纺织服装行业2012年9月投资策略：在不确定中寻找确定性-2012-09-09.ppt

,2012 年 9 月 4 日 研究所 证券分析师：刘金沪 s0350510120005 联系人： 苏林洁 投资要点：,行业研究 在不确定中寻找确定性 纺织服装行业 9 月投资策略,评级：中性,8 月市场回顾,8 月纺织服装版块延续 7 月的弱势表现，上证综指下跌 2.69%，深证成指下跌 9.39%，沪,深 300 跌幅为 3.66%，申万纺织服装指数下跌 4.51%。其中纺织制造板块上涨 1.64%，服装家纺板块下跌 7.64%，涨幅居前的公司为众和股份、浔兴股份、华孚色纺、深纺织 a、山东如意和百元裤业，跌幅居前的 公司为罗莱家纺、富安娜、大杨创世、报喜鸟、卡奴迪路和朗姿股份。本月涨幅较大的公司以制造类企业为 主，为前期跌幅较深，中报后反弹所致；服装家纺中跌幅居前的家纺公司罗莱家纺和富安娜，由于市场对家 纺行业恢复的信心受到中报业绩及终端销售低迷影响打击所致，报喜鸟也是受到中报二季度收入增速为负及 订货会数据影响，朗姿股份则由于小非解禁影响。,中报回顾,2012 年上半年，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计 874.98 亿元，同比上升 5.03%；,营业利润 71.40 亿元，同比下降了 21.05%；归属母公司股东净利润 60.69 亿元，同比下降了 16.37%，除 收入有上升外，2012 年上半年较去年同期营业利润及归母净利润均有较大幅度的下降。从盈利能力看，2012 年上半年纺织服装行业毛利率和净利润率分别为 22.87%和 7.12%，相比去年同期有所下降。从现金流、存 货和应收账款等经营指标来看，我们发现经营性现金流/营业收入指标在 2012 年上半年已经恢复往年均值， 而存货周转率及应收账款周转率指标均有所恶化，显示行业在外需放缓的情况下，对企业经营能力的考验正 在加强，我们认为在宏观经济未见底的预期下，企业经营指标在下半年改善进度也将有所放缓。,重点数据跟踪,1）2012 年 7 月份全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 11.49%，较上月下滑,3.86 个百分点（6 月数据上调）；2）1-7 月规模以上纺织企业内销同比下降 20.3%。,9 月投资策略,纺织制造：外需出口不振，国内外棉价剪刀差有所收窄但仍在高位，纺织制造企业中报净,利润下滑严重，企业经营压力重重，恢复未有曙光，维持板块“中性”评级。服装家纺：服装家纺板块中报 业绩总体符合预期，但中报显现出的收入增速放缓、企业经营压力增大等加重了资本市场对国内市场消费恢 复的担忧，9 月公布的男装企业 13 年春夏订货会数据，将进一步加强市场对明年消费恢复预期的修正，从 目前已结束的卡奴迪路（增长 26%左右）和报喜鸟（增长 15%左右）来看，终端消费低迷已对加盟商订货 的信心有所影响，我们认为其余几家企业订货会数据或不足以构成支撑板块反弹的催化剂。下调服装家纺板 块为“中性”评级，然而近期板块估值已有较大调整，待订货会数据出台，去年四季度基数相对较低，板块 到年底的 4 个月仍有望获得超额收益，短期的下跌提供长期买入机会。,推荐组合,9 月由于主要上市男装企业正在举行订货会，对于我们重点推荐的男装公司七匹狼和九牧王需,要等待订货会数据，因此短期根据中报情况、经营状况及股价估值等因素，我们挑选下半年业绩确定性强的 公司，9 月重点推荐公司为：探路者、卡奴迪路、朗姿股份和奥康国际。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,代码,名称,8月31日股 总股本 价 （亿股）,2011a,eps 2012e,2013e,2014e,2011a,p/e 2012e,2013e,2014e,每股净资 产,p/b,投资评级,601566.sh 九牧王 002029.sz 七匹狼 300005.sz 探路者 002154.sz 报喜鸟 601004.sh 奥康国际 002327.sz 富安娜 002293.sz 罗莱家纺 002503.sz 搜于特 002640.sz 百圆裤业 002612.sz 朗姿股份,22.820 21.520 18.010 10.850 22.650 35.580 50.300 23.500 10.250 30.700,5.73 5.03 3.48 5.94 4.00 1.61 1.40 2.88 1.33 2.00,0.90 1.46 0.40 0.63 1.14 1.55 2.66 1.08 1.03 1.04,1.17 1.12 0.54 0.85 1.41 1.76 3.10 0.86 0.65 1.51,1.52 1.48 0.83 1.07 1.83 2.30 4.00 1.22 0.83 2.11,1.93 2.03 1.26 1.36 2.34 3.06 4.86 1.66 1.03 2.77,25.2 14.8 45.0 17.3 19.9 23.0 18.9 21.7 9.9 29.4,19.4 19.2 33.6 12.8 16.0 20.3 16.2 27.3 15.9 20.3,15.0 14.5 21.7 10.1 12.4 15.5 12.6 19.2 12.4 14.5,11.8 10.6 14.3 8.0 9.7 11.6 10.3 14.2 10.0 11.1,7.31 8.50 2.17 4.32 8.65 9.83 14.49 11.43 9.34 12.19,3.12 2.53 8.30 2.51 2.62 3.62 3.47 2.06 1.10 2.52,买入 买入 买入 买入 买入 买入 增持 买入 增持 买入,请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司,目,录,1、9 月行业投资策略：寻找业绩确定性 . 5 1.1、维持纺织制造行业“中性”评级，品牌服装行业“推荐”评级 . 5 1.2、9 月重点推荐公司：探路者、卡奴迪路、奥康国际、富安娜 5 1.3、板块走势回顾： 8 月服装板块跌幅较大 5 1.4、纺织服装板块处于相对估值中枢之下：纺织制造板块大幅低于均值，服装家纺板块处于均值偏上 . 7 2、2012 年行业中报回顾 . 9 2.1、收入略增，营业利润、归母净利润下滑明显 9 2.2、盈利能力下降，周转放缓 . 11 3、行业运行情况 12 3.1、外需放缓、出口竞争力下降，出口形势依然严峻 . 12 3.2、内销增速继续回落，但比去年同期增速差距有所缩窄 13 4、重点数据跟踪 14 4.1、行业重点数据 . 14 4.2、原材料价格震荡回落 15 5、重点公司中报及点评 15,七匹狼（002029）: 中期业绩报告 搜于特（002503）: 中期业绩报告 探路者（300005）: 中期业绩报告 九牧王（601566）: 中期业绩报告 卡奴迪路（002656）: 中期业绩报告,2012/8/13 15 2012/8/14 16 2012/8/16 16 2012/8/17 16 2012/8/20 . 17,富安娜（002327）: 中报业绩报告 2012/8/22 17,奥康国际（603001）: 中期业绩报告 报喜鸟（002154）: 中期业绩报告 国海证券研究所,2012/8/22 . 17 2012/8/28 18 请务必阅读本页免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,4,（截,证券研究报告,图表目录,1、8 月份申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%） 截 止 2012 年 8 月 31 日） . 6 2、年初至今申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%） 止 2012 年 8 月 31 日） 6 3、涨幅前十名与跌幅前十名指数成分股（截止 2012 年 8 月 31 日） 7,4、纺织服装行业相对估值（剔除金融、石油石化） . 8 5、纺织制造行业相对估值（剔除金融、石油石化） . 9 6、服装家纺行业相对估值（剔除金融、石油石化） . 9 7、纺织服装行业历年中报增速(单位：亿元，%) . 9 8、纺织制造板块 2012 年中报收入及营业利润增速 . 10 9、服装家纺板块 2012 年中报收入及营业利润增速 . 10 10、申万三级子行业纺织服装板块 2012 年中报收入及营业利润增速 10,11、纺织服装行业销售毛利率（%） 11 12、纺织服装行业销售净利率（%） 11 13、纺织服装板块 2012 年中报经营性现金流/营业总收入占比（%） . 11,14、纺织服装行业半年度存货周转率 . 12 15、纺织服装行业半年度应收账款周转率 . 12 16、我国纺织制品月度出口金额及增速（%） 12 17、国内外棉价剪刀差扩大 . 12 18、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%） . 13 19、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额累计增速（%） . 13 20、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%） . 13 21、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量累计增速（%） . 13 22、7 月份全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增速（%） . 14 23、棉花价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 美分/磅 15,24、粘胶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 . 15 25、涤纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 . 15 26、腈纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 . 15,表 1、纺织服装一级行业 2012 年相对估值处于全申万一级行业中游（a股剔除金融、石油石化） . 8,请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告,1、9 月行业投资策略：寻找业绩确定性,1.1、维持纺织制造行业“中性”评级，品牌服装行业“推荐” 评级,纺织制造：外需出口不振，国内外棉价剪刀差有所收窄但仍在高位，纺织制造企业中 报净利润下滑严重，企业经营压力重重，恢复未有曙光，维持板块“中性”评级。,服装家纺：服装家纺板块中报业绩总体符合预期，但中报显现出的收入增速放缓、企 业经营压力增大等加重了资本市场对国内市场消费恢复的担忧，9 月公布的男装企业 13 年春夏订货会数据将进一步加强市场对明年消费恢复预期的修正，从目前已结束的 卡奴迪路（增长 26%左右）和报喜鸟（增长 15%左右）来看，终端消费低迷已对加盟 商订货的信心有所影响，我们认为其余几家企业订货会数据或不足以构成支撑板块反 弹的催化剂。下调服装家纺板块为“中性”评级，然而近期板块估值已有较大调整， 待订货会数据出台，去年四季度基数相对较低，板块到年底的 4 个月仍有望获得超额 收益，短期的下跌提供长期买入机会。,1.2、9 月重点推荐公司：探路者、卡奴迪路、奥康国际、富 安娜,9 月由于主要上市男装企业正在举行订货会，对于我们重点推荐的男装公司七匹狼和 九牧王需要等待订货会数据，因此短期根据中报情况、经营状况及股价估值等因素， 我们挑选下半年业绩确定性强的公司，推荐组合为：探路者、卡奴迪路、朗姿股份和 奥康国际。,1.3、板块走势回顾： 8 月服装板块跌幅较大,8 月纺织服装版块延续 7 月的弱势表现，上证综指下跌 2.69%，深证成指下跌 9.39%， 沪深 300 跌幅为 3.66%，申万纺织服装指数下跌 4.51%。其中纺织制造板块上涨 1.64%， 服装家纺板块下跌 7.64%，涨幅居前的公司为众和股份、浔兴股份、华孚色纺、深纺 织 a、山东如意、三毛派神、金飞达、st 中冠 a、航民股份和百元裤业，跌幅居前的 公司为罗莱家纺、富安娜、大杨创世、报喜鸟、雅戈尔、开开实业、宏达高科、龙头 股份、卡奴迪路和朗姿股份。,年初至今纺织服装板块跌幅仅次于商业、机械和交运设备，位列跌幅榜第四位，截止 至 8 月 31 日，沪深 300 跌幅为 4.79%，申万纺织服装指数则下跌 12%，服装板块受 消费下滑和自身行业周期影响是其下跌的主要两个因素。,请务必阅读正文后免责条款部分,综合,-3.30,-1.57,-2.34 -2.13,-2,-4,4.044.04,5,家,融,-4.52,-7.72,-7.81,-8.50,-10,-11.99,6,，,证券研究报告 图 1、8 月份申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）（截止 2012 年 8 月 31 日） 10 8.01 8,6 4,5.05,2,1.17,1.56,1.99 2.14,0 食品 房地 建筑 纺织 交运 沪深 交通 农林 采掘 有色 金融 商业 餐饮 公用 机械 家用 黑色 -0.19 化工 轻工 医药 信息 信息 电子,-6 -8,饮料 产 建材 服装 设备 300 运输 牧渔 -3.00 -2.86 -3.66 -4.16 -4.71 -4.51 -7.12,金属 服务 贸易 旅游 事业 设备 电器 金属 -1.46 -1.97 -1.80-1.79 -2.60,制造 生物 设备 服务,-8.03 -10 资料来源：wind、国海证券研究所 图 2、年初至今申万一级行业涨幅与沪深 300 对比（%）（截止 2012 年 8 月 31 日） 10 7.46 4.67 3.373.75 1.56 0,商 业,机 械,交 运,纺 织,黑 采 化 轻 信 色 掘 工 工 息,农 林,信 息,交 沪 建 综 金 -0.44 公 电 有 食 房 餐 医 通 深 筑 合 -1.53 用 用 子 色 品 地 饮 药,-5,贸 易,设 备,设 备,服 装,金 属,制 服 造 务,牧 渔,设 备,运 300 建 服 电 事 输 材 -3.97 务 器 业 -4.97,金 饮 产 旅 生 属 料 游 物,-7.50-7.40 -8.26 -9.69 -11.49 -12.06,-15,-13.70 -14.56,-20 资料来源：wind、国海证券研究所 本月涨幅较大的公司继续以制造类企业为主， 主要为前期跌幅较深，中报后反弹所致； 服装家纺中跌幅居前的家纺公司罗莱家纺和富安娜，由于市场对家纺行业恢复的信心 受到中报业绩及终端销售低迷影响打击所致，报喜鸟也是受到中报二季度收入增速为 请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告 负及订货会数据影响，朗姿股份则由于小非解禁影响。 图 3、涨幅前十名与跌幅前十名指数成分股（截止 2012 年 8 月 31 日） 众和股份 浔兴股份 华孚色纺 深纺织a 山东如意 三毛派神 金飞达 st中冠a 航民股份 百圆裤业 朗姿股份 卡奴迪路 龙头股份 宏达高科 开开实业 雅戈尔 报喜鸟 大杨创世 富安娜 罗莱家纺,-20,-10,0,10,20,30,40,资料来源：wind、国海证券研究所 1.4、纺织服装板块处于相对估值中枢之下：纺织制造板块大 幅低于均值，服装家纺板块处于均值偏上 2004 年以来我国纺织服装行业对剔除金融及石油石化行业的 a 股整体水平的相对估 值均值为 1.03，依据整体法计算， 目前 a 股（剔除金融及石油石化）12 年、13 年 的动态 pe 分别为 15.16/12.4，纺织服装板块的动态 pe 分别为 14.78、11.72，倍数 分别为 0.97/0.95，处于相对估值中枢之下。 分子版块来看： 纺织制造板块 2011 年相对估值 0.95 倍，低于历史均值的 1.18 倍，但较上月的 0.92 有所收窄；服装家纺 2011 年相对估值为 1.07 倍，高于历史均值的 0.92 倍，同样较上 月的 1.12，与历史均值有所收窄。 请务必阅读正文后免责条款部分,2004-01-02,2004-04-09,2004-07-16,2004-10-15,2005-01-14,2005-04-22,2005-07-29,2005-11-04,2006-02-10,2006-05-19,2006-08-18,2006-11-24,2007-03-02,2007-06-01,2007-08-31,2007-12-07,2008-03-07,2008-06-06,2008-09-05,2008-12-12,2009-03-20,2009-06-19,2009-09-18,2009-12-18,2010-03-26,2010-06-25,2010-09-21,2010-12-24,2011-03-25,2011-06-24,2011-09-23,2011-12-30,2012-04-06,2012-07-06,8,证券研究报告 从预测市盈率来看：纺织制造板块 2012 年绝对估值为 14 倍，相对估值为 0.92 倍； 2013 年绝对估值为 10.84 倍，相对估值为 0.86 倍；服装家纺板块 2012 年绝对估值为 15.32 倍，相对估值为 0.99 倍；2013 年绝对估值为 12.29 倍，相对估值为 0.97 倍。纺 织制造板块的相对估值远低于历史均值，服装家纺板块的相对估值还存在一定溢价,但 溢价有所收窄。 表 1、纺织服装一级行业 2012 年相对估值处于全申万一级行业中游（a 股剔除金融、石油石化）,板块名称,2011年市盈率,2011年相对估值,2012年预测市盈率,2012年相对估值 2013年预测市盈率,2013年相对估值,农林牧渔 采掘 化工 黑色金属 有色金属 建筑建材 机械设备 电子 交运设备 信息设备 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 金融服务 商业贸易 餐饮旅游 信息服务 综合 a股非银行石油石化,34.62 12.02 13.52 25.18 26.85 10.57 19.09 35.66 13.17 32.17 13.47 29.33 19.60 31.04 31.98 26.45 15.20 13.74 7.54 18.77 39.10 34.32 22.93 19.33,1.79 0.62 0.70 1.30 1.39 0.55 0.99 1.84 0.68 1.66 0.70 1.52 1.01 1.61 1.65 1.37 0.79 0.71 0.39 0.97 2.02 1.78 1.19 1.00,21.53 11.54 12.90 14.03 21.58 9.85 15.45 23.85 11.67 19.96 11.10 18.44 14.78 18.59 24.55 15.81 11.52 9.51 6.52 14.63 24.63 24.61 12.64 15.16,1.42 0.76 0.85 0.93 1.42 0.65 1.02 1.57 0.77 1.32 0.73 1.22 0.97 1.23 1.62 1.04 0.76 0.63 0.43 0.97 1.62 1.62 0.83 1.00,16.11 10.32 10.28 14.45 17.47 8.05 12.36 18.42 9.97 14.92 9.32 13.88 11.72 13.76 19.90 12.12 9.97 7.70 5.89 11.92 19.74 18.57 9.64 12.40,1.30 0.83 0.83 1.17 1.41 0.65 1.00 1.49 0.80 1.20 0.75 1.12 0.95 1.11 1.60 0.98 0.80 0.62 0.48 0.96 1.59 1.50 0.78 1.00,资料来源：wind、国海证券研究所 图 4、纺织服装行业相对估值（剔除金融、石油石化） 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,时间,2004-03-26,2004-06-25,2004-09-17,2004-12-10,2005-03-11,2005-06-10,2005-09-02,2005-12-02,2006-03-03,2006-06-02,2006-08-25,2006-11-24,2007-02-16,2007-05-18,2007-08-10,2007-11-09,2008-02-01,2008-04-25,2008-07-18,2008-10-17,2009-01-09,2009-04-10,2009-07-03,2009-09-25,2009-12-18,2010-03-19,2010-06-11,2010-09-03,2010-11-26,2011-02-18,2011-05-13,2011-08-05,2011-11-04,2012-02-03,2012-04-27,2012-07-20,时间,2004-03-26,2004-06-25,2004-09-17,2004-12-10,2005-03-11,2005-06-10,2005-09-02,2005-12-02,2006-03-03,2006-06-02,2006-08-25,2006-11-24,2007-02-16,2007-05-18,2007-08-10,2007-11-09,2008-02-01,2008-04-25,2008-07-18,2008-10-17,2009-01-09,2009-04-10,2009-07-03,2009-09-25,2009-12-18,2010-03-19,2010-06-11,2010-09-03,2010-11-26,2011-02-18,2011-05-13,2011-08-05,2011-11-04,2012-02-03,2012-04-27,2012-07-20,9,证券研究报告 图 5、纺织制造行业相对估值（剔除金融、石油石化） 图 6、服装家纺行业相对估值（剔除金融、石油石化）,1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：wind、国海证券研究所,1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 资料来源：wind、国海证券研究所,2、2012 年行业中报回顾 2.1、收入略增，营业利润、归母净利润下滑明显 截止 8 月 31 日，2012 年中报公布完毕。2012 年上半年，纺织服装全行业的上市公司 营业收入合计 874.98 亿元，同比上升 5.03%；营业利润 71.40 亿元，同比下降了 21.05%； 归属母公司股东净利润 60.69 亿元，同比下降了 16.37%，除收入有上升外，2012 年 上半年较去年同期营业利润及归母净利润均有较大幅度的下降。 这主要由于：1）宏观消费放缓，导致服装行业终端消费放缓、库存积压；2）服装行 业上半年清理库存、促销活动增加使得毛利率下降；3）纺织行业在棉价震荡稳启的同 时受到租金、人工成本上涨，毛利率下降。 图 7、纺织服装行业历年中报增速(单位：亿元，%),1,000,收入,归母净利润,收入增速（%）,归母净利润增速（%） 120%,900 800 700 600 500,447.08,626.23,833.07,874.98,100% 80% 60% 40%,400 300 200,188.38 215.85,275.04,319.61,375.78,20% 0%,100,9.19,9.27,13.62,28.98,33.87,34.79,39.49,72.58,60.69,-20%,0,-40%,2004h,2005h,2006h,2007h,2008h,2009h,2010h,2011h,2012h,资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,60%,10,证券研究报告 其中，纺织制造子行业收入减少 4.63%，净利润下降了 45.35%；服装子行业收入增长 15.26%，净利润上升了 9.34%。纺织子行业净利润均呈现大幅负增长，这主要由于海 外需求萎靡，出口订单减少，国内人工成本上涨导致毛利率下降所致；服装家纺子行 业的收入增速较 2011 年放缓，也是由于宏观消费低迷大背景下服装消费萎靡，但分季 度来看，二季度较第一季度有所回升。 服装家纺板块中的三级分类里，2012 上半年业绩排序分别为：女装（33%）、男装 （17.74%） 其他 装、 服 （14.71%） 鞋帽、 （11.86%） 家纺、 （-0.14%）和休闲服装（-11.1%）。 纺织制造板块中，上半年业绩排序分别为：其他纺织（5.39%）、辅料（-1.29%）、印 染（-35.45%）、丝绸（-40.98%）、棉纺（-53.22%）和毛纺（-126.82%）。,图 8、纺织制造板块 2012 年中报收入及营业利润增速,图 9、服装家纺板块 2012 年中报收入及营业利润增速,纺织制造营业收入,纺织制造营业利润,服装家纺营业收入,服装家纺营业利润,450 400,428.35,408.50,500 450,404.72,466.49,350 300 250 200 150,400 350 300 250 200 150,100 50,41.32,18.15,100 50,49.13,53.25,0,0,2011h 资料来源：wind、国海证券研究所,2012h,2011h收入 资料来源：wind、国海证券研究所,2012h收入,图 10、申万三级子行业纺织服装板块 2012 年中报收入及营业利润增速,40% 20% 0%,2012h收入增速（%）,2012h营业利润增速（%）,-20%,毛纺,丝绸,印染,辅料,其他纺织,棉纺,女装,家纺,鞋帽,其他服装休闲服装,男装,-40% -60% -80% -100% -120% -140% -160% 资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告 2.2、盈利能力下降，周转放缓 从盈利能力看，2012 年上半年纺织服装行业毛利率和净利润率分别为 22.87%和 7.12%，相比去年同期有所下降。分子行业来看，纺织制造子行业的毛利率下滑严重， 下滑 4.53 个百分点至 14.1%，服装家纺子行业毛利率有一定提升，上升 0.93 个百分 点至 30.55%；与此同时，纺织制造子行业净利率下滑近 4 个百分点至 4.82%，服装 家纺子行业净利率也下滑 0.71 个百分点至 9.14%，这与上半年终端打折加大及租金、 人力成本仍保持一定上升幅度有关。,图 11、纺织服装行业销售毛利率（%）,图 12、纺织服装行业销售净利率（%）,35,纺织服装,纺织制造,服装家纺,20,纺织服装,纺织制造,服装家纺,18,30 25 20 15 10 5 0,16 14 12 10 8 6 4 2 0,2004h,2005h,2006h,2007h,2008h,2009h,2010h,2011h,2012h,2004h,2005h,2006h,2007h,2008h,2009h,2010h,2011h,2012h,资料来源：wind、国海证券研究所,资料来源：wind、国海证券研究所,从现金流、存货和应收账款等经营指标来看，我们发现经营性现金流/营业收入指标在 2012 年上半年已经恢复往年均值，而存货周转率及应收账款周转率指标均有所恶化， 显示行业在外需放缓的情况下，对企业经营能力的考验正在加强，我们认为在宏观经 济未见底的预期下，企业经营指标在下半年改善进度也将有所放缓。 图 13、纺织服装板块 2012 年中报经营性现金流/营业总收入占比（%）,25 20 15 10 5 0,纺织服装,纺织制造,服装家纺,2004h,2005h,2006h,2007h,2008h,2009h,2010h,2011h,2012h,-5 -10 -15 资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,2001-06,2002-06,2003-06,2004-06,2005-06,2006-06,2007-06,2008-06,2009-06,2010-06,2011-06,2012-06,3,7,10%,3347831,3000000,2521851,1924945,1565477,2000000,12,证券研究报告,图 14、纺织服装行业半年度存货周转率,图 15、纺织服装行业半年度应收账款周转率,纺织服装,纺织制造,服装家纺,纺织服装,纺织制造,服装家纺,6 2 5,2,4,3 1 2,1,1 0,0,2004h,2005h,2006h,2007h,2008h,2009h,2010h,2011h,2012h,2004h,2005h,2006h,2007h,2008h,2009h,2010h,2011h,2012h,资料来源：wind、国海证券研究所,资料来源：wind、国海证券研究所,3、行业运行情况 3.1、外需放缓、出口竞争力下降，出口形势依然严峻 2012 年 1-7 月出口持续疲软，1-6 月份纺织服装出口金额累计同比增长为 1.25%，而 1-7 月我国纺服出口下降 0.21% ，再次出现负增长，7 月出口下滑 8%。一方面由于 棉价低位震荡，国内外棉价剪刀差继续加大；另一方面由于国外需求转移及欧美国家 经济复苏形势不明，我国纺织服装出口业面临着长期下滑的趋势，需求不振及需求转 移倒逼整个行业进行产业结构升级。,图 16、我国纺织制品月度出口金额及增速（%）,图 17、国内外棉价剪刀差扩大,10000000,出口额累计值（万美元）,增速（%）,9466868 40%,35,000 30,000,棉花价格：328,cotlook:a指数,300 250,9000000 8000000 7000000 6000000,7705147 6537498 5997345 5609868,30% 20%,25,000 20,000 15,000,200 150,5000000,4880042 4112663,45902284647638,10,000,100,2058330 1684204 1241027 840155 936622 1000000,2296925,4000000 3565245 3171559 2692824 2693602,0% -10%,5,000 0,50 0,0 资料来源：wind、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分,-20%,资料来源：wind、国海证券研究所,13,证券研究报告 3.2、内销增速继续回落，但比去年同期增速差距有所缩窄 中华全国商业信息中心监测统计显示：7 月份正处商场销售淡季，再加上极端天气导 致商场客流量大幅度下降，有些地区商场甚至无法正常营业，销售受到较为严重的影 响。百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 11.49%，较上月下滑 3.86 个百分点 （6 月数据上调）。从累计增速来看，1-7 月份服装零售额累计增长 10.74%，较上半年 略微提高 0.08 个百分点，与去年同期的增速差距进一步缩小。 零售量方面，7 月份百家重点大型零售企业零售量同比增长 2.54%，增速较上月下滑 3.03 个百分点，较去年同期放缓 3.60 个百分点。从累计增速来看，1-7 月份服装零售 量同比增长 1.18%，较上半年提高 0.19 个百分点，与去年同期相比，增速差距也得到 了收窄。,图 18、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商 品零售额分月同比增速（%） 资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所 图 20、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商 品零售量分月同比增速（%） 资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,图 19、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商 品零售额累计增速（%） 资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所 图 21、1-7 月份全国百家重点大型零售企业服装类商 品零售量累计增速（%） 资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,分产品类别来看，7 月份百家重点大型零售企业男西装、女装、童装、夹克衫、皮革 服装零售量均实现正增长。其中，夹克衫增幅最为明显，接近 20%，童装增速超去年 同期，达到 8.70%。 请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告,图 22、7 月份全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增速（%）,资料来源：中华全国商业信心中心、国海证券研究所,4、重点数据跟踪,4.1、行业重点数据,2012 年 7 月份全国百家重点大型零售企业服装零售额增速放缓（来源：中,华全国商业信息中心）,中华全国商业信息中心监测统计显示：7 月份正处商场销售淡季，再加上极端天气导 致商场客流量大幅度下降，有些地区商场甚至无法正常营业，销售受到较为严重的影 响。百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 11.49%，较上月下滑 3.86 个百分点 （6 月数据上调）。从累计增速来看，1-7 月份服装零售额累计增长 10.74%，较上半年 略微提高 0.08 个百分点，与去年同期的增速差距进一步缩小。,1-7 月规模以上纺织企业内销同比下降 20.3%（来源：中国纺织工业联合 会）,中国纺织工业联合会近日发布消息称，1-7 月纺织服装行业生产经营形势持续下行， 规模以上纺织企业内销同比下降 20.3%，出口压力明显增大，扣除价格上涨因素，纺 织行业实际出口数量负增长。其中，17 月全国 3.7 万户规模以上纺织企业累计实现 工业总产值 31467.1 亿元，增速较上年同期下降 18.8 个百分点。内销方面持续回落， 17 月规模以上纺织企业内销产值为 25770.3 亿元，同比增长 12.5%，较上年同期下 降 20.3 个百分点.,请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告 4.2、原材料价格震荡回落,图 23、棉花价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨 美分 /磅,图 24、粘胶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨,35,000,棉花价格：328,cotlook:a指数,300,化纤价格:粘胶短纤,化纤价格:粘胶长丝,30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000,250 200 150 100 50,60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0,0 资料来源：wind、国海证券研究所 图 25、涤纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨,0,资料来源：wind、国海证券研究所 图 26、腈纶价格（截止 2012/08/31）单位：元/吨,化纤价格:涤纶长丝dty,化纤价格:涤纶长丝fdy,化纤价格:腈纶短纤,25,000 20,000 15,000 10,000 5,000,化纤价格:涤纶长丝poy,化纤价格:涤纶短纤,30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000,0 0,资料来源：wind、国海证券研究所,资料来源：wind、国海证券研究所,5、重点公司中报及点评 七匹狼（002029）: 中期业绩报告 2012/8/13 2012 年上半年公司实现营业收入 14.86 亿元，同比增长 24.47%；利润总额 3.28 亿元， 同比增长 49.16%；归属于母公司的净利润为 2.46 亿元，同比增长 40.61%。每股收益 为 0.49 元。预计 2012 年 1-9 月归母净利润增长 30-50%，对应 eps 为 0.75-0.86 元。 点评：综合来看，公司全年业绩由订货会锁定，已召开的 2012 年秋冬订货会同比增长 约为 30%，但目前国内终端消费减速明显，预计全年收入增速在 26%左右。考虑到公司 请务必阅读正文后免责条款部分,16,。,证券研究报告,上半年渠道结构调整较好、“批发”转“零售”战略转型顺利、黑标产品占比逐渐扩大， 我们预测公司 2012-2014 年 eps 为 1.12、1.43 和 1.80 元，对应 12 年 pe 为 23 倍，给 予“买入”评级。,搜于特（002503） : 中期业绩报告 2012/8/14,公司 2012 年上半年公司实现营业收入 6.64 亿元，较上年同期增长达到 48.30%，实现 利润总额 1.3 亿元，较上年同期增长 48.74%，实现归属于上市公司股东的净利润 9,588 万元，较上年同期增长 46.48%。预计 2012 年 1-9 月归母净利润增长 40-70%。,点评：我们看好公司所定位三四线城市中低端品牌服饰行业的市场升级需求，同时公 司在管理运营改善和渠道外扩上均存在提升空间。考虑到目前公司基数较小，秋冬订 货会锁定全年增速在 50%以上，2012 年作为“管理年”，公司在内部管理、品牌推广和 产品研发设计等方面进步明显。我们调整公司 2012-2014 年 eps 为 0.89、1.27 和 1.75 元，对应 12 年 pe 为 28 倍，维持“买入”评级。,探路者（300005）: 中期业绩报告 2012/8/16,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 52.38%；利润总额 0.84 亿元， 同比增长 63.9%；归属于母公司的净利润为 0.59 亿元，比去年同期增长 36.06%。每股 收益为 0.17 元（按照 25%税率）,点评：考虑到公司 12 年秋冬订货会同比增长 60.65%，中报业绩增速略低于预期为所得 税调整造成；未来公司业绩高速增长的动力来源于户外行业自身的高增长及明确的外 延扩张空间，我们长期看好公司成长的可持续性，按照所得税 25%调整公司 12-14 年 eps 为 0.50 元、0.77 元和 1.17 元，对应 12-14 年 p/e 分别为 40 倍、26 倍和 17 倍， 维持“买入”评级。,九牧王（601566）: 中期业绩报告 2012/8/17,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 11.91 亿元、利润总额 3.9 亿元、归属于上市公司股 东的净利润 3.3 亿元，分别比上年同期增长 23.58%、42.96%和 43.59%。1-6 月实现每 股收益为 0.59 元 。,点评：公司在中报中提到 2012 年全年营收目标为 27.5 亿元，目前完成全年计划的,43.31%，考虑到三季度是开店高峰，我们认为公司全年收入超目标是大概率事件。公 司是稳健经营的商务男装企业龙头，在消费下滑背景下通过成本费用的控制和终端零 售能力的提升来抵御外部环境不确定的风险，对外围经济放缓的反应迅速。我们认同 公司今年较为谨慎的开店策略及终端运营能力提升的效果，维持预测 12-14 年 eps 为 1.18 元、1. 31 元和 1.63 元（考虑 13 年税收优惠结束，恢复 25%所得税），对应 12-14 年 p/e 分别为 20.6 倍、18.8 和 15 倍，维持“买入”评级。,请务必阅读正文后免责条款部分,17,、,证券研究报告,卡奴迪路（002656）: 中期业绩报告 2012/8/20,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 2.86 亿元、利润总额 1.04 亿元、归属于上市公司股 东的净利润 0.77 亿元，分别比上年同期增长 29.49%、52.24%和 51.65%，1-6 月实现每 股收益为 0.85 元。预计 1-9 月净利润增长 40%-60%。,点评：由于公司门店主要在商场及机场，三季度百货商场进入品牌调整期，预计公司 下半年将完成全年开店 120 家的目标（渠道增速超 35%）。考虑到目前公司 400 家门店 的渠道规模较小，公司精细化管理能力在同行中处于领先地位，下半年公司门店拓展 提速将对业绩增长产生支撑作用，我们预测 12-14 年 eps 为 1.66 元、2.21 元和 2.85 元，对应 12-14 年 p/e 分别为 27.4 倍、20.6 和 16 倍，给予“买入”评级。,富安娜（002327）: 中报业绩报告 2012/8/22,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 7.58 亿元、利润总额 1.45 亿元、归属于上市公司股 东的净利润 1.09 亿元，分别比上年同期增长 24.83%、30.03%和 27.61%，1-6 月实现每 股收益为 0.68 元。预计 1-9 月净利润增长 10%-30%。,点评：公司发展步伐稳健，产品识别度上与竞争对手拉开差距，渠道结构上直营店占 比高且前期开店节奏适当，使得公司在消费疲软压力下表现相对较好。从长期来看， 家纺行业仍然属于行业生命周期的高成长前期，行业空间不断拓展，集中度目前仍然 较低，我们仍然看好公司长期发展空间，下半年建议跟踪终端销售及明年订货会情况。 考虑到 12 年秋冬订货会增长 30%，在订单执行率有一定压力的情况下，全年收入增长 在 25%左右有一定保障，我们维持预测 12-14 年 eps 为 1.76 元、2.32 元和 2.95 元， 对应 12-14 年 p/e 分别为 22.4 倍、17 和 13 倍，维持“买入”评级。,奥康国际（603001）: 中期业绩报告 2012/8/22,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 16 亿元、利润总额 3.42 亿元、归属于上市公司股东 的净利润 2.58 亿元，分别比上年同期增长 20.83%、20.5%和 19.42%，1-6 月实现每股 收益为 0.74 元。,点评：公司作为男皮鞋领先品牌，目前拥有“奥康”以及“康龙”、“火红鸟”、“美丽 佳人”“万利威德”5 个品牌，品牌影响力及市场占有率的领先地位较稳固，2012 年 订货额同比增长预计近 30%。考虑到公司上市后依靠品牌宣传和终端渠道优势发展多品 牌，我们维持摊薄后 eps2012/2013/2014 年为 1.41/1.77/2.3 元，维持“买入”评级。,请务必阅读正文后免责条款部分,18,证券研究报告,报喜鸟（002154）: 中期业绩报告 2012/8/28,2012 年 1-6 月公司实现营业收入 9.16 亿元、利润总额 1.58 亿元、归属于上市公司股 东的净利润 1.26 亿元，分别比上年同期增长 25.02%、39.15%和 35.8%，1-6 月实现每 股收益为 0.21 元。公司预计 1-9 月净利润增速在 25%-45%之间。,点评：目前男装行业发展格局较为清晰，报喜鸟在西服领域地位品牌优势突出，公司 近年在供应链管理、终端零售能力管理、加盟商管理方面均处于行业领先的地位。结 合中报情况，我们略调整公司 2012 年-2014 年 eps 分别为 0.83 元/1.05 元/1.31 元, 目前股价对应 12-14 年 pe 分别