国星光电(002449)：静待转型完成_封装龙头再度起航-2012-10-09.ppt

,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,investrating,change.first,13020500,headertable,29%,table_excel1,研,究,报,告,】,headertable _user 5017288,5017380,国星光电 002449.sz,headertable _stock 002449 增持 静待转型完成，封装龙头再度起航 _excel,投资要点,投资评级,买入,增持,中性 减持,(首次),产品结构加速调整，公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低毛 利的 3c 家电及显示屏应用市场，向相对高毛利的 led 照明市场应用调整， 2012 年年底白光 led 器件产能占比将达 20%，2013 年预计将超 30%，随 着产品结构调整，公司获利水平将预期将明显提升，主要效应将有望在 2013 年得以体现。,股价（2012 年 09 月 28 日） 目标价格 52 周最高价/最低价 总股本/a 股（万股） a 股市值（百万元） 国家/地区,7.71 元 9.14 元 22.40/6.91 元 43000/22978 3315 中国,产业链加速向微笑曲线两端延伸，稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原 有封装产业链环节逐渐向上外延芯片，向下应用及渠道延伸，产业链一体化,行业 报告发布日期,电子 2012 年 10 月 08 日,的整合，有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握，为公司再,度起航打下坚实的基础，公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变，向 高附加值产业微笑曲线两端拓展，稳固公司 led 封装环节龙头地位。,股价表现 绝对表现（%）,1 周 6.1,1 月 -1.7,3 月 -6.6,12 月 -21.0,目前公司正处转型关键期，价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延,相对表现（%）,1.8,-4.1,-1.1,-8.8,伸方面，公司都处于积极变化的过程中，公司产品结构过程中，各项费用有 所上升，公司获利能力显得较为疲弱，但是随着公司 2011-2012 年转型调,沪深 300（%） 4.3 % 国星光电,2.4 沪深300,-5.5,-12.2,整逐渐完成，公司逐渐进入调整质变期，预计 2012 年末公司转型将进入收,首 次,官期，目前公司价值严重低估，可能提供合理布局的投资机会。 财务与估值,15% 0%,报 告,我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.28、0.39、0.49 元，公司目 前正处产品结构调整期，我们采用 dcf 模型估值，合理中枢价位 9.14 元，,-15% -29%,对应 2012 年和 2013 年的 pe 估值分别是 33 倍和 23x，首次给予公司增持 评级。,风险提示 公司外延芯片投产及良率低于预期 公司 led 照明市场拓展低于预期 公司品牌渠道建设不达预期 公司主要财务信息,资料来源：wind、东方证券研究所,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入（百万元） 同比增长 营业利润（百万元）,877 39.7% 172,1,076 22.6% 132,1,184 10.1% 126,1,829 54.4% 185,2,373 29.7% 245,同比增长 归属母公司净利润（百万元）,29.3% 147,-23.1% 121,-4.5% 119,46.6% 167,32.4% 211,证券分析师,周军6127,【 公 司,同比增长 每股收益（元） 毛利率,28.3% 0.34 30.7%,-18.2% 0.28 22.7%,-0.9% 0.28 23.7%,39.6% 0.39 23.2%,26.6% 0.49 23.1%, 执业证书编号：s0860510120007,证 券,净利率 净资产收益率,16.8% 11.8%,11.2% 5.8%,10.1% 5.3%,9.1% 6.8%,8.9% 8.1%,联系人,黄盼盼6077,市盈率（倍） 21.4 26.2 26.4 市净率（倍） 1.5 1.5 1.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,18.9 1.2,14.9 1.2,,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,国星光电首次报告 ,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,目录,产品结构调整-由成熟市场走向 led 照明蓝海 . 3 产业链调整迈入全产业链阶段 . 5 盈利预测与估值分析 7 风险提示 9,图表目录,图表 1：2011 年各应用领域收入占比 . 3 图表 2：公司前五大客户结构 . 3 图表 3：不同应用领域 led 封装毛利比较 4 图表 4：国星国电产品变化 . 5 图表 5：主要上市 led 封装企业营收对比 5 图表 6：国星国电产品变化 . 5 图表 7：国星光电产业链变化 . 5 图表 8：国星光电毛利率变化及趋势. 6 图表 9：国星光电与亿光电子对比分析 . 7 图表 10：估值参数设定 8 图表 11：估值敏感性分析 . 9,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,国星光电首次报告 ,3c,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航 产品结构调整-由成熟市场走向 led 照明蓝海 原有产品结构以 3c 及显示屏市场为主。国星光电自 2007-2011 年以来主要营收贡献均来自家电 （3c）及显示屏用 led 器件相关产品， 方面主要应用于家电的信号指示灯、显示屏背光模块、 低温辅助照明等，显示屏主要是显示器件、矩阵模块等。在 2011 年家电用 led 及显示屏 led 器 件占总体营收比重超过 60%，白光 led 器件占比约 6%，连带照明应用产品占比不足 20%，之前 公司 3c 及显示屏占总营收比重更高，2010 年超过 80%。从公司过往的前五大销售客户也可以看 出，公司主要是 3c 家电及显示屏应用厂商为主，,图表 1：2011 年各应用领域收入占比 资料来源：公开资料；东方证券研究所,图表 2：公司前五大客户结构 资料来源：公开资料，东方证券研究所,3c 及显示屏市场增长速度呈下滑状态，毛利加速下滑。随着 led 技术的提升，led 行业的增长 驱动因素已经逐渐从 3c、显示屏等应用驱动逐转向背光及照明应用驱动。其变化将主要体现在， 其一 3c 家电市场增长快速下滑，甚至为负增长。主要由于 3c 家电的 led 应用普及率在已达至 100%，而家电的新增量在经历 2008 年的家电下乡之后，2010 年增长达到顶峰，后续家电市场的 增长也已趋于平稳；其二是显示屏市场的高速增长时代也将终结，led 显示屏在 2008 年的奥运会 刺激下，走向全彩普及的道路，直至 2010 年的世博会加固 led 显示屏的应用市场地位，2011 年 的亚运会、大运会，全彩显示的应用增长达到顶峰，未来全彩显示应用将更加细分，行业增速逐渐 归于平淡。 从毛利率来看，3c 应用的 led 器件毛利最低，尤其是自 2009 年开始，随着 led 市场火爆，由 于 3c 应用市场技术壁垒较低，众多厂商的加入，竞争变得更加恶劣，3c 为主的联创光电、国星 光电的毛利率均出现较大程度的下滑；其次是显示屏的应用，2008 年北京奥运会，让全国人知道 led 显示的魅力，led 显示屏的应用从开幕到闭幕，在北京的各个场馆和广场均是 led 显示的光 彩，带动环渤海地区的 led 显示屏的更换，2010 年的世博会，加速上海地区的 led 显示屏更换 和使用，2011 年的大运会、奥运会加速深圳、广州的更新和替换。中国连续几年的重大赛事透支 了 led 显示屏市场的消费，同时也加速了全国 led 显示屏市场的更换和普及，也吸引了众多厂商 投身于 led 显示屏事业的行列，随着市场渗透的提升，进入厂商的增多，价格快速下降，毛利加 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3,国星光电首次报告 ,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,速下滑，led 显示屏进入平民化时代，未来增长仅限于新兴领域的增长和偏远市场开拓，已从高 速成长期逐渐走向平稳，随着市场空间的进一步缩小，价格竞争将持续，毛利也将持续下滑。,从上市公司的毛利结构上可以看出，雷曼光电、瑞丰光电-显示屏 led 器件，德豪润达显示屏器件， 都在 2009 年之后均出现较大幅度下滑，然而照明领域的鸿利光电、长方照明、万润科技、聚飞光 电的 led 照明部分，毛利保持相对高位，尤其是在以 led 照明为主的鸿利光电、长方照明毛利还 有逐渐上升趋势。其主要源于应用市场的空间的快速增长，led 照明应用领域的加速成长。,图表 3：不同应用领域 led 封装毛利比较,资料来源：ims;麦肯锡；东方证券研究所,封装规模国内最大，产品转型相对较慢。从目前已上市的 led 封装企业中看，国星光电自 2008 年从营收来看，稳坐国内第一，摇摇领先其他封装应用企业。公司产品结构偏重于 3c 家电及显示 屏，公司其中的 3c 家电和显示屏业务，按照 2011 年比例计算，显示屏占比超过三成，营收超过 3 亿元， 3c 家电产品占比近三成，合计营收近 3 亿元，单从营业收入来看，3c 家电及显示屏业 务相较其他 led 上市公司，可分别相当于两家公司，2010 年之前更甚。因此从国星光电的产品结 构来看，由于 led 应用市场的快速变化，公司体量规模的限制，产品类型的调整相对要慢于业务 单一的企业，尤其是效果显现方面。,公司自 2010 年以开始着手准备 led 照明相关产品的研发和试生产，2011 年公司 led 应用照明 方面产品占比近 10%，led 器件营收占比约 6%，但是对总体营收变化及利润变化影响较小，按 照公司目前产能规划，2012 年底 led 白光器件可达 100-120kk/月，公司 led 应用器件占比可致,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,4,国星光电首次报告 ,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航 20%，但是由于年底可至，估计全年影响有限，未来公司 led 封装新投入将全部为白光用 led 器 件，预计占比 2013 年可致 30%以上，2014 年可达 40%以上，从营收贡献方面 2013 年将有明显 显现效应，公司未来 2-3 年的成长将迈入 led 照明驱动时代，公司产品结构调整将经历量变到质 变的过程。,图表 4：国星国电产品变化 资料来源：公开资料；东方证券研究所 图表 6：国星国电产品变化 资料来源：公开资料；东方证券研究所,图表 5：主要上市 led 封装企业营收对比 资料来源：公开资料，东方证券研究所 产业链调整迈入全产业链阶段 超募资金投入 led 上游外延芯片。国星光电最早主要是 led 产品的封装，后续逐渐拓展应用产品， 公司 2010 年开始逐渐拓展产业链，先是逐渐进入照明相关应用产品研发，后来参股旭瑞光电 15% 股权投资外延芯片，在 2010 年底对外投资佛山国星半导体，主要从事外延芯片生产，标志着公司 正式进军上游产业链。 图表 7：国星光电产业链变化 资料来源：公开资料，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5,国星光电首次报告 ,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,从产业链投资要求方面，上游外延芯片技术及资金门槛远高于封装应用，公司虽然一方面利用超募 资金，同时享受到政府的大量补贴，然而进程方面相对较为缓慢，主要原因有：其一 2011 年下半 年 led 终端需求大幅低于预期，产业链严重供过于求，导致获利能力的下降；其二是公司作为新 进入者，在各方面还是新手，学习曲线相对较长。公司共规划 50 台 mocvd，近年投入 mocvd 设备 30 台，目前已到场 5 台，预计年底可至 10 台。,2012 年 mocvd 设备营运渐佳，贡献可期。随着公司介入外延芯片领域，mocvd 设备产线的投 产及运行，无论是在芯片供给还是成本控制，及对外销售等方面，主要体现在公司毛利将逐渐稳定， 并有望提升。公司 2012 年可到设备 5-10 台，如果对外销售预计可贡献营收极少，获利能力较弱， 2013 年 q1 开始将逐渐贡献正向营收，如果对外销售 2013-2014 年分别可贡献营收 2.88 亿，5.76 亿，毛利可达至 21.8%，25.3%，为公司综合毛利改善做出贡献。,图表 8：国星光电毛利率变化及趋势,资料来源：ims;麦肯锡；东方证券研究所,国星光电此阶段可类比台湾地区 led 封装龙头亿光电子。从公司的地位及产品结构调整可以对比 台湾地区的亿光电子。从产业链环节来看，曾经都位于封装环节，产品主要是 lamp、smd、cob, 从营收来看，2011 年国星光电 10.76 亿元，位于众多大陆封装企业第一，亿光电子 34.54 亿元， 位于台湾封装企业第一；从产业链布局来看，二则皆积极向上游及下游延伸拓展；两公司产品结构 有一定的差别，国星光电主要 3c 家电及显示屏，亿光电子为手机及中大尺寸背光为主，这方面由 于中国及台湾 led 产业格局所致；此外二则均处于产品结构调整期，都在从原来的产品结构积极 向照明应用方面转变，并积极拓展终端渠道和品牌，从变化时间节点来看，二则自 2011-2012 为 产品结构调整转型期，2013 年将显现效果。,预计 2013 年将进入结构调整质变期。从产业结构的属性及 led 应用终端驱动动力变化来看，国 星光电产品结构及产业链整合的合理效应将在 2013 年集中爆发，随着公司产品及产业链结构的调 整逐渐完成，在营收收入、获利能力方面将均有大幅改善和提升，2012 年将是公司结构调整的质 变过程期，我们认为 2012 年为公司布局良机。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,6,国星光电首次报告 ,1),2),3),4),table_excel3,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航 图表 9：国星光电与亿光电子对比分析,国星光电,亿光电子,产业链位置 营收规模（2011 年） 产业链布局 产品应用结构 产业阶段 变化时间阶段 效果显现期,封装-lamp、smd、cob 1,076 百万-大陆封装第一 向上-外延芯片 向下-应用渠道-品牌 家电、显示屏、背光、照明及照明应用 调整期产品结构由 3c 及显示向照明 转变 2011-2012 2013,封装-lamp、smd、cob 3454 百万-台湾第一 向上-外延芯片 向下-应用渠道-品牌 手机、背光、红外、照明 调整期-产品结构有背光向 照明转变 2011-2012 2013,资料来源：公开资料；东方证券研究所 盈利预测与估值分析 盈利预测 我们对公司 2012-2014 年盈利预测做如下假设： 收入的大幅增长主要来自于 led 照明相关产品。其中主要来自 led 照明白光器件、led 照明应用产品，led 照明用蓝绿芯片。 公司 12-14 年毛利率分别为 23.7%,23.2%和 23.1%。国星光电正处于产品结构调整期， 正积极向毛利较高的照明应用转移，同时积极向产业链两端延伸拓展（微笑曲线两端， 毛利较高），未来随着照明应用相关产品比重提升，公司毛利率将趋向稳定。 公司 12-13 年销售费用率为 3.00%、2.69%、2.81%，管理费用率为 9.50%、9.00%、 8.70%。公司销售费用的上升主要源于公司积极向下游产业链延伸，向渠道和品牌拓展， 预计公司相关费用投入会有较大提升。尤其在 2012 年公司终端销售正处转型关键期的 时间，未来随着通路、渠道的逐渐建立，公司营收大幅增长，相关比率将逐渐下降。公 司管理费用的上升主要源于公司在相关专利及上游外延芯片研发的投入，led 上游外延 /芯片为资本技术密集型产业，在刚投入阶段，对人才及研发的投入需求较大。 公司 12-14 年的所得税率维持 15.5%。 收入分类预测表,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,smd 产品,销售收入（百万元） 增长率 毛利率,713.0 51.4% 30.1%,799.5 12.1% 19.7%,818.0 2.3% 21.8%,1,050.0 28.4% 21.4%,1,118.0 6.5% 20.4%,lamp 产品,销售收入（百万元） 增长率 毛利率,59.0 0.8% 13.3%,41.9 -29.0% 5.8%,38.0 -9.3% 10.5%,36.0 -5.3% 10.5%,32.0 -11.1% 10.3%,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7,国星光电首次报告 ,30%,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航 led 照明相关产品,销售收入（百万元） 增长率 毛利率,0.0,121.2 28.3%,193.9 60.0% 26.2%,329.6 70.0% 22.6%,527.4 60.0% 22.3%,led 芯片,销售收入（百万元）,0.0,0.0,19.4,288.0,575.9,增长率,1386.7%,100.0%,毛利率,-20.8%,21.8%,25.3%,代工业务,销售收入（百万元） 增长率 毛利率 合计 增长率 综合毛利率,103.1 8.1% 45.8% 877.5 39.7% 30.7%,114.5 11.1% 47.6% 1,075.6 22.6% 22.7%,115.2 0.6% 45.1% 1,184.4 10.1% 23.7%,125.6 9.0% 45.9% 1,829.2 54.4% 23.2%,120.1 -4.4% 45.0% 2,373.4 29.7% 23.1%,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 估值分析 我们采用三阶段模型对公司价值进行现金流贴现，公司目前正处于产业链及产品结构调整的关键时 期，从产品结构方面公来看高毛利的蓝海照明应用市场比例正处于快速上升期，产业链方面公司正 在向两端高附加值调整，预计 2012 年随着相关调整的逐渐完成，公司未来业绩进入大幅增长阶段。 我们预计 2012-2013 年复合增长率为为 30%，2015-2018 年复合增长率为 13.5%，2018 年为永 续增长阶段，永续增长率为 3%。详见下表。 图表 10：估值参数设定,项目 所得税税率 t 永续增长率 gn(%) 无风险利率 rf 无杠杆影响的系数 考虑杠杆因素的系数 市场收益率 rm 股权投资成本（ke） 债务成本 kd（%） 债务比率 d/（d+e）(%) wacc,指标定义 法定企业所得税税率 东方证券研究所假设 评估日 10 年期国债收益率 勾稽计算 勾稽计算 预测值 勾稽关系 参考五年以上贷款利率 东方证券研究所假设 勾稽计算,指标数值 25.00% 3.00% 3.49% 0.82 1.08 10.54% 11.13% 6.5% 9.25%,资料来源：东方证券研究所 公司目前为国内 led 封装环节龙头地位，正处产品结构调整的质变期。根据 dcf 估值模型，公司 的合理投资价值中枢为 9.14 元/股，敏感性分析显示的合理投资价值区间在 8.16-10.51 元/股，我 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8,国星光电首次报告 ,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航 们预计 2012-2014 年每股收益分别为 0.28、0.39、0.49 元，按照价值中枢 9.14 元/股计算，对应 2012-2014 年的 pe 为 33x、23x、19x，首次给予公司增持评级。 图表 11：估值敏感性分析 永续增长率 gn(%),1.00%,2.00%,3.00%,4.00%,5.00%,7.25% 7.75% 8.25% 8.75%,9.90 9.13 8.48 7.91,11.39 10.37 9.51 8.78,13.58 12.12 10.94 9.96,17.11 14.80 13.03 11.64,23.79 19.43 16.42 14.20,wacc(%),9.25% 9.75% 10.25% 10.75% 11.25%,7.41 6.96 6.57 6.22 5.90,8.16 7.61 7.13 6.71 6.34,9.14 8.45 7.85 7.33 6.87,10.51 9.58 8.80 8.13 7.56,12.51 11.18 10.10 9.21 8.47,资料来源：东方证券研究所 风险提示 1、 公司外延芯片投入低于预期。由于外延芯片对资本及技术的要求较高，受限于资本及技术原因， 进展或许会低于预期 2、 公司下游封装应用产品渠道建设进展 3、 led 价格跌价超于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9,国星光电首次报告 ,table_excel2,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航 附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元 货币资金 应收账款 预付账款 存货 其他 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他 非流动资产合计 资产总计 短期借款 应付账款 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券,2010a 1,416 180 9 240 38 1,883 69 296 2 52 3 422 2,305 0 170 42 211 0 0,2011a 1,449 210 95 278 97 2,129 82 347 75 50 5 559 2,687 35 177 45 257 0 0,2012e 1,528 237 107 316 103 2,291 0 965 138 49 1 1,153 3,443 25 238 58 321 0 500,2013e 1,044 366 155 422 154 2,141 0 1,378 144 48 1 1,571 3,712 20 354 81 455 0 500,2014e 746 475 190 547 198 2,156 0 1,669 122 47 1 1,838 3,994 27 442 100 569 0 500,单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 其他 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属于母公司净利润 每股收益（元）,2010a 877 608 1 21 78 (4) 2 0 (1) 0 172 6 2 175 26 149 2 147 0.34,2011a 1,076 832 2 29 98 (20) 2 0 1 0 132 19 3 148 23 125 5 121 0.28,2012e 1,184 904 3 36 113 4 0 0 1 0 126 22 3 145 22 123 3 119 0.28,2013e 1,829 1,406 4 49 165 23 1 0 2 0 185 20 2 202 31 171 4 167 0.39,2014e 2,373 1,825 5 67 206 27 1 0 2 0 245 15 2 257 40 217 6 211 0.49,其他,35,92,0,0,0,非流动负债合计,35,92,500,500,500,主要财务比率,负债合计,246,349,821,955,1,069,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,少数股东权益,10,223,226,230,236,成长能力,股本 资本公积 留存收益,215 1,470 364,215 1,470 431,645 1,255 496,645 1,255 627,645 1,255 788,营业收入 营业利润 归属于母公司净利润,39.7% 29.3% 28.3%,22.6% -23.1% -18.2%,10.1% -4.5% -0.9%,54.4% 46.6% 39.6%,29.7% 32.4% 26.6%,其他,0,0,0,0,0,获利能力,股东权益合计 负债和股东权益,2,059 2,305,2,338 2,687,2,622 3,443,2,757 3,712,2,925 3,994,毛利率 净利率,30.7% 16.8%,22.7% 11.2%,23.7% 10.1%,23.2% 9.1%,23.1% 8.9%,roe,11.8%,5.8%,5.3%,6.8%,8.1%,现金流量表,roic,11.2%,4.3%,4.0%,5.5%,6.8%,单位:百万元,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,偿债能力,净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失,149 32 (4) 1,125 58 (20) (1),123 70 4 (1),171 132 23 (2),217 183 27 (2),资产负债率 净负债率 流动比率 速动比率,10.7% 0.0% 8.90 7.77,13.0% 0.0% 8.28 7.20,23.9% 0.0% 7.13 6.14,25.7% 0.0% 4.71 3.77,26.8% 0.0% 3.79 2.82,营运资金变动,(119),(205),(8),(197),(206),营运能力,其它 经营活动现金流 资本支出,32 91 (129),195 153 (179),(88) 100 (750),1 127 (550),1 220 (450),应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率,6.2 3.4 0.6,5.5 3.2 0.4,5.3 3.0 0.4,6.1 3.8 0.5,5.6 3.7 0.6,长期投资,(64),(13),82,0,0,每股指标（元）,其他 投资活动现金流 债权融资,(30) (224) (0),(116) (307) 0,1 (668) 500,2 (548) 0,2 (448) 0,每股收益 每股经营现金流 每股净资产,0.34 0.21 4.77,0.28 0.36 4.92,0.28 0.23 5.57,0.39 0.30 5.88,0.49 0.51 6.25,股权融资,1,485,0,215,0,0,估值比率,其他 筹资活动现金流 汇率变动影响 现金净增加额,(121) 1,364 (1) 1,231,154 154 (1) (1),(68) 647 0 79,(63) (63) 0 (484),(70) (70) 0 (298),市盈率 市净率 ev/ebitda ev/ebit,21.4 1.5 10.0 11.9,26.2 1.5 11.7 17.7,26.4 1.3 9.9 15.3,18.9 1.2 5.9 9.6,14.9 1.2 4.4 7.4,资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10,国星光电首次报告 ,headertable_typetitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据