通信行业2013年度策略：智慧城市打地基_公网专网齐发力-2012-12-07.ppt

,证券研究报告,智慧城市打地基，公网专网齐发力,陈美风 sac执业证书编号：s0850511020002,联系人：侯云哲,2012年12月6日,1,公网专网点亮智慧城市,公网通信 td-lte,专网通信,北斗卫星导航,政企网,资料来源：互联网、海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,2012年：通信行业的滑铁卢,2012年1月1日2012年12月05日, 绝对收益：-26.51% 相对沪深300收益：-20.65%,资料来源：wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,运营商投资低于预期：希望失望绝望, 网络设备商前三季度营收和净利润低于预期 运营商资本开支增速大幅低于预期,资料来源：上市公司公告，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,高点,高点,低点,低点,4,十一五历史有望重演 运营商投资具备5年周期,高点,5年,低点,高点,低点, 运营商投资为gdp拉动重要力量,资料来源：上市公司公告，国家统计局，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5.,45,倍,倍,8倍,5,十二五发展规划：4g和ftth为投资重点 十二五期间，4g和ftth为投资重点,58,%,4g，,40万 39% -3.19% -1.59% 118 338倍,资料来源：宽带网络基础设设施“十二五”规划，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,3g不给力：中移动td-lte建设驱动力强, 数据流量承载与收入不合理, 3g市场份额持续流失,资料来源：上市公司公告，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,td-lte产业成熟度网络建设进度, 国内td-lte网络预计2014年实现商用,资料来源：海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,td-lte产业成熟度频谱 td-lte：190mhz d：2500mhz2690mhz，主频段2570mhz-2620mhz e（室内）：2300mhz2400mhz f（杭州/广州/深圳）：1880mhz1900mhz,f频段20mhz， 受限,e频段100mhz， 室内,d频段190mhz， td-lte,1880 1900,2300,2400,2500,2690, lte-fdd：120mhz1.8ghz和2.1ghz,资料来源：工信部，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,td-lte产业成熟度网络设备, sdr基站：华为、中兴td-lte领先 主要设备商的sdr基站产品及解决方案,资料来源：公司网站，海通证券研究所,设备商 中兴通讯 华为 爱立信 阿尔卡特朗讯 诺西,sdr基站 uni-ran single ran rbs6000 lightradio flexi 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10,td-lte产业成熟度终端芯片 2013q1高通td-lte终端芯片将实现量产,资料来源：海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,td-lte投资带动三大运营商投资,2013年td-lte资本开支（亿元） ,2013年中移动资本开支（亿元）,yoy,13.2,%,2013年国内资本开支（亿元）,爱立信20122015年市场增长预测,yoy,6.,86%,资料来源：上市公司公告，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,维护,网络优化与,12,lte投资时钟, 勘探与规划设计网络设备配套网络设备制造终端网络优化与维护,富春通信、国脉科技等 勘探与规,网络设备 配套,大富科技、武汉凡谷、盛路通信等,划设计 网络设备,网络优化 与维护 三维通信、华星创业、三元,终端,制造,中兴通讯、烽火通信、日海 通讯、新海宜等,达、奥维通信、邦讯技术等 资料来源：海通证券研究所,硕贝德、信维通信等 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,13,北斗产业：爆发增长条件已具备, 加速推进北斗产业是重要的国家战略：关系国家安全、国计民生, 北斗系统正在加速建设, 北斗一代试验系统：3颗星，2003年开始服务，具双向通信优势。8万多用户 北斗二代：2012年底，16颗星已实现覆盖亚太区域 2020年覆盖全球,资料来源：海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,北斗导航空间巨大, 长期：2020年导航产业规模达4000亿元、北斗产业占比10%， 10年间增长80倍 ：5亿元400亿元 近期：2012年北斗二代区域导航系统建成，爆发性拐点 参考美国gps历史，1993年gps组网完成，19932000年行业cagr超 50%。 预测2012-2020年，行业cagr超50%,资料来源：中国全球定位系统技术应用协会，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,15,发展三部曲：国防、行业、大众, 国防应用（国家安全推动：百亿市场空间） 行业应用（政府政策推动：数十亿）,通信,电力,海洋渔业,航空,气象, 大众消费应用（成本推动）,资料来源：互联网，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,16,北斗产业投资机会分析, 产业初期：上游芯片和终端设备 初期元器件和终端的盈利能力和产业话语权较高 关注龙头企业国腾电子、中国卫星、中海达 产业成熟后：下游应用服务 应用推广、用户数大幅增长加强规模效应与下游服务商话语权 关注北斗星通,资料来源：海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,17,集群专网：智慧城市卫士, 公安数字集群：2013年规模1620亿，十二五规模6080亿 无线政务网： 假设十二五仅省会以上城市建设， 市场规模13.60亿 地铁： 发改委2012年新批25条地铁线， 一条 线专网20003000万，市场 规模6.25 亿。,资料来源：互联网，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,18,模拟转数字 公安部科技信息化局（pdt为主）：16年前模拟转数字pdt/tetra全部 完成 公用事业（tetra为主）：地铁、铁路、机场、场馆 民用（模拟/dmr为主）：物业保安、宾馆酒店、商场超市,资料来源：互联网，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,19,pdt行业三大护城河, pdt行业三大护城河，国内龙头厂商最受益,资料来源：海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,20,企业网：行业智慧化驱动, 企业网市场：20112014年全球cagr约9%（idc）, 电信设备市场：20122015年全球cagr约3%-5%（ericsson）,资料来源：idc，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,21,企业网竞争格局,中国企业网与电信网市场对比,项目,企业网,电信网,客户分 散度,高（政府、金融、电力 、教育等行业）,低（运营商）,销售模 式,渠道为主,直销为主,订单特,小订单，多品种，持续,大订单，少品种，持,点,性差,续性好,定制化 程度,高,低,价格竞 争压力,较小,较大,售后服 务要求,高,低,供应商 数量,控制在35家,成熟市场，5家厂商为 主（中华爱阿诺）,品牌认,渠道和企业对品牌认知,成熟市场，5家厂商为,知,度高,主（中华爱阿诺）,盈利模,不存在硬件低价占份额,硬件占份额，盈利靠,式,，靠软件盈利的模式,软件,资料来源：海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,22,瘦客户机行业替代空间大 瘦客户机行业替代空间大 未来成长主要取决于企业对云计算认识的提高,资料来源：ihs，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,88%,节省,80%,节省,提,高,2.3,倍,提高,9倍,节,省,%,98,55%,节省,98%,节省,23,华为桌面云：tco大幅降低，效率显著提升, 华为桌面云： tco大幅降低，效率显著提升,节 省 83,%,资料来源：华为技术，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,24,重点公司 星网锐捷, 行业智慧化趋势带动下的成长标的, 中海达：, 横向整合扩大市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场, 新海宜, 软件业务盈利提升有空间, 海能达, 模转数助力专网龙头高飞, 不确定因素, 运营商投资不达预期，pdt建设不达预期，北斗终端放量不达预,期，经济复苏低于预期,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,25,通信行业重点推荐公司估值,通信行业重点推荐公司估值（2012年12月05日收盘价）,eps（单位：元）,pe,公司 星网锐捷 中海达 新海宜 海能达,评级 买入 买入 买入 买入,2011 0.51 0.31 0.43 0.53,2012e 0.68 0.42 0.43 0.18,2013e 0.91 0.61 0.61 0.71,2014e 1.23 0.90 0.82 1.07,2011 26.19 34.45 12.69 27.61,2012e 19.58 25.71 12.68 79.92,2013e 14.71 17.73 8.91 20.42,2014e 10.86 11.98 6.64 13.52,资料来源：公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,星网锐捷：行业智慧化趋势带动下的成长标的, 企业网：, 企业网市场增速更高：全球20112014年cagr9%（电信：5%）, “中华”短期难进入：市场条块分割、渠道销售、小订单多批次等, 目前国内市场份额第三，渠道下沉带来增量空间，形成差异化竞争, 瘦客户机：, 云计算启动：tco降低和效率提升驱动云终端替代pc成为趋势 渗透率提升：我们估计2012年国内云终端渗率仅为1.5%, 连续8年瘦客户机国内市占率第一，与国际巨头合作进一步增强云终端竞争,力，预计20112014年cagr32.7%, epos：, 性价比高：300700/台，传统pos千元以上, 盈利模式好：单台epos沉淀资金产生2000元净利润, 盈利预测, 2011-2013年： 0.51元、0.68元、0.91元；, 买入评级、6个月目标价区间17.00-20.40元，对应2012年2530倍pe 风险提示：pdt投资进度低于预期，dmr放量不达预期，模拟下滑超预期。,26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,27,中海达：横向整合扩市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场, 稳定增长点：横向整合扩大市场空间 gnss测绘：行业龙头，国内市占率25%，行业每年增长15%-20% 光测绘：收购苏州迅威，产品互补和协同效应带动营收快速增长 高速增长点：2013年打破国外垄断开辟蓝海市场 多波束：价格下降释放压制需求，渠道嫁接支撑顺利出货 三维激光：研制进度超预期，2013年有望释放10亿蓝海市场 有望超预期：安监政策趋严，系统工程核心受益 大限将至：2013年三等及以上尾矿坝在线监测率达到100% 市场空间：三等尾矿坝630座，市场规模11亿 先发优势：2011年完成8个；2012年h1完成4个，中标2个 盈利预测 2011-2013年： 0.31元、0.42元、0.61元； 买入评级、6个月目标价15.25元，对应2013年25倍pe 风险提示：基础设施投资低于预期；多波束市场拓展不达预期；三维 激光市场拓展不达预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,28,新海宜：软件业务盈利提升有空间, 软件业务：, 非公开增发100%控股易思博，管理层利益一致驱动业绩释放 非华为营收占比提高和人效提升增强盈利能力, 通信网络配线：, 国内运营商投资放缓导致前三季度营收增速放缓, 4g和ftth发力有望驱动通信网络配线业务增速恢复, 盈利预测, 2011-2013年（未考虑增发摊薄）： 0.43元、0.43元、0.61元；, 买入评级、6个月目标价11.40元, 风险提示, 软件业务拓展不达预期，运营商光纤网络投资低于预期，人效提升不达,预期,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,29,海能达：模转数助力专网龙头高飞, 模转数启动在即的关键窗口期，已完成数字产品全制式布局,（pdt/dmr/tetra）, pdt：2013年国内市场业绩主要贡献, 2012年试验网建设稳步进行，2013年40城市pdt商用市场规模1620亿 行业竞争趋缓： pdt私有加密算法、技术门槛提升和客户关系壁垒 市场份额有望提升：pdt联盟发起单位，公安政府客户关系扎实, dmr：2013年国际市场业绩主要贡献, 2012年，欧美市场公用事业需求启动 2012年，我们估计公司dmr产品出货同比增长达180%，实现营收近4亿, tetra：pmr整合实现tetra自产，tetra盈利能力有望提升。, 盈利预测, 2011-2013年： 0.53元、0.18元、0.71元； 买入评级、6个月目标价17.75元，对应2013年25倍pe, 风险提示, pdt市场拓展低于预期，pmr收购整合低于预期，模拟下降超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,30,分析师声明,分析师声明,陈美风,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报,告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职,业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,通信研究团队：,计算机行业首席分析师,陈美风,sac执业证书编号：,s0850511020002,电话email：,联系人：侯云哲,电 话email：,联系人：宋伟,电话email：,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,31,信息披露和法律声明,投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上； 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。,股票投资评级 行业投资评级,增持 减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5% 之间； 行业