国内宏观经济周报-2012-06-04.ppt

,macroeconomic research report,3th june 2012,measures launched to stabilize growth china macroeconomic weekly report, no. 26,main points： the government subsidies for purchase of home appliance has re-introduced as it is not unexpected because it is in “12 five-year plan” project. implementation of the subsidies is because consumer appliances fell sharply, but the subsidy program has limit effect to enhance the consumer. recently, upgrading,chief economist xiangdong pan ：（8610）8357 4197,consumers which refer to middle class consumer, declined rapidly, and the reform of income distribution is the key to solve this consumer problem and promote consumption. last week prices of vegetables, fruits and meat continue fall. we expected that prices of agricultural decreased by 0.2% in may. although a small number of agricultural commodity prices increased, such as eggs, the entire agricultural product prices would not affect much. however, the entire agricultural prices will face pressure due to the dragon boat festival in june. last week, the central bank net withdrew 57 billion yuan in the open market, which was a slight less than the previous two weeks. the successful repurchase rate remained unchanged. to balance the distribution of funds in each months, the central bank continuously withdrew liquidity in the market for the last three weeks since the drop of deposit reserve ratio, the scale of which added up to 199 billion yuan, more than 1/3 of funds released by the drop of deposit reserve ratio. after continuous smooth operation, expiration scale in the open market in june has reached 289 billion yuan, slightly higher than the 236 billion in may. the expired buy back amount of money contributed 280 billion yuan. up to now, the amount of expired money of july is only 71 billion yuan, substantially lower than that in may and june. if the funds outstanding for foreign exchange continue to decline in june, the central bank may regulate the supply of short-term funds again by lowering deposit reserve ratio, repurchasing or reverse repurchase. affected by the large amounts of liquidity released by the drop of deposit reserve ratio, repurchasing operations did not lead to the tension in interbank market liquidity, together with the slowdown of demand; market interest rates still got slightly lower last week. the peoples bank of china authorized the direct transactions of rmb against yen in interbank foreign exchange market on june 1st, which is the first time for rmb to conduct a direct transaction to currency besides us dollar. this will help to reduce transaction costs and settlement risks of the enterprises of both sides to strengthen bilateral cooperation, and is conducive to long-term healthy development of bilateral economic ties. this will also boost the rapid development of offshore yuan market in tokyo, enhancing rmbs international status. china logistics and purchasing federation and the national bureau of statistics and services survey center released may china manufacturing purchasing managers index (pmi) on june 1, which was 50.4%, ending previous upward trend of five consecutive months. it was 2.9 percentage points less than that of april. specifically, the new orders index was 49.8, which was the first time this year to be lower than 50, finished goods inventory increased substantial with the production growth slowed down significantly. because of these, the purchasing price index in may gained the largest fall this year. even if the downstream demand recovers in the future, the high inventories will also restrict the production, making the recovery of the economy as a whole slowed down., certificate no.：s0130511120003 acknowledgement ying tong（8610）83571303 （tongying_） provide information for the report dongshi xu（8610）83574134 （） provide information for the report,：,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,：,宏观研究报告,2012 年 6 月 3 日,“稳增长”措施开始推出 国内宏观经济周报第 26 期,核心要点： 家电补贴再次实施并不出意外，这本是“十二五”规划项目内容。 现在实施是因为家电消费下滑过快，但是补贴项目提升消费有 限。近期与升级有关消费下滑迅速，中产阶级消费低迷，收入分 配改革才是促进消费的关键。 上周蔬菜、水果和肉类价格继续下跌，预计 5 月份农产品价格下 跌 0.2 个百分点。尽管有少部分农产品价格近期大幅度升高，如 鸡蛋，但是不影响整个农产品价格下降。6 月份由于端午节到来 农产品价格面临一定压力。 上周央行公开市场净回笼 570 亿元，较前两周略有下降。正回购 中标利率维持不变。为平衡资金在各月间的分布，降准以来，央 行已连续三周在市场上净回笼资金，规模达 1990 亿元人民币， 超过降准释放资金量的三分之一。经过连续的平滑操作，目前 6 月的公开市场到期规模已达 2,890 亿元，略高于 5 月份，这其中， 正回购到期资金量就贡献了 2800 亿元。而截至目前，7 月的到期 资金量仅为 710 亿元人民币，大幅低于 5、6 月份，若外汇占款 继续减少，6 月央行或还需要通过降准、正回购或者逆回购等方 式来调节短期的资金供给。 受降准释放大量流动性影响，正回购操作并未造成银行资金面紧 张，并且由于需求放缓，上周市场利率仍然小幅下跌。 5 月 29 日，中国人民银行发布公告称：经中国人民银行授权，自 6 月 1 日起，银行间外汇市场人民币对日元将进行直接交易。这 是除美元外，人民币首次同他国货币展开直接交易。这将有助于 降低双方企业的交易成本和结算风险，加强双边合作往来，利于 两国经贸的长远健康发展。同时也将助推东京人民币离岸市场的 快速发展。有利于人民币国际地位的增强。 6 月 1 日中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发 布的 5 月制造业 pmi 为 50.4%，结束了之前连续五个月上升的势 头，较上月下降 2.9 个百分点。其中，新订单指数 49.8，今年首 次跌破荣枯线，产成品库存再度大幅增加，同时生产增速明显放 缓。受此影响，5 月购进价格指数也出现了今年以来的最大回落。 即便未来下游需求企稳复苏，高库存也将制约生产，而使得整个 经济体的企稳复苏放慢。,首席经济学家 潘向东 ：（8610）8357 4197 执业证书编号：s0130511120003 特此鸣谢 童英（8610）83571303 （tongying_） 对本报告的编制提供信息 许冬石（8610）83574134 （） 对本报告的编制提供信息,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,宏观研究报告,“稳增长”措施开始推出,国内宏观经济周报第 26 期（2012.5.28 -2012.6.3）, 家电补贴政策再次实施,5 月 28 日，国家发改委等部门联合发布空调、平板电视两项节能家电推过细则，从 6 月 1 日开始，消费者购买节能空调、平板电视可享受补贴。早在 5 月 16 日，国务院常务会议讨论 通过了确定促进节能家电、汽车等产品消费政策措施。此次补贴细则正是此项政策的延续，给 予节能产品补贴是在“十二五”规划中明确提出的，此次政策实施并不出意外。 可以看到，家电以旧换新活动结束，家电下乡等效用快速递减，家电消费迅速下降。而今 年以来，我国消费整体低迷，经济增速的减缓抑制了消费的增长，而与固定资产投资同步的消 费也同样不振。而与消费升级密切相关的产业出现快速回落，如体育娱乐、金银珠宝及汽车等。 此次家电补贴并不能与两年前的以旧换新及家电下乡相比，想要启动消费市场必然还是要通过 消费升级来实现，而启动消费升级需要进行的收入分配改革，单独的小型刺激政策所起作用有 限。,图 1：家电汽车类消费近期大幅下降（单位：%）,数据来源：ceic，中国银河证券研究部,图 2：日常消费低迷，中产阶级消费快速下滑（单位：%）,资料来源：wind 中国银河证券研究部, 5 月食品价格下降,我们以本周商务部食用农产品零售价格为物价观测对象，用来判断其对整体 cpi 的影响。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,5 月最后一周蔬菜水果猪肉价格继续下跌。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到 蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类 5 月份会拉低食品 cpi 0.8 个百分点，按照食品在 cpi 中比例，上周食品价格拉低 cpi 约 0.2 个百分点。由于商务部食品数据样本偏小，波动较 大，故与统计局最后的结果会出现误差。,5 月份最后一个星期，肉类和鸡蛋继续下跌，蔬菜和水果价格下跌较快。猪肉价格继续回 落，下跌 1 个百分点，整体肉类价格下跌 0.7 个百分点。鸡蛋本周价格下跌了 0.1 个百分点， 鸡蛋价格连续 16 个星期下跌。水产品价格上涨，上周平均上涨了 0.4 个百分点，食糖和粮食 价格小幅波动，食用油价格上周平均上涨了 0.3 个百分点。,5 月最后几日至 6 月初，鸡蛋价格出现上涨且涨幅较快，这主要是因为：第一，6 月端午 节临近，鸡蛋消费旺季到来；第二，连续 4 个月的鸡蛋价格下跌已经使一些鸡蛋养殖户亏损并 且宰杀蛋鸡，鸡蛋价格回升有一部分成本需要。预计 6 月份端午到来，鸡蛋价格会有一定回升， 但是鸡蛋在 cpi 中占比很小，价格的上涨影响 cpi 有限，现在要密切注意节日期间猪肉价格 的变化。,图 3：蔬菜价格下跌（单位：%）,资料来源：商务部 中国银河证券研究部,图 4：粮食价格稳定（单位：%）,资料来源：商务部 中国银河证券研究部,粮食价格出现大幅起落的情况较少，国家对粮价的控制能力较强，随着“十二五”规划中 逐步提高粮食的收购价格，粮食零售价格会保持小幅上涨的态势。商务部显示猪肉价格继续下 跌，但是我们认为猪肉价格 5 月末会有所反弹。由于天气变暖，大量蔬菜上市，蔬菜价格下跌 较快，由于蔬菜在 cpi 食品统计中占比较大，波动幅度又比较剧烈，所以未来蔬菜价格的下 跌利好通胀。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,宏观研究报告,图 5：肉类价格仍然下跌（左图单位：%） 资料来源：商务部 中国银河证券研究部 图 6：蔬菜价格下跌（单位：%） 资料来源：商务部 中国银河证券研究部 图 7：食用油价格持续上升（单位：%） 资料来源：商务部 中国银河证券研究部,猪肉价格继续回落（右图单位：元/千克） 资料来源：soozhu 中国银河证券研究部 资料来源：寿光蔬菜网 中国银河证券研究部 鸡蛋价格继续下跌（单位：%） 资料来源：商务部 中国银河证券研究部,上个星期国际原油价格下跌较快，布伦特原油价格下跌 8.1 个百分点，wti 原油价格下跌 了 8.65 个百分点。自 2012 年 5 月 10 日我国零售油价下调之后，国际油价再次下跌，我国油 价再次下调窗口临近。油价下调对我国通胀是一大利好，如三季度油价并未大涨，则四季度我 国通胀控制可期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2007-01-04,2007-02-07,2007-03-20,2007-04-24,2007-06-05,2007-07-24,2007-08-27,2007-10-15,2007-11-16,2007-12-21,2008-02-14,2008-03-19,2008-04-23,2008-06-05,2008-07-09,2008-08-11,2008-09-16,2008-10-27,2008-12-02,2009-01-12,2009-02-24,2009-03-30,2009-05-04,2009-06-12,2009-07-20,2009-08-21,2009-10-08,2009-11-11,2009-12-30,2010-02-18,2010-03-24,2010-04-28,2010-06-04,2010-07-09,2010-08-13,2010-09-22,2010-11-04,2010-12-10,2011-01-14,2011-03-04,2011-04-07,2011-05-12,2011-06-16,2011-07-21,2011-08-24,2011-09-28,2011-11-07,2011-12-13,2012-01-31,2012-03-06,2012-04-16,2012-05-18,20,宏观研究报告 图 8：国际原油价格下跌（单位：%） 资料来源：wind 中国银河证券研究部 图 9：国内成品油变化趋势,180 160 140 120 100 80 60 40,10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000,0,纽约汽油现货价(美元/桶),发改委汽油出厂价(元/吨)(右轴),1000 0,资料来源：wind 中国银河证券研究部 发改委发布项目一览 上周发改委发布批复项目并未有出现大规模批复现象。 表 1：上周发改委批复项目一览,发布时间,省份,单位,金额,5 月 28 日 山东 吉林 四川 5 月 25 日 广西 广东 云南 北京,济南热力 吉林大学第一医院 阿坝红原民用机场工程 防城港钢铁基地 湛江钢铁基地 金沙江观音岩水电站 欧洲投资银行对应气候变化二期贷款项目 首钢迁钢项目,4000 万欧元 2700 完美元 2.12 亿欧元,5 月 24 日,安徽 山东 安徽 安徽 湖北 安徽 安徽,淮南市山南区自来水厂 烟头万华聚氨酯股份有限公司 合肥热电集团 合肥第九医院 松滋市人民医院 淮南市第二人民医院 淮南市毛集实验区污水处理,1100 万美元 3.97 亿美元 3000 万欧元 300 万美元 598 万美元 400 万美元 900 万美元,资料来源：发改委 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2011-7-12,2011-7-19,2011-7-26,2011-8-2,2011-8-9,2011-8-16,2011-8-23,2011-8-30,2011-9-6,2011-9-13,2011-9-20,2011-9-27,2011-10-4,2011-10-11,2011-10-18,2011-10-25,2011-11-1,2011-11-8,2011-11-15,2011-11-22,2011-11-29,2011-12-6,2011-12-13,2011-12-20,2011-12-27,2012-1-3,2012-1-10,2012-1-17,2012-1-24,2012-1-31,2012-2-7,2012-2-14,2012-2-21,2012-2-28,2012-3-6,2012-3-13,2012-3-20,2012-3-27,2012-4-3,2012-4-10,2012-4-17,2012-4-24,2012-5-1,2012-5-8,2012-5-15,2012-5-22,2012-5-29,3-11-2011,3-25-2011,4-8-2011,4-22-2011,5-6-2011,5-20-2011,6-3-2011,6-17-2011,7-1-2011,7-15-2011,7-29-2011,8-12-2011,8-26-2011,9-9-2011,9-23-2011,10-7-2011,10-21-2011,11-4-2011,11-18-2011,12-2-2011,12-16-2011,12-30-2011,1-13-2012,1-27-2012,2-10-2012,2-24-2012,3-9-2012,3-23-2012,4-6-2012,4-20-2012,5-4-2012,5-18-2012,6-1-2012,宏观研究报告 6 月资金供给充裕 上周央行公开市场净回笼 570 亿元，较前两周略有下降。周二、周四分别进行了 500 亿元 28 天期正回购操作和 300 亿元 91 天期正回购操作,中标利率仍分别持平于 2.8%和 3.14%。为 平衡资金在各月间的分布，降准以来，央行已连续三周在市场上净回笼资金，规模达 1,990 亿 元人民币，超过降准释放资金量的三分之一。而经过连续的平滑操作，目前 6 月的公开市场到 期规模已达 2,890 亿元，略高于 5 月的 2360，这其中，正回购到期资金量就有 2800 亿元。而 截至目前，7 月份的到期资金量仅为 710 亿元人民币，大幅低于 5、6 月份，这意味着 6 月份 或还需要通过降准、正回购或者逆回购等方式来调节各月间的资金供给。 图 10：上周公开市场净回笼 570 亿元人民币 400000,300000,本周资金投放规模（百万人民币）,200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 数据来源：ceic，中国银河证券研究部 受降准释放大量流动性影响，正回购操作并未造成银行资金面紧张，并且由于需求放缓， 上周市场利率仍然小幅下跌。以 shibor 利率为例，隔夜利率微跌 0.7%，7 天、14 天、1 个月 品种利率分别下跌 15.8、33.3和 12.83 个 基 点 ， 分 别 报 2.3442% 、 2.4592% 和 2.8983%。3 月期、6 月期、9 月期以及 1 年期 shibor 也继续刷新今年以来的新低，分别报收于 4.1968%、4.6229%、4.8217%和 4.9262%。 图 11：资金利率下行放缓,10 9 8 7,%,shibor:1天 1个月,1周,6 5 4 3 2 1 0 数据来源：wind，中国银河证券研究部 人民币国际化迈进重要一步 5 月 29 日，中国人民银行发布公告称：经中国人民银行授权，自 6 月 1 日起，银行间外 汇市场人民币对日元将进行直接交易。这是除美元外，人民币首次同他国货币展开直接交易。 标志着人民币正式开始走出与美元挂钩的货币体制。以往人民币对日元的中间价都是经过人民 币对美元、美元对日元转换得来，这种间接兑换方式不利于形成真实的汇率价格。同时，以美 元结算不仅增加了交易成本，还让企业承担了美元汇率的波动风险。因此，就双边贸易和投资 来说，人民币和日元的直接交易降低了双方企业的交易成本和结算风险，有助于加强双边合作 往来，利于两国经贸的长远健康发展。目前日本是除欧盟、美国、东盟外我国的第四大贸易伙 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2006-11,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-11,2012-02,2012-05,2007-02,2008-08,2010-02,2011-08,703,705,707,709,711,801,803,805,807,809,811,901,903,905,907,909,911,1001,1003,1005,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,宏观研究报告 伴。而中国更已成为日本最大的贸易伙伴。在欧元区经济低迷、外需短期不振的背景下，改善 与日本的贸易关系也有助于增强两国的市场信心。 去年年底中日领导人会晤，双方就探讨了关于日方购入中国国债、推动中日本币结算、建 立人民币计价债券交易离岸市场等问题并达成了一些协议。在此之前，中国早已从 05 年就开 始购买日本国债。金融危机以来，中日这两个美国最大的债主均有多元化外汇储备的迫切需求； 以摆脱对美元的依赖及其带来的一系列负面影响。而日本持有人民币计价的资产也加速了人民 币的国际化进程，目前，人民币对日元的直接交易更将助推东京人民币离岸市场的快速发展。 有利于人民币国际地位的增强。 图 12：人民币即期汇率中间价,0.081 0.081 0.080 0.080 0.079 0.079,6.360 6.340 6.320 6.300 6.280,0.078 0.078 0.077 0.077,人民币/日元,人民币/美元(右),6.260 6.240 6.220,数据来源：ceic，中国银河证券研究部 pmi 指标显示 5 月需求仍然低迷 6 月 1 日中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布了 5 月份中国制造业采 购经理指数（pmi）为 50.4%，结束了之前连续五个月的上升势头，较上月下降 2.9 个百分点， 接近荣枯分界线。虽然 pmi 回落有季节性因素，但 50.4 的绝对值也大幅落后于 07-11 年的中 值水平。同日公布的汇丰 pmi 为 48.4，仍然处于 50 以下的收缩区域，低于中旬公布的前值 48.7， 也低于上月的 49.3%。 分项指标来看，新订单指数 49.8，今年首次跌破荣枯线，反映出市场需求低迷。而由于 4 月份的生产略有加速，产成品库存再度大幅增加，指标由 4 月的 49.5 攀升至 5 月的 52.2。同 时生产增速明显放缓，采购量指数也大幅回落，原材料库存大幅减少。受此影响，5 月购进价 格指数也出现了今年以来的最大回落。即便未来下游需求企稳复苏，高库存也将制约生产，从 而使得整个经济体的企稳复苏放慢。,图 13：中采 pmi 与汇丰 pmi 60,图 14：新订单与产成品库存指数 70,55,65,pmi:新订单,pmi：产成品库存,60 50 55,45,50,40,汇丰pmi,中采pmi,45,40 35 35 30,资料来源：cflp，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,资料来源：cflp，中国银河证券研究部,宏观研究报告,作者介绍,潘向东，首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。经济研究和世 界经济审稿专家。主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博 士点基金、博士后基金等。2011 年加入中国银河证券。,童 英，宏观经济助理分析师，北京大学光华管理学院应用经济系博士，2011 年 3 月加入 中国银河证券研究部，主要负责宏观产业方面的研究。此前就职于光大证券研究所。 许冬石，宏观助理研究员，英国邓迪大学金融学博士，2010 年 11 月加入中国银河证券研,究部，主要从事数据预测工作。,作者承诺,潘向东具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承 诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间