南钢股份(600282)季报点评：钢铁与矿石盈利能力均下降_3季度亏损扩大-2012-11-01.pptVIP

,3,-16%,-24%,-32%,-8%,0%,-40%,研究报告,2012-10-31,南钢股份（600282）,公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐,维持,钢铁与矿石盈利能力均下降， 3 季度亏损扩大,分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号：s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 chenw 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点 事件描述 南钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 250.44 亿元， 同比下降 16.63%；营业成本 239.42 亿元，同比下降 13.65%；实现归属于母 公司所有者净利润-5.08 亿元，同比下降 169.10%；实现 eps 为-0.13 元。 其中， 季度公司实现营业收入 71.95 亿元，同比下降 33.79%；营业成本 71.83 亿元，同比下降 29.38%；实现归属于母公司所有者净利润-5.84 亿元，同比下 降 489.69%；3 季度 eps 为-0.15 元，2 季度为-0.002 元。 公司同时公告，公司拟通过全资子公司南钢发展收购南钢联合所持有的金恒公 司与鑫源公司 100%股权，收购价格合计 0.41 亿元。 事件评论 3 季度收入同比、环比均下降，降幅均扩大：原本行业已经足够低迷，而造船,2011/10 8%,2012/1,2012/4,2012/7,行业在细分下游中又表现最差，这直接使得以中厚板为主的产品结构的南钢股,份备受煎熬。前三季度营业收入下降的同时，消化前期高价库存导致公司毛利 率下降 3.3 个百分点。 3 季度营业收入环比下降 17.94%：1、钢价快速下跌是公司收入在产量基本平,南钢股份,沪深300,钢铁,稳情况下环比下降的主要原因；2、公司贸易等其他收入环比下降。营业收入,资料来源：wind 相关研究 2 季度微亏源于产量下滑，上半年钢铁主业与 金安矿业均有下降2012/8/27 2 季度下滑，或源于金安矿业利润下降 2012/7/29 收入环比增长成本环比下降毛利率大幅回升带 动 1 季度扭亏2012/4/25 请阅读最后评级说明和重要声明,环比降幅的扩大强化了公司收入的同比下滑趋势。成本方面，3 季度公司成本 降幅小于收入应是使用前期高价原材料存货所致。 毛利率下降至盈亏平衡附近，净利润环比亏损幅度扩大：3 季度公司毛利率由 2 季度的 5.77%下降为 0.16%：除钢铁主业继续低迷之外，3 季度矿价的快速 下跌使得子公司金安矿业的盈利能力出现较大幅度下滑。营业收入与毛利率下 降导致公司毛利润环比下降至无法覆盖三项费用，最终导致净利润亏损幅度扩 大。同时 3 季度发生 1.85 亿资产减值损失，可能是计提存货减值准备所致， 进一步加大了净利润亏幅。 费用上升，存货下降，经营现金流净额环比下降：季度末公司存货为 46.85 亿 元，环比 2 季度末的 57.70 亿元下降幅度较大。 国内精品中厚板生产基地，远期产能达千万吨，资源优势逐步体现：公司具备 约 800 万吨钢与 700 万吨材的生产能力，其中中厚板产能 360 万吨，而后期 4700mm 厚板产线投产后，中厚板产能将达 500 万吨，总产能则达千万级别。 此外，公司积极布局资源，拥有金安矿业等矿石项目，资源优势明显。预计公 司 2012、2013 年 eps 分别为-0.15 元与 0.03 元，维持“谨慎推荐”评级。 1 / 13,3 2,公司报告(点评报告) 量价齐跌前 3 季度营业收入同比下降 南钢股份今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 250.44 亿元，同比下 降 16.63%；营业成本 239.42 亿元，同比下降 13.65%；实现归属于母公司所有者净利 润-5.08 亿元，同比下降 169.10%；实现 eps 为-0.13 元。 公司产品以中厚板与棒线材为主。受行业持续低迷影响，前 3 季度公司销量与销售价格 同比均有所下降，导致公司营业收入同比有所下降。收入下降的同时，原材料周转以及 前期高价库存导致公司盈利能力有所下降，综合毛利率同比下滑。 表 1：前 3 季度公司营业收入同比下降，毛利率有所下降,南钢股份 营业收入 营业成本 毛利率 营业利润 利润总额 归属于母公司净利润 股本 eps,2012年前3季度 250.44 239.42 4.40% -7.92 -7.54 -5.08 38.76 -0.13,2011年前3季度 300.39 277.27 7.70% 8.02 8.38 7.36 38.76 0.19,同比 -16.63% -13.65% -3.30% -198.69% -189.97% -169.10% -169.10%,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 3 季度收入同比环比均有所下降，降幅有所扩大 3 季度公司实现营业收入 71.95 亿元，同比下降 33.79%，2 季度同比增速为-10.56%； 营业成本 71.83 亿元，同比下降 29.38%，2 季度同比增速为-7.73%；实现归属于母公 司所有者净利润-5.84 亿元，同比下降 489.69%； 季度 eps 为-0.15 元， 季度为-0.002 元。 图 1：3 季度营业收入与营业成本同比有所下降，收入降幅大于成本,120 110 100 90,50% 40% 30% 20%,10% 80 0%,70 60 50 40,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,-10% -20% -30% -40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 环比来看，3 季度营业收入环比下降 17.94%，2 季度环比增速为-3.47%；营业成本环 比下降 13.04%，2 季度环比增速-2.79%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 13,apr-11,jun-11,apr-12,feb-10,feb-11,dec-09,dec-10,dec-11,aug-09,aug-10,aug-11,feb-12,apr-10,jun-10,oct-09,oct-10,jun-12,oct-11,aug-12,公司报告(点评报告) 图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所下降，收入降幅大于成本,120 110 100 90 80 70 60 50 40,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 产量方面，3 季度公司产量各月份维持平稳，季度产量环比增长约 2.3%。 图 3：3 季度公司产量各月份维持平稳 65 60 55 50 45 40 资料来源 ：钢之 家，中 联钢, 长江证 券研究 部 图 4：3 季度公司产量环比增长约 2.3%,180 175 170 165,20% 15% 10% 5%,160 0% 155,150 145 140,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,-5% -10% -15%,请阅读最后评级说明和重要声明,季度产量 资料来源 ：钢之 家，中 联钢， 长江证 券研究 部,环比变化,3 / 13,公司报告(点评报告) 价格方面，3 季度国内钢材价格环比有所下跌，公司主要产品出厂价同样有所下跌。价 格下跌导致公司收入在产量基本平稳的情况下环比继续下降，且降幅有所扩大。不过， 收入降幅相对出厂价降幅较大，考虑到 3 季度公司存货也有所下滑，应是公司贸易等其 他收入环比有所下降所致。 图 5：3 季度国内钢材季度均价环比下跌约 12%,180,11.86%,15%,170 160,9.19% 8.96%,6.91% 6.34% 1.89%,10% 5%,150,-0.34%,-1.06%,0%,-3.11%,140 130 120,-5.81%,-5.33%,-9.57%,-5% -10% -11.74% -15%,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,季度钢价 资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部 表 2：3 季度公司主要产品出厂价均有所下跌,季度环比,南钢主要产品,中厚板,线材,螺纹钢,出厂价统计 01/jan/12 11/jan/12 21/jan/12 01/feb/12 11/feb/12 21/feb/12 01/mar/12 11/mar/12 21/mar/12 季度均价 季度环比 01/apr/12 11/apr/12 21/apr/12 01/may/12 11/may/12 21/may/12 01/jun/12 11/jun/12 21/jun/12 季度均价,出厂价 4,580 4,580 4,580 4,630 4,630 4,630 4,680 4,680 4,680 4,630 -2.37% 4,830 4,830 4,830 4,830 4,830 4,680 4,530 4,530 4,530 4,713,全国市场价均价 4,184 4,174 4,177 4,209 4,222 4,250 4,310 4,360 4,392 4,253 -1.81% 4,409 4,419 4,399 4,394 4,319 4,202 4,147 4,119 4,092 4,278,出厂价 4,660 4,660 4,660 4,660 4,630 4,470 4,520 4,450 4,550 4,584 -4.27% 4,600 4,650 4,650 4,650 4,720 4,670 4,450 4,450 4,400 4,582,全国市场价均价 4,349 4,298 4,270 4,284 4,205 4,169 4,225 4,263 4,308 4,263 -5.12% 4,310 4,356 4,318 4,268 4,195 4,076 4,077 4,077 4,082 4,195,出厂价 4,580 4,580 4,580 4,580 4,480 4,300 4,350 4,370 4,430 4,472 -3.46% 4,460 4,460 4,490 4,490 4,350 4,250 4,250 4,250 4,250 4,361,全国市场价均价 4,254 4,235 4,226 4,239 4,199 4,165 4,234 4,270 4,297 4,235 -2.43% 4,301 4,335 4,289 4,240 4,176 4,052 4,074 4,068 4,075 4,179,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 13,-6%,公司报告(点评报告),01/jul/12 11/jul/12 21/jul/12 01/aug/12 22/aug/12 03/sep/12 11/sep/12 21/sep/12 季度均价 季度环比,4,380 4,380 4,380 4,380 4,380 3,980 3,980 3,980 4,230 -10.25%,4,062 3,999 3,852 3,601 3,535 3,505 3,424 3,611 3,699 -13.54%,4,350 4,280 4,080 3,920 3,870 3,670 3,570 3,720 3,933 -14.18%,4,048 3,962 3,759 3,643 3,603 3,566 3,485 3,663 3,716 -11.42%,4,180 4,110 3,930 3,920 3,850 3,750 3,720 3,870 3,916 -10.20%,4,046 3,956 3,799 3,622 3,575 3,549 3,482 3,665 3,712 -11.18%,资料来源 ：钢之 家，中 联钢， 长江证 券研究 部 成本方面，3 季度在矿价跌幅与钢价相当的情况下，公司成本降幅小于收入应是使用前 期高价原材料存货及低价去产成品库存所致。 图 6：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170 160,0.13%,-0.37% -1.33% 0.04%,-1.33%,-1.29% -2.07%,0% -2%,150 140 130 120 110,-8.99% -10.41%,-4.13%,-8.05%,-4% -8.03% -8% -10% -12%,jul-11 aug-11sep-11 oct-11nov-11 dec-11jan-12 feb-12mar-12apr-12 may-12jun-12 jul-12 aug-12sep-12,国内市场矿石月度均价 资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部 图 7：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4% 200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12% 23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140 120 100,2.29%,7.38% -0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10% 5% 0% -5%,80 60,-7.63%,-14.84%,-10% -11.40% -15% -20%,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部,矿石季度均价,均价环比,5 / 13,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,2012q3,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告) 毛利率下降，净利润环比亏损幅度扩大 季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 0.16%，环比 2 季度的 5.77%降幅较大：除钢铁 主业继续低迷之外，3 季度矿价的快速下跌使得子公司金安矿业的盈利能力出现较大幅 度下滑。 图 8：3 季度公司综合毛利率环比有所 10% 9% 8%,7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%,6.44%,5.77% 0.16%,0% 资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 从简化利润表来看，3 季度收入与毛利率下降导致公司毛利润环比下降至无法覆盖三项 费用，最终导致净利润亏损幅度扩大。资产减值损失的上升进一步加大了利润的亏幅。 表 3：3 季度毛利率与营业收入下降导致净利润亏损幅度扩大,南钢股份利润简表 营业收入 毛利率 毛利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用,10q4 102.15 9.05% 9.24 12.42% 1.94 5.67 5.08 12.68,11q1 93.71 8.20% 7.68 5.27% 0.93 2.01 2.00 4.94,11q2 98.02 8.66% 8.49 5.30% 1.13 2.02 2.04 5.19,11q3 108.66 6.39% 6.95 5.08% 1.02 2.29 2.21 5.52,11q4 85.26 0.12% 0.10 5.68% 0.90 2.06 1.88 4.84,12q1 90.83 6.44% 5.85 4.86% 0.98 1.48 1.96 4.42,12q2 87.67 5.77% 5.06 6.27% 1.05 2.07 2.38 5.50,12q3 71.95 0.16% 0.11 8.25% 1.19 2.24 2.51 5.94,同比 -33.79% -6.24% -98.39% 3.17% 16.27% -2.32% 13.50% 7.46%,环比 -17.94% -5.62% -97.79% 1.98% 13.07% 8.05% 5.61% 7.96%,营业税金及附加 资产减值损失 投资净收益 汇兑净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 归属于母公司净利润,0.58 0.22 0.00 0.00 8.99 0.60 0.37 9.22 1.17 8.05,0.32 0.12 -0.03 0.36 2.80 0.29 0.03 3.06 0.35 2.71,0.25 0.49 0.27 0.66 3.49 0.13 0.04 3.58 0.43 3.15,0.26 0.15 -0.32 1.11 1.73 0.04 0.03 1.74 0.24 1.50,0.19 1.53 -0.18 0.46 -5.39 -0.04 0.14 -5.57 -1.46 -4.11,0.30 0.91 -0.09 -0.03 0.80 0.25 0.02 1.03 0.22 0.81,0.29 -0.19 0.49 -0.20 -0.68 0.07 0.02 -0.64 -0.58 -0.06,0.31 1.85 0.66 -0.13 -8.03 -565.26% 1072.96% 0.13 0.03 -7.93 -555.66% -2.09 -235.43% -5.84 -101.85%,净利率,7.88%,2.89%,3.22%,1.38%,-4.82%,0.89%,-0.07%,-8.11%,-3.28%,-0.96%,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 13,-,-,公司报告(点评报告),存货,59.22,75.06,83.30,73.91,57.82,60.69,57.70,46.85,-30.72%,-4.92%,最新股本 每股收益,38.76 0.21,38.76 0.07,38.76 0.08,38.76 0.04,38.76 -0.11,38.76 0.02,38.76 -0.002,38.76 -0.15 -101.85% -107.19%,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 费用上升，存货下降，经营现金流净额环比下降 费用方面，3 季度公司费用总额为 5.94 亿元，环比 2 季度的 5.50 亿元小幅上升。 图 9：3 季度公司费用总额环比小幅上升,14 12 10 8,12.68,6,4.94,5.19,5.52,4.84,4.42,5.50,5.94,4,2,1.31,1.62,1.27,1.51,1.38,0 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所上升。 表 4：3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所上升,季度费用统计,销售费用率 南钢股份 行业均值,管理费用率 南钢股份 行业均值,财务费用率 南钢股份 行业均值,三项费用率 南钢股份 行业均值,2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2,0.60% 0.67% 0.49% 0.45% 0.48% 0.64% 0.31% 2.34% 0.99% 1.15% 0.94% 1.06% 1.08% 1.20%,1.20% 1.18% 1.20% 1.22% 1.20% 1.15% 1.16% 1.20% 1.04% 1.04% 1.05% 1.11% 1.14% 1.13%,1.01% 0.78% 1.15% 1.70% 1.00% 0.87% 0.94% 6.85% 2.15% 2.06% 2.11% 2.42% 1.63% 2.36%,3.14% 3.15% 3.14% 3.11% 2.57% 2.58% 2.60% 2.80% 2.53% 2.55% 2.66% 3.04% 2.77% 2.79%,0.71% 0.48% 0.49% 0.53% 0.54% 0.69% 0.41% 6.14% 2.13% 2.09% 2.03% 2.21% 2.16% 2.71%,1.64% 1.58% 1.47% 1.38% 1.27% 1.21% 1.14% 1.19% 1.25% 1.16% 1.15% 1.23% 1.68% 1.74%,2.32% 1.93% 2.13% 2.68% 2.02% 2.20% 1.67% 15.33% 5.27% 5.30% 5.08% 5.68% 4.86% 6.27%,5.98% 5.91% 5.81% 5.71% 5.04% 4.94% 4.90% 5.19% 4.82% 4.75% 4.86% 5.38% 5.59% 5.66%,2012q3,1.66%,3.11%,3.49%,8.25%,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 13,2011q1,2011q2,2010q1,2010q2,2010q3,2009q3,2009q4,2011q4,2012q1,2010q4,2011q3,2012q2,2012q3,120%,0,公司报告(点评报告) 存货方面，3 季度末公司存货为 46.85 亿元，环比 2 季度末的 57.70 亿元有所下降。 图 10：3 季度公司存货环比有所下降,85,83.30,80 75 70,75.06,73.91,65 60,59.22,57.82,60.69,57.70,55,50 45 40,39.02 37.93,40.54,43.85,47.11,46.85,35 30,2009q3 2009n 2010q1,2010z 2010q3 2010n 2011q1 2011z,2011q3 2011n,2012q1 2012z 2012q3,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.81 亿元，环比 2 季度的 2.81 亿元有所下 降。 图 11：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所下降,10 5,165%,180% 160% 140%,93%,117%,108%,115%,115% 100%,-5,76%,56%,72%,64%,57%,68%,80% 60%,-10,40% 20%,-15,经营活动产生的现金流量净额,8% 销售商品所取得现金营收占比,0%,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 精品中厚板材基地，资源优势将逐步体现 南钢股份目前具备约 700 万吨铁、800 万吨钢与 700 万吨材的生产能力。2011 年公司 实现钢材产量约 684.09 万吨，2012 年计划产量为 700 万吨，短期内产量较为稳定。 公司产品结构的定位之一在于重点打造国内一流的精品板材生产基地，目前中厚板生产 能力可达到约 360 万吨以上，在后期 4700mm 厚板产线投产后，中厚板合计产能将超 过 500 万吨，因此，长远来看，公司产能规划有望迈进千万吨级别。 除传统主业外，公司还积极布局资源，公司资源方面的定位目标有：未来 2-3 年铁矿石 自给率达到 40-50%，焦煤自给率达到 1/3 以上。目前公司矿石自给量相比之下还略有 不足，后期合适机会下公司仍有继续战略布局资源的可能。,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 13,3,3,公司报告(点评报告) 金安矿业：原矿产能 300 万吨，精粉产能约 100 万吨，铁精粉完全成本约 500-600 元/吨。 金黄庄矿业：煤矿方面，金黄庄矿业目前仍在稳步推进中，预计于 2013 年左右开 始投产。 表 5：南钢股份资源方面的布局情况统计，主要包括铁矿与煤矿,南钢股份资源 金安矿业 金黄庄矿业金黄庄矿 金黄庄矿业郝庄矿,权益 100% 49%,类型 铁矿 焦煤,资源储量 8,600 4,764 4,788,可采储量 4,984 2,661 2,561,可采年限 18 33 33,产量 45 万吨 45 万吨,每吨运营成本 137（原矿） 320 311,备注 原矿品位 28.83%， 精矿品位 67% 8421 万吨后备储 量；黄金庄矿将于 2013 年投产,资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 图 12：南钢股份拥有约 700 万吨铁、800 万吨钢与 700 万吨材的生产能力 球团能力：150 万吨 28 平米竖炉 110 平米竖炉,焦化能力：228 万吨 242 孔焦炉 255 孔焦炉；160 孔焦炉,高炉炼铁：700 万吨 3 1350m +3*500 m 3 3 1*530 m +1*2000 m +1*2550 m 炼钢能力：约 800 万吨 转炉：335t +2150t 脱磷炉：1150t+电炉：1100t 轧材能力：目前约 700 万吨 4700mm 轧机投产后将达到约 900 万吨,烧结能力：796 万吨 1360 平米烧结机 2180 平米烧结机,新建厚板产线 4700mm/150 万吨,中厚板卷厂 3500mm/180 万吨,中板厂/四辊中板轧机 2800mm/200 万吨,850 棒材 80 万吨,连轧特殊钢带轧机 带钢/60 万吨,中型轧机 550 棒材/100 万吨,高线厂 高速线材/60 万,无锡金鑫/大型中型 型钢、球扁钢/40 万吨,资料来源 ：公司 资料， 长江证 券研究 部,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 13,公司报告(点评报告) 维持“谨慎推荐”评级 受经济增速放缓影响，下游行业钢铁产品需求疲软，钢铁产能过剩，公司预计四季度市 场将延续低迷走势，公司年初至下一报告期期末的累计净利润仍为亏损。 另外，公司 2010 年收购南钢发展时集团公司承诺“如果南钢发展盈利未达到预测值， 将向股份公司进行补偿”，其中南钢发展 2012 年净利润预测值为 8.93 亿元。根据公司 中期数据，上半年南钢发展实现净利润 4.47 亿元，在钢价矿价均有所下跌的情况下， 预计南钢发展 3 季度净利润环比有所下降，如果全年无法达到既定目标，则将享受集团 公司补偿而补足差额。 表 6：公司 2010 年收购南钢发展时预计其 2012 年净利润为 8.93 元，保底 eps 为 0.23 元,项目 南钢发展预测净利润 其中：金安矿业盈利预测数 整体上市后总股本 保底eps预测,2010年 7.33 2.14 38.76 0.19,2011年 7.92 2.41 38.76 0.20,2012年 8.93 2.06 38.76 0.23,资料来源 ：公司 资料， 长江证 券研究 部 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为-0.15 元与 0.03 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,10 / 13,公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元/股） 现金流量表（百万元） 经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,38565 36243 2322 6.0% 103 0.3% 398 1.0% 838 2.2% 813 2.1% 149 89 -26 84 0.2% 17 281 0.7% -45 326 325.4 0 0.08 2011a -458 5 0 0 -894 -1326 -2221 3959 0 -927 1466 -2299 2198 -480,33528 32090 1438 4.3% 89 0.3% 402 1.2% 738 2.2% 717 2.1% 258 0 0 -766 -2.3% 0 -766 -2.3% -191 -574 -574.4 0 -0.15 2012e 3001 0 0 0 -835 0 -835 0 0 -1645 -631 0 -2276 -110,35700 33520 2180 6.1% 95 0.3% 428 1.2% 785 2.2% 726 2.0% 0 0 0 146 0.4% 0 146 0.4% 36 109 109.2 0 0.03 2013e 2270 0 0 0 -3357 0 -3357 0 0 2046 -742 0 1304 217,37666 35089 2577 6.8% 100 0.3% 452 1.2% 829 2.2% 766 2.0% 0 0 0 429 1.1% 0 429 1.1% 107 322 321.9 0 0.08 2014e 2587 0 0 0 -1377 0 -1377 0 0 -199 -815 0 -1014 197,货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 递延所得税负债 其他非流动负债 负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益 基本指标 eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe,3462 1024 581 5782 774 206 15513 0 0 880 0 16436 990 0 528 -6 34341 9525 3908 1365 194 -63 1091 16021 2054 3966 1 2602 24643 9690 8 9698 34341 2011a 0.084 2.50 27.55 -78.60 0.93 8.13 3.4%,3353 1024 468 4827 672 189 13752 0 0 880 0 15843 940 0 64 -6 31474 7880 3473 1173 160 -4 961 13644 2054 3966 0 2602 22265 9202 8 9210 31474 2012e -0.148 2.37 -15.61 44.52 0.97 13.66 -6.2%,3570 1024 498 5054 702 201 14477 0 0 880 0 17659 893 0 0 -6 33903 9926 3627 1250 167 5 1005 15980 2054 3966 0 2602 24601 9295 8 9303 33903 2013e 0.028 2.40 82.09 # 0.96 8.68 1.2%,3767 1024 526 5302 735 213 15182 0 0 880 0 17370 849 0 0 -6 34275 9727 3797 1318 175 8 1052 16077 2054 3966 0 2602 24698 9569 8 9576 34275 2014e 0.083 2.47 27.85 -79.43 0.94 7.21 3.4%,请阅读最后评级说明和重要声明,11 / 13,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,e-mail,周志德,主管,(8621) 68751807,甘,露,副主管 华东区总经理 华南区