策略周报：战略战术的两个问题-2012-12-31.ppt

策略周报 2012 年 12 月 31 日,证券研究报告 证券分析师 王韧 首席策略研究员 投资咨询资格编号 s1060210090010 研究助理 张华恩 策略研究助理 一般证券资格编号 s1060111090079,战略战术的两个问题 摘要：因为只看到预期的波动而非实体变量的趋势改观，所以战略上只能做反弹理 解；因为预期变化的验证窗口在明年 1 季度，所以战术上行情未到终结时。配置继 续把握价值和概念的两端，金融、机械和部分消费品可以打底仓；军工、环保等主 题可以做弹性，关注汽车、建材领域行情从核心品种向边缘品种扩散的交易性机会。 导语：市场经历连续快速的上涨后，目前点位的投资必须解答两个焦点问题：第一，到底是反弹还是反 转；第二，行情的持续性有多强。第一个是战略问题；第二个则是战术问题。 1.战略：仍维持反弹判断。剔除掉政策利好等表象，实则三个因素引爆了短期行情：一是受影子银行监 管预期和信托兑付风险发酵驱动，市场可接受的无风险利率下降，进而推动估值修复；二是以经济和政 策预期的好转为基础，市场风险评价下降，带动风险资产上行；三是季节性资金紧张刚好遭遇 qe4 和 财政悬崖预期引发的外资流入，带来流动性感知的预期差。上述三个因素本质上均属于预期的短期波动 而非实体变量的趋势改观。估值模型角度看，如果企业价值的提升仅仅来自于风险判断的短期变化（分 母项），而得不到真实现金流变化的持续支撑（分子项），那么行情只能是阶段性反弹而非趋势性反转。 2.战术：行情未到终结时。行情持续性的判断取决于因素的波动何时消退：对于无风险利率，考虑接近 7 万亿的信托存量、10 年开始的信托发行高峰及 1-2 年的产品期限限制，信托兑付风险短期很难消停， 对应无风险利率很难上扬并施压股市估值。对于风险评价，经济数据是基础，考虑春节时差（12 年春 节在 1 月，13 年春节在 2 月），同比数据好转至少持续到明年 1 月，而企业补库存需求则至少持续到 明年 3 月旺季前；政策预期是推手，明年 3 月两会前市场仍然会以情绪化的美好憧憬来解读各种政策事 件。对于资金面预期差，季节性的影响将延续到春节，而香港市场传递的外部对冲压力充当了很好的跟 踪指标，现在看依然没有逆转的迹象。综合以上三个因素的变化时点推断，行情的第一验证窗口在 1 月， 第二验证窗口在 3 月，1 月份延续强势的概率很高，仍建议到 1 月中下旬再再观测阶段退出的的时间窗 口。 3.配置：把握情绪的扩散。行业选择取决于配置的核心驱动力。鉴于 3 月之前的年报季报真空期，业绩 预期很难被证伪，因此业绩对于短期配置的影响力在下降，配置选择的重心落在了估值维度。而从估值 角度看，最好的配置策略依然是“价值到底，概念为王”，即把握价值和概念的两端，一方面关注那些 估值仍处于绝对低位的板块，享受无风险利率下降带来的估值修复动能；另一方面寻找估值地心引力较 弱的主题，获取预期波动带来的天马行空。前者对应于银行、地产、机械和部分消费类行业；后者对应 请通过合法途径获取本公司研究 于环保、军工、农业等存在明确政策驱动的主题。而对于那些估值短期已开始缺乏足够安全边际的板块， 报告，如经由未经许可的渠道获得 如汽车、建筑建材等领域，则需要密切关注行情从核心品种向边缘品种扩散所带来的交易性机会。 研究报告，请慎重使用并注意阅读 研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文之后的免责条款。,一、,二、,2.1,2.2,2.3,三、,3.1,3.2,3.3,3.4,策略周报 正文目录 重要数据和事件提醒 4 1.1 重要数据变化分析： 4 1.2 重要事件提醒和分析 4 市场面指标跟踪 . 9 a 股市场回顾： 9 a 股行业估值和盈利变化 10 市场流动性跟踪： 13 重要行业指标跟踪 . 13 上游行业重要指标观察. 13 中游行业重要指标观察. 14 下游行业重要指标观察. 15 交运与 tmt 行业重要指标观察 17,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/18,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,图表 28,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,策略周报 图表目录 上周政策动态回顾. 4 a 股市场大宗交易统计 9 沪深 300 指数涨跌幅. 9 a 股主要主题投资板块涨跌幅 . 10 申万一级行业绝对 pe 图. 10 申万一级行业相对 pe 图. 10 申万一级行业动量效应.11 申万一级行业盈利预测变化 .11 申万一级行业盈利变化 12 沪深 300 市盈率及变动趋势率 12 沪深 300 市净率及变动趋势 12 恒生 ah 溢价指数 . 12 ah 股溢价率后五位 12 ted spread 13 隔夜/周 shibor . 13 央行公开市场操作. 13 央票到期规模 13 大同和大同（南郊）坑口煤价 . 14 秦皇岛港口煤炭库存 . 14 wti 与 brent 原油期货价格. 14 国内货车产销量及同比增速 15 国内钢材产品价格指数 15 国内钢材产品库存. 15 铁矿石价格（干货、不含税） . 15 国内货车产销量及同比增速 16 国内乘用车销量及同比增速 16 北京期房可售面积和网上签约面积 16 北京可售住宅面积和签约面积 . 16 上海住宅可售、销售和预售面积 . 16 深圳一手、二手可售、成交面积 . 16 干散货运价指数 17 集装箱运价指数 17 原油与成品油运价指数 17 费城半导体指数 17,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/18,策略周报 一、重要数据和事件提醒 1.1 重要数据变化分析： 流动性数据方面，我们观测到： 本周公开市场有 1550 亿元逆回购到期，较上周逆回购规模大幅增加；到期资金方面，本周有 40 亿 元央票到期，无正回购到期，据此计算，在央行不进行任何操作的假设下，本周公开市场自然净回 笼资金 1510 亿元。在央行频频开展公开市场操作以及年末财政存款集中投放等因素影响下，跨年资 金需求将得到有效满足，年末流动性状况总体无忧。预计近期央行仍会继续采用逆回购操作，以平 衡节日等特殊时间点银行间资金利率的波动，并发挥其稳定市场预期的作用。 行业监测数据方面，我们观测到： 上游：上周动力煤价格继续呈现出平稳态势。截止 12 月 21 日，大同煤价和大同（南郊）坑口 煤价连续四周维持在 535 元/吨和 500 元/吨，本周价格继续维持平稳态势。库存方面，秦皇岛 煤炭库存也呈现出继续反弹趋势，截止 12 月 22 日，秦皇岛煤炭库存上周上升 2.10 个百分点， 至 677.61 万吨，价格企稳带动库存小幅回补。进入冬季消费旺季，煤炭行业前期持续去库存的 压力有所缓解，但是在经济尚未出现明显好转之前，行业补库存的动力依然较弱。 中游：中游国产货车方面，近期公布的 11 月数据显示，产销量继续有所恢复，11 月销量同比 增加 11.35%，产量同比增加 6.83%。钢材市场方面，在经历前期价格小幅上行之后本周有所 调整。价格方面，截至上周五，国内钢材产品价格指数本周呈微弱下降态势，钢材综合价格指 数下降 0.15%，长材价格指数下降 0.23%，板材价格指数下降 0.07%。本周热卷库存下降 0.17%， 螺纹钢、线材、中板库存分别上升 1.98%、0.34%和 0.45%。从数据跟踪来看，钢铁市场目前 仍处在去库存过程中，但前期库存规模的大幅去化使得价格压力有所缓解。 下游：11 月份乘用车销量 122.7 万辆，同比增加 14.90%；产量 121.8 万辆，同比小幅增长 5.10%。 从整体销售和生产情况来看，乘用车市场需求回暖趋势正逐步确立。地产市场方面，本周上海 商品房可售面积基本维持稳定，商品房预售面积大幅上涨 114.00%，住宅销售面积上涨 60.29%；北京期房网上签约面积下降 32.30%，存量房网上签约面积上涨 10.16%；深圳一手 房成交大幅上涨 96.30%。 交运&tmt：本周 bdi 继续下挫。 截至 12 月 24 日，bdi 指数报收 669 点，较前周跌 4.43%； 费城半导体指数有所下降，跌幅 2.26%。 1.2 重要事件提醒和分析,图表1,上周政策动态回顾,相关主体,时间 重要政策内容及事件描述,市场影响逻辑 新一届内阁由右翼前首相麻生太郎任副首相兼财务大 臣、金融担当大臣，岸田文雄任外相，小野寺五典任防,海外 日本 请务必阅读正文之后的免责条款。,12 月 新首相安倍晋三组建内阁，强卫大臣。安倍晋三敦促日本央行将通胀目标由 1%上调 25 日 势要求央行通过通胀目标。 为 2%，称如不能满足要求，就会设法修改保证日本央 行独立性的法律。安倍的首要目标是保障就业增长。市 场方面，日元持续走低，兑美元跌至 20 个月来最低点。 4/18,意大利,德国,美国,食,品,因,素,策略周报 即将卸任意大利总理的马里奥蒙蒂今天表示，他将领,12 月 蒙蒂将率中间党派参加意大 28 日 选。 12 月 德国财长：欧债危机最糟糕时 28 日 期已经过去。 12 月 48 小时倒计时：周六财政悬崖 29 日 谈判没有重大进展。,导支持其改革计划的中间党派联盟参加明年 2 月的议会 选举。蒙蒂曾暗示有可靠的政治力量支持其改革计划。 此举表示蒙蒂执行的各项改革措施有望在意大利延续， 为未定欧洲经济、金融稳定带来正能量。 德国财长朔伊布勒表示，欧债危机最糟糕的时期已经过 去；希腊等高负债国家已经意识到，只有通过财政和经 济改革才能终结危机。花旗集团货币策略主管 steven englander 说：“虽然欧元区的问题可能在于过多且过快 地推进整合，地区经济在 2013 年多半会出现十分疲弱 的经济增长，然而他们优先考虑了转换其他经济刺激举 措。这和美国的情况恰恰相反，2013 年财政整顿的指针 可能突然变得狂躁起来。“englander 并称，在他看来， 欧元汇率目前相比公允价值高出了 2%，他将此归因于 地区避免财政灾难的努力上。但在美国，相关问题的忧 虑却在升温，财政政策、货币政策皆是如此。 谈判的一个焦点问题仍然是税收。奥巴马总统重申了中 产阶级税收减免应该延长而高收入者应该缴纳更多税收 的立场。但共和党仍然坚持税收削减应该适用所有纳税 人。奥巴马的斗争策略在于，一旦参议院通过了相关法 案，这将迫使众议院在截止日之前解决这一法案，这就 让博纳为首的共和党人处于困境，一旦他们没有支持这 一法案，就将承担陷入财政悬崖的责任，这点与博纳此 前的“b 计划”异曲同工。 如果议员们在未来几天内未能达成一致，各收入层次的 纳税人都将面临税率的上升，政府支出也将面临一系列 支出削减。 上周，18 种蔬菜平均批发价格比前一周上涨 6.9%。猪 肉批发价格比前一周上涨 0.7%，比去年同期下降 7.3%， 牛、羊肉批发价格比前一周分别上涨 0.5%和 0.2%；白 条鸡零售价格与前一周持平。鸡蛋零售价格比前一周上 涨 0.6%，连续五周上涨，累计涨幅为 1.9%。8 种水产,宏观 经济 请务必阅读正文之后的免责条款。,据商务部日前发布的商务预 报监测，上周（12 月 17 日至 上周 23 日）商务部重点监测的食用 农产品价格和生产资料价格 均持续回升。,品平均批发价格比前一周上涨 0.3%，其中小带鱼、鲫 鱼和小黄花鱼价格分别上涨 1.1%、0.8%和 0.7%。粮油 零售价格普遍上涨，小包装大米、小包装面粉价格比前 一周分别上涨 0.3%和 0.2%，花生油、豆油和菜籽油价 格分别上涨 0.3%、0.2%和 0.1%。 上周，主要生产资料中，矿产品、橡胶、农资、钢材价 格上涨，建材、化工产品价格持平，轻工原料、能源、 有色金属价格小幅下降。矿产品价格上涨 2.5%。橡胶 价格上涨 1.8%。农资价格上涨 0.3%。钢材价格上涨 0.2%。化工产品价格持平。能源价格下降 0.3%。有色 金属价格下降 0.5%。 5/18,工,业,利,润,量,价,策略周报 在 2012 年实现 3以内的良性通胀水平之后，中国将 于 2013 年面临较大输入性通胀压力，主要是美欧日三 大主要经济体量化宽松导致的输入性通胀压力加大。本 月美联储宣布了第四轮量化宽松货币政策，决定每月购,输 入 crb 期货价格指数由上周末 性 本周 的 568.48 点下降至 559.79 通 点。 胀,买 450 亿美元国债，替代年底到期的扭曲操作，加上今 年 9 月宣布的第三轮量化宽松每月 400 亿美元的购债额 度，美联储每月资产采购额达 850 亿美元，而且不设期 限。而欧洲央行今年也实施了无上限债券购买计划 （omt），以帮助缓解欧债危机、维持金融稳定。即将 出任日本首相的安倍晋三亦宣布出台“大胆的金融宽松,政策”以提振萎靡的经济。中国是资源品进口大国，也 是国际大宗商品主要买家，对能源、原材料及部分农产 品进口严重依赖，国际大宗商品价格大幅上涨，使中国 面临输入性通胀压力。 11 月工业企业利润同比增长 22.8%，相对于 10 月的 20.5%环比改善，为 2012 年新高。分项看，收入同比 增长 15.5%，较 10 月提高 4.4%；净利率为 7.4%，环 增 企 12 月 11 月工业企业利润同比增长 比提升 1.12%。收入及利润率增速均改善使利润同比增 长 业 27 日 22.8%，收入和净利润均改善。速回升。造成收入增长的原因在于量增价升。11 月工业 增加值增速为 10.1%，较 10 月上升 0.5%；ppi 降幅收 窄，并逐渐企稳。行业数据看，农副食品、通用设备、 化学原料行业和石油开采行业利润增速均有明显提升。 人民银行于本周二（12 月 25,流动 性,本周,日）以利率招标方式开展了逆 回购操作，期限 28 天的交易 量为 1100 亿元，中标利率为 3.60%。 人民银行于本周四（12 月 27 日）以利率招标方式开展了逆 回购操作，期限 7 天的交易量 为 50 亿元，中标利率为 3.35%，期限 14 天的交易量 为 1530 亿元，中标利率为,本周公开市场有 1550 亿元逆回购到期，较上周逆回购 规模大幅增加；到期资金方面，本周有 40 亿元央票到 期，无正回购到期，据此计算，在央行不进行任何操作 的假设下，本周公开市场自然净回笼资金 1510 亿元。 在央行频频开展公开市场操作以及年末财政存款集中投 放等因素影响下，跨年资金需求将得到有效满足，年末 流动性状况总体无忧。近期，央行仍会继续采用逆回购 操作，以平衡节日等特殊时间点银行间资金利率的波动， 并发挥其稳定市场预期的作用。,3.45%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,本周 货币政 12 月 策 26 日,平安策略监测的市场利率代 表指标 6 个月长三角直贴票据 （月息）为 4.70%，与上周末 持平。 三季度中国经常账户顺差 708 亿美元，资本及金融账户逆差 517 亿美元。,本周长三角票据直贴利息几乎没有波动，总体仍处于短 期内较高位状态，说明接近年末，商业银行短期信贷情 况仍偏紧，对资金需求程度较高。 国家外汇管理局 12 月 26 日公布 2012 年第三季度中国 国际收支平衡表，第三季度经常账户顺差 708 亿美元， 资本及金融账户逆差 517 亿美元。分项看，经常项目顺 差 708 亿美元中，货物贸易顺差 1029 亿美元，服务贸 易逆差 297 亿美元，收益逆差 33 亿美元，经常转移顺 差 8 亿美元；资本和金融项目逆差 517 亿美元中，投资 6/18,12 月,28 日,政策,12 月,24 日,策略周报 净流出 956 亿美元，其中短期债务清偿构成资本项逆差 主要因素，为 469 亿美元，其次为 322 亿美元货币与存 款项也不小。表面看，这是由我国私人部门或金融部门 大规模还贷，以及非居民部门取款回国造成。实质是中 国经济的资本回报率下降使资本的吸引力下降的背景 下，原有的汇率机制在稳定和扩大国际市场份额，促进 国际收支趋向平衡上作用有限。 央行 12 月 28 日召开货币政策委员会例会时指出，当前 中国经济金融运行总体平稳，物价形势基本稳定，未来 将继续实施稳健货币政策。本次例会的主基调和 2012 年中央经济工作会议一致，均提到将实施稳健的货币政 策，要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，,请务必阅读正文之后的免责条款。,财政政 策,中国人民银行货币政策委员 会召开 2012 年第四季度例 会。 12 月 全国人大审议实行网络后台 24 日 实名制草案。 财政部：落实鼓励和引导社会 力量举办医疗机构政策放开 准入条件,保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融 资成本。同时，本次例会相对于近期的中央经济工作会 议有三点深化：一是对经济形势判断更为积极，称“积 极因素进一步增多”；二是再次提高“防风险”的重要 性，中央经济工作会议上仅仅“确诊金融领域存在潜在 的风险，影子银行是风险点”，本次例会已经具体落实 到“守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”；三 是在国际收支平衡表发生新的变化的情况下，首次强调 关注国际资本流动方向性变化。 12 月 24 日，全国人大常委会审议加强网络信息保护决 定草案，草案规定实行网络身份管理，规定国家保护能 够识别公民个人身份和涉及公民个人隐私的电子信息， 网络服务提供者和其他企业事业单位及其工作人员对公 民个人电子信息必须严格保密，可以实行后台的身份管 理办法，用户在发布信息时可以使用其他名称。 一方面，后台实名前台匿名有利于落实责任，便于监管， 督促网民克制自身行为，净化互联网环境；另一方面可 能会造成更大规模个人信息泄露。此举可能降低互联网 企业注册用户数量，政策实施短期内可能影响互联网流 量企业业绩。 近日，财政部副部长王保安表示，要进一步深化医药卫 生体制改革，在创建机制上下功夫，积极推动医保付费 方式改革、公立医院综合改革、基层医疗卫生机构运行 机制改革，大力发展社会力量办医，促进医疗卫生机构 增添活力，进一步落实鼓励和引导社会力量举办医疗机 构的相关政策，放开准入条件。 王保安提出：确保政府卫生投入增长幅度高于经常性财 政支出增长幅度，政府卫生投入占经常性财政支出的比 重逐步提高。此举有利于吸引民间资本进入医院行业， 部分上市医药公司也开始涉足医院产业，进一步拓宽下 游产业链，发挥协同效应。不排除将来医院产业做大上 市的可能。 7/18,12 月,27 日,房地产,策略周报 12 月 26 日，发改委有关负责人就海水淡化产业发展 “十二五”规划答记者问，提出“十二五”期间海水 淡化产能达到 220 万立方米/日以上。根据规划，发改委 鼓励金融机构在风险可控和商业可持续的前提下，创新 信贷品种和抵押方式，支持符合条件的海水淡化企业通 过发行股票、债券等多种方式筹集资金。 规划提出，到 2015 年，我国海水淡化产业产值要达到,12 月 发改委：支持符合条件海水淡 26 日 化企业上市。 中国卫星导航产业规模大概 5000 亿北斗拟 2020 年占 80%份额。,300 亿元以上。“十二五”期间将建设一批海水淡化重 点工程，具体包括：建设 2 个 5-10 万立方米/日的国家 级海水淡化重大示范工程；在沿海建设一批大型海水淡 化工程；建设海水淡化水进入市政供水系统的试点工程； 建设近海城市供水安全保障试点工程；建立若干个海水 淡化产业基地工程，如装备制造基地、原材料生产基地 等。 根据规划，中央基建投资积极支持海水淡化重点示范工 程和海水淡化水进入水源或市政供水系统的海水淡化试 点工程项目。 12 月 27 日，北斗卫星导航系统新闻发言人冉承其表示， 中国卫星导航产业规模大概 5000 亿人民币左右，行业 统计显示，今年卫星导航产业已经超过 1200 亿元，希 望在 2015 年左右的时候，北斗产业在中国整个产业中 能够占 15%-20%，现在看会有比较大的变化，希望到,2020 年的时候占 70%-80%的比例。 修正如下内容：删除土地年产值 30 倍的补偿上限标准； 农村住宅单独给予补偿；被征地农民的社会保障费用纳 12 月 国务院通过中华人民共和国入补偿内容；补偿资金不落实，不得实施征地等。 28 日 土地管理法修正案（草案）。进一步约束地方政府征地行为，从源头上调控地方房地 产市场供给。稳定控制 3、4 线城市房地产市场价格上 涨过快。 近日，广东、江苏多地出现政府机构人员放盘卖房现象，,请务必阅读正文之后的免责条款。,12 月 广东江苏多地公务员集中抛 24 日 售房产。 12 月 住建部：明年把外来务工者纳 25 日 入城市住房保障范围。 12 月 李克强：农民工变市民要解决 27 日 住房问题。,如江苏的苏州，广东的广州、中山、佛山等。近期，苏 州某镇国土资源部门一位领导以及其亲属陆续挂牌转手 8 套单位。业内分析认为，官员抛售房产并不会导致房 价的下降。 在 12 月 25 日举行的全国住房城乡建设工作会议上，住 建部部长姜伟新首先提到的是保障房，要求明年地级以 上城市要把外来务工人员纳入住房保障范围。 此举有利于落实城镇化进程，进一步加快农民工市民化， 提高个人消费支出比例。 12 月 27 日，中共中央政治局常委、国务院副总理李克 强到江西九江调研。李克强表示，农民工变市民要解决 住房问题，建保障房有利于抑制房价过快上涨，防止抬 高城镇化门槛，这样农民变巿民才有希望。 保障房建设仍是政策着力点，2008 年到 2012 年间，全 8/18,策略周报 国共开工建设城镇保障性住房和棚户区改造住房超过 3000 万套，基本建成 1700 万套以上。明年城镇保障性 安居工程建设的任务是基本建成 400 万套、新开工 600 万套。预期建设套数有所下降，更表明保障房政策的实 施意愿。有望通过保障房投资建设带动下游产业持续发 展，抵御 3、4 线城市房价调控压力。 资料来源：平安证券研究所整理,图表2,a股市场大宗交易统计,300 250 200 150 100 50 0,大宗交易额,加权平均折价率,0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9%,资料来源：wind，平安证券研究所 二、市场面指标跟踪,2.1,a 股市场回顾：,本周（12.24-12.28）a股市场震荡冲高，上证综指报收2233.25点，周涨3.71%；深证成指报收9026.99 点，周涨4.26%。,图表3 3.00 2.50 2.00,沪深300指数涨跌幅,2.82,沪深300日涨跌幅（%）,1.50,1.45,1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00,0.39,0.38,-0.53,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/18,策略周报,图表4 12.00,a股主要主题投资板块涨跌幅,主题板块一周涨跌幅前十名（%）,9.00,9.02,8.82,8.11,7.57,7.51,7.38,7.34,7.01,6.99,6.99,6.00 3.00 0.00 资料来源：wind，平安证券研究所 2.2 a 股行业估值和盈利变化,图表5,申万一级行业绝对pe图,40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00,最新值,估值偏离值（右）,0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 -1.3 -1.5 -1.7,资料来源：wind，平安证券研究所,图表6,申万一级行业相对pe图,3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00,最新值,估值偏离值(右）,2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00,资料来源：wind，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/18,策略周报,图表7,申万一级行业动量效应,30.00 25.00 20.00,1个月涨幅（%）,动量效应（%,右）,21.00 18.00 15.00,12.00 15.00 9.00,10.00 5.00 0.00 资料来源：wind，平安证券研究所,6.00 3.00 0.00,图表8,申万一级行业盈利预测变化,板块名称 电子元器件 黑色金属 公用事业 建筑建材 商业贸易 金融服务 餐饮旅游 综合 纺织服装 食品饮料 轻工制造 家用电器 机械设备 房地产 交通运输 信息服务 交运设备 医药生物 农林牧渔 化工 采掘 信息设备 有色金属,周涨幅（%） 1.84% 1.18% 0.58% 0.41% 0.32% 0.17% 0.07% 0.02% 0.00% -0.22% -0.25% -0.33% -0.35% -0.40% -0.42% -0.52% -0.59% -0.80% -0.94% -0.99% -1.07% -1.66% -3.41%,1 个月涨幅（%） -5.00% 86.33% -1.18% 0.03% -0.44% 0.06% -0.71% 9.15% -0.19% -0.30% -0.35% -0.24% -1.33% 0.33% 0.85% -1.87% -0.91% -0.72% -2.16% -0.36% -1.24% -3.54% 0.28%,3 个月涨幅（%） -10.06% -90.83% -3.54% -3.02% -5.28% -0.79% -1.70% -22.89% -9.19% 1.16% -2.30% -0.60% -12.28% -0.83% -5.58% -5.33% -5.56% -3.91% -14.70% 1.54% -8.88% -26.53% -13.49%,资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/18,策略周报,图表9,申万一级行业盈利变化,行业盈利预测一月变化率（右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：朝阳永续，平安证券研究所,图表10,沪深300市盈率及变动趋势率,图表11,沪深300市净率及变动趋势,60 50 40 30,沪深300 pe,中值,12 10 8 6,沪深300 pb,中值,20 10 0 资料来源：wind，平安证券研究所,4 2 0 资料来源：wind，平安证券研究所,注： pe 以过去 12 个月业绩为基准进行计算，以最近 40 周 pe 的均值作为中值，标准差经年化后与中值的乘积作为上轨以及下轨距中 值的偏离值。,图表12,恒生ah溢价指数,图表13,ah股溢价率后五位,130 125 120 115 110 105 100 95 90,证券简称 海螺水泥 宁沪高速 中国中铁 中国铁建 鞍钢股份,a 股价格 (cny) 18.35 5.19 3.03 5.86 3.79,h 股价格 (cny) 22.96 6.43 3.71 7.15 4.62,a 股相对 h 股溢价幅 度(%) -20.08 -19.23 -18.28 -18.02 -17.91,资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,12/18,9,8,7,6,5,各月央票到期规模,1880,策略周报,2.3,市场流动性跟踪：,本周公开市场有 1550 亿元逆回购到期，较上周逆回购规模大幅增加；到期资金方面，本周有 40 亿 元央票到期，无正回购到期，据此计算，在央行不进行任何操作的假设下，本周公开市场自然净回 笼资金 1510 亿元。在央行频频开展公开市场操作以及年末财政存款集中投放等因素影响下，跨年资 金需求将得到有效满足，年末流动性状况总体无忧。预计近期央行仍会继续采用逆回购操作，以平 衡节日等特殊时间点银行间资金利率的波动，并发挥其稳定市场预期的作用。,图表14,ted spread,图表15,隔夜/周shibor,0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2,t ed spread,shiboro/n,shibor1w,0.1 0.0 -0.1 -0.2 资料来源：wind，平安证券研究所,4 3 2 1 资料来源：wind，平安证券研究所,图表16,央行公开市场操作,图表17,央票到期规模,8000,周投放量（亿）,周回笼量（亿）,周净投放量（亿）,各月央票到期规模,6000,8,000,4000 2000 0 -2000 -4000,7,000 6,000 5,000 4,000,6670 4980 3750,-6000,3,000 2,000,2070,2560 2320 2290 1990 1960,17201830,1,000,1130,150 110 120,920,90 190 120 160,390,10201180,0,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,三、重要行业指标跟踪 3.1 上游行业重要指标观察 上周动力煤价格继续呈现出平稳态势。截止 12 月 21 日，大同煤价和大同（南郊）坑口煤价连续四 周维持在 535 元/吨和 500 元/吨，本周价格继续维持平稳态势。库存方面，秦皇岛煤炭库存也呈现 出继续反弹趋势，截止 12 月 22 日，秦皇岛煤炭库存上周上升 2.10 个百分点，至 677.61 万吨，价,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/18,140,策略周报 格企稳带动库存小幅回补。进入冬季消费旺季，煤炭行业前期持续去库存的压力有所缓解，但是在 经济尚未出现明显好转之前，行业补库存的动力依然较弱。,图表18,大同和大同（南郊）坑口煤价,图表19,秦皇岛港口煤炭库存,大同南郊,大同,1,000,秦皇岛港煤炭库存,700 650 600 550 500 450 400 资料来源：煤炭资源网，平安证券研究所,900 800 700 600 500 400 300 资料来源：wind，平安证券研究所,图表20 160,wti与brent原油期货价格,期货结算价:wti原油,期货结算价:布伦特原油,120 100 80 60 40 20 资料来源：wind，平安证券研究所 3.2 中游行业重要指标观察 中游国产货车方面，近期公布的 11 月数据显示，产销量继续有所恢复，11 月销量同比增加 11.35%， 产量同比增加 6.83%。 钢材市场方面，在经历前期价格小幅上行之后本周有所调整。价格方面，截至上周五，国内钢材产 品价格指数本周呈微弱下降态势，钢材综合价格指数下降 0.15%，长材价格指数下降 0.23%，板材 价格指数下降 0.07%。本周热卷库存下降 0.17%，螺纹钢、线材、中板库存分别上升 1.98%、0.34% 和 0.45%。从数据跟踪来看，钢铁市场目前仍处在去库存过程中，但前期库存规模的大幅去化使得 价格压力有所缓解。,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/18,策略周报 3.3 下游行业重要指标观察,图表21,国内货车产销量及同比增速,图表22,国内钢材产品价格指数,货车产量（当月）,货车销量（当月）,160,钢材综合价格指数,钢材价格指数:长材,350,000 300,000 250,000 200,000,货车产量同比增速,货车销量同比增速,200.00% 150.00% 100.00%,140 120,钢材价格指数:板材,150,000 100,000 50,000 0 资料来源：wind，平安证券研究所,50.00% 0.00% -50.00%,100 80 资料来源：wind，平安证券研究所,图表23,国内钢材产品库存,图表24,铁矿石价格（干货、不含税）,1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0,库存:螺纹钢 库存:热卷(板) 库存:冷轧,库存:线材 库存:中板,1300 1200 1100 1000 900 800,铁矿石均价,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,11 月份乘用车销量 122.7 万辆，同比增加 14.90%；产量 121.8 万辆，同比小幅增长 5.10%。从整 体销售和生产情况来看，乘用车市场需求回暖趋势正逐步确立。 地产市场方面，本周上海商品房可售面积基本维持稳定，商品房预售面积大幅上涨 114.00%，住宅 销售面积上涨 60.29%；北京期房网上签约面积下降 32.30%，存量房网上签约面积上涨 10.16%； 深圳一手房成交大幅上涨 96.30%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,15/18,策略周报,图表25,国内乘用车产量及同比增速,图表26,国内乘用车销量及同比增速,1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0,汽车产量,当月环比,当月同比,160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60,1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0,汽车销量,当月环比,当月同比,120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,图表27,北京期房可售面积和网上签约面积,图表28,北京可售住宅面积和签约面积,12000000,北京:期房可售住宅面积,北京:期房网上签约面积,200000,3900000,北京可售住宅面积（平方米）,北京可售住宅签约面积（平方米）,350000,10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 资料来源：wind，平安证券研究所,180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0,3800000 3700000 3600000 3500000 3400000 3300000 3200000 3100000 3000000 2900000 2800000 资料来源：wind，平安证券研究所,300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000,图表29,上海住宅可售、销售和预售面积,图表30,深圳一手、二手可售、成交面积,180000,上海:商品房可售面积:住宅,上海:商品房预售面积,上海:住宅销售面积,1200,深圳:一手房可售面积,深圳:一手房成交面积,深圳:二手房成交面积,160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000,1000 800 600 400 200 0,6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0,200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000,资料来源：wind，平安证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,16/18,策略周报 3.4 交