投资策略报告：现货有企稳迹象L短多中空-2012-10-25.ppt

浙商能源化工品期货投资,投资策略报告 现货有企稳迹象 l 短多中空 内容摘要： 十八大召开在即，国内或有利好政策释放 原油 90 关口有反复，上方压力大 石脑油/乙烯高位震荡，短期下跌遇阻 抚顺石化推迟投产，石化公布新一轮检修计划，供给压力部分后移 进口货源集中于高低压，对国内线性市场冲击不大 现货有企稳迹象，石化继续降价动能衰减 远月贴水，给予期价一定的支撑 1 月下跌动能来自于供需矛盾及成本支撑减弱，但目前上游原料走势偏强，供给 压力部分后移，当前时点追空风险偏大 操作建议： 交易策略： 中长期来看，l 依然面临供给增加、需求淡季来临等因素的打压，暂时维持偏空 判断。但短期基本面有所改善，从产业链角度，原油/石脑油/乙烯震荡，成本支撑 转强；从供需角度，石化公布新一轮检修计划，抚顺石化新增产能推迟至明年 3 月 份投产，供给压力部分后移，现货有一定企稳迹象；从基差角度，远月贴水给予期 价一定支撑。 l1301 合约短期下跌空间不大，但中期仍面临技术压力，空单靠近 60 日均线可 考虑了结。技术上看 10320 是中期阻力价位，可以在 10300 附近适当加空，突破 10350 止损。同时密切关注国内十八大期间政策动向，谨防因政策利好而引发的乐观行情。 风险控制策略： 当前 lldpe 1301 合约与 pvc1301 合约价差仍处相对高位（3700 以上），可考虑继 续适量多 pvc 空 lldpe 对冲风险。,2011 年 10 月 24 日 星期三 【浙商期货能化研究】 坚持“研究创造价值”理念， 注重对国内外宏观经济、政策导向 和投资策略等领域的研究，并将研 究成果通过每日早会、浙商月报和 年报等产品向投资者推广，不定期 的投资、套利方案、专业的套保团 队服务等已经成为投资者不可或缺 的理财助手。公司还将与浙商证券 携手将证券期货研究做到更好，把 研发服务引入更深层次的阶段。 展望未来、期待辉煌，随着金 融及衍生品业务的不断发展，在新 的起点上，浙商期货的发展必将迎 来一个更加灿烂辉煌的明天。 【能源化工研究团队】 电话传真【首席能源化工分析师：唐峰磊】 qq：59274866 【分析师：宋 超】qq：175305677 【分析师：徐 涛】qq：597066885 【分析师：郑云飞】qq：37621549,【分析师：朱,晶】qq：84127813,【分析师：汤海伦】qq：260623073,l,2,附录 1：基于产业链成本利润考虑 1、产业链总体分析乙烯裂解价差持续高位 图表 1 lldpe 产业链各产品间价差 数据来源：wind、浙商期货研究中心 从产业链利润分配角度来看，目前产业链利润仍然集中于上游，尤其是乙烯裂解价差持续处于高位，而 lldpe 与乙烯 价差再次转为负值。截至 10 月 18 日，新加坡石脑油与布伦特原油价差 164.29 美元/吨（2008 年以来历史均值为 131.89 美 元/吨），亚洲乙烯与石脑油价差 391.67 美元/吨（2008 年以来历史均值为 281.04 美元/吨），lldpecfr 东北亚与乙烯价差 为-55 美元/吨（2008 年以来历史均值为 176.10 美元/吨）。造成产业链利润分配格局现状的原因有以下几点：一、亚洲地 区石脑油供应不足，下游需求保持稳定，支撑石脑油裂解价差高位震荡；二、亚洲乙烯虽然下游需求延续低迷，但供应依然 处于偏紧态势，并且丙烯/丁二烯价格不断下滑，生产商利润承压，因此进一步上调报价；三、lldpe 下游需求疲弱，并且 中国地区市场售价不断下滑，拖累亚洲地区外盘走势。 从价差角度展望未来产业链各环节走势，我们认为目前石脑油和乙烯的裂解价差已经处于历史高位，未来继续上行动 能不足，但短期由于供需矛盾并未完全缓解，跌势启动或仍需时日；而 lldpe 与乙烯价差已经再次转为负值，未来价差或呈 逐步回归态势。 图表 2 乙烯、丙烯、丁二烯价格走势 数据来源：wind、浙商期货研究中心,期市有风险,入市须谨慎,元/吨,美元/桶,2007-11-1,2008-11-1,2009-11-1,2010-11-1,2011-11-1,2007-8-1,2008-2-1,2008-5-1,2008-8-1,2009-2-1,2009-5-1,2009-8-1,2010-2-1,2010-5-1,2010-8-1,2011-2-1,2011-5-1,2011-8-1,2012-2-1,2012-5-1,2012-8-1,l,l,3,2、原油90 关口仍有反复，上方压力大 从基本面供需角度看，一方面地缘政治紧张局面仍在持续，欧盟加强对伊朗的制裁并且叙利亚和土耳其对峙升温，这 些都增加了未来原油供应的不确定性；另一方面美国原油库存高企，下游需求低迷态势不改，市场担忧全球经济低迷，从而 打压市场信心。从计价货币角度看，近期美国公布的经济数据好坏参半，但因本次欧盟峰会并未取得有效进展，市场担心西 班牙短期不会寻求救助，美元坚挺，从而令油价承压。从政治博弈角度看，目前美国国内正在进行大选，人为打压油价使得 原油徘徊在 90 美元左右。从金融属性角度看，qe3 推出之后虽然原油并未如期出现大幅上行，但随着 qe3 累计效果的逐步 显现，未来或影响原油价格走势。综合以上因素，我们认为短期原油在 90 关口仍有反复，在美国大选尘埃落定之前，上方 压力较大，而之后随着大选结果的确定，未来原油走势终将回归金融及商品属性。 图表 3 wti 指数价格走势 数据来源：文华财经、浙商期货研究中心 3、石脑油高位震荡，裂解价差继续扩大可能性不大 上游原油在 90 关口震荡，亚洲石脑油需求坚挺，前期石脑油走势呈高位震荡态势。在上份报告中我们判断虽然美意外 推出 qe3 提振市场情绪，但石脑油裂解价差已处相对高位，未来上涨动能或不足，近期石脑油走势印证了我们之前的判断。 展望石脑油未来走势，一方面原油短期或在 90 关口仍有反复，同时亚洲石脑油供应偏紧的局面或将延续，石脑油未来走势 短期继续持震荡判断，但裂解价差继续扩大的可能性不大。 图表 4 石脑油与 lldpe 相关性,19000 17000 15000,lldpe主力收盘价,石脑油cfr日本,1400 1200 1000,13000 800 11000,9000 7000 5000,600 400 200,期市有风险,入市须谨慎,元/吨,2007-8-1,2008-2-1,2008-5-1,2008-8-1,2009-2-1,2009-5-1,2009-8-1,2010-2-1,2010-5-1,2010-8-1,2011-2-1,2011-5-1,2011-8-1,2012-2-1,2012-5-1,2007-11-1,2008-11-1,2009-11-1,2010-11-1,2011-11-1,2012-8-1,美元/吨,l,l,4,数据来源：安迅思化工、浙商期货研究中心 4、乙烯供应紧张 vs 需求不足，亚洲乙烯走势纠结中前行 近期亚洲乙烯走势比较纠结，一方面裂解价差处于高位，并且下游买盘购买意愿偏低，有效需求不足，前半段时间亚 洲乙烯价格出现小幅回落。但乙烯伴生品丙烯和丁二烯价格持续下行，使得生产商利润承压，同时乙烯供应略显紧张，生厂 商趁机上调出厂报价，亚洲乙烯价格在后半段时间出现上行。我们认为由于目前合成胶和丁二烯的价差属于相对合适阶段， 合成胶生产利润上调，倒逼丁二烯价格继续下行动能不足。但鉴于目前乙烯供应仍稍显不足，虽然裂解价差再次处于高位， 未来价差回落速度不抱过于乐观估计。 图表 5 乙烯与 lldpe 相关性,19000 17000 15000,lldpe主力收盘价,乙烯cfr东北亚,1900 1700 1500,1300 13000 1100 11000 900,9000 7000 5000,700 500 300,数据来源：安迅思化工、浙商期货研究中心 5、利润石脑油坚挺&石化降价，生产利润再次转为负值 国内石化企业多采用一体化装置，中间涉及到多种产品，在这些产品中石脑油价格与 lldpe 价格相关性最好，一般选 用石脑油 cfr 日本计算 lldpe 生产成本。近期石脑油走势震荡偏强，而国内石化因供给增加并且消费淡季逐步来临，出厂报 价持续下调，石化生产利润再次转为亏损状态，目前 lldpe 估算利润水平在-250 元/吨左右。 图表 6 lldpe 理论生产利润,期市有风险,入市须谨慎,11-10-20,11-11-20,11-12-20,11-7-20,11-8-20,11-9-20,12-1-20,12-2-20,12-3-20,12-4-20,12-5-20,12-6-20,12-7-20,12-8-20,12-9-20,l,5,14000 12000 10000 元 8000,lldpe生产利润,石脑油完税价,lldpe生产成本,华东地区lldpe现货价格,4000 3000 2000 1000,/,吨 6000 4000 2000 0 09-6-1 09-9-1 09-12- 10-3-1 10-6-1 10-9-1 10-12- 11-3-1 11-6-1 11-9-1 11-12- 12-3-1 12-6-1 12-9-1,0 -1000 -2000 -3000,1,1,1,数据来源：安迅思化工、文华财经、浙商期货研究中心 6、出厂价未来石化降价动能或逐步衰减 9 月中下旬石化生产利润一度转为正值，并且前期检修装置集中重启，新增产能陆续开车，中油/石化连续下调出厂报 价，开启新一轮降价周期，7042 主流报价下调幅度在 700-800 元/吨左右，目前 7042 主流出厂价格 10500-10600 元/吨。 但目前 lldpe 生产利润已经再次转为负值，同时日前有消息称抚顺石化新增产能推迟至明年 3 月份开车，并且中油/ 石化陆续公布新一轮装置检修计划，供应压力减轻，未来石化继续降价动能衰减，关注石化未来定价政策变化。 图表 7 lldpe 出厂价格,11,500,7042/齐鲁石化,7042/扬子石化,7042/茂名石化,11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 数据来源：金银岛、浙商期货研究中心 图表 8 近期国内 pe 装置检修及新增产能开车情况,企业名称,品种,年产能（万吨）,检修计划,原有产能,沈阳化工 中沙天津,线性 线性,10 30,计划 10 月 25 日检修起 30 天 故障停车,期市有风险,入市须谨慎,20,10,年,1月,20,10,年,4月,20,10,年,10,月,20,11,年,1月,20,11,年,4月,20,11,年,7月,20,11,年,10,月,20,12,年,1月,20,12,年,4月,20,12,年,7月,20,12,年,10,月,20,10,年,7月,元/吨,l,6,低压,30,故障停车,新增产能,神华包头 上海赛科 上海石化 扬子石化 大庆石化 抚顺石化,全密度 低压 高压 低压 全密度 全密度 全密度 低压 线性,30 30 20 25 20 30 25 35 45,10 月 8 日开始检修 20-25 天 10 月 11 日起停车检修，开车时间待定 2pe 装置 15 日起停车检修 25 天 10 月 15-10 月 19 日检修 5 天 目前装置负荷偏低在 60% 产 7042 产 8320 未开启 未开启,数据来源：金银岛、浙商期货研究中心 7、市场价追随石化定价向下，日前有企稳迹象 最近较长一段时间之内，国内 lldpe 市场价格走势都是追随石化定价而动，前一个月亦不例外。由于石化定价下调， 并且随着旺季因素逐步淡化，市场心态承压，价格缓慢下滑，截至目前线性主流市场报价在 10500-10700 元/吨左右。但由 于国内市场线性货源不多，并且进口货源多集中在高压，对线性市场冲击不大，日前现货价格有企稳迹象，未来价格走势需 进一步关注石化定价政策变化及市场货源供给恢复情况。 图表 9 国内 pe 现货价格 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000,lldpe 华东 ldpe 华东,lldpe 华南 ldpe 华南,lldpe 华北 ldpe 华北,数据来源：安迅思化工、浙商期货研究中心 综合来看，我们认为虽然目前产业链利润已经向上游集中，但原油在 90 关口或仍有反复，并且石脑油和乙烯供应偏紧 的局面仍在延续，上游单体价格走势暂持震荡判断。而随着石化生产利润再次转为负值，并且石化公布新一轮检修计划，同 时抚顺石化新产能投放时间推迟，未来石化降价动能衰减。,期市有风险,入市须谨慎,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10,月,11,月,2012-10-11,2012-8-11,2012-9-11,2011-10-11,2011-11-11,2011-12-11,2011-1-11,2011-2-11,2011-3-11,2011-4-11,2011-5-11,2011-6-11,2011-7-11,2011-8-11,2011-9-11,2012-1-11,2012-2-11,2012-3-11,2012-4-11,2012-5-11,2012-6-11,2012-7-11,12,月,l,l,7,附录 2：基于市场供需角度分析 1、产量新产能投放之路步履维艰 2012 年 8 月份国内 pe 产量为 80.6 万吨，较去年同期（80.5 万吨）增加 0.1 万吨，增幅为 0.12%；1-8 月累计产量为 654.8 万吨，较 2011 年（679.1 万吨）减少 24.3 万吨，降幅为 3.58%。 前期市场普遍预期由于新产能投放，9 月中下旬开始市场货源会大量增加。但从目前情况来看，新产能投放之路并未 如市场预期的那么顺利。一方面大庆石化目前虽已正常生产，但期间经历了重重波折，投放进度放缓；另一方面，更是有消 息称抚顺石化新增 35 万吨低压装置及 45 万吨线性装置产能，推迟至明年 3 月份开车。虽然未来供应增加已是定局，但年前 供应压力被极大缓解。 图表 10 2006-2012 年国内 pe 月度产量,单位：万吨,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,110,2011年,2012年,100 90 80 70 60 50 40 数据来源：wind、浙商期货研究中心 2、进口pe 总进口量增加，但线性货源少 自今年 5 月份以来，lldpe 进口持续处于正利润状态，截至 19 日，lldpecfr 远东报价 1325 美元/吨，折合人民币完税 价 10450 元/吨，国内进口料售价 10700-10850 元/吨，进口利润在 330 元/吨左右。 图表 11 lldpe 理论进口利润,12000,进口利润,进口成本,ll进口薄膜华东售价,600,11500 11000 10500,400 200 0,-200 10000 -400,9500 9000 8500 8000,-600 -800 -1000 -1200,期市有风险,入市须谨慎,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,月,10,月,01,01,01,03,04,04,05,06,07,07,07,08,09,10,11,11,02,02,03,05,06,08,09,月,l,8,数据来源：金银岛、安迅思化工、浙商期货研究中心 2012 年 8 月 pe 总进口 81.72 万吨，环比增加 19.98%，同比增加 6.92%。1-8 月 pe 累计进口总量 508.49 万吨，同比增 加 8.19%。线性 24.46 万吨，环比增加 14.51%，同比减少 10.83%。1-8 月 lldpe 累计 147.03 万吨，同比减少 6.86%。 pe 进口正利润持续时间较长，使得 7、8 月进口量出现大幅回升，同时我们推断 9 月进口量或仍将延续上述趋势。但 从结构上来看，更多的进口货源集中于高低压，线性 8 月同比和累计同比均出现下滑，暂时未对国内供给形成巨大压力。关 注后市进口结构能否发生转变。 图表 12 2006-2012 年国内 pe 月度进口量,单位：吨,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 数据来源：wind、浙商期货研究中心 图表 13 2006-2012 年国内 lldpe 月度进口量,单位：吨,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000,01月,02月,03月,04月,05月,06月,07月,08月,09月,10月,11月,12月,数据来源：wind、浙商期货研究中心 3、需求淡季来临 占 lldpe 最大需求量的塑料薄膜，8 月产量 80.9 万吨，环比增加 4.79%，同比增加 13.62%；1-8 月累计产量 622.00 万,期市有风险,入市须谨慎,万吨,万吨,l,9,吨，同比增加 14.32%。塑料薄膜主要用作包装膜和农用薄膜，农用薄膜 8 月产量 12.7 万吨，环比持平，同比减少 1.55%； 1-8 月累计产量 98.02 万吨，同比增加 5.26%。 历年 8-10 月为农膜需求旺季，传统规律下 lldpe 备货行情会在 7 月底逐步启动，但最近两年由于对后市持续不乐观， 中游贸易商和下游生产企业改变了之前备货习惯，普遍采用随用随取的购货节奏，从而导致旺季不旺的局面。同时目前已是 十月下旬，华北地区的农膜生产已经进入尾声，未来 lldpe 逐步进入需求淡季，需求或再次成为未来价格上行的最大制约因 素。 图表 14 2005-2012 年国内塑料薄膜月度产量,100,2005年 2010年,2006年 2011年,2007年 2012年,2008年,2009年,80 60 40 20,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,数据来源：wind、浙商期货研究中心 图表 15 2005-2012 年国内农膜月度产量,25,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,20 15 10 5 0,2010年,2011年,2012年,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,数据来源：wind、浙商期货研究中心 4、库存底部震荡，炒作空间不大 自去年 9 月份开始，国内 pe 展开了一轮艰难的去库存化过程，不管是社会库存还是大商所库存都呈现一路下滑的状态。,期市有风险,入市须谨慎,10,到目前为止，pe 去库存化过程已基本完成，pe 社会库存低位震荡为主。截至 2012 年 10 月 16 日，pe 库存较上月底增加 2.94%， 比上年同期减少 39.08%。尽管贸易商及下游企业普遍低库存，但终端用户并无明显备货意愿，并且未来依旧维持随用随取 的购货节奏。 图表 16 pe 现货库存与中塑仓单 lldpe 指数变化对比图 数据来源：中塑在线、浙商期货研究中心 图表 17 大连商品交易所 lldpe 注册仓单 数据来源：大连商品交易所、浙商期货研究中心 综合以上产销及库存数据分析，未来现货供应增加是确定趋势，但短期由于抚顺石化新增产能推迟投放的消息使得供 应压力暂时所有延后。但目前下游需求逐步进入淡季，需求或再次成为未来价格上行的最大制约因素。,期市有风险,入市须谨慎,2007年7月,2007年9月,2007年11月,2008年1月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,11,附录 3：基于基差考虑 目前 lldpe 期价走势依然疲软不堪，而线性现货价格受货源供应偏紧影响出现企稳迹象，期现价差再次拉大，目前期 货贴水现货约 500 元/吨，对期货价格形成一定支撑。 图表 18 lldpe 基差图,18000,基差,lldpe期货收盘价,lldpe现货价格,3000,16000,14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0,2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 数据来源：安迅思化工、文华财经、浙商期货研究中心,期市有风险,入市须谨慎,12,浙商期货研究团队,负责人,王德锋,电话：+86 571 87219352,,宏观、股指期货团队： 电话：+86 571 8721535