基金选择与基金绩效评价.ppt

基金选择与基金绩效评价 一.基金选择指标 （1）外部结构指标 （2）内部结构指标 二.基金绩效评价指标 1.夏普测度Sharps measure (1)计算公式： (2)公式含义：表示单位（总）风险的超额收益或单位风险溢价 (3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）夏普指数，然后 进行比较，较大的夏普率表示较好的绩效。 (4)主要特点：来源于马克维茨的资产组合理论，以资本市场线 为评估标准；以组合标准差作为风险测度，同时考虑了系统 风险和非系统风险；能够反映组合管理者（基金经理）分散 和降低非系统风险的能力。 2. 特雷诺测度Treynors measure (1)计算公式： (2)公式含义：表示单位（系统）风险的超额收益 (3)评估方法：首先计算样本期内各组合（基金）特雷诺指 数，然后进行比较，较大的特雷诺指数表示较好的绩效。 (4)主要特点：以组合值作为风险测度，只考虑了系统风 险；隐含假设为组合风险完全分散化，即完全消除了非 系统性风险；当组合非完全分散化，即存在非系统风险 时，可能给出错误信息。 3.詹森测度Jensens measure (1)计算公式： (2)公式含义：表示资产组合的超常收益(abnormal return)，即经过市 场调整后的超额收益 (3)评估方法：组合 值表明优于（outperform）市场表现，0 表明劣于(underperform)市场表现，值越大，组合绩效越高。 (4)主要特点：建立在CAPM模型基础之上，以证券市场线为评估标准； 迄今为止，评估基金绩效使用最广泛的指标；隐含假设为组合完 全分散化，即完全消除了非系统性风险，当组合非完全分散化时可能 给出错误信息。 4. 估价比率/信息比率appraisal ratio/information ratio (1)计算公式： (2)公式含义：表示（与证券选择相关的）单位非系 统性风险带来的超常收益 (3)评估方法：较大的估价比率表示较好的绩效。 (4)主要特点：非系统性风险由组合残差的标准差 测度；可衡量风险资产组合中积极型组合绩效 。 n信息比率是用单一数值揭示基金投资组合的均值 和方差特性的测定方法. 它建立在马柯维茨的资 产组合理论基础上该理论阐明了收益的均值 与方差是描述投资组合特性的充分统计量. 信息 比率是基于均值和方差的标准统计模型计算出的. 用Rpt 表示基金的投资组合在t期的收益率,Rbt 表示基准投资组合(benchmark portfolio) 在t 期的收益率, 那么超额收益率ERt是上述二者之差 , 即 5. (1)计算公式： (2)公式含义：在风险资产组合中加入无风险资产，使经风 险调整后组合与市场指数具有相同风险，即标准差相同， 因此，只要比较组合之间收益率，就可考察不同组合绩效 。 (3)评估方法：数值越大，组合绩效越好。 (4)主要特点： 以组合标准差作为风险度量，同时考虑了 系统风险和非系统风险； 与夏普率相关。 6.多因素绩效评估模型 (1)Fama and French(1993)三因子模型 nFama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究 发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的 市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and French 认为，上述超额收益是对CAPM 中未能反映的风险因素的补偿。 n n Fama-French三因子模型的表达式： n Fama和French 1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认为 ，一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三 个因子是：市场资产组合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这个多 因子均衡定价模型可以表示为： n E(Rit) Rft = iE(Rmt Rft + siE(SMBt) + hiE(HMIt) n 其中Rft表示时间t的无风险收益率；Rmt表示时问t的市场收益率；Rit表示资产i 在时间t的收益率；E(Rmt) Rft是市场风险溢价，SMBt为时间t的市值(Size)因子的 模拟组合收益率，HMIt为时间t的账面市值比(booktomarket)因子的模拟组合收益 率。 n 、si和hi分别是三个因子的系数，回归模型表示如下： n Rit Rft = ai + i(Rmt Rft) + SiSMBt + hiHMIt + it (2)Carhart(1997)四因子模型 nCarhart四因素模型是为了控制系统性风险 对股票的影响,对原始回报进行调整,取得控 制了风险因素后的超常回报.Carhart四因素 模型是对Fama-French三因素的模型的改 进,包含了市场因素(market factor),规模因 素(size factor),价值因素(value factor)和动 量因素(momentum factor). 如果二只股票型基金历史业绩 不相上下，而投资周转率有高 低之分，如果你是位投资者， 请谈谈你的选择以及理由。 n投资周转率是一个用来衡量基金投资风格的指标，周转率低，说明基金更倾 向于稳健投资，长线持有具有较好成长性的价值股；反之，则说明基金的投 资更加灵活主动，通过波段操作从价值低估的股票中获利。 n 但周转率高低和基金业绩没有直接关系。首先，周转率高低变化有主动 和被动之分，遭遇大量申购赎回导致份额不稳定的基金、其间大比例分红的 基金、基金经理更换的基金，周转率都有可能相对更高。对于规模较小的基 金来说，这一点尤为明显，“被动”意味着打乱了原来的投资计划，买卖股 票的时机可能并不是最有利的时间；其次，主动的高周转率也未必能取得高 收益，市场环境的变化和基金管理人管理水平的差异，对基金业绩的影响都 会比周转率高。 n 根据2009年基金公司年报统计，2009年主动管理的权益类基金股票投资 周转率为283.41%，而同期沪深市场流通A股的交易换手率为584.25%，这说明 ，与普通投资者相比，基金投资风格更趋于稳健。在各种基金类型中，开放 式混合型基金的股票周转率最高，达到303.02%；开放式股票型和封闭式基金 的周转率分别为271.13%和291.36%，均超过了2006年和2007年的股票周转率 水平。开放式混合型基金投资操作相对灵活，股票周转率通常高于股票型基 金；而封闭式基金的股票周转率则没有开放式基金波动那么大