四方达(300179)2012中报点评：折旧成本上升与毛利率下降_2季度业绩环比小幅下滑-2012-08-22.ppt

,-14%,-28%,-42%,-56%,-70%,0%,研究报告,2012-8-22,四方达（300179）,公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐,维持,折旧成本上升与毛利率下降， 2 季度业绩环比小幅下滑,分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号: s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点 事件描述 四方达发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 5929 万元，同比增长 13.02%；营业成本 3689 万元，同比增长 28.21%；实现归属于母公司净利润 1719 万元，同比下降 5.31%；实现 eps 为 0.20 元。 其中，2 季度公司实现营业收入 3107 万元，同比增长 13.74%；营业成本 2204 万元，同比增长 49.17%；实现归属于母公司净利润为 818 万元，同比下降 45.84%；2 季度 eps 为 0.07 元，1 季度为 0.08 元。 公司同时发布公告，将超募项目金属切削用 pcd/pcbn 复合片和聚晶 pdc 截齿及潜孔钻头产业化项目投产时间由 2012 年底调整为 2013 年 10 月底。 事件评论 2 季度营业收入与成本同比环比均增长，折旧上升导致成本增幅较大：在募投,2011/8 14%,2011/11,2012/2,2012/5,项目逐步投产的同时，公司积极拓展销售渠道，市场订单增多，上半年公司营,四方达 沪深300 金属、非金属与采矿 资料来源：wind 相关研究 2 季度营收季节性恢复，净利润下滑源于研发 费增加和补贴减少2012/7/16 原料周转与结构优化促毛利率恢复 1 季度收入 下降但净利润改善2012/4/25 4 季度毛利率大幅下滑，政府补贴缓解业绩降 幅2012/3/21 请阅读最后评级说明和重要声明,业收入同比继续增长。其中，公司 2 季度营收同比增长 13.74%，与 1 季度基 本持平，基本扭转了去年以来持续下降的趋势。不过，由于新厂房和设备的投 入使用，折旧费用的上升导致上半年营业成本同比增幅明显上升，并且这一影 响集中在 2 季度发生，具体细节有待进一步验证。 2 季度毛利率大幅下降，带动公司净利润环比下降：由于营业成本增幅明显大 于营业收入，2 季度毛利率由 1 季度的 47.39%下降为 29.06%。受此影响，2 季度毛利有所下降，并最终导致净利润环比下降。不过，三项费用的减少部分 缓解了业绩下降的幅度。 费用下降，存货持续上升，现金流净额基本持平：2 季度费用下降幅度较大一 方面是利息收入增加，另一方面是结算方式导致的管理费用下滑。期末公司存 货为 6621 万元环比持续上升，主要是随着生产规模的不断扩大，公司加大了 原材料的储备，并加大了标准产品的备库。 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结构优化成为长期利润增长动 力。募投项目“复合超硬材料产业化”和“复合超硬材料制品项目”的投产将 有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长的同时，高端品种的比例进一 步扩大将提升公司整体盈利能力。超募投项目也将成为公司长期增长的动力源 泉。预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.32 元和 0.44 元，维持“谨慎推荐” 评级。 1 / 14,公司报告(点评报告) 上半年收入同比继续增长，但营业成本上升较快 公司近日发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 5929 万元，同比增长 13.02%； 营业成本 3689 万元，同比增长 28.21%；实现归属于母公司净利润 1719 万元，同比下 降 5.31%；实现 eps 为 0.20 元。 上半年营业收入的同比增长主要原因是：在募投项目逐步投产的同时，公司积极拓展销 售渠道，市场订单增多。不过营业成本增幅明显大于营业收入，主要是新厂房和设备的 使用，导致折旧费用同比有所增长。公司中报显示，上半年折旧总额为 443.05 万元， 同比增加 154.86 万元，幅度较大。受此影响，上半年公司各产品毛利率同比均有所下 降。 表 1：上半年公司各产品毛利率同比均有所下降,分产品或服务 超硬复合材料 超硬复合材料制品 微粉,营业收入 4828 931 169,营业成本 2887 683 118,毛利率 40.20% 26.69% 30.01%,营业收入同比 13.60% 24.22% -31.19%,营业成本同比 29.40% 40.86% -26.40%,毛利率同比 -7.29% -8.66% -4.56%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 表 2：公司主要产品毛利率统计,日期,复合超硬材料 毛利率 收入构成,复合超硬材料制品 毛利率 收入构成,毛利率,微粉 收入构成,2007n 2008n 2009n 2010h1 2010h2 2011h1 2011h2 2012h1,46.78% 62.25% 60.28% 58.42% 56.26% 47.49% 46.23% 40.20%,78.05% 80.57% 83.84% 83.51% 81.35% 81.01% 81.78% 81.44%,36.15% 29.90% 41.83% 37.31% 42.85% 35.35% 34.69% 26.69%,16.05% 12.81% 8.71% 11.68% 12.90% 14.29% 13.61% 15.71%,15.42% 23.97% 31.49% 31.80% 39.51% 34.57% 26.68% 30.01%,5.88% 6.60% 7.44% 4.80% 5.76% 4.68% 4.62% 2.85%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 2 季度收入成本同比环比均增长，成本增幅较大 2 季度公司实现营业收入 3107 万元，同比增长 13.74%，1 季度同比增速 12.23%；营 业成本 2204 万元，同比增长 49.17%，1 季度同比增速为 6.07%；实现归属于母公司净 利润为 818 万元，同比下降 45.84%；2 季度 eps 为 0.07 元，1 季度为 0.08 元。 受益于募投项目产能的释放，公司 2 季度营业收入增速保持了 1 季度的水平，基本扭转 了去年以来营业收入同比增速持续下降的趋势。不过，从营业成本的变化来看，上半年 固定资产折旧上升导致的营业成本增加主要集中在 2 季度。 图 1：2 季度营业收入与营业成本同比均有所增长，营业成本增长幅度大于营业收入,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 14,公司报告(点评报告),4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,营业收入,营业成本,营业收入同比,营业成本同比,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 环比来看，2 季度营业收入环比增长 10.15%，1 季度环比增速为-4.73%；营业成本环 比增长 48.51%，1 季度环比增速-16.77%。 公司 2 季度营业收入的环比增长可能源于季节性因素，这点与历年的 2 季度营业收入变 化趋势较为一致。 图 2：2 季度营业收入与营业成本环比均有所增长，营业成本增长幅度大于营业收入,4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,营业收入,营业成本,营业收入环比,营业成本环比,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 季度毛利率方面，在营业成本增幅明显大于营业收入增幅的情况下，2 季度公司毛利率 由 1 季度的 47.39%下降为 29.06%。 图 3：2 季度公司综合毛利率环比大幅下降,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 14,公司报告(点评报告) 60% 55%,50%,47.39%,45% 40% 39.78% 35% 30%,25%,29.06%,20% 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从简化利润表来看，虽然公司 2 季度营业收入环比增长，但毛利率下降幅度较大依然使 得主营利润环比有所下降，并最终导致公司净利润环比下降。不过，三项费用的减少部 分缓解了业绩下降的幅度。 表 3：2 季度毛利率环比大幅下降使得公司净利润环比下降,四方达利润简表 营业收入 毛利率 主营利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 营业税金及附加 资产减值损失 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 归属于母公司所有者净利润 净利率 存货 最新股本 每股收益,10q2 2674 56.25% 1504 11.36% 62 240 2 304 11 13 1177 0 17 1160 172 988 36.94% 2914 12000 0.08,10q3 2932 53.14% 1558 14.17% 115 315 -15 416 13 0 1129 18 0 1147 172 975 33.25% 3115 12000 0.08,10q4 3415 53.92% 1842 16.25% 111 389 55 555 12 28 1247 92 0 1339 163 1177 34.45% 3144 12000 0.10,11q1 2514 44.33% 1114 31.95% 162 665 -24 803 6 0 305 60 6 360 54 306 12.17% 3587 12000 0.03,11q2 2732 45.91% 1254 4.32% 112 412 -406 118 8 44 1084 646 0 1730 220 1510 55.26% 3991 12000 0.13,11q3 2776 48.12% 1336 13.11% 97 602 -335 364 1 0 971 70 0 1041 141 900 32.41% 4583 12000 0.07,11q4 2961 39.78% 1178 12.78% 130 535 -287 378 0 0 781 215 0 996 152 844 28.50% 5378 12000 0.07,12q1 2821 47.39% 1337 18.30% 65 652 -201 516 30 0 791 270 0 1061 159 902 31.95% 6093 12000 0.08,12q2 3107 29.06% 903 7.60% 110 579 -453 236 15 20 632 154 0 786 -32 818 26.31% 6621 12000 0.07,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 费用下降，存货持续上升，现金流净额基本持平,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 14,公司报告(点评报告) 费用方面，2 季度公司费用总额为 236 万元，环比 1 季度的 516 万元下降幅度较大，主 要是管理费用下降和利息收入上升带动财务费用下降所致，从历史上看，历年 2 季度公 司管理费用与财务费用均有所下降，可能与公司的费用确认方式有关。 图 4：2 季度公司费用总额环比大幅下降,900 800 700,605,803,600,555,516,500 400,351,304,416,364,378,300 200,228,118,236,100 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从费用率来看，2 季度公司销售费用率环比有所上升，管理费用率、财务费用率环比有 所下降。 表 4：2 季度公司销售费用率环比上升，管理费用率、财务费用率环比下降,日期,销售费用 费用额 费用率,管理费用 费用额 费用率,财务费用 费用额 费用率,三项费用 费用额 费用率,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2,66 160 31 62 115 111 162 112 97 130 65 110,3.12% 5.38% 1.43% 2.33% 3.94% 3.25% 6.43% 4.09% 3.48% 4.39% 2.31% 3.54%,125 428 304 240 315 389 665 412 602 535 652 579,5.87% 14.42% 14.17% 8.96% 10.74% 11.39% 26.47% 15.09% 21.68% 18.07% 23.12% 18.63%,37 18 16 2 -15 55 -24 -406 -335 -287 -201 -453,1.73% 0.60% 0.76% 0.07% -0.50% 1.61% -0.95% -14.86% -12.05% -9.68% -7.14% -14.56%,228 605 351 304 416 555 803 118 364 378 516 236,10.72% 20.39% 16.35% 11.36% 14.17% 16.25% 31.95% 4.32% 13.11% 12.78% 18.30% 7.60%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 存货方面，2 季度末公司存货为 6621 万元，环比 1 季度末的 6093 万元有所上升，主 要是随着生产规模的不断扩大，公司加大了原材料的储备，并加大了标准产品的备库。 图 5：2 季度公司存货环比持续上升,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 14,公司报告(点评报告),7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000,3587,3991,4583,5378,6093,6621,3,500,3015,2914,3115,3144,3,000 2,500,2009n,2010z,2010q3,2010n,2011q1,2011z,2011q3,2012n,2012q1,2012z,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 分品种存货来看，相对年初，原材料、库存商品、委托加工物资存货账面价值均有所上 升，在产品、发出商品存货账面价值有所下降；占比方面，原材料占比大幅上升，库存 商品占比小幅上升，在产品占比有所下降。 表 5：库存分品种统计情况,项目 原材料 在产品 库存商品 委托加工物资,账面余额 2750 1079 2770 23,年中 跌价准备,账面价值 2750 1079 2770 23,账面余额 1,978 1,116 2,205 9,年初 跌价准备,账面价值 1,978 1,116 2,205 9,发出商品,70,70,合计,6621,6621,5,378,5,378,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 表 6：库存品种占比统计情况,项目 原材料 在产品 库存商品 发出商品 委托加工物资 合计,年中 账面价值 2,750 1,079 2,770 23 6,621,占比 41.53% 16.29% 41.84% 0.34% 100.00%,年初 账面价值 1,978 1,116 2,205 70 9 5,378,占比 36.77% 20.75% 41.00% 1.31% 0.17% 100.00%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 390 万元，环比 1 季度的 386 万元基本持平。 图 6：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比基本持平,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 14,100%,1,2,2,公司报告(点评报告),3,000,135%,2,500,128%,130% 125%,2,000 1,500 1,000,112%,110%,117%,120% 115% 110%,500,102%,101%,105%,99%,105% 101%,0 -500,2009q4 2010q1 2010q2,2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 91%,2011q4 2012q1 2012q2 91%,95% 90%,经营活动产生的现金流量净额,销售取得的现金占营收比重,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 受土地取得缓慢影响调整超募项目实施进度 公司同时发布公告，将超募项目金属切削用 pcd/pcbn 复合片和聚晶 pdc 截齿及潜 孔钻头产业化项目投产时间由 2012 年底调整为 2013 年 10 月底。 表 7：超募项目投产日期由 2012 年底调整为 2013 年 10 月底,序号,项目名称 金属切削用pcd/pcbn复合片 产业化项目 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿 及潜孔钻头产业化项目,原计划投产日期 dec-12 dec-12,调整后预计投 产日期 oct-13 oct-13,资料来源：公司资料，长江证券研究部 公司上述超募资金投资项目原计划于 2012 年 3 月开始土建施工，而公司于 2012 年 3 月 23 方才取得郑州市国土资源局颁发的“郑国用（2012）第 x01023 号”国有土地使 用权证书，预计 2012 年 10 月可完成建筑规划审批及建筑商招投标手续并开工建设， 因此无法在原计划日期完工，故推迟项目投产日期。 截止期末，两项超募项目已经使用超募资金 1,478.47 万元，其中金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目使用 468.82 万元，完成投资进度的 5.09%；聚晶金刚石复合片（pdc） 截齿及潜孔钻头产业化项目使用 1,009.65 万元，完成投资进度的 7.63%。 表 8：超募项目已完成投资情况,序号 1,项目名称 金 属 切 削 用 pcd/pcbn 复 合 片产业化项目 聚晶金刚石复合片（pdc）截 齿及潜孔钻头产业化项目,承诺投资总额 9204 13231,已完成投资额 469 1010,占比 5.09% 7.63%,资料来源：公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 14,公司报告(点评报告) 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结 构优化成为长期利润增长动力 公司主营业务为人造聚晶金刚石烧结体、人造金刚石复合片、立方氮化硼烧结体、立方 氮化硼复合片、人造金刚石制品及立方氮化硼制品的研制、开发、生产与销售。当前产 品涵盖聚晶金刚石复合超硬材料、聚晶金刚石复合超硬材料制品和单晶金刚石微粉。 表 9：公司主要产品产能产量情况,产品名称 石油用复合片 矿山用复合片 pcd 拉丝模坯 刀具用复合片 产品名称 成品 pcd 拉丝模 金刚石砂轮 产品名称 微粉,单位：件 产能 产量 销量 产销率 产能 产量 销量 产销率 产能 产量 销量 产销率 产能 产量 销量 产销率 单位：件 产能 销量 产销率 产能 销量 产销率 单位：克拉 产能 产量 销量 产销率,2010 年 1-6 月 126,629 206,309 205,936 99.82% 245,087 399,305 468,537 117.34% 234,190 381,551 921,207 241.44% 21,199 34,539 32,774 94.89% 2010 年 1-6 月 20,252 19,767 97.61% 279 251 89.96% 2010 年 1-6 月 6,188,588 3,445,196 3,670,066 106.53%,2009 年 217,751 348,201 287,215 82.49% 628,054 1,004,307 1,194,471 118.93% 1,034,335 1,653,982 2,303,859 139.29% 38,560 61,661 52,980 85.92% 2009 年 17,648 17,326 98.18% 737 761 103.26% 2009 年 12,377,175 12,254,629 12,570,124 102.57%,2008 年 169,861 298,766 248,466 83.16% 385,995 678,919 409,273 60.28% 2,901,244 5,102,947 3,771,021 73.90% 27,689 48,702 67,441 138.48% 2008 年 35,632 35,632 100.00% 1,241 1,279 103.06% 2008 年 12,230,035 11,118,214 10,963,850 98.61%,2007 年 94,026 161,929 139,294 86.02% 191,899 330,484 234,066 70.83% 858,556 1,478,588 1,406,482 95.12% 15,565 26,805 21,452 80.03% 2007 年 33,776 33,776 100.00% 691 658 95.22% 2007 年 10,176,330 9,251,209 8,864,300 95.82%,资料来源：公司资料，长江证券研究部 公司募投项目的进展将成为公司增长的主要动力之一； “复合超硬材料高技术产业化项目”已于 2011 年 3 月份开始启动，目前项目已完成进 度的 93.13%。公司根据计划，对新增设备做到边调试边生产，边生产边增加设备的模,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 14,公司报告(点评报告) 式，尽量缩短设备的安装和调试时间，同时根据需要，不断的在招聘新的员工，组织培 训，使新员工能在老员工的帮带下快速上手，避免设备的闲置和浪费。 募投项目的投产将有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长的同时，高端品种的 比例进一步扩大将提升公司整体盈利能力。 表 10：募集资金投向项目一览,项目名称 复合超硬材料高技术产业化项目 复合超硬材料制品项目 复合超硬材料及制品研发中心工程,投资总额（万元） 12,858.07 3,237.52 2,044.20,募集资金投资额 12,858.07 3,237.52 2,044.20,预计投产时间 mar-11 dec-12 feb-13,其他与主营业务相关的营运资金,合计,18139.79,资料来源：公司资料，长江证券研究部 复合超硬材料高技术产业化项目，上半年实现效益 888.35 万元： 新建复合超硬材料生产线，新增建筑占地面积 14,976 平米，新增建筑面积 20,106 平米。 其中主生产车间占地面积 13,950 平米，建筑面积 13,950 平米；辅助设施占地面积 1,026 平米，建筑面积 6,156 平米。 项目投产后形成年产 542.28 万片聚晶金刚石复合超硬材料的生产能力，具体产品及规 模如下： 表 11：复合超硬材料产能情况,名称 石油/天然气钻头用聚晶金刚石复合片 煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片 高品级金刚石拉丝模坯 聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片,年产规模 71.7 万片 119 万片 345 万片 6.58 万片,资料来源：公司资料，长江证券研究部 复合超硬材料制品项目，预计 2012 年底投产，上半年实现 192.30 万元效益； 新建复合超硬材料制品生产线，新增建筑占地面积 8,100 平米，新增建筑面积 8,100 平 米。其中主生产车间建筑占地面积 8,100 平米，建筑面积 8,100 平米。 项目投产后形成年产 186,650 片复合超硬材料制品的生产能力，具体产品及规模如下： 表 12：复合超硬材料制品项目产能情况,名称 成品聚晶金刚石拉丝模 金刚石砂轮,年产规模 180,000 片/年 6,650 片/年,资料来源：公司资料，长江证券研究部 研发中心建设项目，预计 2013 年 2 月建成投入使用； 技术创新和研发是企业高速增长的主导力量，能够使企业保持竞争优势和活力。为了更 好的打入国际市场，做成行业内世界名牌，公司必须大幅度提升自主创新能力，加大投 资力度，完善研发体系。,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 14,2,公司报告(点评报告) 企业现有研发中心在企业发展和技术进步方面做出了突出的贡献。但随着公司的进一步 发展，研发中心在研发场所、研发装备、研发手段和研发人员配备等方面都难以适应公 司发展战略的要求，需要进行进一步的战略提升。 复合超硬材料及制品研发中心工程整体进度较慢，主要是由于随着公司二期土地的取 得，公司正在对全厂做整体布局规划，同时，研发工作现主要在老厂进行，并未受到建 设进度的影响。 超募项目稳步进展，将成为带动公司成长的第二大动力； 公司募集资金净额为 46311.88 万元，超过计划募集资金 28172.09 万元。 公司对超募资金的使用计划如下：1、使用超募资金中 9,203.94 万元投资金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目；2、使用超募资金中 13,231.07 万元投资聚晶金刚石复 合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目；3、其余超募资金人民币 5,737.08 万元，将 根据公司发展规划用于主营业务发展。 截止期末， 项超募项目已经使用超募资金 1,478.47 万元，其中金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目使用 468.82 万元，聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业 化项目使用 1,009.65 万元。 表 13：公司超募资金投入项目,项目名称 金属切削用 pcd/pcbn 复合片 产业化项目 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿 及潜孔钻头产业化项目 合计,所需投入 资金 9,203.94 13,231.07 22,435.01,固定资产 投资 8,910.85 11,406.18 20,317.03,铺底流动 资金 293.09 1,824.89 2,117.98,超募资金 投入 9,203.94 13,231.07 22,435.01,预计投产 时间 oct-13 oct-13,资料来源：公司资料，长江证券研究部 金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目； 该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 5.3 万片 金属切削用 pcd/pcbn 复合片生产能力。项目拟建于郑州市经济开发区、公司现有生 产厂区范围内。项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。 表 14：金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目,产品类型 金属切削用 pcd 复合片 金属切削用 pcbn 复合片 合计,规格 50.8mm 58mm 50.8mm 58mm,设计年产能（万片） 2 1.5 1 0.8 5.3,资料来源：公司资料，长江证券研究部 根据公司的测算，项目年均销售收入 7425.64 万元，年均利润总额 4193.78 万元，说明 该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目全投资财务内部 收益率（税前）41.53%，全投资财务内部收益率（税后）33.51%，投资收益率 31.81%。,请阅读最后评级说明和重要声明,10 / 14,截齿,潜孔钻头,公司报告(点评报告) 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目； 该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 66.8 万 片 pdc 截齿和年产 2.5 万只 pdc 潜孔钻头生产能力。本项目拟建于河南四方达超硬材 料股份有限公司现有生产厂区以东的规划厂区范围内，项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。 表 15：聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目,产品名称,规格,u47，u62，u76，u82，u84，u85，u92，u94，u95，u47，u76，u119，u138， c31， s100，s120，s150，s160，s170 90,95,100,105,110,115,120,127,133,140,146,152,165,190 ,203 资料来源：公司资料，长江证券研究部 根据公司预测，项目达产后，年均销售收入 34927.59 万元，年均利润总额 8396.46 万 元，说明该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目经济效 益较好，全投资财务内部收益率（税前）47.82%，全投资财务内部收益率（税后）37.57%， 建设周期短，形成批量生产能力较快，投资收益率 38.61%。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.32 元和 0.44 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,11 / 14,公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元/股）,110 61 49 44.5% 0 0.1% 5 4.6% 22 20.2% -11 -9.6% 1 0 0 31 28.6% 10 41 37.6% 6 36 35.6 0 0.30,150 85 65 43.1% 0 0.1% 7 4.6% 23 15.0% -10 -6.6% 0 0 0 45 30.0% 0 45 30.0% 7 38 38.2 0 0.32,205 109 96 46.7% 0 0.1% 9 4.6% 31 15.0% -6 -3.2% 0 0 0 62 30.1% 0 62 30.1% 9 52 52.4 0 0.44,257 130 127 49.3% 0 0.1% 12 4.6% 39 15.0% -3 -1.3% 0 0 0 79 30.9% 0 79 30.9% 12 67 67.4 0 0.56,货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券,439 0 40 54 5 12 555 0 0 0 0 98 27 0 1 0 681 0 18 0 2 -3 1 18 0 0,350 0 54 75 7 13 508 0 0 0 0 190 26 0 0 0 725 0 25 0 3 0 1 30 0 0,167 0 74 96 9 18 375 0 0 0 0 377 25 0 0 0 778 0 32 1 4 0 1 39 0 0,108 0 93 115 11 23 362 0 0 0 0 457 24 0 0 0 842 0 39 1 5 0 2 46 0 0,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,1,0,0,0,2011a,2012e,2013e,2014e,其他非流动负债,14,14,14,14,经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资,9 0 0 0 -47,9 0 0 0 -102,20 0 0 0 -202,50 0 0 0 -103,负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益,33 648 0 648 681,44 681 0 681 725,53 725 0 725 778,60 782 0 782 842,其他,-5,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-52,-102,-202,-103,2011a,2012e,2013e,2014e,债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,0 463 0 8 -14 457 413,0 0 0 4 0 4 -89,0 0 0 -1 0 -1 -183,0 0 0 -7 0 -7 -60,eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe,0.297 8.10 47.71 2.01 1.75 45.14 5.5%,0.319 8.51 44.39 1.87 1.66 29.89 5.6%,0.437 9.06 32.40 1.37 1.56 21.36 7.2%,0.562 9.78 25.18 1.06 1.45 15.86 8.6%,请阅读最后评级说明和重要声明,12 / 14,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名 周志德,分工 主管,电话 (8621) 68751807e-mail zhouzd1