数字政通(300075)深度报告：需求加速释放_创新拓宽护城河-2012-09-27.ppt

东,证,兴,券,12-05,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-06,12-07,12-08,12-09,证,券,股,份,20%,10%,0%,公 司 研,究,dongxing securities,东 兴,需求加速释放，创新拓宽护城河 数字政通（300075）深度报告 报告摘要： 智慧城市建设方兴未艾，数字城管建设是其必由之路，空间广阔。11 年 我国城市化率达 51.3%，城市化催生智慧城市需求。国家部委大力推进智,2012 年 9 月 25 日 强烈推荐/首次 数字政通 深度报告 王玉泉 执业证书编号：s1480510120008 tmt 小组负责人有 限 公 司 证 券 研 究 报 告,慧城市建设，各级地方政府纷纷规划、上马相关项目，市场空间达万亿元， 包括 ibm 等巨头在内的业界公司纷纷加入智慧城市建设。数字城管是智慧 城市建设中重要的基础性应用，空间广阔，未来三年市场有望达 180 亿。 公司以数字城管为核心，不断满足城市管理新需求。数字化城市管理业务 是公司的核心，近两年均约占公司主营收入的 9 成，公司在这一领域具有 较强的竞争优势。围绕数字城管信息系统，公司不断创新并推出了数字社 区、数据普查、数字城管运营外包等产品及服务，形成了前后向一体化综 合解决方案，满足了城市发展中持续出现的管理新需求。 市场加速成长，公司订单量价齐升，业绩触底回升。公司的业绩增速今年 上半年触底回升，回升的主要原因是国家部委加快推动数字城管建设；地 方政府换届完成，“十二五”建设资金陆续到位；公司在西部及二三线城 市拓展顺利，订单量价齐升，出现了一批金额 500 万以上甚至千万的订单。 综合优势构筑护城河，未来发展仍有催化剂。公司是市场的开拓者和领导 者，占据约 60%的市场份额，先发优势明显；公司还是行业标准制定者， 产品化程度高，构筑了技术壁垒；前后向一体化的综合解决方案构筑模式 壁垒；营销占尽天时地利人和，网络已在全国铺开。卫星技术综合应用服 务示范项目获国家资助，未来推广潜力大。城管与社管结合正逐渐成为公 司新的核心竞争力，公司还在积极寻找并购标的，希望加速外延扩张。 盈利预测与建议。我们预测公司 2012 年-2014 年营业收入分别为 1.97 亿 元、2.74 亿元和 3.70 亿元，实现净利润为 0.76 亿元、1.00 亿元和 1.31, 沈悦明 联系人 资产负债表数据 总资产（百万元） 股东权益（百万元） 每股净值产（元） 市净率（x） 负债率（%） 交易数据 52 周股价区间（元） 总市值（万元） 流通市值（万元） 总股本/流通 a 股 52 周日均换手率 52 周股价走势图,914.21 900.98 10.73 2.24 1.45% 16.0827.88 2019.36 763.53 2.64 414.34%,亿元，三年复合增长率为 36.2%，考虑到公司的龙头地位和成长空间，给 予 6 个月目标价 29.1 元，首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。,财务指标预测,-10% -20%,指标 营业收入（百万元）,10a 96,11a 121,12e 197,13e 274,14e 370,-30% -40%,增长率（%） 净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益(元) 净资产收益率（%） pe pb,32.6 50 21.3 0.60 5.8 40.34 1.57,26.5 52 3.8 0.62 5.8 38.89 2.25,62.3 76 46.7 0.91 8.0 26.51 2.12,39.3 100 31.9 1.20 9.8 20.10 1.98,35.2 131 30.5 1.56 11.8 15.41 1.81,数字政通 资料来源： wind 相关研究报告,上证指数,敬请参阅报告结尾处的免责声明,东方财智 兴盛之源,东,兴,证,券,p2,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,目,录,dongxing securities,1智慧城市建设方兴未艾，数字化城市管理大有可为 4 1.1 城市化进程需要与信息化融合，智慧城市概念应运而生 . 4 1.2 各级政府大力推进智慧城市建设，各方企业积极参与 . 5 1.3 数字城管是智慧城市建设的必由之路，发展空间广阔 . 6 2公司以数字城管业务为核心，不断满足城市管理新需求 7 2.1 数字城管信息系统是公司的核心产品 . 7 2.2 数字社区系统是数字城管在社区服务领域的延伸 . 8 2.3 数据普查业务范围不断扩大 . 8 2.4 数字城管运营服务外包业务提升城管专业化水平 . 10 3市场加速成长，公司订单量价齐升，业绩触底回升 10 3.1 业绩增速去年触底，今年上半年大幅回升 . 10 3.2 原因之一：国家部委加快推动数字城管建设 . 11 3.3 原因之二：地方政府换届完成，“十二五”建设资金陆续到位. 11 3.4 原因之三：公司在西部及二三线城市拓展顺利，订单量价齐升 . 11 4综合优势构筑护城河，未来发展仍有催化剂 12 4.1 先发优势明显 . 12 4.2 产品化程度高，构筑技术壁垒 . 13 4.3 前后向一体化的综合解决方案构筑模式壁垒 . 14 4.4 营销占尽天时地利人和，网络全国铺开 . 15 4.5 卫星技术综合应用服务示范项目获国家资助，未来推广潜力大 . 15 4.6 城管与社管结合是发展方向，外延式扩张将助公司加速成长 . 15 5盈利预测、投资评级与风险提示 16 5.1 盈利预测与投资评级 . 16 5.2 风险提示 . 17 表格目录 表 1：数字城管系统的市场容量估算. 6 表 2：公司上半年中标的部分金额在 500 万以上的大项目 12 表 3：相关公司人均利润比较. 13 表 4：公司上半年中标的部分前后向一体化项目. 14 表 5：数字政通收入预测. 16 表 6：数字政通利润表. 17,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,dongxing securities,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p3,插图目录 图 1：1970-2011 年我国城镇人口数及城镇人口占总人口比重. 4 图 2：智慧城市的内涵. 5 图 3：智慧城市的构成. 5 图 4：数字城管系统的功能流程图. 7 图 5：网格化数字社区系统的管理组织形式. 8 图 6：信息采集管理系统界面及信息采集 pad 图 9 图 7：google 的移动街景采集车 9 图 8：数字城管运营外包模式的优势分析图. 10 图 9：2008-2012h 营业总收入与增长率 11 图 10：2008-2012h 净利润与增长率 11,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,1982,1984,1986,1988,1990,券,1994,1992,1996,1998,2000,2006,1970,1972,1974,1976,1978,1980,2002,2004,2008,2010,p4,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,1智慧城市建设方兴未艾，数字化城市管理大有可为 1.1 城市化进程需要与信息化融合，智慧城市概念应运而生 城市化程度是一个国家经济发展，特别是工业生产发展的一个重要标志，经济发达的 工业化国家的城市化程度要远高于经济落后的农业国家。随着我国工业化程度的持续 提升，我国城镇化进程逐步深入，大量农村人口不断涌入城市，使得城市规模不断膨 胀。来自国家统计局数据显示，2011 年中国大陆总人口达到 134735 万人，城镇人 口占总人口比重达 51.3%，首次超过农村，标志着我国城市化率首次突破 50%。但 我国的城市化进程还远未结束，据世界银行 2011 年统计，美、欧、日等主要发达国 家的城市人口的比例都超过了 65%，与这些国家相比我国城市化还有较大发展空间， “十二五”规划也明确将提高城镇化水平作为未来五年经济社会发展的主要目标。 图 1：1970-2011 年我国城镇人口数及城镇人口占总人口比重,80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0,城镇人口（万人）,城镇人口比重,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,资 料来源 ：国家 统计局 ，东兴 证券 随着我国城市化进程的加快，城市规模迅速扩大，人口不断增长，城市的资源、环境 承载力长期超负荷，交通、能源、人口、安全、基础设施建设和专项整治监管等方面 的挑战日益凸显，趋于复杂化。传统的规划、建设以及管理手段已经越来越难以适应 城市的发展，利用信息技术改善城市发展已成大势所趋。运用信息技术实现城市化与 信息化融合，一个城市可以更好地向市民、企业和城市管理者提供全方位的服务。“数 字城市”乃至“智慧城市”的概念正是在此背景下提出的，其本质就是城市信息化。 “数字城市”是指综合运用空间信息技术、虚拟现实与多媒体技术、空间数据库管理 技术与计算机网络等技术，将城市的地理资源、生态环境、人文社会、经济发展和居 民日常生活等信息进行数字化、网络化，建立能够有效获取、分类存储、科学分析和 集成应用的海量数据库，并可直接用于城市规划、建设、管理和居民日常生活的综合 服务系统。而“智慧城市”是在城市全面数字化基础之上建立的智能化城市管理运营 模式，是“数字城市”与物联网、云计算等新一代信息技术相结合的产物，可以更有 效地实现城市网格化管理和服务，在方便人民群众生活、提升政府管理效率和服务水 平、促进经济社会发展等方面发挥重要作用。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,dongxing securities 图 2：智慧城市的内涵 资 料来源 ：东兴 证券,图 3：智慧城市的构成 资 料来源 ：东兴 证券,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p5,1.2 各级政府大力推进智慧城市建设，各方企业积极参与 智慧城市建设是有效解决城市发展问题，提高城市中的人们生产、生活质量的有力措 施，是未来城市建设的主方向，受到各级政府的高度重视。 中央部委积极推进：工信部表示，将积极推进研发包括信息处臵、传感网、海量数据 存储、数据挖掘、云计算、信息安全等在内的智慧城市核心技术；住建部则表示，未 来 5 年将在华东、华南、华北、华中、西部分别开展智慧城市试点建设，实现智慧城 市建设全面提速；国家测绘地理信息局也表示，将积极推动数字城市应用领域和服务 范围的拓展，“十二五”期间，我国将完成全部地级市和部分县级市的数字城市建设。 各地方政府也加快行动：据统计，在 2012 年的政府工作报告中，有 3 个直辖市、6 个省、10 个副省级城市，41 个地级市明确提出要建设“智慧城市”的内容，其中既 包括京、沪、广、深等一线城市，也有天津、青海、宁夏等二三线和西部城市。目前 全国各地正在设计或建设实施的各种“智慧城市”项目已达到数百个，发展智慧城市 已成为“十二五”期间各省市地方政府的重头戏。 智慧城市建设分为前期基础设施建设、中期数据处理及应用设施建设和后期的服务平 台建设，整个产业链涉及电信设备制造企业、系统集成企业、数据采集分析应用企业、 电信运营商和数据服务企业。其市场十分巨大，吸引了业界纷纷巨头加入， ibm、 三大运营商、华为、中兴、神州数码、同方股份、方正国际、中软、以及太极股份等 大鳄均确立了智慧城市战略。 据经济参考报从三大电信运营商得到的数据显示，截至 2012 年 6 月底，三大运 营商已在全国 320 多个城市和当地政府合作建设智慧城市，同时三大运营商预测，到 2012 年底全国开建智慧城市的城市数有望突破 400 个。从已披露的数据看，“十二 五”期间，上述 300 余城市在智慧城市建设上的直接投资合计已超过 3000 亿元，而 这仅仅是前期的网络和平台等基础设施建设投入，随着日后更多城市上马智慧城市建 设，以及相关应用及服务的推出，“十二五”期间各地智慧城市建设将启动万亿级的 市场。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,p6,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,1.3 数字城管是智慧城市建设的必由之路，发展空间广阔 智慧城市建设是一个复杂的系统工程，当前各地的建设大多还是披着“智慧城市”的 外衣，行网络等基建投资之实，具体的应用则“雷声大雨点小”、“概念多应用少”， 其原因是基础不牢，连基础应用都比较缺乏。而数字城管正是智慧城市的重要基础之 一，可以说没有数字城管的智慧城市就是一个笑话。现在的数字城管系统还不够完善， 还大有潜力可挖，包括自身功能的完善及与交通管理、公共医疗、社保、社管等系统 的融合，因此，建设更好的数字城管系统是未来建设真正的智慧城市的必由之路，具 有广阔的市场前景。 针对传统管理存在的信息不及时，管理被动后臵；政府管理缺位，专业管理部门职责 不明；管理方式粗放，缺乏有效的监督和评价机制等弊端，数字政通基于现代信息技 术，开创出了全新的数字化城市管理模式，并于 2004 年 10 月从北京市东城区开始 应用并取得良好效果，开创了数字城管这一细分市场。 数字城管就是应用、整合数字城市技术，采用万米单元网格管理法和城市部件事件管 理法相结合的方式，实现城市管理精细化和管理对象的精确定位；采用“城管通”移 动终端，创新信息实时采集传输手段；创建城市管理监督中心和指挥中心两个轴心的 管理体制，再造城市管理流程，从而实现精确、敏捷、高效、全时段、全方位覆盖的 城市管理模式。 数字城管的目标用户是各个地市级、区级、县级人民政府，全国共有 4 个直辖市、28 个省会级城市、255 个地级市、856 个市辖区、369 个县级市，1638 个县。目前， 直辖市、省会级城市、地级市(不含省会城市)、市辖区、县级市(县)数字化城市管理 系统的建设费用约为 5000 万元、3000 万元、2500 万元、1000 万元和 800 万元,其 中数字城管软件占 15%-30%左右，其余费用主要用于搭建相应的软硬件支持环境。 从 2005 年开始，国家住建部选取部分城市开展试点，逐步在全国推广数字化城市管 理系统，到 2012 年，数字城管系统已应用于 300 多个城市，在全国的覆盖率约为 10%，还有很大推广空间。预计到 2015 年数字城管在直辖市、省会级城市以及地级 市(不含省会城市)实现全覆盖，在市辖区、县级市(县)的覆盖率分别达到 30%和 10%， 那么总的投资约为 115.8 亿元，其中数字城管软件的投资约为 17.4 亿元至 34.8 亿元。 表 1：数字城管系统的市场容量估算,数量,项目金 2015 年 额（万） 比例,总投资 （万）,软件占 比下限,软件占 比上限,软件市场 软件市场 下限(万） 上限（万）,直辖市 省会 地市 市辖区 县及县级市,4 28 255 856 2007,5000 3000 2500 1000 800,100% 100% 100% 30% 10%,20000 84000 637500 256800 160560,15% 15% 15% 15% 15%,30% 30% 30% 30% 30%,3000 12600 95625 38520 24084,6000 25200 191250 77040 48168,合计,1158860,173829,347658,资 料来源 ：招股 说明书 ，东兴 证券,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,dongxing securities,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p7,并且城市管理的内涵还在不断延伸，数字化城市管理系统的应用范围也在不断拓展， 其市场空间还在逐步增大。基于数字化城市管理平台，在综合执法、市政、园林、海 塘、公路等领域已经形成了新的专业网格化市场。预计未来 3 年左右，仅在目前综合 执法、海塘、市政、园林、公路等领域内，即有潜在项目 1000 个，专业网格化市场 容量将达到 20 亿元。同时，数字化城市管理模式还延伸到社会管理和公共服务领域， 形成了数字社区网格化管理模式，在北京、上海、天津等地，已经开展了数字社区管 理与服务系统建设。预计未来 3 年左右，若仅地级市以上城市、具备实施数字社区条 件的社区中的 30%开展数字社区建设，其市场容量将至少达到 20 亿元。 2公司以数字城管业务为核心，不断满足城市管理新需求 公司主要经营数字化城市管理、国土资源规划和管理等领域。其中前者是公司收入的 主要来源，近两年其收入均约为公司主营收入的 9 成。数字化城市管理是公司的核心 业务，公司在这一领域具有较强的竞争优势，市占率超过 60%。国土资源规划和管 理领域并不是公司的核心，且竞争者较多，公司并无明显优势，我们这里不过多介绍。 围绕数字城管信息系统，公司不断创新并推出新产品及服务，形成了前后向一体化综 合解决方案，满足了城市发展中持续出现的新管理需求。 2.1 数字城管信息系统是公司的核心产品 公司的数字城管信息系统是基于城市电子政务专网、无线通讯网，运用空间网格技术、 地理编码技术、嵌入式地理信息引擎技术、webgis 技术以及三维 gis 技术，以数 字城市技术和数字化城市管理新模式业务为依托建设而成的综合信息系统。 系统帮助客户实现了“管理对象数字化、管理过程数字化、管理监控手段数字化、管 理绩效评估数字化”。其中主要包括 9 大应用：监管数据无线采集子系统、监督中心 受理子系统、协同工作子系统、地理编码子系统、综合评价子系统、监督指挥子系统、 应用维护子系统、基础数据管理子系统和数据交换子系统。 图 4：数字城管系统的功能流程图 资 料来源 ：招股 说明书 ，东兴 证券,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,p8,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,在数字化城市管理领域公司竞争优势明显，市场占有率在国内排名第一，在行业中没 有较强的竞争对手，对手多为地域性小公司。12 年上半年，除继续保持在发达地区 的业务增长之外，来自二三线城市的业务量明显增速，公司在内蒙、宁夏、河北、广 西、云南、海南等省份拓展出一批新的城市客户；同时，单合同体量较往期也有较大 幅度增长，获得一批合同金额在 500 万元人民币以上的软件开发项目，对公司的收入 和利润增长形成较大贡献，数字城管业务整体呈现良好发展态势。 2.2 数字社区系统是数字城管在社区服务领域的延伸 该以网格化管理思想为基础，将城市管理内容延伸至社区，整合社区管理与服务资源。 划分精细化的社会管理网格，组建“网格七员”，实现网格内“人、地、事、物、组 织”等全要素信息的常态化管理，创新了社会服务管理工作体系，达到“小事化解不 出社区，大事调解不出街道”。 图 5：网格化数字社区系统的管理组织形式 资 料来源 ：公司 网站， 东兴证 券 目前社会维稳的重要性进一步得到各级政府的重视，数字社区模式发展成为各级政府 的重要发展工作之一。近年来公司已经在数字社区领域投入较多的资金和技术研发人 员，系统研发和市场推广已获得了阶段性进展，目前公司已经有北京建国门、海淀区 学院路、河南安阳文峰区、广西柳州鱼峰区、安徽铜陵铜官山区以及上海浦东新蔡镇 等数字示范社区项目，一旦市场需求大规模启动，公司有望凭借试点项目和实施经验 获得较强竞争优势。 2.3 数据普查业务范围不断扩大 在数据普查业务领域，公司持续为政府相关部门提供数字化城市管理系统运用中的相 关信息采集服务，随着公司第二代移动测量技术的逐渐成熟，数据采集业务已进入快 速成长期。12 年上半年，公司为安徽淮南、宁夏石嘴山、内蒙古鄂托克旗、海南三 亚等地客户承建了三维实景数据普查项目，在此领域的竞争力进一步加强。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,dongxing securities,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p9,针对信息采集服务外包模式需求，公司研发了“信息采集智能管理系统”,将信息采 集管理制度、考核体系、质量保障等内容纳入信息化管理系统中，强化信息采集公司 对信息采集员、信息采集成果的监控。 通过技术手段，解决了传统信息采集管理模式中人员基数高带来的信息量大，分析跟 进困难等过程管理问题，利用系统自动进行比对分析，使信息采集管理工作更加智能、 直观、具有效率。 图 6：信息采集管理系统界面及信息采集 pad 图 资 料来源 ：公司 网站， 东兴证 券 公司还自主研发生产了第一代、第二代移动道路测量系统，能够适应不同环境要求下 的采集任务，并输出实景三维影像、激光点云数据等各种数据产品，为各行业的地理 信息数据生产服务。 实景三维影像（俗称“街景”）是采用移动道路测量系统采集的数据成果，沿道路行 驶采集两侧影像，能够真实反映环境面貌和地理空间位臵信息，相对于传统的地图数 据更容易解读、使用、推广，并且能够与其他地理空间数据整合应用。 图 7：google 的移动街景采集车 资 料来源 ：互联 网，东 兴证券,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,p10,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,2.4 数字城管运营服务外包业务提升城管专业化水平 数字城管运营服务外包业务是指将数字城管新模式中的信息采集、呼叫受理、案卷派 遣中一个或者多个业务进行流程外包，通过专业的服务外包公司进行业务流程运营， 用专业化的服务来提高数字城管运行效果。同时，大大降低了政府部门人员管理风险 和管理压力。 通过专业化服务外包公司对政府公共管理领域的事务性、劳务性工作进行流程整合、 重组，提供更加高效、便捷的社会服务内容，可以节约公共管理成本，降低人员管理 风险、压力，同时引入市场竞争机制、经济杠杆等手段结合完善的考核评价体制，保 证服务的实施效果。即能达到成本控制的目的实现经济效益，又能实现出较好的服务 品质实现公共管理的社会效益。 图 8：数字城管运营外包模式的优势分析图 资 料来源 ：公司 网站， 东兴证 券 公司根据市场需求的特点，不断改善和提升服务流程的标准化、规范化水平，通过完 善与数字城管系统的各类接口，增强服务业务的技术含量。12 年上半年，公司新获 得温州市、遵义市、贵阳市、杭州市等多个城市的管理服务外包项目，进一步扩大了 市场份额，并为未来开展更多的增值服务业务奠定了坚实的客户基础。 3市场加速成长，公司订单量价齐升，业绩触底回升 3.1 业绩增速去年触底，今年上半年大幅回升 2011 年公司的业绩增速是近几年来的低谷，实现营业收入 1.21 亿元，同比增长 26.46%；归属于母公司的净利润 5193 万元，同比仅增长 3.75%。主要原因是公司 加大了新业务的拓展力度及研发投入，同时部分项目结算有所延迟。 2012 年上半年公司业绩触底回升，同比大幅度增长，实现营业收入 4929 万元，同 比增长 98.06%；归属于母公司净利润 1457 万元，同比增长 51.11%，主要原因我 们将在随后各小节中加以阐述。,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,券,证,兴,东,dongxing securities 图 9：2008-2012h 营业总收入与增长率,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河 图 10：2008-2012h 净利润与增长率,p11,140 120 100 80 60 40 20 0,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%,60 50 40 30 20 10 0,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,2008,2009,2010,2011,2012h,2008,2009,2010,2011,2012h,营业总收入 资 料来源 ： wind， 东兴证 券,收入增长率,净利润 资 料来源 ： wind， 东兴证 券,净利润增长率,3.2 原因之一：国家部委加快推动数字城管建设 2011 年国家文明委和住建部把数字城管纳入全国文明城市测评体系后，国家测绘地 理信息局也发出关于加快数字城市建设推广应用工作的通知，要求全面开展地级 以上城市推广工作，力争地级以上城市 2012 年底前完成立项，2015 年全面完成建 设工作，并就进一步加快数字城市建设、推广、应用工作作出全面部署。 这些举措使数字城管建设与官员的政绩挂钩，加大了对地方官员的考核力度，使地方 官员更有动力上马数字城管系统。另一方面，以公司的数字城管系统作为样本，相关 部委还多次组织全国性的数字城管推广学习培训班，为公司系统的宣传推广起了很大 帮助。 并且数字城管系统已成为智慧城市建设中的重要应用，未来几年各地的智慧城市建设 投资热潮还将持续推动公司数字城管业务的发展。 3.3 原因之二：地方政府换届完成，“十二五”建设资金陆续到位 公司主营的数字城管业务属于政府项目，其投资与各地政府的推动力度和每年的财政 预算密切相关。去年由于临近政府换届，地方官员推动项目建设的动力不足；且去年 是“十二五”的第一年，主要项目均在规划立项中，建设资金还未到位。事实上公司 11 年总营业收入增速为 26.46%，大大低于 37.69%的 11 年新签订合同额增速，主 要原因就是由于以上原因导致一些项目的进度有所延迟。 今年年初地方政府换届已经完成，且今年是“十二五”规划的第 2 年，按照经验，规 划的第 2、3、4 年是项目建设高峰期，建设资金将陆续到位，未来 3 年各地政府在 数字城市建设方面的步伐将逐渐加快，公司将面临较好的市场环境。 3.4 原因之三：公司在西部及二三线城市拓展顺利，订单量价齐升 从 2005 年 7 月，北京东城区、上海、杭州、扬州等 10 个城市（城区）被国家住建 部选为数字化城市管理的第一批试点市区，到 2012 年，数字城管系统已应用于全国,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,547,599,539,725,586,973,p12,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,300 多个城市，但其覆盖的地域却分布不均衡，在东部发达地区，一些城市已经将数 字城管系统深入部署到街道、居委会，而在中西部地区，一个省往往仅有数个城市甚 至只有省会城市刚刚开始建设数字城管系统，更多城市为空白。 2012 年上半年，全国数字化城市管理软件需求增长明显，除传统发达地区外，来自 中西部及二三线城市的订单增加明显，表明相对于东部发达地区，西部及二三线城市 的建设步伐正在加快，需求逐渐凸显。 在一线城市，由于信息化历史比较早，各个政府服务部门都建立了自己的信息化系统， 新的数字城管系统要与各系统对接，需要做很多的接口，以协调各个部门的工作，整 合的难度很大。而中西部地区或二三线城市由于城市规模普遍较小，各行政单位信息 化启动时间较短，系统建设不完善，相对一线城市具有较好的后发优势，更容易做到 统一规划、统一管理，有的城市还希望以数字城管系统作为核心的应用平台，整合和 融合各项业务功能，通过分期、分模块的建设，逐步形成一个综合性的、全面的数字 城市一体化管理平台。这就使得这些城市的项目规模反而比一些一线城市的项目大。 公司今年上半年订单实现量价齐升，印证了市场的这些积极变化。公司在内蒙、宁夏、 河北、广西、云南、海南等省份拓展出一批新的城市客户；同时，单合同体量较往期 也有较大幅度增长，获得一批合同金额在 500 万元人民币以上的软件开发项目，比如 在张家口市宣化区、荆门市、柳州市鱼峰区等地的项目，特别是在宁夏石嘴山大武口 区和鄂托克旗的项目甚至达到了千万级，而且这些地区也大多属于西部或者二三线城 市。我们相信未来几年这一趋势还将持续，公司业务在二三线城市还将取得积极进展。 表 2：公司上半年中标的部分金额在 500 万以上的大项目,项目名称 张家口市宣化区数字化城管系统设备及软件政府采购项目 荆门市网格化社会管理和数字化城市管理信息系统应用软件项目 柳州市鱼峰区网格化社会服务管理信息系统采购 云南省国土资源厅一张图管地核心数据库建设项目 西安市莲湖区数字化城市管理系统项目工程 宁夏石嘴山大武口区数字化城市管理系统 鄂托克旗数字化城市综合管理平台采购项目,金额（万元） 1752,公告日期 2012 年 2 月 6 日 2012 年 5 月 23 日 2012 年 6 月 18 日 2012 年 2 月 29 日 2012 年 6 月 14 日 2012 年 4 月 6 日 2012 年 4 月 17 日,资 料来源 ：互联 网，东 兴证券 4综合优势构筑护城河，未来发展仍有催化剂 4.1 先发优势明显 公司是市场的开拓者和领导者，占据大部分市场份额。公司首创建设了全国第一个数 字化城市管理系统、第一个专业网格化系统、第一个社区网格化系统，创造了多项行 业第一。目前公司在行业中遥遥领先于竞争对手，市场占有率超过 60%，且通过建,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,dongxing securities,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p13,设部验收的第一、第二、第三批试点城市中有 70%左右的数字化城市管理项目由公 司负责实施。 公司还是行业标准制定者，公司作为主要编制单位参与编制了全部数字化城市管理行 业标准，包括“城市市政综合监管信息系统技术规范”、“单元网格划分与编码”、 “地理编码”、“管理部件与事件分类编码与数据要求”、“绩效评价”、“监管数 据无线采集设备”、“监管案件立案、处臵与结案”，这些标准涵盖了数字化城市管 理系统建设的各个重要环节。 我们认为在数字城管这个目前规模还不是特别大的细分市场中，公司的先发优势可能 是相对于竞争对手最重要的优势。主要原因有：由于市场空间目前还相对较小，大企 业在短时间还不会进入，而且大企业还可能利用公司的特长，与公司结成合作伙伴共 同开辟更大的市场（比如目前移动、电信等运营商与公司合作共同开拓智慧城市建设 市场）；而小的企业由于技术、资金、以及销售渠道的限制，很难花同样的成本开发 出与公司相同品质和功能的产品，也难以在全国范围快速推广。这样，在细分市场的 争夺中拥有先发优势的企业较容易发挥马太效应，实现强者恒强。目前公司的竞争对 手主要还是杭州天夏、浙江公众等地域性的小公司，且公司的优势进一步得到加强。 公司目前的策略是充分利用先发优势在全国进行跑马圈地，借助在行业建立的标准、 树立的品牌和遍布各省的标杆项目，在加强研发投入提升技术水平的同时，积极开拓 新市场，希望尽快积累较多的优质客户，未来可在此基础上拓展更多的业务，比如借 助物联网技术向地下管网、污染源监控、交通管理等领域延伸，以便当市场空间扩大 到足以吸引大的竞争对手介入时仍然占据主动。 4.2 产品化程度高，构筑技术壁垒 从 2004 年在东城区网格化管理项目上应用数字城管系统以来，公司不断加强研发投 入对该平台进行性能改进和功能扩展，同时公司作为主要编制单位参与编制了全部数 字化城市管理行业标准，使得系统的标准化、产品化程度达到较高水平，为对手构筑 了技术壁垒。 较高的产品化水平使得公司的系统能够以成熟稳定的性能获得客户认可，同时使得系 统的安装实施也较为容易，实现项目的快速复制。公司的系统通常只需一两人即可完 成一个项目的具体安装实施，在项目复制过程中，公司不断根据客户需求改进系统， 又进一步强化了软件的产品化与技术优势。 通过产品化，公司有效降低了推广的边际成本，提升了盈利能力。通过选取一些典型 的软件企业（涵盖了 gis 产业链中的企业、较大的软件企业、智慧城市相关概念企 业、以及创业板企业等）与公司比较，我们发现公司人均产生的利润为 15.10 万元， 在我们选择的样本中仅次于榕基软件排名第二，同时远高于 9.99 万元的平均水平， 充分说明了公司系统的产品化程度较高。 表 3：相关公司人均利润比较,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,代码,名称,人均利润（万元）,东 方财智 兴 盛之源,兴,东,证,券,599,539,159,973,373,p14,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,002405.sz 300036.sz 300177.sz 600588.sh 600718.sh 002063.sz 002474.sz 300271.sz 002657.sz 300020.sz 002331.sz 300253.sz 300168.sz 300075.sz 平均值,四维图新 超图软件 中海达 用友软件 东软集团 远光软件 榕基软件 紫光华宇 中科金财 银江股份 皖通科技 卫宁软件 万达信息 数字政通,14.68 4.76 8.44 4.73 2.26 9.21 22.24 8.85 12.07 13.50 10.05 7.66 6.28 15.10 9.99,资 料来源 ： wind,东兴 证券 4.3 前后向一体化的综合解决方案构筑模式壁垒 公司以数字城管系统为核心，同时还能提供数字社区系统、数据普查与信息采集服务、 数字城管运营服务外包等产品和服务，形成了前后向一体化的综合解决方案，实实在 在解决了各级地方政府在城市管理中遇到的各种难题，满足了客户全方位的需求。 而竞争对手通常只能提供其中的一两项产品或服务，与公司的差距明显。公司大力推 进前后向一体化解决方案的模式，不仅在获取订单上更有优势，并且对于提升订单规 模，提高毛利率都有很大好处。12 年上半年公司中标了一系列前后向一体化的项目， 其规模都较大，特别是在宁夏石嘴山大武口区和鄂托克旗的项目甚至达到了千万级。 表 4：公司上半年中标的部分前后向一体化项目,项目名称 荆门市网格化社会管理和数字化城市管理信息系统应用软件项目 柳州市鱼峰区网格化社会服务管理信息系统采购 杭州市数字城管城市管理事件和部件管理信息采集项目,金额（万元） 公告日期,2012 年 5 月 23 日 2012 年 6 月 18 日 2012 年 7 月 6 日,宁夏石嘴山大武口区数字化城市管理系统 鄂托克旗数字化城市综合管理平台采购项目 三亚市科技工业信息化局九大基础软件系统、三大扩展系统和实景 影像数据建设项目 资 料来源 ：互联 网，东 兴证券 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,1752,2012 年 4 月 6 日 2012 年 4 月 17 日 2012 年 5 月 10 日 东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,dongxing securities,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p15,4.4 营销占尽天时地利人和，网络全国铺开 公司的数字城管业务的营销可谓占尽天时地利人和： 天时方面，目前智慧城市的建设正在全国各地掀起新一轮的投资高潮，而数字城管作 为智慧城市的重要应用之一，基本上在每个智慧城市的建设中都会上马，智慧城市建 设的东风为公司系统的营销助力不少。 地利方面，公司采取“分布+集中”式的销售模式，根据不同区域特点，已在全国建 立了三个大区域的售前、售后一体化服务团队，实现对全国市场的扁平化管理。使得 公司能够在全国范围内迅速满足客户的需求，相对区域性的竞争对手优势明显。 人和方面，公司的数字城管系统得到了建设部和国家测绘地理信息局的大力推动，借 助部委多次组织的省级推广培训活动，以公司现有的客户资源作为重要的示范应用 “点”，实现了以省为单位的“面”状市场营销方式；同时公司还与中国移动、中国 电信等运营商和 esri、甲骨文等大公司结成伙伴关系，借助合作伙伴及其所属的地 方子公司、分公司营销网络，扩大业务营销范围，共同开发各区域市场。 4.5 卫星技术综合应用服务示范项目获国家资助，未来推广潜力大 12 年 8 月公司发布公告，称公司与宁波市智慧城管中心联合申报的网格化城市管 理卫星技术综合应用服务示范项目已获得中华人民共和国发展和改革委员会办公 厅、财政部办公厅关于 2012 年卫星及应用产业发展专项项目实施方案的复函（发 改办高技20122083 号）批复。 项目被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划，获 2100 万元的中央财政专项支 持。项目主要内容包括移动测量系统以及网格化城市综合管理平台，前者涉及导航与 位臵服务所需数据的采集与处理，后者则是这些数据在城市管理中的具体应用。 我们认为，由于城市的基础地理信息采集及应用涉及国家战略安全，此次试点项目获 国家资助充分说明了国家希望尽快将北斗卫星系统部署到城市管理应用中。一旦试点 成功，该系统将很可能被迅速在全国范围推广，为数字城管业务领域带来大量新的系 统建设及老系统升级需求，由于本项目是国家在数字城管领域唯一给予专项资助的， 公司未来将凭借这一试点项目的技术优势与先发优势迅速抢占市场。 另外，12 年 9 月 18 日科技部下发了导航与位臵服务科技发展“十二五”专项规划， 对“导航与位臵服务”作出规划，提出形成 1000 亿以上的规模产业，初步建立 5 个 高新技术产业化基地，培育 30 家创新型企业。作为导航与位臵服务在数字城管应用 领域的领军者，公司未来持续获得国家相关财税政策的支持是大概率事件，将有力的 推动公司发展。 4.6 城管与社管结合是发展方向，外延式扩张将助公司加速成长 目前政府管理社会的维度，正在从对事件的管理转向对事件产生原因的管理，因此， 城市管理与社会管理的结合越来越密切，以前城市管理只要做到出问题之后去及时灭 火就行了，但现在则要求把各种出问题的苗头管理起来，甚至上升到如何不出问题，,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,东,兴,证,券,p16,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,dongxing securities,这就要求管理线条进一步细化，要求对参与城市活动的个体的管理进一步加强，这样， 才能从源头上解决环境问题、治安问题、交通问题、就业问题等各种社会矛盾。因此， 顺应这种新的客户需求，数字政通的业务正在从城市管理领域向创新社会管理领域快 速延伸，城管系统与社管系统的结合，为客户提供更有效的社会管理手段，正在成为 公司新的核心竞争力。 12 年半年报中公司提到，公司在提升主营业务盈利能力的同时，还将采取内涵提升 与外延拓展良性互动的发展策略。在围绕数字城市管理和社会管理领域，公司正在积 极寻找、洽谈合适的并购标的，希望在时机恰当的时候完成若干并购项目，为公司未 来的长期发展拓展更大的空间。 我们认为公司的收购策略是完全可行的，公司手握近 7 亿元的现金，通过并购手段一 方面可以丰富公司的产品线，快速获取新技术，以便针对老客户开展新业务（如利用 物联网技术向污染源监控、智能交通领域拓展），同时还能借助并购对象的市场推广 公司的产品。若能并购到合适的标的，实现技术与市场的有效整合，发挥好协同效应， 外延式发展将大大加快公司的发展速度。 5盈利预测、投资评级与风险提示 5.1 盈利预测与投资评级 我们的盈利预测基于以下假设： 在数字城管管理业务领域：今年及未来 3 年来自中西部及二三线城市的订单将明显增 加，且其投资规模也较大；在数据普查及采集方面，三维实景数据普查和采集的需求 近几年内需求将快速释放；数字社区系统以及数字城管运营服务外包业务继续保持往 年的推进速度。 在规划和国土资源管理业务领域，由于其体量较小且公司相对对手并无太明显的优 势，这部分体量较小受订单影响波动性较大，未来趋于保持行业增速。 暂不考虑潜在的并购对公司的影响。 近两年公司由于新业务的投入较大，销售、管理费率有所提高，但我们认为随着新业 务逐渐走向正轨，规模效益逐渐显现，公司未来销售与管理费率有望小幅下降。 综上，我们预计公司 2012 年-2014 年营业收入分别为 1.97 亿元、2.74 亿元和 3.70 亿元，实现净利润为 0.76 亿元、1.00 亿元和 1.31 亿元，摊薄后每股收益分别为 0.91 元、1.20 元和 1.56 元，三年复合增长率为 36.2%，对应于 24.12 元的动态市盈率为 27 倍、20 倍和 15 倍，考虑到公司在细分行业的龙头地位，以及广阔的成长空间， 给予公司“强烈推荐”的投资评级，6 个月目标价 29.12 元，对应 12 年 32 倍市盈率。 表 5：数字政通收入预测,2009,2010,2011,2012e,2013e,2014e,数字化城市管理领域,收入,60,85,107,171,239,325,敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明,东 方财智 兴 盛之源,证,兴,券,东,dongxing securities,东兴证券深度报告 需 求加速 释放， 创新拓 宽护城 河,p17,增速,41.8%,25.2%,60.0%,40.0%,36.0%,毛利率 收入,80.9% 12,70.4% 10,60.0% 14,65.0% 26,64.0% 35,63.0% 45,规划和国土资源管理领域,增速,-17.0%,43.1%,80.0%,35.0%,30.0%,毛利率 总收入,80.1% 72,80.1% 96,81.5% 121,82.0% 197,83.0% 274,83.5% 370,合计,增速,32.6%,26.5%,62.3%,39.3%,35.2%,综合毛利率,80.8%,71.0%,62.5%,67.2%,66.4%,65.5%,资 料来源 ：东兴 证券 表 6：数字政通利润表,利润表（百万元） 营业收入 营业成本 营业费用 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 利润总额 所得税 净利润 归属母公司所有者的净利润,2010a 95.74 28.72 12.46 15.51 (9.62) 0.00 45.72 58.74 8.69 50.05 50.05,2011a 121.08