商贸零售行业周报-2012-08-20.ppt

评级：,table_title,m,细分行业评级,增持,增持,增持,增持,增持, 行业动态：7,中性,增持,增持,增持,中性,中性,2012.05.24,2012.05.21,2012.05.21,相关报告,股 票 研 究,批零贸易业,table_maininfo 2012.08.20,table_invest,上次评级：,增持 增持,零售增速放缓已充分预期，持续看好中长期投资价值,行 业 周 报,商贸零售行业 8 月周报第三期 刘冰（分析师） 汪睿（分析师）021-38674657 6180 证书编号 s0880511010042 s0880512020003,陈均峰（研究助理）chenjunfeng010839gtjas.co s0880111090056,table_industry 百货行业 超市行业 家电连锁行业 专业批发市场行业 黄金珠宝连锁,增持 增持 增持 增持 增持,本报告导读： 本期随笔我们介绍台北主要百货的大致情况以及远东百货的经营情况。,重点覆盖上市公司评级 王 府 井 600859.sh,友谊股份 600827.sh,增持,摘要： table_summary 月重点零售企业销售同比增 7.8%，下滑幅度小于 50 家 数据。在目前政策真空期中，我们认为消费短期难有实质性改善。,首商股份 600723.sh 重庆百货 600729.sh 鄂武商 000501.sz 友好集团 600778.sh, 公司动态： 苏宁电器大股东增持彰显信心，易购经受价格战考验，前景乐观。 小商品城中报净利增长 2%，业绩提升还有待未来租金提升。 明牌珠宝中报净利下滑 64%，q2 业绩加速下滑。 新华都中报净利增长 13%，股权激励条件对下半年更有挑战。,合肥百货 000417.sz 老凤祥 600612.sh 潮宏基 002345.sz 明牌珠宝 002574.sz 苏宁电器 002024.sz 步步高 002251.sz 新华都 002264.sz,增持 增持 谨慎增持,证 券 研 究 报 告, 本周商贸板块下跌 2.6%，跑赢市场 1.0%，板块 pe 对大盘溢价率为 151%，重点公司中，7 家上涨，48 家下跌。 本周随笔：介绍台北主要百货的大致情况以及远东百货的经营情况。 台湾大型百货有数十家，大型连锁百货有新光三越、远东（包括太平 洋）以及高雄汉神，在门店数量、销售额上在岛内有绝对优势。而台 北百货数量则占全岛比重接近五成，除新光、远东外其他著名大型百 货还有微风广场、101 大厦、京华城、bellavita、统一贩急等。 远东百货（2903）作为台湾唯一一家上市的在岛内经营连锁百货企业， 具有一定研究价值。其业务主要分三块：远东百货、太平洋崇光百货 以及爱买量贩超市，业态包括百货、量贩、购物中心，横跨两岸拥有,中百集团 000759.sz 东百集团 600693.sh 新世界 600628.sh 广州友谊 000987.sz 南京中商 600280.sh 小商品城 600415.sh 广百股份 002187.sz 银座股份 600858.sh 成商集团 600828.sh 大商股份 600694.sh 友阿股份 002277.sz 人人乐 002336.sz 华联综超 600361.sh,增持 增持 增持 增持 谨慎增持 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持 中性 中性,47 家门店，其中百货业态在岛内市场份额达 25.8%，是最大的百货,连锁企业。 投资策略 中长期投资价值显著：坚信中长期持有行业内的优秀公司能获得绝对 收益。 1、行业未来收入预期稳健增长，只有靠促消费才能托底经济。2、受基数 影响，q4 增速会明显提升，明年可能受经济、政策、信心影响开始复苏， 估值相应回升。3、中报业绩充分预期，缺乏继续下行动力。4、产业资本 增持愈发频繁显示投资价值。 短期把握机构性机会：,table_report 批零贸易业：盈利期待中，洗牌进行时 批零贸易业：“中国电子商务格局分析” 电话会议纪要 批零贸易业：稳中求进 批零贸易业：2011 年中国零售百强素描 2012.05.20 批零贸易业：b2c 竞争越趋激烈，集中度,2012 年中报整体业绩增速还未有大幅提升，平均增速相比其他消费板块 较慢，因此全部板块的启动短期还很难看到。三季度重点把握结构性机会， 配臵中报业绩较好的优秀公司：推荐：步步高、合肥百货、重庆百货、友 好集团、友谊股份、王府井；老凤祥。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,提升,2012.05.15,1.,2.,6180,行业周报 目 录 行业动态7 月重点零售企业销售同比增 7.8% 3 公司动态 4 2.1. 苏宁电器（002024）：股东增持彰显信心，易购前景乐观 .4 2.2. 小商品城（600415）2012 年中报点评：业绩提升还有待未来租 金提升 .4 2.3. 明牌珠宝（002574）2012 年中报点评：收入增速尚可，净利下 滑加速 .5 2.4. 新华都（002264）2012 半年报点评：股权激励条件对下半年更 有挑战 .5 3. 行业及公司走势 6 4. 本周随笔台北百货扫描 7 4.1. 概况 .7 4.2. 台北信义商圈 .7 4.3. 台北其他主要百货 .8 4.4. 远东百货经营情况 .9 5. 投资策略：维持增持评级、中长期投资价值显著 11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 13,6180,0,行业周报 1. 行业动态7 月重点零售企业销售同比增 7.8% 商务部统计数据显示： 7 月份重点零售企业零售额同比增长 7.8%，相比 6 月下降 0.3 个百 分点。 分业态来看，百货店、超市和专业店零售额同比分别增长 9.9%、7.7% 和 5.5%，百货业态销售额增速相比 6 月提升 0.3 个百分点，超市和 专业店零售额增速下降 0.4、0.8 个百分点； 分商品类别来看，食品、汽车、中西药品和烟酒涨幅居前，零售额 同比分别增长 12%、11.9%、11.5%和 9.5%，饮料、服装、针纺织 品和日用品零售额同比分别增长 9.1%、8.9%、8.2%和 8.1%。 虽然中华商业信息中心 7 月全国 50 家销售数据下滑明显，但样本更多 的商务部重点零售企业 7 月增速回落的幅度相对较小，而且百货销售增 速甚至略有提升。,图 1：商务部重点零售企业数据,图 2：商务部分品类数据,重点零售企业,综超,百货,专业店,食品,服装,鞋帽,金银珠宝,家电,35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%,20 15 10 5,0%,2012/1-2,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,-5% -10% -15% 数据来源：商务部、国泰君安证券研究,(5) (10) 数据来源：商务部、国泰君安证券研究 预期三、四季度行业趋势 三季度中 8、9 月份的 2011 年同期基数会逐步回落，预期增速可能 逐步回升，但如果经济情况没有明显改善，消费预期不乐观，消费 者信心得不到明显提升，我们认为增速回升幅度有限；另外，三季 度属于行业传统淡季，在全年销售和利润中占比重较小，增速略有 回升但是不会提振前三季度业绩。 2011 年同期基数较低且如果经济增速在三季度见底且逐步回升，预 期四季度零售企业增速回升明显，且四季度在全年业绩中占比重较 大，期待四季度增速回升明显强化市场对于零售行业相对稳健增长 的信心。 从大趋势上来看，我们认为目前零售数据仍处在底部较低位臵，在目前 政策真空期中，受经济预期、消费信心等因素影响，消费短期不会有实 质性改善。我们预期政府换届后，将会推出实质性政策来推动国内消费 从而托底经济，届时随着经济前景及财富效应的改善，消费增速才会逐 渐好转。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 13,6180,行业周报 2. 公司动态 2.1. 苏宁电器（002024）：股东增持彰显信心，易购前景乐观 8 月 15 日午间苏宁电器发布公告称 2012 年 8 月 15 日，公司收到 第二大股东苏宁电器集团有限公司的通知，基于对公司发展前景的 强烈信心，苏宁电器集团计划在未来的三个月内，对公司股票进行 增持，增持总金额合计不超过十亿元。 8 月 15 日上午开始，公司下属电子商务公司苏宁易购和京东商城开 始大家电的价格战，国美网上商城、当当网和易迅网也宣布参加。 苏宁电器集团目前共持有上市公司股权 9.42 亿股，占公司总股本 的 12.76%。公司董事长张近东先生持有苏宁电器集团 28%的股权， 直接持有和通过全资子公司润东投资持有上市公司 30.34%股权。 我们认为，近期以来公司股价下跌明显，已经显著低于其内在价值， 公司第二大股东出面增持既是对公司未来发展信心的体现，也是公 司为了维护二级市场形象的措施之一。董事长张近东先生没有直接 增持，其原因应该是定增完成之后合计持有股份已经超过 30%，此 前的定增已经申请要约收购的豁免，如果继续增持，将再次触发要 约收购条件。 鉴于目前股价已经明显低估，我们认为未来管理层继续增持股份也 是可能选项之一。 预计公司 2012-13 年收入 1035/1191 亿，同比增 10/15%，其中易购 150/300 亿。预期四季度行业价格战仍将持续，公司毛利率面临压 力，小幅下调今年的盈利预测，预计实现净利润 37.7/43.6 亿元， 同比增-21.9/15.8%，对应最新股本 eps0.51/0.59 元。维持“增持”评 级，目标价 8.85 元，对应 2013 年 15xpe。 2.2. 小商品城（600415）2012 年中报点评：业绩提升还有待未 来租金提升 2012 上半年公司收入 16.5 亿，同比增 8.2%，实现净利润 3.82 亿元， 同比增 1.8%，对应 eps0.14 元。第二季度收入 9.0 亿元，同比增 2.3%， 实现净利润 1.7 亿元，同比增 1.7%。 公司收入增长 1.25 亿元主要来源于五区与篁园贡献整半年收入较 去年多计 1.8 亿，但四区补偿少计 4603 万收入。公司除地产业务外 其他收入去年基本持平，地产由于上半年结算项目少而大幅下降。 公司上半年虽新增五区与篁园租金收入，但由于减少的四区租金市 场化率较高，导致租金毛利率有所下降。 公司费用率上半年较去年同期上涨较快，销售费用中由于宣传费增 加 2662 万，同比增 70.9%，费率提高 1.9pc；管理费用增长主要由 人力费用增长所致；财务费用增长 2300 万元，费率提高 1.0pc，主 要是 2011 年同期篁园及五区项目未投入使用，借款费用资本化所 致。 2012 年 7 月 19 日公司与阿里巴巴签订战略合作框架协议，电子商 务领域是公司未来发展的方向之一，我们认为电子商务产业园的建 设将增加市场人气，拓展市场空间，延伸产业链，并能带动市场交 易繁荣。 由于房地产仍然受到政策调控，预期公司 2012 年东城印象房地产 可能结算较少，我们调整盈利预测预期 2012、2013 年公司收,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 13,6180,行业周报 入为 37.85 亿元、51.48 亿元，其中房地产业务收入约 0.95 亿元、 9.5 亿元，市场业务收入 19.97 亿元、22.33 亿元，同比增 17%、12%； eps 为 0.301 元、0.492 元，其中房地产贡献 eps0.007 元、0.07 元。 2012 年主业业绩仍有增长稳健，自有土地储备和市场资产重估价值 显著，公司长期投资价值凸显，继续给予公司“增持”评级。给予 目标价 9 元参考 2013 年主业 eps0.417 元，按照 20 倍 pe，房 地产贡献 eps0.07 元，按照 10 倍 pe。 2.3. 明牌珠宝（002574）2012 年中报点评：收入增速尚可，净 利下滑加速 明牌珠宝 2012 年上半年收入 37.7 亿元，同比增加 22.6%，在零售 行业属于较快的增速。单季度来看，2 季度增速仅为 15.0%，比 1 季度的 29.3%下滑 14.3pc。 上半年公司实现净利润 4660 万元，同比大幅下滑 64.4%。单季度看， 1 季度下滑 56.5%，2 季度下滑幅度达到 73.4%。 上半年，明牌珠宝的毛利率为 5.4%，比 2011 年同期下滑 4.7 个百 分点。2 季度单季的毛利率更是下探到 5.1%。主要原因是去年公司 在较高的价位购入了大量的黄金库存，导致目前结转价格远远高于 黄金现价。 由于毛利率显著下降，公司在费用方面进行了较为严格的控制。上 半年期间费用总额没有增长。销售费用率比去年同期 0.3 个百分点， 管理费用率持平，财务费用率下降 0.4 个百分点。 从存货来看，公司 2 季度末的存货额为 17.47 亿元，比 1 季度末下 降 2.67 亿元，比去年年末大幅减少 7.38 亿元，表明公司正在逐步 消耗去年的高价库存，公司的毛利率有望逐步获得回升。 预计 2012、2013 年将分别实现营业收入 72.0/85.6 亿元，增速为 22.3%/18.9%，综合毛利率为 6.4%/7.5%，净利润分别为 1.24/1.53 亿元，增速为-50.4%/23.4%，对应 eps0.52/0.64，对应目前 17.15 元 股价 pe 为 33x 和 27x，估值仍然较高。考虑到公司短期内业绩难以 改善，继续维持“中性”评级，目标价 16 元，对应 2013 年 eps 为 25xpe。 2.4. 新华都（002264）2012 半年报点评：股权激励条件对下半 年更有挑战 2012 上半年，公司收入 32.9 亿元，同比增 15.5%，实现净利润 9059 万元，同比增 12.7%，对应最新股本 eps0.17 元。第二季度收入 15.0 亿元，同比增 18.6%，实现净利润 2975 万元，同比增 6.9%。 分业务看，收入增速最快的生鲜、日用品分别增 26.2%、16.6%，百 货收入增速也较稳健，增 12.5%；食品增速最慢，为 7.6%。分地区 看，公司核心地区闽南增速最快，为 20.7%，闽东、闽西、北增长 略慢为 8.4%和 7.3%。 2012 上半年，公司综合毛利率为 19.85%，较去年提高了 23bps；期 间费用率为 15.78%，较上年同期仅增加 2bps。 上半年新开门店 9 家，较去年同期速度有所增加，报告期末共拥有 门店 113 家，经营面积达到 74.2 万平，单店面积为 6569 平，较上 年中、年末均有提升，说明公司新开门店面积在不断提升。 上半年公司应收帐款周转天数为 0.8 天，较上年同期有所增长，主,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 13,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,行业周报 要是收入增速与去年相比下降较快；存货周转率为 4.3，周转速度 连续几年下降，显示新门店的销售能力较老门店为弱。 公司是区域内龙头企业，面临永辉、家乐福等竞争，在核心闽南地 区、对手优势生鲜品类上收入增速依旧保持较快增长，显示了较强 的经营能力。作为民营企业，公司管理团队拥有股权激励计划，业 绩释放动力充沛。 预计公司 2012/13 年收入 66/76 亿元，同比增 16/15%，eps0.33/0.40 元。维持增持评级，目标价 8 元，对应 2013 年 20xpe。 6180 3. 行业及公司走势 截至 8 月 17 日：本周商贸零售板块下跌 2.58%，同期沪深 300 下跌 3.59%， 板块在逆境中终于相对跑赢市场 1.01%。采用市盈率(ttm,整体法)对板 块溢价率进行计算，商贸零售板块 pe 对大盘溢价率为 151%，较上周提 升 2pc。但扣除金融地产后，溢价率仅 8%。 本周我们覆盖的 58 家重点上市公司中，7 家上涨，48 家下跌。,图 3：本周板块跑赢市场 1.01%,图 4：板块溢价率为 151%，提升 2pc,6000 5000,商业贸易(申万),沪深300,80 60,商贸/a股全部(右),全部a股,商贸零售,250% 200%,150%,4000,40,100%,3000 2000 数据来源：wind、国泰君安证券研究 图 5：截至 8/17，周涨幅前 5 家个股 14% 11.6% 12%,20 0 数据来源：wind、国泰君安证券研究 图 6：截至 8/17，周跌幅前 5 家个股 -6%,50% 0%,10%,9.1%,-7.1%,-7.1%,-7.2%,8%,6.4%,-8%,-7.8%,6%,4.9%,4.6%,-8.3%,4% 2%,0%,-10%,东方金钰,大商股份,汉商集团,三江购物,兰州民百,鄂武商a,新华都,*st国商,大东方,南京中商,数据来源：wind、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind、国泰君安证券研究,6 of 13,6180,行业周报 4. 本周随笔台北百货扫描 4.1. 概况 台湾大型百货有数十家，大型连锁百货有新光三越、远东（包括太平洋） 以及高雄汉神，在门店数量、销售额上在岛内有绝对优势。而台北百货 数量则占全岛比重接近五成，除新光、远东外其他著名大型百货还有微 风广场、101 大厦、京华城、bellavita、统一贩急等。 4.2. 台北信义商圈,图 7：信义商圈布局 数据来源：互联网、国泰君安证券研究,图 8：bellavita 外貌 数据来源：互联网、国泰君安证券研究 在台北，信义区是最繁华的商业区，集中了新光新天地（4 馆）、101 大 厦、统一贩急、bellavita、诚品书店、att 4 fun 等大型商业物业。 各家差异化定位，能满足富人、年轻人与观光客等不同购物需求。 新光新天地有 4 个商馆，其中 a4/a9 馆定位为国际精品及多国高档 料理的高端百货，有 chanel、gucci 等大牌。a8/a11 则定位为满足 全客层的大众化购物商场，满足都市家庭生活所需。预计 2011 年营 业收入共计 200 亿新台币，其中仅 5%来自观光客，有较大成长空 间。 101 大厦主楼为写字楼，裙楼是针对观光客的精品百货，设有全球 最大的 dior 及亚洲最大的 bulgari，一线品牌云集。2011 年 101 观 景台平均日来客 5000-6000，周六、日可超万人，随着大陆自由行 的进一步开发，游客数量还将进一步增加。庞大客流带来巨大商机， 101 百货 2011 年收入接近 100 亿新台币。 诚品书店的旗舰店位于信义商圈，连通捷运站，7 层营业，其中第 2-3 为书店，其他楼层汇集文化、创意、时尚等多元素业态及商家， 全年举办各种新书发布、表演艺术、讲座演讲等文化交流活动，是 突出文化定位的商业业态。 统一贩急坐落捷运站上，交通便利，定位为打造时尚 ol 的美人百 货，采用日本优雅的建筑设计，突出个性化造型服务，是流行文化 的新概念百货。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 13,6180,行业周报 att 4 fun 是原纽约纽约展览购物中心改造而来，与威秀影城相连， 拥有台湾最大夜店。其突破传统百货商场模式，突出自身年轻潮流 服饰、时尚餐饮及娱乐特点。 bellavita 是商圈内的贵妇商场。“喜欢吗，爸爸买给你”这句台湾家 喻户晓的广告词在这里真的发生了，广达副董事长梁次震为一圆女 儿们开咖啡馆的梦想，耗时 5 年，投资近 100 亿新台币，建造了这 家欧式城堡般商场。 远东集团及微风广场也正进入信义商圈，前者已拍下 a13 地块，考 虑远百购物中心规划，预计下半年动工。而后者获得了 a3 裙楼的 经营权，目前已开工，立有信义微风的外墙广告，预计 2015 年可 以投入营业。 4.3. 台北其他主要百货,图 9：微风广场外貌 数据来源：互联网、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 10：京华城外貌 数据来源：互联网、国泰君安证券研究 远东百货：远东集团旗下商业平台是远东百货，是台湾唯一一家上 市的在岛内经营连锁百货企业（2903），旗下百货业务主要有远东 百货和太平洋崇光百货：其中远百在台北只有位于西门商圈的一家 门店，太平洋崇光拥有忠孝馆（母店）、复兴馆、敦化馆、天母馆 四家门店。 新光三越：除新天地外，新光在台北还有三家门店南西店、站 前店、天母店。台北外，新光在岛内还有 9 家门店。 微风广场：微风广场位于松山区，与崇光忠孝、复兴馆相距 500 米。 该店 2001 年改造完成后营业，是台湾最早的完全用美式风格建造 的购物娱乐中心。商场分 a、b 区，拥有齐全的一线品牌，并配有 影院、餐饮、精品超市、书店、家居等配臵。微风还有忠孝馆、台 北车站馆，2011 年总收入接近 100 亿新台币，第四家微风预计 2015 年能在信义商圈开业，届时目标销售总额达到 200 亿。 京华城：京华城位于台北松山区，造型奇特、面积庞大（总建面超 20 万平米）。其设计来自于中国传说中的“双龙抱珠”意念，“l”形 主建筑体结合全球最大球体的商场设计，构成了台北地标性的商 业、观光建筑，是台北十大观光景点之首。 统一集团旗下商业以 7/11 为主，统一贩急百货仅有台北信义及高雄 两家门店。 8 of 13,行业周报 4.4. 远东百货经营情况 远东百货（2903）作为台湾唯一一家上市的在岛内经营连锁百货企业， 具有一定研究价值。其业务主要分三块：远东百货、太平洋崇光百货以 及爱买量贩超市，业态包括百货、量贩、购物中心，横跨两岸拥有 47 家门店，其中百货业态在岛内市场份额达 25.8%，是最大的百货连锁企 业。,6180 图 11：太平洋崇光岛内门店布局 数据来源：互联网、国泰君安证券研究,远东百货目前在新竹、台南、高雄拥有 4 家 fe21、mega 大远百 门店、在宝庆、板桥、桃园、嘉义、花莲拥有 7 家远百、fe21门 店，另外还拥有远企购物中心，以及大陆地区则有重庆、天津、无 锡、成都远百 4 家门店。 太平洋崇光百货在岛内拥有忠孝、复兴、敦化、天母、中环、新竹 big city、新竹战前、高雄 8 家门店，而在大陆太平洋发展更快，拥 有 11 家门店。 爱买贩量在岛内拥有 19 家门店。 图 12：太平洋崇光大陆门店布局 数据来源：互联网、国泰君安证券研究,图 13：爱买贩量门店情况 数据来源、互联网、国泰君安证券研究 公司 2011 年销货收入 1147.0 亿新台币，同比增 6.1%，营业收入 276.4 亿，同比增 12.3%，实现净利润 21.4 亿，同比降 16.5%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 13,行业周报,图 14：公司地区收入占比 大陆 21% 6180 台湾 79% 数据来源：互联网、国泰君安证券研究,图 15：公司地区利润占比 大陆 12% 台湾 88% 数据来源：互联网、国泰君安证券研究 台湾经济起步较早，商业总体已进入成熟期，总体增速较慢，近几年在 大陆逐渐开放自由行之后，明显拉动了台湾商业发展，收入增速有所提 升。毛利率水平与国内相似，保持在 20%左右。 图 16：公司收入增速、毛利率情况,收入增速,毛利率,25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源、bloomberg、国泰君安证券研究 我们认为台湾百货与国内有很多不同点： 最大的差异在于差异化经营，千店一面的情况在成熟市场很难存 活。拿信义商圈来说，有定位高端的，也有流行时尚，还有突出文 化的门店。另外同样都是定位高端市场的 101、bellavita 和新光 a4/a9 馆，也可以继续细分为观光客、贵妇和潮流精品；而统一和 att 同样定位时尚，也可以细分到日系 ol 与娱乐餐饮的差异化。 台湾百货在服务设施、手段以及细节上的注意也令人形象深刻。每 家百货不但提供婴儿车、轮椅租借等便利服务，在设施上医护室、 育婴室都是标配。此外，不仅是百货，全台湾指示性标志都十分细 致，明确，而员工的服务态度也是自然、亲切。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 13,6180,行业周报 5. 投资策略：维持增持评级、中长期投资价值显著 行业中长期投资价值显著： 十二五社零目标 15%，行业收入增速稳健增长。目前零售数据仍处 在底部较低位臵，在政策真空期中，受经济预期、消费信心等因素 影响，消费短期不会有实质性大幅改善，但是仍有每年 15%的稳健 增长。我们预期政府换届后，将会推出实质性政策来推动国内消费 从而托底经济，届时随着经济前景及财富效应的改善，消费增速才 会逐渐好转。 预期三季度虽然回升幅度有限，但四季度增速将回升明显：三季度 中 8、9 月份的 2011 年同期基数会逐步回落，预期增速可能逐步回 升，但如果经济情况没有明显改善，消费预期不乐观，消费者信心 得不到明显提升，我们认为增速回升幅度有限；2011 年同期基数较 低且如果经济增速在三季度见底且逐步回升，预期四季度零售企业 增速回升明显，且四季度在全年业绩中占比重较大，期待四季度增 速回升明显强化市场对于零售行业相对稳健增长的信心。 中报业绩已经充分预期：从目前已出的中报来看，还未有与市场预 期相差较远的业绩。我们认为市场对于消费的较差预期已经充分反 映，并伴随着消费增速会较长时间的保持低位。在这样的充分预期 下，我们认为行业的估值水平已进入投资区域，只要不出现令人惊 讶的行业较大负增速，估值已经缺乏下行动力。 产业资本越来越频繁的增持凸现零售企业价值被低估：今年以来产 业资本的频繁增持已明显表现了长期的投资价值，只是从资本市场 追逐资本利益角度上看，可能还未到立即能反映的区域。 我们坚信中长期持有商业零售行业内的优秀公司应能获得稳定的绝对 收益。维持行业“增持”评级。 2012 年中报整体业绩增速还未有大幅提升，平均增速相比其他消费板块 较慢，因此全部板块的启动短期还很难看到。三季度重点把握结构性机 会： 传统零售行业中，中报业绩预期较好的公司大多为位于中西部地区 的区域商业龙头。中西部区域消费受益于较快经济增速带动以及劳 动力成本提高后的制造业内迁，并且和东部地区外向型经济不同， 受国内外经济波动的影响较小。因此，中西部的消费增速较快，而 这些地区的龙头企业也受益。这种趋势在未来仍将延续。推荐：步 步高、合肥百货、重庆百货、友好集团、友谊股份、王府井。 黄金珠宝行业：重点推荐老凤祥，黄金珠宝在细分品类中仍然保持 相对较快的增速，预期老凤祥在 2012 年通过高周转率回避黄金价 格波动并且提升高毛利产品销售，业绩的较快增速依然可期，品牌、 渠道的优势明显。 家电连锁及网络零售行业中中长期看好苏宁电器，虽然实体门店销售受 经济影响，关店费用较多，以及易购亏损导致中报业绩低于预期；但易 购占整个 b2c 行业的份额由 1 季度的 3.1%提升到 3.8%，趋势较好，预 期下半年在行业洗牌和整体集中度提升的情况下，市场份额有望进一步 增加，看好易购的发展前景，且三四季度实体方面也将略有改善。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 13,-,-,-,-,行业周报 表 1：重点公司盈利预测与估值（2012 年 8 月 17 日）,代码,简称,投资评级,收盘 价,总市值,eps(按最新股本) 11a 12e 13e,11e,pe 12e,13e,000417.sz 000501.sz 000516.sz 000564.sz 000715.sz 000987.sz 002187.sz 002277.sz 002419.sz 600280.sh 600628.sh,合肥百货 鄂武商 a 开元控股 西安民生 中兴商业 广州友谊 广百股份 友阿股份 天虹商场 南京中商 新世界,增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 中性 增持 增持 增持,8.07 12.50 5.14 5.07 6.09 11.90 8.03 16.29 10.09 27.42 6.69,63 63 37 15 17 43 27 57 81 39 36,0.65 0.65 0.18 0.20 0.45 1.02 0.62 0.83 0.72 0.37 0.40,0.60 0.73 0.24 0.18 0.32 1.13 0.88 - 0.98 1.25 0.45,0.68 0.88 0.32 0.23 0.36 1.27 1.04 - 1.20 1.53 0.50,12 19 29 25 14 12 13 20 14 74 17,13 17 21 28 19 11 9 - 10 22 15,12 14 16 22 17 9 8 - 8 18 13,百货,600693.sh 600694.sh 600723.sh 600729.sh 600778.sh 600785.sh 600824.sh 600827.sh 600828.sh,东百集团 大商股份 首商股份 重庆百货 友好集团 新华百货 益民集团 友谊股份 成商集团,增持 中性 增持 增持 增持 增持 中性 增持 谨慎增持,7.91 40.59 7.80 26.60 11.38 15.89 4.60 9.42 4.98,27 119 51 99 35 33 34 162 28,0.94 0.93 0.53 1.62 0.46 1.22 0.19 0.81 0.34,- - 0.64 1.86 1.02 - 0.21 0.88 0.52,- - 0.77 2.23 1.33 - 0.24 0.95 0.63,8 44 15 16 25 13 25 12 15,- - 12 14 11 - 22 11 10,- - 10 12 9 - 19 10 8,600858.sh,银座股份,谨慎增持,11.60,60,0.22,52,600859.sh 601010.sh 000759.sz 002251.sz,王 府 井 文峰股份 中百集团 步步高,增持 增持 增持 增持,25.95 13.37 6.99 23.00,120 66 48 62,1.26 0.88 0.39 0.96,1.58 1.05 0.46 1.25,1.94 1.28 0.55 1.60,21 15 18 24,16 13 15 18,13 10 13 14,超市 家电连锁 黄金珠宝 批发,002264.sz 002336.sz 600361.sh 601933.sh 002024.sz 600122.sh 600612.sh 002345.sz 002574.sz 600655.sh 000026.sz 600415.sh 600790.sh 002344.sz,新华都 人人乐 华联综超 永辉超市 苏宁电器 宏图高科 老凤祥 潮宏基 明牌珠宝 豫园商城 飞亚达 小商品城 轻纺城 海宁皮城,增持 中性 中性 中性 增持 增持 增持 谨慎增持 中性 增持 增持 增持 谨慎增持 增持,6.04 10.24 5.27 22.22 6.15 4.05 18.40 22.10 16.80 6.92 8.49 7.10 6.28 23.78,33 41 35 171 454 46 96 40 40 99 33 193 39 133,0.27 0.42 0.09 0.61 0.65 0.18 1.00 0.84 1.04 0.59 0.41 0.24 0.20 0.94,0.33 - - 0.45 0.53 - 1.37 0.88 0.52 0.65 0.50 0.30 0.18 1.22,0.40 - - 0.60 0.59 - 1.66 1.08 0.64 0.75 0.65 0.49 0.23 1.52,22 24 - 37 9 - 18 26 16 12 21 30 31 25,18 - - 49 12 - 13 25 32 11 17 24 35 19,15 - - 37 10 - 11 20 26 9 13 14 27 16,数据来源：wind、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 13,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业周报 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不