润总额单月同比,单月毛利率,资料来源：wind，德邦证券研究所 从子行业来看，10 月份整体行业收入和利润增速略有下滑，化学原料药收入增速略有下滑，但利 润增速略有上升，化学原料药从今年 2 月份开始，利润为负增长，之后利润增速稳步回升，7 月份恢复 正增长，10 月份利润累计同比增速达到 6.59%。收入增速相对较平稳，维持在 13%左右。化学制剂收入 增速从 3 月份开始一直维持在 22%以上，利润增速从 2 月份的 2.21%提升到 10 月份的 21.21%。中药饮 片收入和利润增速下降较多，收入增速从 2 月份的 41.77%下降至 10 月份的 24.72%，利润增速从 2 月份 的 35.46%下降至 10 月份的 25.20%。中成药和生物制品收入和利润增速也有不同程度的下滑，主要受到 中药材价格反弹、人工等生产成本的提升和宏观经济下滑的共同影响。 图 8：医药子行业月度收入增速 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 aug-12 sep-12 oct-12 nov-12,医药制造业 中成药,化学原料药 生物制品,化学制剂 卫生材料,中药饮片,资料来源：wind，德邦证券研究所 请务必阅读正文后的免责条款部分,11,2013 年 2 月 5 日 图 9：医药子行业单月利润增速 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00,-10.00,feb-12,mar-12,apr-12,may-12,jun-12,jul-12,aug-12,sep-12,oct-12,-20.00 -30.00,医药制造业 中成药,化学原料药 生物制品,化学制剂 卫生材料,中药饮片,资料来源：wind，德邦证券研究所 2. 行业动态及政策发布 益佰制药定增募集资金 11.6 亿扩产：2013 年 2 月 2 日，益佰制药公告定向增发方案，拟向包括公 司控股股东窦啟玲在内的不超过 10 名特定对象非公开发行股票，数量不超过 5818 万股，每股发行 价格不低于 19.94 元。根据方案，窦啟玲承诺认购金额不低于 1 亿元的股份，窦啟玲不参与市场竞 价过程，并愿意接受市场询价结果，其认购股份价格与其他发行对象的股份认购价格相同。本次非 公开发行股票募集资金总额不超过 11.6 亿元，募集资金扣除发行费用后计划用于益佰制药 gmp 改造 二期工程项目、民族药业 gmp 异地改扩建项目、南诏药业 gmp 改扩建项目、益佰制药营销网络扩建 及品牌建设项目。 简评：益佰制药业绩表现平稳，产品线丰富，主打肿瘤用药和心脑血管用药，都是大病种用药，市 场空间大。本次非公开增发，主要用于母公司益佰制药和旗下子公司的 gmp 认证改造工程，对于提 高公司的产能，提升产品的核心竞争力有很大帮助。增发价格不低于 19.94 元，目前股价 24.97 元， 折价 20%，可以考虑参与增发。同时，大股东窦启玲主动认购 1 亿元，从这个角度来看，公司大股 东对公司未来发展有较大的信心。 卫生部发布 2013 年卫生工作要点：，政府办基层医疗卫生机构全部配备、零差率销售基本药物，逐 步向村卫生所、非政府办基层医疗卫生机构有序推进，推动其他医疗卫生机构全面配备并优先使用 基本药物。 简评：2013 年卫生工作要点主要集中在基层医疗机构和基本药物上，经过了 2009 年至 2012 年的三 年医改，基本药物已经基本覆盖到所有的基层医疗机构市场，但是从使用情况来看，由于不同地区 的经济条件各有差异，对基本药物的补贴并不是完全到位，也在一定程度上影响了基本药物的推广。 同时，零差率是取消以药养医的一个必经环节，政府仍然沿用了基本药物基层包围城市的策略，先 从基层医疗机构开始执行，逐步向全国推广。这将有利于推动基本药物的使用，带来基药的放量增 长，对于有基药品种的上市公司将是一个利好，特别是独家品种，如中恒集团的血栓通、云南白药、 天士力的复方丹参滴丸、中新药业的速效救心丸等。 请务必阅读正文后的免责条款部分,12,2013 年 2 月 5 日,广东省药品降价：广东省物价局日前发出通知，决定从 2013 年 2 月 1 日起，制定调整 261 个药品价 格。本次调整价格的 261 个药品中，140 个药品为新增列入政府定价目录的常见病处方药，新公布 的政府指导价与企业自主定价的原市场销售价格相比，平均降幅达 24%。,简评：降价一直是药品市场的常态，但是广东省这次的药品价格调整与最高零售价调整不同，由于 市场竞争和招标方式，生产企业的药品价格一般都比最高零售价低，所以降低最高零售价对药品生 产企业的实质性影响可能并不那么明显。而广东省这次调整的是市场销售价格，市场销售价格将直 接影响到企业的盈利水平，对于生产企业来说影响较大，平均 24%的降幅也会对生产企业带来盈利 空间的压缩。,大病保障扩容，纳入肺癌、胃癌等 20 种疾病，报销超 9 成：2013 年，我国农村医疗保障重点将向 大病转移。肺癌、胃癌等 20 种疾病全部纳入大病保障范畴，报销比例不低于 90%，新农合人均筹资 水平将达到 340 元左右，新农合资金总额增加到 2700 亿，我国农村医疗保障重点将向大病转移。进 入农村医保报销的 20 种病是：包括儿童白血病、先心病、末期肾病、乳腺癌、宫颈癌、重性精神疾 病、耐药肺结核、艾滋病机会性感染、血友病、慢性粒细胞白血病、唇腭裂、肺癌、食道癌、胃癌、 i 型糖尿病、甲亢、急性心肌梗塞、脑梗死、结肠癌、直肠癌。,简评：大病保障的扩容，对于药品市场也是一个扩容，作为大病种的肿瘤病，其用药也是一个重磅 市场。国家对癌症等大病保障的扩容，将促进肿瘤用药的扩大。对于上市公司来说，利好抗肿瘤用 药企业，包括恒瑞医药、益佰制药等。新农合资金总量的扩大也是对医保市场的一个扩容，人均筹 资额达到 340 元，比去年增加了 40 元。逐步提高人均筹资水平，为最终实现全民医保做好铺垫。,史上最严药辅新规 2 月 1 日起实施：2012 年 8 月，国家食药监局发布了加强药用辅料监督管理的 有关规定，对辅料生产、使用进行监管，确保药品质量安全，新规自 2013 年 2 月 1 日起执行。,简评：药辅新规明确了药辅生产、使用、监管三环节中各自的工作责任，提高了药辅生产的准入门 槛；同时，在延伸监管模式，加快标准建立等方面作了详细规定，对行业发展是重大利好。新规中 对药用辅料的使用提出了几点具体的措施，一是明确要求药用辅料生产企业必须按照 gmp 要求组织 生产；二是提出了实施分类的管理模式，对高风险的辅料以及生产企业实行严格的准入制度；三是 提高药用辅料标准，进一步开展对药用辅料标准的制修订工作；四是对药用辅料生产企业进行延伸 检查；五是建立药用辅料数据库，详细记录药品的生产使用销售信息，并公开部分信息，方便监督。 药用辅料市场一直是药品监管的空白，行业标准缺失，行业经营混乱，新规的执行有利于行业的规 范，提高药用辅料的整体水平，保证药品的质量安全。a 股中主营药用辅料的尔康制药具有较为齐 全的辅料品种，并参与制定药用辅料的行业标准，在新规下最为受益，有利于市场份额的提高。,海正药业 500 万美元赌肝癌药失败：2013 年 1 月 31 日，海正药业发布公告称，备受投资者关注的 抗肝癌药物 thermodox 三期临床研究没有达到主要临床研究终点，公司与该药物生产商 celsion 公 司签署的开发和销售意向性协议终止。,简评：thermodox 是一种含有盐酸多柔比星的新型抗癌药物制剂，是 celsion 公司拥有的具有专利 技术的热敏脂质体包裹阿霉素的产品，第一个开发的适应症为原发性肝癌。海正药业于 1 月 23 日， 与 celsion 公司签订协议，按照该协议，海正药业将向 celsion 公司支付总计 5500 万美元许可费用。 其中 500 万美元已于 1 月 12 日支付，协议签署 60 日内支付第二部分 500 万美元费用，剩余 4500 万 美元视 thermodox 三期临床揭盲结果决定是否继续支付。由于对揭盲结果的不满意，海正药业选择 终止协议，因此之前支付的 500 万美元也付之东去。药品的研发过程是很漫长的，而且投资风险很 大，海正药业这次投资的失败就是研发投入的一部分。,请务必阅读正文后的免责条款部分,13,2013 年 2 月 5 日,丽珠集团公布 b 转 h 方案，医药板块或迎来 b 转 h 第一股：自中集、万科后，丽珠集团于 1 月 30 日晚间公布了备受关注的“b 转 h”方案。公告表示，公司拟将已发行的 b 股转换上市地，以介绍方 式在香港联交所主板上市及挂牌交易，变更为 h 股。,简评：这是本月第三家公布 b 转 h 方案的上市公司，上市方式与中集、万科相同，都为介绍方式而 非 ipo 方式。长期以来 b 股市场低迷，交易活跃度不高，近期有一部分的 b 股上市公司通过转介绍 的方式转至 h 股，一方面提高了这部分股权的交易活跃度，另一方面也为上市公司融资活动提供了 更好的平台。为充分保护 b 股股东的合法权益，并实施本次 b 股转 h 股，公司将安排第三方向全体 b 股股东提供现金选择权。具体行权价格在公司 b 股股票停牌前一交易日，即 2013 年 1 月 4 日收盘 价 28.30 港元/股的基础上溢价 5%，确定为 29.72 港元/股。转板 h 股或许是众多 b 股的一个较好的 出路。,云南白药陷“断肠草风波”，内外标注有别惹“风寒”：云南白药及其经销商日前被湖南一名律师告 上法庭，理由是侵犯了消费者的知情权和人格尊严权。在美国版的说明书中，明确云南白药含有草 乌，而在国务院颁布的医疗用毒性药品管理办法中，草乌被列为毒性药材。国内版的说明书中， 由于保密性考虑，并未公布具体成分和配方。,简评：这已经不是云南白药第一次因配方问题被告上法庭，2009 年，北京一名律师就曾将云南白药 告上法庭，但因云南白药是国家绝密品种而被驳回。这次还是因为同样的原因，云南白药属于国家 绝密配方，不能公布配方，这次的官司也许还会像上次一样的结局，白药会胜诉。但是，这件事情 让我们反思一点，就是现代中药如何能够在快速发展的西方医学科技冲击下生存的问题。中药是中 华民族的国粹，拥有几千年历史文化的积淀，是在历史长河中经过人们的实践经验存留下来的精华。 而西方医学发展之迅速，以成分清晰、疗效明确、作用迅速等优势，对传统中药造成很大的冲击。 我们认为传统中药的出路要完善中医理论的发展，适应科技的发展需求，将中药的成分明确，以循 证医学的方式进行疗效认证，这样才能真正将传统中药发扬光大。,五、行业相关数据跟踪,1. 主要维生素价格走势,12 月份，维生素产品的价格维持在低位徘徊，维生素 c 和维生素 a 价格维持相对稳定，其他维生 素价格继续下降。维生素 c 价格稳定在 24 元/kg，维生素 a 价格维持至 110 元/kg，维生素 d3 价格继续 下跌至 68 元/kg，维生素 b1 价格月初下跌到 100 元/kg，月底又反弹至 108 元/kg，维生素 e 价格下跌 至 98 元/kg。,维生素的价格今年以来长期处于低位徘徊，我们认为这一趋势将延续到明年上半年，从大部分产 品的保存周期来看，一般在 2 年以内。除了维生素 c 的价格自从 2009 年以来一路走低，其他的维生素 品种在 2011 年中期出现了反弹，达到新的高位，之后便开始下降，2012 年以来价格持续下跌，出口量 也随之下降，行业去库存趋势明显。明年上半年随着美国大选结束，欧债危机的缓和，国际经济形势迎 来好转，行业库存将增加，带动维生素价格的上涨。2013 年，预计维生素的价格将出现反弹。,请务必阅读正文后的免责条款部分,14,2013 年 2 月 5 日,图 10：维生素 a 价格走势 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所 图 12：维生素 d3 价格走势 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所 图 14：维生素 k3 价格走势 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所,图 11：维生素 c 价格走势 图 13：维生素 e 价格走势 图 15：维生素 b1 价格走势,截止日：2012.12.31 截止日：2012.12.31 截止日：2012.12.31 请务必阅读正文后的免责条款部分,15,2013 年 2 月 5 日 2. 抗生素原料药价格走势 12 月份，大部分抗生素原料药价格继续下探，7-aca 酶法最新报价为 515 元/kg ，7-adca 报价为 332.50 元/kg，6-apa 最新报价为 178 元/kg，青霉素工业盐价格相对稳定，最新报价为 57 元/bou，4-aa 价格从去年 10 月份开始回落，近期价格持续下跌，12 月份相对稳定，最新报价为 810 元/kg。4-aa 下 游需求的下降以及产能的迅速扩张，预计未来维持较低的价格仍将是个趋势。 抗生素原料药的价格受到去年开始的限抗政策影响一路下滑，自今年年初开始了小幅的反弹，与 厂家限产保价有一定的关系，同时终端的需求也在逐步恢复，从抗生素终端的使用情况来看，略有增长， 部分生产企业的这部分业务也出现了触底回升。从 12 月份终端价格的走势来看，终端需求虽略有增长， 但增长态势仍然乏力，短期内价格上涨的可能性也较小。,图 16：7-aca 酶法价格走势 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所 图 18：6-apa 价格走势 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所,图 17：7-adca 价格走势 图 19：青霉素工业盐价格走势,截止日：2012.12.31 截止日：2012.12.31 请务必阅读正文后的免责条款部分,16,2013 年 2 月 5 日,图 20：4-aa 价格走势 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所,图 21：头孢氨苄价格走势,截止日：2012.12.31,3. 中药材价格走势 从中药材价格指数的走势来看，2012 年以来中药材价格保持相对稳定，10 月份开始了拐头向上的 趋势。11 月份中药材价格出现了小幅反弹，11 月份三七价格反弹至 730 元，近期出现回落，2013 年 1 月份三七价格有小幅反弹，120 头春三七最新价格为 695 元/kg。上轮的反弹只是经销商压货抬高价格 而已，这种上涨不可持续，从长期三七的产量和需求量来看，未来的产量可能大于需求量，我们认为三 七价格不会维持在高位，对于以三七为原料生产的公司，价格的下降将缓解成本压力，提升毛利率。 其他的中药材价格保持稳定，太子参最新报价为 180 元/kg；党参最新价格维持在 90 元/kg；丹参 最新价格为 13.00 元/kg；红参最新报价 170 元/kg；天麻价格较为稳定，维持在 140 元/kg；当归价格 上涨至 32 元/kg；金银花价格有所上涨，最新报价为 95 元/kg。 图 22：中药材价格指数 资料来源：中药材天地网，德邦证券研究所 请务必阅读正文后的免责条款部分,17,2013 年 2 月 5 日,图 23：三七价格走势（120 头） 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所 图 25：党参价格走势（甘肃统） 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所 图 27：红参价格走势（小抄） 资料来源：恒生聚源，德邦证券研究所,图 24：太子参价格走势（福建统） 截止日：2013.1.31 图 26：丹参价格走势（山东统） 截止日：2013.1.31 图 28：天麻价格走势 截止日