中信直投国际私人股权基金的发展趋势及其借鉴.ppt

中信证券股份有限公司 吕洪波 产业基金业务线 二 七年九月 国际私人股权基金的发展趋势及其借鉴 “2007国际资本中国行” 目 录 第一部分 什么是PE 第二部分 PE日益进入投资银行时代 第三部分 PE的中国之路 2 第一部分 什么是PE nPE概念辨析和基本分类 nPE影响与日俱增 nPE成功原因简析 3 n私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有很多的 私募证券基金。而PE的Private修饰的是Equity nPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集 了主要从事Buyout的PE基金 PE概念辨析和基本分类（ 1） PE， “private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、 “私募股本投资”、 “私 人股本投资”、“未上市股权投资” 、“私有权益投资”等 . 我们认为将private equity翻译为“私人股权投资”较为合理，主要理由： private并非指“私募” n在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的范 围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青 睐的投资方向之一。 private并非指“私有” n在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转 换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其 他财产权益。 “equity”不只包括“股权” 4 PE概念辨析和基本分类（2 ） 基金 类别类别 基金 类类型 投资资 方向 投资资 风风格 风险风险 收 益特征 主要 代表 创创投基金 种子期（seed capital）基 金 初创期(start-up)基金 成长期(expansion)基金 Pre-IPO基金 主要投资中小型、未上市的 成长企业 分散投资 参股为主 高风险 高收益 高盛、摩根斯 坦利、IDG 、软银、 红杉 并购购重组组 基金 MBO基金 LBO基金 重组基金 以收购成熟企业为主，单 体投资规模通常很大 控股或参股 风险、 收益中等 高盛、美林、 凯雷、KKR 、黑石、 华平 资产类资产类 基金 基础设施基金 房地产投资基金 融资租赁基金 主要投资于基础设施、收 益型房地产等 具有稳定 现金流 的资产 低风险 稳定收益 麦格理、高盛 EOP、领汇、越 秀REIT 其他 PE基金 PIPE 夹层基金 问题债务 基金 PIPE：上市公司非公开发行的 股权 夹层基金：优先股和次级债 等 问题债务 基金：不良债权 - 夹层基金：高 盛、黑石 5 PE影响与日剧增（1）总 览 PE管理资金额占美国 股票市场总市值 10% PE控制上市公司市 值占美国股票市场总 市值 红杉资本所投资公司的 市值占纳斯达克总市值 6 PE影响与日剧增（2）投资标的巨大 n1989年，KKR杠杆收购美国最大的食 品和烟草生产商 RJR纳贝斯克 n330亿美元 n2006年7月，KKR、贝恩资本和美林收购 美国最大医院连锁集团HCA n250亿美元 n389亿美元 n2007年2月，黑石集团收购美国最大 的房地产上市公司EOP 房地产 n445亿美元 n2007年2月， KKR和TPG收购美国 最大的公用事业公司TXU NEW n2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管理 公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份 7 n全球十大PE（排名依据2002-2006年募集资金总规模） 排名PE 公司亿亿美元 1凯雷(Carlyle Group)325 2KKR311 3高盛(Goldman Sachs)310 4黑石（Black Stone）283 5德州太平洋(TPG)235 6Permira214 7Apax Partners188 8贝恩(Bain Capital)173 9Providence Equity Partners163 10CVC Capital Partners156 Source:Private Equity International magazine n 2006年PE募集巨量资金 增长率：36% 增长率：39% Source:Private Equity Intelligence,清科研究 亿美元 单位：亿美元 PE影响与日剧增（3）募资屡创 新高 8 n2006 PE全球/中国市场投资规模和增长率 资料来源：清科统计，Dealogic 增长率：100% 增长率：124% 增长率：213% 单位：亿美元 PE影响与日剧增（4）投资规模迅速增 长 9 PE影响与日剧增（5） 投资获得高额回 报 高盛25.8亿美金入股工行，目前市值约79 亿美金，帐面增值200 凯雷年均回报率高达34% KKR平均年回报率27% 软银4000万美元投资盛大网络发展 ，获得10余倍回报 黑石企业股权投资年回报率23% ，房地产投资年回报率29% CDH 摩根士丹利、鼎晖、英联投资蒙牛 4.77亿港元，上市套现金额达26.13亿 港元，投资回报率约500% 几大著名PE的回报情况中国的成功案例 凯雷投资携程网800万美元，退出1亿美 元，获取15倍的回报 红杉资本6号基金的年化内部回报 率为110%，7号基金的内部回报率 为174% 10 PE成功原因简析 PE 成功之因 擅长长线投资 上市公司的短期压力 证券基金的短期压力 善于把握经济周期 敢于承担风险 PE比传统投行承担了更高 的风险，通过专业判断增 值服务对风险进行管理， 获 得了更高的回报 专业化分工控制风险 提供增值服务 PE与证券基金不同，为所 投资对象提供了管理、人 才、技术、财务重组等增 值服务 拥有国际视野 黑石收购赛拉尼斯：2004 年，黑石收购了化工公司 赛拉尼斯(Celanese)，下 市。9个月后，黑石将赛 拉尼斯带到美国重新上市 11 业务增值 n制定业务战 略 n完善公司治 理 n拓展客户关 系 n设计激励机 制 财务增值 n引入战投 n降低资金成 本 n财务重组 退出增值 n把握最佳退出时机 n协议转让 n 增值服务是核心 PE PE成功原因简析 12 第二部分 PE日益进入投资银行时代 nPTP： Private to Public n投资银行进入PE领域 n投资银行管理PE的优势 13 PE对上市公司 股权的投资 增量股权投资 （PIPE） 存量股权投资 Buyout式收购 非控股式收购 PIPE（Private Investments in Public Equity)，即“对上市公司非公开发行股权的投 资”，在国内指上市公司采用非公开发行方式，向特定对象发行股票的行为。 重点投资 长期投资 增值服务 特点 Private to Public ：投资上市公司股权 14 PIPE市场空间巨大 资料来源：清科2006年中国私募股权年度研究报告、聚源数据 数据区间：2006年1月-11月 PIPE是PE的主要投资形式之一PIPE拥有众多的行业选择PIPE：投资机会众多 （1）PE可参与PIPE投资 特定对象要求：满足上市 公司股东大会的规定，不 超过十名，外资需经国务 院批准等条件。 （2）国内可作PIPE的上市公司 众多 发行要求简单：发行价、 锁定期限、募集用途、合 规性等方面达到证监会的 要求，即可申请。 Private to Public ：投资上市公司股权 15 PIPE： PE投资获得良好的投资收益 受让让方发发行人发发行日期金额额 价格 (元/股） 占股 比例 股价（元 ） (07.7.4) 回报报率 高盛阳之光2006-11-152.4亿元3.9912.1%18.63 467% 新加坡产业 投 资有限公司 阳光股份2007-06-086.9亿元5.7129.1%19.45 341% 富通银行北京城建2007-02-021.2亿元8.501.9%29.71 350% 晓杨 科技 广电网 络 2006-12-180.7亿元12.982.64%24.53189% 截至2007年7月4日，国内共有96家上市公司向特定对象非公开发行股票，募集资金1071亿 元，市值3480亿元，投资回报高达280% Private to Public ：投资上市公司股权 16 Buyout收购基金在国际私人股权基金行业中占据着主导地位 Private to Public ：投资上市公司股权 收购基金将投资对象扩展到上市公司领域，部分收购基金甚至以上市公司作为主要收购对象，收购之后将 其下市（即public to private简称PTP），整合、分拆、重组、培育之后再上市。 2006年美国收购基金70以上的收购标的是上市公司；在欧洲，这一比例在40左右。 自1976年以来，KKR一直是全球最大和最专业的收购基金管理人之一。截至2007年7月，KKR累计完成了 150余项收购交易，交易总金额约3180亿美元，其中大多数收购对象为上市公司。 全球Buyout投资总额 及占全部PE投资的比例 17 PE投资中国上市公司股权获得成功 新桥收购深发展 （已完成） 2004年12月30日，新桥完 成对深发展A（000001） 17.89%非流通股股权的收 购，每股5元。2007年7月 12日，深发展收盘价 28.75元。 高盛收购双汇 （已完成） 2006年4月28日，高盛和 鼎晖收购双汇集团100 股权，收购价20.1亿元。 双汇集团持有双汇发展（ 000895）35.7%的股权。 2006年3月3日，双汇发展 收盘价为18.48元，2007 年7月12日收盘价为44.6 元。 CVC基金收购珠海中 富（进行中） 珠海中富（000659）2007 年3月24日公告，3月22日 该公司第一大股东中富集 团拟将其持有的流通股( 占总股份的29%)转让给 CVC基金旗下企业亚洲瓶 业。 弘毅收购中联重科 （已完成） 2006年4月30日，联想旗 下弘毅基金受让湖南国资 持有的中联重科（000157 ）80,301,702 股社会法人 股 ，转让价格为3.41元/ 股，转让价款为2.74亿元 。占公司总股本的15.83% 。 07年7月12日该股收盘 价为38.68元 Private to Public ：投资上市公司股权 18 nREIT：房地产业的上市PE。截至2006年底，在美国股票交易所挂牌交易的REITs有 197只，总市值超过4千亿美元，占股票总市值的2.5左右。 n基础设施PE基金的上市。截至2006年11月，澳大利亚共有22个基础设施专项PE基金 在证券交易所上市，总规模达到430亿澳元，占澳大利亚流通市值的5以上。 n资产类PE基金上市原因分析： n被投资对象往往难以上市与投资者流动性要求的矛盾 n保守投资者为资产类基金上市提供了可能 VC基金和收购基金 上市 上市是资产类基金 的重要特征之一 Private to Public：基金募集由私募向公募延伸 n伊莱克特拉信托 ：1976年，英国老牌的创投企业伊莱克特拉合伙发起成立一支VC基 金在伦敦交易所上市，募集到的资金交给伊莱克特拉合伙来管理。 n阿波罗投资公司 ：2004年5月，美国著名的PE管理人阿波罗通过IPO募集了一支新的 8.7亿美金封闭式基金阿波罗投资公司，基金由阿波罗管理。 nKPE：2006年4月，KKR私人股权投资有限合伙在阿姆斯特丹证券交易所，通过IPO 募集了50亿美元，成为当年全球第四大IPO项目。KPE公司至少75的资产投资于 KKR公司其他收购基金。 n特别基金专版市场的设立 ： n纳斯达克计划于2007年夏天推出一个名为“Portal”的专板市场，为通过私募方式发行 的私人股权、债权及衍生工具等提供交易和流动性平台 n伦敦证券交易所于2007年7月宣布成立特别基金市场（Specialist Fund Market）， 试图为私人股本、房地产和对冲基金启动的一个监管力度较小的新型市场。 19 n黑石集团上市：2007年6月在纽交所IPO上市，募集资金41亿美元；中国外汇投资公 司投资30亿美元，收购黑石集团不到10%的股份。 nKKR、凯雷、TPG等PE管理公司也在筹划上市 nPE管理公司上市原因分析： n为创始人和管理层套现提供机会 n壮大资本实力，应对来自投行的激烈竞争 主要从事PE业务的 上市公司 PE管理公司上市成 为新趋势 Private to Public：PE管理公司上市 n主要从事PE业务的上市公司，资金来源主要是股东资金。随着业务的扩展，也逐渐 受托管理一些股东以外的资金，充当PE管理人的角色。与一般的上市基金实行外部 委托管理不同，他们实行内部管理；与一般的上市PE管理公司不同，他们主要管理 的还是自有资金，特别是在业务发展初期。 n3i ：1945年成立，是全球成立时间最早的大型投资公司之一。1994年在伦敦证交所 上市，是金融时报100指数和MSCI欧洲指数Eurotop300成份股。目前管理的资产达 到140亿美元。 nJafco(集富)：日本第一大PE机构，野村集团的控股子公司，创立于1973年，1987 年被列入日本OTC，2001年在东京股票交易所上市，目前管理着约20多亿美元的资 金，投资领域主要集中在IT创业投资、非技术创业投资以及生物技术投资等领域。 截至2007年2月，共投资了数千个项目，其中超过801个已经上市。 20 投资银行进入PE领域 n目前全球主要的投资银行都有专门从事 PE 的下属部门或机构 资料来源：公司网站 高盛 商人银行部资产管理部 私人股权集团 资产管理部 另类投资 摩根斯坦利 资 本 合 伙 基 金 风 险 合 伙 基 金 新 兴 市 场 基 金 基 础 设 施 基 金 机构业务 私人股权投资 美林 另类投资 私人股权投资 花旗 私 人 股 权 基 金 国 际 风 险 基 金 本 金 投 资 不 动 产 本 金 投 资 21 投资银行进入PE领域 n 高盛资本伙伴基金概况 高盛资资本 伙伴 高盛资资本 伙伴亚亚洲 高盛资资本 伙伴2号 高盛资资本 伙伴3号 高盛资资本 伙伴2000年 高盛资资本 伙伴5号 高盛资资本 伙伴6号 合计计 规规模$1.04bn$300mm$1.75bn$2.78bn$5.25bn$8.5bn$20.3bn$39.92bn 成立年份 1992199419951998200020052007 高盛自营营投资额资额$300mm$75mm$300mm$500mm$600mm$2.5bn$7.4bn$11.7bn 已投资资部分已投完已投完已投完已投完已投完已投完11% 投资资数量 4917547357367295 地域全球亚洲全球全球全球全球全球 平均投资规资规模$20mm$15mm$30mm$33mm$85mm$174mm$329mm$68mm 注: 信息截至2007年5月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。 资料来源：高盛网站 22 投资银行进入PE领域 n 高盛夹层伙伴基金概况 高盛夹层夹层 伙伴1号 高盛夹层夹层 伙伴2号 高盛夹层夹层 伙伴3号 高盛夹层夹层 伙伴2006年 合计计 规规模$1.2bn $1.3bn $2.7bn 超过$9bn $14.2bn 成立年份 1996200020032006 已投资资部分已投完已投完已投完46% 投资资数量 1725361593 地域 北美（13） 欧洲（4） 北美（11） 欧洲（14） 北美（18） 欧洲（18） 北美（7） 欧洲（8） 北美（49） 欧洲（44） 平均投资规资规模$25-183mm $26-102mm $24-215mm 目标$40- 500mm 66mm 注: 信息截至2007年1月31日；bn 为10亿美元，mm为百万美元 资料来源：高盛网站 23 投资银行进入PE领域 n国际投行近年在中国的PE投资一览 投资资方投资对资对 象简简要描述 高盛分众传媒2004年11月，高盛携手3i向分众传媒投资3000万美元 工商银行2005年8月，高盛旗下的私人股权公司与德国安联保险集团和 美国运通公司一道，收购了中国工商银行 10%的股权； 双汇2006年4月，高盛和鼎晖投资联 手收购双汇； 雨润、无锡尚德2005年，高盛投资雨润食品、无锡尚德，二者先后在香港联交 所、纽交所上市 摩根斯坦利蒙牛、南孚电池2002年，摩根士丹利公司旗下的私人股权投资部门向蒙牛公司 投入了 2600 万美元，2004 年蒙牛上市，该部分股权增值5 倍 山水水泥、海螺水泥2005年，摩根斯坦利联合鼎晖投资山东山水水泥集团；2006 年，联合IFC投资海螺水泥，出资超过1亿美金 花旗珠海中富2007年，CVC（花旗养老基金为其重要投资人）收购珠海中富 24 投行管理PE的优势（1） 把握宏观经济趋势， 确定优势行业 广泛的项目资源，包 括拟上市项目、上市 公司再融资 丰富的企业融资经验 ，熟悉行业和企业 寻找项目项目评估项目增值项目退出 研究团队判断项目的 投资价值、发展潜力 投行团队判断上市潜 力 设计合理交易结构 利用各种金融工具优 化资本结构 投行网络提供业务支 持，包括介绍客户、 产业合作等 改进公司治理，引进 战略投资人，物色高 级管理人才 结合资本市场，选 择最佳退出场所和时 机，投行的品牌可增 强投资人信心 协议转让：广泛的 投资人网络、产业关 系可提供支持 投资银行的特殊优势 投资银行作为资本市场最为活跃的金融服务中介之一，管理PE具有显著的优势 25 n投行可以为不同阶段的PE投资提供很多增值服务 成长期（上市前35年）Pre-IPO企业上市后 n帮助企业提高管理能力 ，制定战略，引进管理 团队 n在所投资行业、金融业 、政府有广泛的声誉， 帮助所投资项目增值 n完善公司治理机构； n引入战略投资人，优化 资本结构； n熟悉资本市场，成功上 市， n把握最佳退出时机 n财务重组，降低资本成本 n兼并重组 n组建管理团队 n下市，分拆，再上市 n熊市买入，牛市卖出 n国际范围资源配置 PE增值需要投行的服务，KKR公司2006年支付给投行的财务顾问费高达8.4亿美元 投行管理PE的优势（2） 26 第三部分 PE的中国之路 27 中 比 直 接 投 资 基 金 中国私人股权基金 发改委保监会银监会 产业基金投资计划集合资金信托 中 瑞 合 作 基 金 渤 海 产 业 基 金 中 科 招 商 深 圳 创 投 泰 康 开 泰 铁 路 融 资 计 划 证监会 直接投资 中 信 锦 绣 股 权 投 资 信 托 创投企业 直接投资试点 国内PE的多角度探索 中 意 曼 达 林 基 金 ODI基金 中 非 基 金 房地产投资基金研究 人民银行 REIT研究 REIT 28 n中国-比利时直接股权投资基金 2005年1月，中国比利时直接股权投资基金正式运作，该基金规模1亿欧元，封闭式运作，基金存 续期为12年，主要以股权形式投资于中国境内具有高科技内涵、处于成长期的拟上市中小企业。 基金发起人为中国财政部（代表中国政府），比利时电信、国企及参与部（代表比利时政府），海通 证券，比利时富通银行。 基金管理人为海富产业基金管理公司，其中海通证券占比67%，富通基金管理公司占比33%。 截至2007年9月，中比基金已经宣布投资了16个公司 湖南辰州矿业股份有限公司 金风科技股份有限公司 宁波摩士集团股份有限公司 江苏东光微电子股份有限公司 南京云海特种金属有限公司 南京朗光电子股份有限公司等 投资退出辰州矿业 2005年12月，中比基金投资4700万 2007年7月，辰州矿业在深交所上市 国内PE的多角度探索发改委产业基 金 29 n渤海产业基金 渤海产业基金与2005年9月获准筹建，基金规模200亿，首期实际超额认购 达到60.8亿，中国社会保障基金、中国人寿、中国邮政储蓄、国家开发银 行以及中银香港、津能集团各投资10亿元，渤海产业基金管理公司投资0.8 亿。 渤海产业基金管理公司注册资本人民币两亿元，中银国际及中银香港持有 控股权53%，中国人寿等其他投资者各持有5左右，泰达持有22。 曹文炼副司长：“渤海产业基金是我国第一个完全按市场化运作的产业投资 基金。” 第一支真正意义 的产业基金 推动了产业基金 的立法进程 将大力推动 环渤海经济区的 经济发展 为产业基金 在中国的发展积累了 丰富经验 为天津市 金融创新做出了 重要贡献 渤海产业基金 国内PE的多角度探索发改委产业基 金 30 组织形式 全资专业子公 司 n初期使用自有资金，可以保证证券行业的信誉 n在试点成功后，将可以募集客户资金，代客理财，获取基金管理费 n2007年9月份，证监会批准了中信证券股份有限公司和中国国际金融有限公司开展直接 投资业务试点 n主要业务规则： 资金来源 自有资金 n有利于建立有效的公司治理结构 n有利于建立科学独立的投资决策体系 投资方向 Pre-IPO n中国资本市场蓬勃发展，创业板的设立也已上了日程，未来几年， 大量企业 IPO将是国内资本市场的一个重要特征 n证券公司拥有大量IPO项目资源，Pre-IPO 具有很大的市场空间 国内PE的多角度探索证券公司的直接投 资 31 国内PE将逐渐走向多样化、专业化 国际经验国内现状国内发展趋势 多样化 PE按投资阶段、行业、投资 策略等分成很多细分的业务种 类 如按投资阶段划分的天使投资 、Pre-IPO投资，按行业划分的 TMT基金、能源基金，按策略 分的问题债基金、夹层基金等 专业化 与证券投资不同，每类PE业 务所需要的业务知识、专业技 能、核心竞争力都不同 国际PE通常采取专业化管理 ，投资行业、投资策略细分 处于发展初期，没有多样 化、专业化 证券公司直接投资业务 初期限定为Pre-IPO 渤海产业基金 投资领域按区域分，不按行业 进行专业化 投资阶段、投资策略没有专业 化，创投、Pre-IPO、并购都做 逐渐多样化、专业化 证券公司直接投资业务 将会放开投资领域限制 发改委产业基金 正在审批的产业基金具有行 业特征，如能源基金、金融基 金等 32 n2007年9月10日，证监会批准了中信证券公司开展直接投资业务试点 n中信证券正在筹备全资专业子公司金时投资有限公司，注册资本8.31亿元，进行 Pre-IPO投资 n2006年初，中信证券是国内中第一家设立产业基金业务线开拓产业基金业务的证 券公司 n熟悉产业基金，为省、市、国内行业龙头公司发展产业基金提供财务顾问服务 n对设立人民币产业基金进行了深入探索 产业基金业务 直接投资业务 中信证券对PE业务的探索 33 n中信集团是邓小平亲自倡导和批准，由前国家 副主席荣毅仁于1979年10月4日创办。 n现已成为具有较大规模的国际化大型跨国企业 集团，拥有44家子公司（银行），业务集中在 金融、实业和其它服务业领域。 n截至2006年底，中信集团总资产9,292亿元； 当年净利润为60.9亿元。 金 中信集团房地产开发业务，资产逾100亿人民币 大型综合性企业集团，国安商标 BOT融资建设、EPC总承包、项目管理 实业投资、房地产开发经营和信息咨询服务等 基础设施、特钢制造、矿石开采、航空等业务 亚洲地区第一家区域性的商业卫星运营组织 我国目前业务规模最大的海上直升机专业公司 实 业 金融 实业 中国最大的信托公司 国际投资银行及资产管理公司；专注于跨境交易 代理国内所有上市期货品种的交易 管理不良资产、直接投资及财务顾问服务 我国规模最大、实力最强的证券公司之一 中国第七大商业银行，总资产逾6000亿元 中信与英国Prudential合资的保险公司 香港第六大商业银行 中信证券依托中信集团的全方位平 台 34 2002/2003/2005 中国最佳债权融资行 2003 中国最佳投行团队 2003 中国最佳债权融资行 2003-2005 中国最佳股权融资行 2004 最佳金融工程 研究团队 2006 卓越投行团队奖 2005 本土最佳证券公司 2005 进步最快证券公司 第一名 2006 最佳研究团队 第一名 2005 中国最佳债权融资行 中信证券强大的综合实 力 35 中信证券雄厚的资本实 力 n经营稳健，成立12年来持续盈利，净利润最近3年连续市场排名第一 n2007上半年各项财务数据继续保持行业第一： 上半年收入106亿；净利润42亿元，同比增长442 总资产1647亿，净资产169亿 n2007年8月31日，公司成功增发3.3亿股A股，募集约250亿资金，目前净资产约450亿。 n2007年9月4日，总市值2886亿，流通市值2430亿元，分别位居A股市场第11位和第1位 ；总市值全球排名第四位，仅次于高盛、摩根斯坦利、美林 36 中信证券领先的投资银行业 务 中国银行 200亿元 IPO主承销商 2006年 中国工商银行 466亿元 IPO主承销商 2006 鞍钢集团 整体上市 主承销商 2006年 国航股份 45亿境内IPO 主承销商 2005年至今 中国铝业 境内发行 A股 主承销商 2005年至今 中国石油 境内IPO 主承销商 2004年至今 宝钢集团 整体上市 财务顾问 2005年 长江电力 IPO主承销商 2003年 武钢集团 整体上市及 90亿 元筹资主承销商 2004年 广深铁路 103亿境内IPO 主承销商 2006年 保利地产 2006年 21亿IPO 主承销商 铁道部 投融资体制改革 财务顾问 2002年至今 中国银行 200亿元 IPO主承销商 2006年 中国工商银行 466亿元 IPO主承销商 2006 鞍钢集团 整体上市 主承销商 2006年 国航股份 45亿境内IPO 主承销商 2005年至今 国航股份 45亿境内IPO 主承销商 2005年至今 中国铝业 境内发行 A股 主承销商 2005年至今 中国石油 境内IPO 主承销商 2004年至今 宝钢集团 整体上市 财务顾问 2005年 长江电力 IPO主承销商 2003年 武钢集团 整体上市及 90亿 元筹资主承销商 2004年 广深铁路 103亿境内IPO 主承销商 2006年 广深铁路 103亿境内IPO 主承销商 2006年 保利地产 2006年 21亿IPO 主承销商 铁道部 投融资体制改革 财务顾问 2002年至今 铁道部 投融资体制改革 财务顾问 2002年至今 中远债券 40亿元 主承销商 2002年，2005年 网通债券 50亿元 主承销商 2003年 中信债券（五期） 284亿元 主承销商 1999年-2005年 中移动债券 80亿元 主承销商 2002年 545亿元 主承销商 铁道债券（五期） 2001年-2006年 三峡债券（五期） 190亿元 主承销商 1999年-2006年 37 中信证券雄厚