汽车板块2012年投资策略随感：汽车板块具有配臵优势.ppt

评级：,table_title,行,业,更,新,报,告, 2012,细分行业评级,相关报告,基本面,4,预期,博弈,股 票 研 究,汽车,table_maininfo 2012.01.10 汽车板块具有配臵优势,table_invest,上次评级：,中性 中性,汽车板块 2012 年投资策略随感 白晓兰 编号 s0880511110002 本报告导读： 从行业基本面来说，汽车行业没有特别激动人心的看点，但是从配臵角度，在汽车销 量增速与宏观经济先行指标 m2 企稳，m1 触底回升的催化剂下，汽车股可配臵。 摘要： table_summary年行业机会与风险 总体上判断 2012 年汽车行业的行业机会不大，主要是波段性的机会， 时点在 23 季度（但是如果市场一致性预期，可能导致行情提早到 来），但是市场可能会对这个波段产生分歧，原因在于： 负面： 1） 本周期中汽车行业的盈利高点已经过去，通常股票投资应该对应 的是盈利高点抛出，盈利低点吸纳。2012 年对应的汽车行业盈利可,table_industry 3992 table_report 汽车：11 月增速如期下降，1 季度销量压 力巨大 汽车：统一充电接口标准，蓄力电动车规 模化 汽车：符合积极财政政策，校车 12 年或 快速增长 汽车：理性分析校车事件之行情与受益 汽车：公车价格排量标准双降，利好自主,2011.12.28 2011.12.27 2011.12.11 2011.12.01,证 券 研 究 报 告,能是从高点往下走的过程。 2） 由于盈利在四季度开始承压，年中的波段性行情是不是值得参 与。 正面： 1） 汽车行业的早周期性质已经得到了市场的普遍认同，市场目前对 1 季度是股市底部的判断为主流，这种情况下会导致资金往汽车板块 流入，使得板块有优于其他行业的表现。,品牌,2011.11.20,2） 选择汽车行业的逻辑是自上而下的，通过行业间的比较得出。汽 车行业目前的特点为：估值低，pe810 倍左右。政策放松的顺 序：汽车肯定早于房地产。汽车公司具有高分红、低 roe 特质。 汽车行业总体还处于增长阶段，还不是衰退行业。 2012 年汽车行业主要的投资策略 我们认为股价的表现是 3 个逻辑导致的：基本面、预期、博弈。 表 1：股价走势 3 因素,股价走势 3 因素,诠释 基本面的高成长性或者盈利能力 提高带来的净利高增长，可能带,汽车行业 2012 汽车行业增速在 10%左右， 季度由于产能投放大，所以导致盈,来股价大涨。基本面是明的东西。 利压力增加。,预期到的情况会提早在股价上反 应，超预期的才能有超额收益。 资金的入市与退出时点、数量的 选择。 请务必阅读正文之后的免责条款部分,超预期主要看政策面是否会对汽 车行业基本面造成超预期影响。 如果一致性预期为 2-3 季度是汽 车的波段性行情，那么买在左侧的 压力也不会太大。,行业更新报告 我们认为汽车股是具有配臵优势。市场普遍认同汽车早周期的特质，我们认为汽车行业如果没有政策刺 激，行业应该仅是波段性机会，波段的大小将与 a 股整体反弹的幅度有关，如果认同 a 股在 2012 年有 机会，那么配臵汽车股是没有问题的，如果认为 a 股还要继续往下，那么汽车股目前是有安全边际的， 可以作为配臵标的之一。 如果 2012 年有相关政策出台，那对汽车板块就一定是确定性推荐，正面的政策对汽车行业的销量影响 巨大。 2012 年的政策主题如下： 1） 整体性的支持政策，目前猜测的是鼓励以旧换新。 3992 2） 国四标准可能在 2013 年出台，可能相关政策有动向。节能减排相关的补贴政策或对相关公司构成 利好。 3） 新能源政策。, ,需要关注的 目前市场可能对汽车板块的反弹都处于跃跃欲试的状态中，板块是具有吸引力的，但是投资者对时点的 把握上心存疑虑，一旦板块出现触发，可能就会引发后续资金的大量跟进。也就是资金敢在右侧买，但 是不敢在左侧买，表征是下跌缩量，上涨放量。而股价上行一段时间后，市场会担心反弹不可持续而出 现反复，关键是对汽车公司盈利能力的担心。 我们认为，汽车板块在 2012 年是具有配臵优势的，可以换取相对收益，类似于 2011 年大盘下跌 22%， 上汽只下跌 4%，相对收益达到 18 个百分点。 原因： 1） 股价具有安全边际，pe 仅 8-10 倍，估值与国际基本接轨，下跌的空间小。 2） 早周期，具有良好的弹性，反弹有相对收益。 其实这两个理由已经被汽车行业研究员说得烂掉了，我们觉得关键是配臵的时点问题，在目前的现状下， 我们怎么进行时点的选择？ 配臵时点 我们认为配臵时点的关键在于催化剂何时出现！ 1） 催化剂 1：汽车销量。2-3 季度汽车销量增速有所反弹是大概率事件，此事件将成为汽车板块上行的 催化剂，因此配臵的时点建议在 1 季度后期。但是，如果现在市场就普遍乐观，可能导致汽车板块下行 空间有限，这样整个一季度可以寻找合适的时点进行配臵，上下的浮差不会太大。 2） 催化剂 2：宏观经济基本面的配合。11 年 12 月 m1 同比增速由 11 月 7.8%的底部反弹至 7.9%，m1 开始见底回升，m2 逐步企稳，目前稳定在 13%左右，在 2012 年 1 季度见底基本是确定的。宏观货币政 策正在逐步放松，将有利于汽车行业销量见底回升。 投资标的 如果认同 2012 年配臵汽车行业，我们认为 2012 年 1 季度最值得配臵的是乘用车，公司是业绩增长最为 稳健的长城汽车、上汽集团、悦达投资。1 季度后期配臵客车股，标的为宇通客车。零部件推荐华域汽 车、威孚高科。 另外，关于汽车行业周期走势的判断，我们在 11 月 18 日推出的 2012 年度交运行业策略报告周期之轮 中做了详尽的分析，总体上我们认为 1 年 4 季度与 12 年 1 季度是汽车行业的销量底部，对应了汽车行 业的周期底部，汽车行业在 12 年的销量会略有反弹，但是盈利在 12 年四季度会承压。这是 02 年以来 汽车行业的第三轮周期，这轮周期走的时间可能会长于其他几轮周期，但是这不妨碍汽车板块的可配臵 性，因为配臵是基于从上而下的选板块选股的逻辑的，我们判断汽车板块在 2012 年会有相对收益。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 14,03/3,03/11,04/7,05/3,05/11,06/7,07/3,07/11,08/7,09/3,09/11,10/7,11/3,05/02,08/02,00/02,01/02,02/02,03/02,04/02,06/02,07/02,09/02,10/02,11/02,09/3,03/11,05/11,07/11,09/11,11/3,03/3,04/7,05/3,06/7,07/3,08/7,10/7,1q99,4q99,3q00,2q01,1q02,4q02,3q03,2q04,1q05,4q05,3q06,2q07,1q08,4q08,3q09,2q10,1q11,3992,9%,行业更新报告 附录：,图 1：汽车股走势与利润总额增长率趋势一致,图 2：汽车行业利润总额季度同比增速,12000,国君汽车股走势,500%,200,利润总额当季同比,10000,利润总额增长率,400%,150,衰复 繁 萧 衰 复 退苏 荣 条 退 苏,繁 荣,萧 衰复 繁 萧 条 退苏 荣 条,8000 6000 4000 2000,300% 200% 100% 0%,100 50 0,0 数据来源：wind、国泰君安证券研究 图 3：汽车行业营业收入累计同比增速,-100%,(50) (100) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 图 4：汽车行业毛利率与净利率呈现周期波动,100%,累计主营业务收入同比增速,21%,毛利率,税前利润率-右,10%,80%,萧衰复 繁 条退苏 荣,萧 条,衰 复 退 苏,繁 荣,萧 衰复 繁 萧 条 退苏 荣 条,20% 19%,繁 萧 衰 荣 条 退,复 苏,繁 荣,萧 衰 复 繁 萧 条 退 苏 荣 条 8%,60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：wind、国泰君安证券研究 表 2：2002 年以来汽车盈利与收益的 3 个周期变动,18% 17% 16% 15% 14% 13% 数据来源：wind、国泰君安证券研究,7% 6% 5% 4% 3% 2%,周期 1,周期 2,周期 3,时间,股价上涨时间,时间,股价上涨时间,时间,股价上涨时间,复苏 繁荣,2q023q02 4q023q03,2002-052004-02,4q05 1q064q07,2005-042007-09,2q093q09 4q094q10,2008-102009-10 2010-062010-10,萧条 衰退,4q033q04 4q043q05,1q083q08 4q081q09,1q113q11 4q111q12,数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 14,行业更新报告 图 5：汽车行业分析框架 乘用车,商用车,需求 供给,销量 产能,价格,盈利水平,毛利率 冷轧板和热卷,平板玻璃,成本,3992 丁苯橡胶 丁苯橡胶 数据来源：国泰君安证券研究 图 6：汽车行业周期变化原理,需求旺盛,产能利用率 大幅提高,新建产能,2-3年投产,四万亿 汽车下乡 购车补贴 房地产高峰,价格上涨 毛利率提升 盈利高增长 2009-2010,需求旺盛 价格下降 毛利率下降 销量上升则 可保证盈利,需求下滑 价格、销量 双降 毛利率下降 盈利下降,2011年自主品牌 数据来源：国泰君安证券研究 图 7：汽车发展周期 汽车产量 汽车产量快 速增长期 汽车产量高 速增长期,生命周期 盈利周期 中国正处于从高速 增长向快速增长阶 段的过度 数据来源：国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分,汽车产量平 稳增长期,汽车产量下 降期 时间,4 of 14,1990,1996,2002,2008,1992,1994,1998,2000,2004,2006,2010,1994,2002,1990,1992,1996,1998,2000,2004,2006,2008,2010,2001-01,2001-09,2002-05,2003/1,2003/9,2004/5,2005/1,2005/9,2006/5,2007/1,2007/9,2008/5,2009/1,2009/9,2010/5,2011/1,2011/9,1999,2002,1998,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,汽车销量（万辆）,11-11e,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,2010,12-1e,12-3e,3992,行业更新报告,图 8：汽车产量增速与 cpi 负相关,图 9：m2 增速与 cpi 负相关,60,汽车产量增速,cpi,130,28,m2增速,cpi-右,130,50 40 30 20,125 120 115 110 105,26 24 22 20,125 120 115 110,18,10 0 (10),100 95 90 85,16 14 12,105 100 95,(20) 数据来源：wind、国泰君安证券研究,80,数据来源：wind、国泰君安证券研究,图 10：汽车销售增速与 m2 增速正相关（月度）,图 11：汽车销售增速与 m2 增速正相关（年度）,140 120,汽车销售单月同比（%） m2同比（%）-右,35 30,60 50,汽车产量增速,m2增速,28 26,100,24,80,25,40,22 20,60 40 20 0 (20),20 15 10 5,30 20 10 0,18 16 14 12 10,(40) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 图 12：汽车销售增速与 m2 增速 r2 值高达 0.94,0,数据来源：wind、国泰君安证券研究 图 13：m1 增速有所回升，m2 增速仍在低位,200 180 160 140 120 100 80 60,r= 0.9391,45 40 35 30 25 20 15,m1增速,m2增速 宏观组 预测值,40,20 0,10 5,0,20,40,60,80,100,m2（万亿元）,数据来源：wind、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind、国泰君安证券研究,5 of 14,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,9m1,1,16,14,12,10,知,行业更新报告 图 14：中国汽车产量、增速与相应的汽车产业政策,百万辆 20 18 汽车产 业政 策：规 定了最小 规模，合 资企业中 方占比 8 50%等 6,汽车 汽车yoy 汽车产业发展 政策：确立汽 车产业为支柱产 业、提高进入门 槛，鼓励小排 量、绿色车，改 车辆购臵税10% 审批为审核。,关于鼓励 发展节能环 保型小排量 汽车的意 见,关于加快推进 产能过剩行业结 构调整的通 知、关于汽 车工业结构调整 意见的通知汽 车为过剩行业,8月消 费税调 整鼓励 1.0l以 下排 量。,政策密集出 台：1月降购 臵税、3月汽 车下乡补 贴、7月以旧 换新补贴,09年政策 后延至10 年底。节 能车补 贴、新能 源汽车补 贴,补贴 政策 退 出， 节能 标准 提高,50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15%,4,10%,2,3992,5%,0 数据来源：国泰君安证券研究,注：红色表示利好政策,0%,图 15：北京与中国排放标准使用时间表 数据来源：国泰君安证券研究 图 16：与新能源汽车相关的政策 产业结构调整 指导目录 节能减排综合 性工作方案,国家中长,应对气候变化,汽 车 产 业 产业结构 期科学和 发展政策 调整指导 技术发展 目录 规划纲要,国家方案 能源发展“十 汽车产业 一五”规划 振兴规划,试点城 市增加 到 25 个,2001,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,863 电动汽车 重大专项 实质性政策,预期要出的实质性政策,新能源汽车生 对私人 产准入管理规则 购买新 能源汽 对 13 市 公 共 领 域 车 予 以 hev、fcv 车型补 补贴 贴（十城千辆）,关于进一步 做好节能与 新能源汽车 示范推广试 点工作的通,电动汽车标准 纲要 节能与新能源 汽车产业发展规 划（2011-2020）,数据来源：rolandberger、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 14,2004,2008,2000,2001,2002,2003,2005,2006,2007,2009,2010,2011e,2012e,2008,2004,2005,2006,2007,2009,2010,2011e,2012e,9,9,行业更新报告 表 3：汽车需求抑制与投资判断需求增速拐点,年份,汽车实际销量,实际增速,理论销量,理论增速,被抑制需求量,被抑制需求 累积量,拐点,1998,1,597,202,1999 2000 2001,1,836,635 2,091,305 2,363,217,15% 14% 13%,1,916,642 2,299,971 2,759,965,20% 20% 20%,80,007 208,666 396,748,80,007 288,673 685,421,2002 2003 2004,3,224,911 4,397,049 5,068,242,36% 36% 15%,3,311,958 3,974,350 4,769,220,20% 20% 20%,87,047 -422,699 -299,022,772,468 349,769 50,747,向上拐点 需求开始释放,3992,2005,5,777,719,14%,5,818,448,21%,40,729,91,476,2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e,7,221,396 8,784,791 9,385,290 13,644,794 18,061,936 18,784,413 20,662,855 22,729,140,25% 22% 7% 45% 32% 4% 10% 10%,7,098,506 8,660,178 10,392,213 12,470,656 14,964,787 17,957,745 21,549,294 25,859,153,21% 21% 20% 20% 20% 20% 20% 20%,-122,890 -124,613 1,006,923 -1,174,138 -3,097,149 -826,669 886,439 3,130,012,-31,414 -156,027 850,896 -323,241 -3,420,390 -4,247,058 -3,360,619 -230,607,向下拐点 向上拐点 向下拐点 需求透支开始弥补,注 1：0507 年，中国 gdp 增速均高于 10%，经济高速增长，我们相应地调高了汽车的理论增速。 注 2：被抑制的需求：正数表示理论需求大于实际需求，负数表示需求被提前透支。 数据来源：国泰君安证券研究,图 17：轿车产能利用率和乘用车净利率走势一致 轿车产能利用率,图 18：汽车产能利用率和汽车板块净利率走势一致 汽车产能利用率,95%,乘用车净利率(整体法),120%,汽车整车板块净利率,90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50%,y=14.996x - 6.1565 r2=0.59,8 7 6 5 4 3 2 1 0,110% 100% 90% 80% 70% 60% 50%,8 7 6 5 4 3 2 1,注：上市乘用车板块主要是轿车企业 数据来源：国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：国泰君安证券研究,7 of 14,2011,2013,2009,2010,2012,行业更新报告,图 19：0913 年 34 家乘用车总产能与增速,图 20：34 家乘用车代表行业产能的产能利用率,2500 2000,总产能,2,017,增速 2,220,25% 20%,100% 95%,产能利用率,1,641,1500 1000,1,208,1,408,15% 10%,90% 85%,3992,500 0,5% 0%,80% 75%,2009,2010,2011,2012,2013,数据来源：国泰君安证券研究 图 21：0913 年品牌分国别产能占比,数据来源：国泰君安证券研究 图 22：0913 年品牌分国别产能增速,自主品牌,韩系厂商,日系厂商,美系厂商,欧系厂商,50%,欧系厂商,美系厂商,日系厂商,100%,45%,韩系厂商,自主品牌,40%,80%,32%,34%,36%,34%,33%,35%,30%,60%,25%,40% 20%,4% 13% 6% 10%,4% 13% 5% 10%,5% 11% 5% 10%,5% 11% 5% 12%,6% 10% 5% 12%,20% 15% 10% 5%,0%,0%,2009,2010,2011,2012,2013,2010,2011,2012,2013,数据来源：国泰君安证券研究 表 4：34 家乘用车公司产能汇总,数据来源：国泰君安证券研究,新增产能（万辆） 欧系厂商 美系厂商 日系厂商,厂商 上海大众 北京奔驰 一汽大众 神龙汽车 华晨宝马 广汽菲亚特 上海通用 长安福特马自达 广州本田 东风本田 一汽丰田 广州丰田 东风日产 长安铃木,2009 54 3 100 30 4 - 190 74 39 113 36 44 42 40 60 15,2010 65 3 100 45 8 - 220 74 39 113 36 48 52 40 72 18,2011e 65 8 115 45 18 - 250 74 45 119 39 48 52 44 72 22,2012e 103 18 130 45 38 14 347 91 60 151 48 54 52 44 100 25,2013e 103 28 175 60 38 14 417 109 60 169 48 54 52 44 100 40,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 14,-,-,-,-,行业更新报告,237,266,277,323,338,韩系厂商 自主品牌,北京现代 东风悦达起亚 长城汽车 江淮汽车 比亚迪 吉利汽车 奇瑞汽车 力帆汽车 华泰汽车 上汽通用五菱,50 28 78 25 18 50 53 65 5 30 65,60 33 93 40 34 70 60 85 5 30 65,90 43 133 60 34 70 74 105 10 50 90,120 43 163 70 44 90 94 120 25 50 122,130 73 203 80 54 100 94 120 25 50 122,3992,总计,上汽乘用车 长安汽车 一汽夏利 一汽轿车 海马汽车 哈飞汽车 昌河汽车 东南汽车 东风乘用车 华晨汽车,34 60 18 10 15 32 30 15 16 49 590 1,208,34 60 33 20 30 32 30 15 24 49 716 1,408,39 87 33 30 30 32 30 15 24 49 862 1,641,39 110 33 30 45 32 30 20 30 49 1,033 2,017,39 110 53 30 45 32 30 30 30 49 1,093 2,220,数据来源：国泰君安证券研究 表 5：部分汽车与零部件公司的股利与股息率,证券简称,每股股利(税前),股息率 （%）,江铃汽车,2000,2001,2002 0.10,2003 0.15,2004 0.15,2005 0.15,2006 0.30,2007 0.30,2008 0.30,2009 0.49,2010 0.79,3 年平均 2.86,海马汽车,0.05,0.05,长安汽车,0.04,0.04,0.08,0.25,0.32,0.06,0.06,0.02,0.07,0.08,0.60,一汽轿车,0.10,0.05,0.20,0.10,0.20,0.10,0.20,0.35,0.43,0.30,2.79,安凯客车,0.04,0.03,0.07,一汽夏利,0.13,0.06,0.05,0.05,0.07,0.03,0.76,整 车 制 造,中国重汽 中通客车 东风汽车 宇通客车 上汽集团,0.10 0.20 0.60 -,0.20 0.60 0.15,0.20 0.36,0.10 0.20 0.40 0.15,0.08 0.50 0.25,0.08 1.00 0.25,0.12 0.50 0.16,- 0.15 0.70 0.21,0.15 0.09 0.60 0.03,0.10 0.06 1.00 0.05,0.25 0.05 0.12 0.30 0.20,0.82 0.19 2.14 4.37 0.68,福田汽车,0.14,0.10,0.10,0.10,0.02,0.18,0.28,2.09,亚星客车,0.15,0.12,0.06,曙光股份,0.20,0.20,0.20,0.30,0.20,0.15,0.10,0.05,0.08,0.07,0.72,江淮汽车,0.20,0.25,0.48,0.28,0.18,0.15,0.08,0.01,0.10,0.20,1.08,金龙汽车,0.20,0.15,0.20,0.13,0.15,0.15,0.15,0.15,0.05,0.05,0.10,0.88,悦达投资,0.04,0.20,0.46,汽,潍柴动力,0.13,0.44,0.13,0.48,0.43,0.76,车 零,万向钱潮 威孚高科,0.18 0.20,0.40 0.20,0.20 0.20,0.20 0.20,0.10 0.10,0.05 0.40,0.20 0.06,0.12 0.15,0.10 0.16,0.10 0.15,0.30 0.44,2.23 1.74,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 14,-,-,-,-,行业更新报告,部,模塑科技,0.30,0.12,0.20,0.18,0.18,0.02,0.05,0.03,0.01,0.40,件,博盈投资,0.10,0.03,0.03,-,中鼎股份,0.05,0.05,0.05,0.05,0.03,0.20,0.05,0.64,云内动力,0.35,0.36,0.35,0.35,0.25,0.25,0.25,0.25,0.15,0.25,0.20,1.99,中航精机,0.20,0.05,0.11,0.05,0.03,0.03,0.38,宁波华翔 万丰奥威,0.10,0.10 0.01,0.11 0.15,0.07 0.10,0.15 0.15,0.16,1.40 1.34,广东鸿图,0.22,0.20,0.20,0.98,银轮股份 特尔佳,0.07 0.10,0.12 0.10,0.05 0.10,0.08 0.05,0.64 0.81,3992,东风科技,0.10,0.25,0.15,0.12,0.32,长春一东 东安动力,0.10 0.25,0.04 0.20,0.06 0.20,0.08 0.15,0.04 0.10,0.02 0.10,0.05,0.04,福耀玻璃 华域汽车 一汽富维,0.27 0.19 0.15,0.14 0.10 0.25,0.15 0.10 0.08,0.30 0.05 0.05,0.10,0.31,0.50,0.05 0.15,0.17 0.28 0.18,0.57 0.22 0.30,2.23 2.02 1.41,注：主要选择了上市时间比较长的优质公司 数据来源：wind、国泰君安证券研究 表 6：整车公司 roe,证券简称,净资产收益率 roe(扣除摊薄),2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,宇通客车 悦达投资 江铃汽车,10.0 2.1,11.5 -1.7 10.1,12.6 -6.7 15.9,11.4 0.4 19.8,12.4 2.7 15.2,14.4 -1.3 17.1,17.2 2.4 19.6,13.7 1.7 21.2,22.6 0.2 15.7,24.1 17.4 21.6,35.8 30.3 28.0,长城汽车,12.6,16.9,14.5,6.9,12.6,26.3,一汽轿车,0.8,4.0,8.9,6.6,6.0,6.6,9.5,16.6,21.4,21.5,上汽集团 江淮汽车 长安汽车 福田汽车 中国重汽 金龙汽车,15.6 34.6 6.2 5.1 1.5 10.7,10.3 8.8 6.0 5.8 -14.8 16.5,14.2 12.1 29.3 9.9 -62.6 25.2,14.6 15.9 30.6 14.3 -50.0 18.4,16.8 21.1 16.9 11.6 47.5 15.8,8.8 17.9 3.4 -20.2 24.5 17.9,4.4 13.3 9.1 -0.9 16.4 15.2,11.9 6.7 8.8 18.4 35.4 20.7,-1.1 1.0 0.4 4.0 18.2 9.2,14.9 6.9 12.9 24.2 14.9 9.1,19.8 19.5 19.3 18.7 18.5 12.4,比亚迪,5.5,20.0,11.2,曙光股份 东风汽车 安凯客车,6.1 13.8 1.8,7.5 18.0 1.6,9.1 18.7 -3.7,17.4 14.6 3.1,17.5 10.8 0.8,13.2 7.3 2.2,9.3 7.5 -22.4,7.7 9.3 2.0,5.5 5.7 2.9,9.3 4.3 2.7,11.1 9.2 8.3,力帆股份,35.1,12.4,17.9,7.8,一汽夏利 广汽长丰 中通客车,7.9 8.6,-2.7 38.0 6.1,-34.8 30.6 2.0,8.9 38.9 1.0,-2.8 6.8 1.7,5.7 1.5 1.9,8.2 -3.0 3.3,3.2 7.3 3.9,3.0 4.0 3.1,4.5 0.9 2.5,7.1 6.1 4.8,海马汽车 亚星客车,-9.1,8.7,-164.5 3.6,1.7 -33.0,9.8 -16.9,25.4 -66.0,5.4 -21.0,20.2 1.7,-8.0 -1.0,-10.7 -51.6,2.1 -9.5,数据来源：wind、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 14,-,-,行业更新报告 表 7：零部件与汽车销售与服务公司 roe 净资产收益率 roe(扣除摊薄),证券简称,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,汽车零部件,潍柴动力,62.2,25.0,13.0,32.3,23.4,28.0,35.9,星宇股份,30.7,26.3,28.2,32.5,威孚高科 福耀玻璃 中鼎股份,8.1 7.2,8.6 30.4 3.8,11.8 30.1 -29.5,11.6 21.5 -118.7,10.5 21.2,7.2 16.1 -38.9,3.4 21.4 -0.9,9.0 25.5 16.9,8.2 6.3 16.3,14.7 29.8 21.5,32.3 30.3 29.1,精锻科技,20.6,21.8,28.0,3992,一汽富维,11.0,15.6,12.3,3.9,2.4,-11.3,1.2,4.0,14.1,20.7,25.9,银轮股份,22.9,22.0,17.3,7.9,9.2,10.1,20.1,华域汽车,12.5,13.0,10.8,4.2,4.7,5.0,4.4,1.7,-6.3,12.2,17.0,松芝股份,38.5,32.9,31.4,12.8,天润曲轴 中原内配,4.4 21.7,7.9 23.4,18.5 23.5,17.4 15.4,8.0 21.6,12.6 11.1,万向钱潮,14.9,8.9,6.1,7.0,9.5,7.4,9.7,11.8,11.2,14.0,9.7,汽车销售与服务,庞大集团 亚夏汽车,59.9,44.2 15.0,45.9 17.5,36.4 27.9,数据来源：wind、国泰君安证券研究 表 8：主要整车公司、零部件、汽车销售公司盈利预测与估值,公司 上汽集团 长城汽车 江淮汽车 比亚迪 宇通客车 安凯客车 江铃汽车 福田汽车 潍柴动力 威孚高科 华域汽车 松芝股份 一汽富维 精锻科技 天汽模 龙生股份 风帆股份 亚夏汽车,股价 12-1-9 14.90 12.26 5.96 22.81 23.34 7.10 20.68 5.83 31.82 30.53 9.47 10.49 20.70 20.76 10.38 13.18 7.75,10a 1.49 2.47 0.90 1.11 1.65 0.24 1.98 1.56 4.07 2.36 0.97 0.95 2.70 0.97 0.40 0.72 0.11 1.14,eps 11 1.90 1.16 0.51 0.25 2.08 0.28 2.02 0.53 3.64 2.12 1.17 0.82 2.21 0.87 0.48 0.59 0.13 1.22,12 2.09 1.53 0.61 0.36 2.40 0.36 2.31 0.63 3.77 2.85 1.33 1.03 2.72 1.25 0.60 0.73 0.16 1.60,13 2.35 2.06 0.69 0.57 2.82 0.40 2.65 0.76 4.29 3.5 1.49 1.15 3.20 1.49 0.72 0.86 0.20 2.24,10a 10 - 12 - 13 48 14 16 13 16 10 32 11 54 146 -,11 8 11 12 91 11 25 10 11 9 14 8 13 9 24 22 22 61 20,pe,12 7 8 10 64 10 19 9 9 8 11 7 10 8 17 17 18 50 15,13 6 6 9 40 8 18 8 8 7 9 6 9 6 14 14 15 39 11,pb 1.5 2.4 1.4 2.7 4.2 2.0 2.6 1.4 2.4 3.7 1.5 1.8 1.8 2.4 1.6 2.7 3.1 2.7,总市值 (亿元） 1,643 373 77 537 121 25 179 123 530 173 245 33 44 21 21 10 36 21,评级 增持 增持 谨慎增持 中性 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 增持 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 中性 增持,数据来源：wind、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 14,-,行业更新报告 表 9：主要海外汽车公司盈利预测与估值,简称 奥迪,最新股 价（元） 4440.03,2010 539.85,eps 2011e 2012e 453.49 532.03,2013e,2010 10.52,2011e 10.59,pe,2012e 9.02,2013e,pb 2011e 1.99,总股本 (百万 股) 43.00,总市值 (亿元) 1,909.21,现代 大众 宝马 雷诺 起亚,1205.47 881.84 456.13 226.82 362.46,117.42 136.20 44.08 114.02 38.33,169.86 157.13 61.78 56.67 51.77,185.29 144.37 55.81 55.46 58.26,203.41 162.38 58.08 73.80 63.73,8.65 6.85 11.74 3.40 7.51,7.27 5.63 7.38 4.00 7.12,6.66 6.10 8.17 4.08 6.32,6.07 5.42 7.85 3.07 5.78,1.62 0.84 1.34 0.33 1.97,209.27 465.19 655.16 292.83 397.48,2,522.70 4,102.24 2,988.35 664.18 1,440.68,3992,保时捷 戴姆勒 标致 通用 本田 丰田 福特 雅马哈 大发 铃木 富士重工 日产 菲亚特 马自达 三菱,329.67 295.60 98.43 144.24 201.01 216.16 74.52 80.14 114.15 129.80 39.00 55.39 30.01 10.98 7.54,(17.44) 38.43 44.62 19.56 23.19 10.21 11.24 4.29 9.68 5.81 5.06 6.00 3.76 (2.66) 0.13,60.25 41.34 27.64 24.69 25.16 12.14 11.53 9.46 8.75 6.82 6.44 6.15 2.77 0.17 0.17,79.03 38.78 23.81 23.89 11.73 8.45 9.77 8.72 10.30 8.58 3.51 6.27 5.09 (1.08) 0.32,83.19 44.67 37.63 29.31 21.03 17.14 11.86 11.18 11.73 10.31 3.87 7.42 7.43 0.51 0.43,1.78 11.42 5.47 12.17 10.63 24.33 8.65 23.36 9.84 24.59 9.58 9.89 57.51 41.84,5.54 7.14 3.56 5.84 7.90 17.35 6.46 8.44 12.74 18.60 5.91 8.92 10.84 62.74 42.56,4.23 7.61 4.13 6.03 17.47 25.48 7.62 9.15 11.10 15.12 11.12 8.89 5.89 23.10,4.01 6.61 2.61 4.92 9.74 12.57 6.28 7.14 9.75 12.58 10.07 7.52 4.04 20.97 17.37,0.52 0.98 0.20 0.93 0.98 0.79 5.51 1.10 1.57 0.92 0.86 0.97 0.41 0.46 2.17,204.72 1,065.60 226.86 1,500.14 1,802.30 3,135.70 3,778.00 349.10 426.11 560.97 780.26 4,183.14 1,236.88 1,770.18 5,537.87,674.91 3,149.88 223.29 2,163.85 3,622.72 6,778.27 2,815.43 279.77 486.39 728.12 304.34 2,317.17 371.14 194.37 417.48,平均值,12.69,9.87,8.22,1.26,数据来源：bloomberg、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 14,白晓兰：,行业更新报告 作者简介： table_about 执业资格证书编号：s0880511110002 电话邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 14,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业更新报告 本公司具有中国证监会核准