《目标资本结构》PPT课件.ppt

筹资学筹资学 12-1512-15题题 12、确定目标资本结构有何意义 ？杜邦公司为何要采取措施以达 到资本结构目标？ 目标资本结构是达到企业价值最大化时的 负债价值与权益价值之比。 1、合理安排债务资本比例可以降低公司的综 合资本成本。 2、企业资本结构的变动企业法人治理结构有 较大的影响，反映了企业各方参与者之间权 、责、利关系的变动，决定着企业所有权、 经营权与在债权之间的关系。 确定目标结构有何意义 3、合理安排债务资本比例可以获得财 务杠杆利益。 由于债务利息通常是固定不变的，当 息税前利润增 大时，每一元利润所负担的 固定利息会相应降低，从而使税后利润会相 应增加。因此，在一定的限度内合理地利用 债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给公 司所有者带来财务杠杆利益。 一、资金不足开始转向债务筹资 负债筹资是成本最低的筹资方式在企业 的各项资金来源中，由于债务资金的利息在 企业所得税前支付，而且，债权人比投资者 承担的风险相对较小，要求的报酬率较低， 因此，债务资金的成本通常是最低的。当存 在公司所得税的情况下，负债筹资，可降低 综合资本成本，增加公司收益 杜邦公司为何采取措施以达到资本 结构目标 二、杜邦公司二、杜邦公司的业务的业务范围发生了变化范围发生了变化 三、偏离了长期坚持的资本结构三、偏离了长期坚持的资本结构政策政策 既是要求，也是机会。鉴于杜邦公司负债 率的上升，债券等级的下降，以及股票市场 对收购科纳克公司的消极反应，它的财务政 策有相当程度的不确定性 四、四、建立多元化资本补充机制 优化和改善现行的资本结构，使综合资本 成本最低且企业价值最大。 财务杠杆利益是企业 运用负债对普通股收 益的影响额。财务杠 杆理论的重心是负债 对股东报酬的扩张作 用 普通股利润率=投资 利润率+负债股东权益 投资利润率-负债利 率（1 -所得税率） 当企业全部资金 为权益资金，或当企 业投资利润率与负债 利率一致的情况下， 企业不会形成财务杠 杆利益；当投资利润 率高于举债利率时， 借入资金的存在可提 高普通股的每股利润 ，表现为正财务杠杆 利益。 13、结合案例并借助理论说明 资本结构决策的重要性 资本结构资本结构：是指企业各种资本的价值构成及 其比例关系 广义资本结构：是指企业 全部资本的构成及其比例 成本。 狭义资本结构：是指 企业各种长期资本的构成 及其比例关系。 节选财务资料，19651982 S销售收入； EBIT息税前利润； I利息 EAT税后利润； EPS每股利润； DFL财务杠杆系数 由上表可以看出：1974年，杜邦公司的收入 增加了16，成本激增了30，从而导致利 润下降了31 1975年的净利润下降了33。从1973年到 1975年，杜邦公司的净利润（54%）、总资本 报酬（56%）和每股盈余（55%）的下降均超 过50。 因此，杜邦公司还面临了强大的内部筹资压 力。 一、企业综合成本最低 1965-1971：长期负债从1.5%升至7.1%。在此期间 杜邦公司的现金余额大于总负债，其低负债政策使 其财务弹性达到最大，使经营免受财务限制。纤维 和塑料行业等行业生产能力的增加大大超过需求的 增加，从而导致了产品价格的大幅下降。其结果是 杜邦公司的毛利和资本报酬率下降。尽管它的销售 收入不断增加，但1970年的净利润较1965年下降了19 。 二、确定企业资本结构中的各种资 本的比例关系 杜邦公司砍掉了1974年和1975年的股票，缩减了营运资本 投资。 1974年，杜邦还发行了$35亿30年期的债券和$1.5亿7年 期的票据 。 1975年末，公司的短期债务增至$5.4亿。 通货膨胀对其所需资本支出的冲击，石油价格飚升对 成本的影响及纤维业的衰退导致了沉重的筹资压力。一 方面内部生成的资金减少，另一方面，营运资本和资本 支出所需投资却急剧增加。为应付这种资金不足，杜邦 公司砍掉了1974年和1975年的股票，缩减了营运资本投资 。 三、确定企业最优筹资数量 1976-1979：负债率的降低，使此阶段的筹资压力 减轻了。杜邦的债务已减至总资本的20左右，利 息保障倍数也从1975年的46回升至115。得以保 全其位于AAA级之列。 1980-1982：其利息保障指数从10.9降至4.8，债务 等级也从AAA级降至AA级 高级副总裁理查德高级副总裁理查德 黑科特指出：黑科特指出：尽管目前，我们尽管目前，我们 预计债务会进一步减少，但我们仍有可观的借款能预计债务会进一步减少，但我们仍有可观的借款能 力及很大的财务弹性力及很大的财务弹性 14、如何把握好资本结构的变动 趋势，并适时进行调整和优化？ 一、决定企业资本结构的因素 （一）宏观经济状况 1、经济发展状况 主要包括：社会经济发展水平、国家经济政策、物价变动状 况、国际贸易关系等。 2、金融制度及金融市场 3、企业所处行业状况 4、税收优惠 （二）企业经营状况 1、企业成长机会及稳定性。 2、企业投资项目的性质。 3、企业规模。 4、企业营利性。 5、企业偿债能力及承担风险的能力 如何把握好资本结构的变动趋势，并适时进 行调整优化？ 把握好资本结构的变动趋势 三、企业把握好资本结 构的变动趋势的出发 点 1 1. .利润最大化目标对利润最大化目标对 资本结构的影响资本结构的影响 2. 2.股东财富最大化目股东财富最大化目 标对资本结构的影标对资本结构的影 响响 3. 3.企业价值最大化目企业价值最大化目 标对资本结构的影标对资本结构的影 响响 1、合理安排债务资 本比例。 债务利息通常是 固定不变的，当息税前 利润增大时，每一元利 润所负担的固定利息会 相应降低，从而使税后 利润会相应增加。因此 ，在一定的限度内合理 地利用债务资本，可以 发挥财务杠杆的作用， 给公司所有者带来财务 杠杆利益。 2、确定最佳资本结构。 把握最优目标资本结构股权资本与 负债资本的最佳比例，企业在筹资决策中， 要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直 至达到企业综合资本成本最低的资本结构， 方能实现企业最大化这一目标 各种筹资方式及其不同组合类型决定着企 业的资本结构及其变化。 1、 权衡理论 存在破产成本，适当的负债可以降低资金 成本，过多的负债，破产成本的增加不能为 债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本 ，即存在一个最优的资本结构，使得企业资 金成本率最低，企业价值最大 杜邦公司的案例中得到哪些启示 ？ 2、并购能使企业的规模进一步的扩大。并购 应该将企业并购的目的与结果相比较而进行 ，只要结果达到主体当初的并购目的，就可 认为企业的并购行为是有效的。 3、企业并购行为的有效性检验应该转移到企 业并购后是否比并购前能够更好的以持续的 增长率发展。如果企业的并购行为使企业在 以后的发展中更好更稳健的持续发展，则说 明企业的并购行为是有效的，反之是无效的 。 4、当债务资本的比重符合企业的内在客观的 需要时, 则企业可以利用负债抵减税负的作用 , 减少企业现金的流出量, 并获得额外的收益 使企业的资金成本降低, 同时企业的价值保持 在较高