通用机械：收入增速底部企稳_盈利能力环比止降回升-2012-09-07.ppt

证券研究报告,研,究,分析师：,吴华,行 业,table_maininfo 通用机械,table_industry 收入增速底部企稳，盈利能力环比止降回升,中性,（维持）,投资要点,2012 年 09 月 06 日,行,重点公司,2 季度通用机械行业上市公司营业收入同比增速已经在底部企稳。2 季度,业 研,重点公司 开山股份,12 年 13 年 1.28 1.50,评级 增持,15 家上市公司总营业收入 45.63 亿元，同比增速-11.04%。历史趋势来看， 去年 1 季度至 4 季度，营业收入增速逐季大幅下降，并且从去年 3 季度开,究 报,龙溪股份 豪迈科技,0.43 1.17,0.52 1.38,增持 增持,始同比负增长，但从去年 4 季度至今年 2 季度，营业收入同比降幅已经连 续三个季度保持在 11%-12%之间，行业收入增速已经在底部企稳。,告,相关报告 通用机械:2011 年报与 2012 年一季报综述2012-05-05 s0190511040001,净利润连续 4 个季度同比下滑，但下滑幅度从 1 季度开始已经逐季收窄。 2 季度净利润 4.71 亿元，同比减少 31.59%，净利润下滑幅度远超营业收入 下滑幅度。但 2 季度净利润降幅较 1 季度收窄 4.45 个百分点，净利降幅已 经连续两个季度有所收窄。从目前投资与出口等数据来看，行业短期难以 快速复苏，3 季度上市公司业绩总体继续减速下滑的可能性较大。 受益于原材料成本下降，行业盈利能力环比有所提升。1 季度行业毛利率、 净利率与 roe 分别为 25.53%、10.32%与 2.04%，虽然同比下降，但较 1 季度分别提高 1.13、2.49 与 0.69 个百分点。钢材等原材料价格不断走低， 行业成本端压力下降，企业毛利率略有回升。期间费用方面，虽然为了争 夺市场份额销售费用率略有提高，但各公司也加强了内部管理控制，管理 费用率略有下降，整体期间费用率环比略有下降，行业盈利能力环比改善。 2 季度行业营运能力环比改善，但仍处于历史较低水平。1 季度行业上市公 司的存货周转率、应收账款周转率分别为 0.44 次与 0.90 次，环比分别回升,0.05 次与 0.08 次，但同比分别下降 0.11 次与 0.29 次。从历史趋势来看， 虽然 2 季度较 1 季度环比有所回升，但是仍处于历史较低水平。 经营性现金流有所改善，但筹资性现金流出增加，资金压力依然较大。2 季度行业销售回款基本正常，但去库存周期中，企业倾向于减少原材料储 备，因此经营性现金流出减少，经营性现金流净额有较大改善。但分配股 利、归还债务导致筹资性现金流出增加，行业资金压力依然较大。 下半年行业营业收入与净利润同比降幅都有望进一步收窄。去年 3 季度开 始，收入增速大幅下降，基数相对较低，预计今年下半年收入基本平稳， 收入降幅有望收窄。成本端压力下降促进盈利能力回升，净利润增速有望 大幅回升。但总体来看行业需求并未明显恢复，维持对行业“中性”评级， 个股建议关注行业龙头地位稳固，技术与研发实力较强，盈利能力相对稳 定的公司，维持对开山股份、豪迈科技与龙溪股份的“增持”评级。 风险提示：宏观经济继续下行导致行业市场需求继续大幅下降的风险；市 场竞争加剧导致盈利能力环比改善低于预期的风险。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2,行业研究报告,目,录,1、营业收入增速见底企稳，净利润增速降幅逐季收窄 . - 3 - 1.1 下半年国内与出口市场销售增速难有起色，需求依然低迷 . - 3 - 1.2 营业收入下滑幅度已经连续两个季度在底部企稳 . - 4 - 1.3 净利下滑幅度远超营收下滑幅度，但降幅环比收窄 . - 5 - 2、毛利率环比改善，期间费用率稳定，盈利能力环比回升 . - 7 - 2.1 毛利率低于去年同期，但环比已经大幅改善 . - 7 - 2.2 期间费用率环比小幅下降，但仍处于历史较高水平 . - 8 - 2.3 二季度行业净利率大幅回升，但尚处于历史低位 . - 10 - 2.4 受益于净利率回升，二季度 roe 也环比有所回升 . - 11 - 3、营运能力季节性回升，但同比仍处于较低水平. - 13 - 3.1 二季度企业主动去库存，存货略有减少 . - 13 - 3.2 资金链依然较为紧张，应收账款略有增加 . - 14 - 4、经营性现金流净额增加，但筹资性现金流出增多，资金压力依然较大 . - 15 - 4.1 企业销售回款基本正常，但经营性现金流出减少 . - 15 - 4.2 投资性现金流出环比减少，但在建工程占总资产的比例仍有上升 . - 16 - 4.3 分配股利、偿还债务等筹资性现金流出增加，筹资性净现金流减少 . - 17 - 5、下半年行业观点 - 18 - 6、风险提示： - 18 - 图表目录 图 1、1-7 月通用设备销售产值同比增长 11.1% - 3 - 图 2、1-7 月通用设备出口交货值同比增长 6.8% - 3 - 图 3、营业收入同比增速已经连续两个季度在底部企稳 - 4 - 图 4、2 季度净利润下滑幅度继续收窄 - 6 - 图 5、2 季度行业毛利率环比略有改善 - 7 - 图 6、2 季度销售费用率环比上升 0.17 个百分点 - 9 - 图 7、2 季度管理费用率环比下降 0.29 个百分点 - 9 - 图 8、2 季度财务费用率环比上升 0.08 个百分点 - 9 - 图 9、2 季度期间费用率环比小幅下降 0.04 个百分点 - 9 - 图 10、2 季度净利率环比大幅改善，但仍处于历史较低水平 . - 10 - 图 11、2 季度 roe 环比改善，但尚处于历史较低位臵 . - 12 - 图 12、2 季度存货周转率环比略有回升 - 13 - 图 13、2 季度应收账款周转率环比季节性回升，但依然创同期历史新低 . - 14 - 表 1、通用设备及机械基础件相关上市公司 - 3 - 表 2、2 季度营业收入同比增速降幅已在底部企稳 . - 5 - 表 3、净利润同比增速连续两个季度环比改善 - 6 - 表 4、毛利率同比仍有下降，但环比止降回升 - 8 - 表 5、期间费用率同比增加，但连续两个季度环比下降 - 10 - 表 6、净利率低于去年同期水平，但环比大幅改善 - 11 - 表 7、roe 较去年同期下降较多，但环比回升幅度较大 . - 12 - 表 8、存货周转率环比小幅回升 . - 13 - 表 9、应收账款周转率环比略有改善，但同比依然大幅下降 - 14 - 表 10、销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值略有改善 - 15 - 表 11、经营性净现金流大幅改善，与经营性活动净收益的比值大幅提升 - 16 - 表 12、在建工程占总资产的比例升至 2010 年以来新高 - 17 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2009/08,2012/05,2009/11,2010/02,2010/05,2010/08,2010/11,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2009/08,2009/11,2010/02,2010/05,2010/08,2010/11,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2012/05,3,行业研究报告 泵、阀门、压缩机等通用设备及轴承、齿轮、紧固件、模具制造等机械基础件产 品广泛应用于装备制造各行业，是装备制造业不可或缺的重要组成部分。行业分 类、主要产品及相关上市公司如表 1 所示。我们对行业 15 家上市公司财务数据进 行了逐季对比分析，总结如下。 表 1、通用设备及机械基础件相关上市公司,通用设备制造子行业 泵、阀门、压缩机及类 似机械制造 轴承、齿轮和传动部件 制造 通用零部件制造 其他机械基础件,主要产品 指泵、真空设备、气体压缩机， 液压和气压动力机械及类似机 械和阀门的制造 轴承、齿轮、减变速箱等制造 金属密封件、紧固件、弹簧、零 部件加工等 模具制造,相关重点上市公司 利欧股份、南方泵业、新界泵业、 中核科技、江苏神通、汉钟精机、 开山股份 轴研科技、龙溪股份、天马股份、 申科股份、杭齿前进、东力传动 晋亿实业 豪迈科技,数据来源：兴业证券研究所 1、营业收入增速见底企稳，净利润增速降幅逐季收窄 1.1 下半年国内与出口市场销售增速难有起色，需求依然低迷 从行业统计数据来看，1-7 月份通用设备制造业累计销售产值 2.04 万亿，同比增 长 11.1%，与 1 季度累计销售产值同比增长 13.8%相比，增速下降 2.7 个百分点。 1-7 月份行业累计出口交货值 2797 亿元，同比增长 6.8%，与 1 季度累计出口交货 值同比增长 9%相比，增速下降 2.2 个百分点。 通用设备制造业销售产值同比增速已经降至接近 2009 年同期水平，并且还在延续 缓慢波动下行的趋势。出口方面，4 月份以来出口交货值同比增速呈逐月下滑态 势，尤其 7 月份下滑幅度较大。下半年国内政策以“稳”为主，大幅放松的可能 性很小，国外受美国复苏缓慢、欧债危机蔓延等因素影响，也难有起色，因此判 断下半年行业市场需求将维持低迷状态，难有大幅改善。,图 1、1-7 月通用设备销售产值同比增长 11.1%,图 2、1-7 月通用设备出口交货值同比增长 6.8%,4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0,40 35 30 25 20 15 10 5 0,450 400 350 300 250 200 150 100 50 0,40 30 20 10 0 -10 -20 -30,通用设备制造业累计销售产值（十亿元） 同比增速（%） 数据来源：wind，兴业证券研究所,通用设备制造业累计出口交货值（十亿元） 同比增速（%） 数据来源：wind，兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2007q1,2007q2,2007q3,2007q4,2008q1,2008q2,2008q3,2008q4,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,4,行业研究报告 1.2 营业收入下滑幅度已经连续两个季度在底部企稳 2 季度 15 家上市公司总营业收入 45.63 亿元，同比增长-11.04%。历史趋势来看， 去年 1 季度至 4 季度，营业收入增速逐季大幅下降，并且从去年 3 季度开始同比 负增长，但从去年 4 季度至今年 2 季度，营业收入同比降幅已经连续三个季度保 持在 11%-12%之间，行业收入增速已经在底部企稳。 在宏观政策没有大幅变动的情况下，下半年行业市场需求与上半年相比将基本维 持稳定，大幅上行与大幅下行的可能性都不大。而去年下半年行业整体营业收入 较上半年大幅下降，3 季度营业收入 43.23 亿元，4 季度营业收入 41.07 亿元，下 半年营业收入仅占全年的 46.54%，基数相对较低。因此虽然行业市场需求没有大 幅改善，但受去年低基数影响，预计 3 季度单季度营业收入降幅有望收窄至 5% 以内。 图 3、营业收入同比增速已经连续两个季度在底部企稳,600000 500000 400000 300000 200000 100000 0,合计营业收入（万元）,合计同比增速(%),70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20,数据来源：兴业证券研究所 注：合计营业收入为所有公司收入简单加总，但部分公司近一两年新上市，因此计算同比增速 时进行了可比性调整，剔除了新公司纳入统计对增速的影响，以下各图表都进行了类似调整。 分公司来看，泵、阀门等通用设备的市场需求相对较好，上市公司收入保持了相 对稳定的增长，新界泵业单季收入增速 35%以上，江苏神通与利欧股份收入增速 在 20%-30%之间，南方泵业与中核科技收入增速在 10%-20%之间。泵与阀门行业 上市公司收入稳定增长的主要原因下游市场相对稳定，下游主要用于农业、水利、 电站、化工等领域，除化工行业周期性较强外，其他下游行业周期性相对较弱， 尤其是国家水利投资加速，保证了行业市场需求。另外利欧股份通过外购的方式 向国内工业泵领域扩张，是其收入增长的重要原因。 压缩机行业上市公司开山股份与汉钟精机营业收入都有较大幅度下降，主要是受 行业市场需求下降影响。空气压缩机主要用于矿山、机械、化工、纺织等行业， 制冷压缩机则主要用于空调、冷冻冷藏设备，下游行业的需求与基建投资、房地 产投资等密切相关，在上半年投资明显放缓的情况下，市场需求大幅下降。 轴承、齿轮、紧固件等机械基础件上市公司 2 季度营业收入也有较大降幅，龙溪 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,5,行业研究报告 股份、天马股份、杭齿前进、东力传动、晋亿实业等公司同比大幅下降，轴研科 技基本持平，申科股份实现小幅增长。行业下游主要包括工程机械、机床、汽车、 高铁轨道交通车辆等，行业需求受下游主机行业景气下行影响很大，因此多数公 司收入下滑明显。轴研科技下滑幅度较小，主要原因是公司具有较强的技术研发 实力，特种轴承业务经营形势稳健，保持了持续增长。申科股份营业收入增长的 主要原因是大型部套件项目逐步达产，上半年收入大幅增长 112%，仅看轴承业务 也有较大幅度下滑。另外，基础零部件中模具产品上市公司豪迈科技 2 季度营业 收入小幅增长 2.33%，主要得益于出口市场大幅增长。 表 2、2 季度营业收入同比增速降幅已在底部企稳,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,2 季度增速环 比变化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进 东力传动 晋亿实业 豪迈科技 合计同比增速 （%） 增速环比变化 （%）,38.01 54.17 40.54 -8.89 26.22 49.21 - 57.20 59.53 - 4.38 23.64 7.00 91.60 21.05 32.36 -8.32,-2.24 39.61 30.31 42.11 11.98 61.01 - 7.99 36.80 - 1.55 12.81 -8.16 -12.46 27.85 8.96 -23.41,2.84 33.84 37.67 39.07 21.78 10.56 10.76 2.25 14.04 29.28 -23.14 -8.00 17.61 -26.32 8.65 -3.07 -12.03,-0.02 26.91 32.78 19.30 41.22 -10.73 4.67 18.85 -10.72 -3.00 -30.95 -3.60 -25.15 -40.14 1.24 -11.89 -8.82,22.28 25.05 34.41 50.07 25.25 -12.03 -15.66 11.59 -5.63 9.46 -23.00 -27.72 -0.79 -37.35 6.08 -11.99 -0.10,23.75 17.54 35.13 13.49 29.56 -31.71 -13.56 -0.32 -26.81 5.71 -21.53 -38.86 -15.96 -14.63 2.33 -11.04 0.95,1.47 -7.52 0.72 -36.58 4.31 -19.68 2.10 -11.92 -21.18 -3.75 1.47 -11.14 -15.17 22.71 -3.74 0.95,数据来源：公司公告，兴业证券研究所 1.3 净利下滑幅度远超营收下滑幅度，但降幅环比收窄 15 家上市公司 2 季度净利润 4.71 亿元，同比下滑 31.59%，较 1 季度提升 4.45 个 百分点，净利润降幅连续两个季度有所收窄。净利润已经连续 4 个季度同比负增 长，并且降幅远超收入降幅，主要原因是市场需求下降，营业收入增速下滑的同 时，市场竞争加剧导致盈利能力同比降低，使净利润下滑幅度远高于营业收入下 滑幅度。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2007q1,2007q2,2007q3,2007q4,2008q1,2008q2,2008q3,2008q4,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,6,行业研究报告 图 4、2 季度净利润下滑幅度继续收窄,80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0,合计净利润（万元）,同比增速（%）,100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60,数据来源：兴业证券研究所 分公司来看，2 季度净利润同比增长率超过 30%的只有新界泵业一家，20%-30% 的有南方泵业与江苏神通两家，10%-20%的有开山股份与龙溪股份两家，豪迈科 技与中核科技单季净利润增速在-10%-10%之间。其他上市公司净利润均同比大幅 下降。 表 3、净利润同比增速连续两个季度环比改善,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,增速同 比变化,增速环 比变化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进 东力传动 晋亿实业 豪迈科技 合计同比 增速（%） 增速同比 变化（%） 增速环比 变化（%）,14.91 53.72 18.28 -66.10 16.57 23.57 - 12.24 35.96 - 0.36 46.53 8.68 290.61 23.05 28.56 3.93 0.90,-6.53 44.64 28.13 44.73 13.64 54.16 - 29.30 47.39 - 4.21 11.63 -29.82 -52.92 26.35 1.89 -77.31 -26.67,-36.62 36.83 -19.36 -68.39 16.03 -33.55 27.45 18.84 -0.97 26.43 -55.11 -10.19 5.34 -90.05 5.74 -32.15 -93.11 -34.04,48.10 43.90 -2.78 9.88 16.29 -0.15 45.92 56.32 -12.09 -18.89 -76.92 -9.63 -290.53 -247.65 0.77 -39.09 -66.74 -6.94,3.96 27.57 43.48 135.47 29.18 -36.78 14.28 83.80 -4.74 -26.22 -50.12 -38.94 -85.25 -175.90 10.76 -36.04 -64.60 3.04,-58.86 27.29 38.98 3.20 21.44 -41.26 11.01 -22.39 18.28 -64.54 -43.35 -38.98 -74.83 -166.35 -4.86 -31.59 -33.48 4.45,- -,-52.33 -17.35 10.85 -41.53 7.80 -95.41 -51.69 -29.11 -47.56 -50.61 -45.01 -113.43 -31.21 -33.48,-62.82 -0.28 -4.50 -132.27 -7.74 -4.48 -3.27 -106.18 23.02 -38.32 6.77 -0.03 10.42 9.55 -15.62 4.45,数据来源：公司公告，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2006q1,2006q2,2006q3,2006q4,2007q1,2007q2,2007q3,2007q4,2008q1,2008q2,2008q3,2008q4,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,7,行业研究报告,与 1 季度相比，利欧股份、中核科技、轴研科技、申科股份 2 季度净利增速大幅 下降。其中利欧股份 2 季度净利润同比下降的主要原因新增工业泵业务，期间费 用大幅上升，并且远期结售汇等投资损失大幅增加。轴研科技净利增速环比下降 主要原因是期间费用率上升，营业外收入减少。中核科技净利增速环比下降主要,原因是去年 1 季度基数太低，1 季度净利增长较快。,龙溪股份、天马股份、东力传动、晋亿实业净利润同比增速较 1 季度有较大回升。 其中龙溪股份与东力传动净利增速环比回升主要得益于营业外收入大幅增加，天 马股份与晋亿实业净利增速环比回升则主要得益于收入与盈利能力的环比改善。,受宏观经济形势影响，通用设备及机械基础件行业的营业收入与净利润均已连续 4 个季度同比负增长，但净利润降幅已经逐步收窄。从目前投资与出口等数据来 看，行业尚不具备快速复苏的条件，但盈利能力改善将有助于行业净利润下降幅 度快速收窄。,2、毛利率环比改善，期间费用率稳定，盈利能力环比回升,2.1 毛利率低于去年同期，但环比已经大幅改善,2 季度，15 家上市公司合计毛利率为 25.53%，虽然较去年同期下降 1.47 个百分点， 但是较 1 季度环比改善 1.13 个百分点，自去年 2 季度以来毛利率连续下滑的趋势 中止。从历史趋势来看，行业毛利率自 2010 年 2 季度开始就进入了下行通道，今 年 1 季度行业毛利率创历史新低，2 季度毛利率较 1 季度略有回升，但仍处于历 史较低水平。,2 季度行业毛利率有所改善的主要原因来自于成本端压力下降。通用设备制造业 原材料成本占总成本的 60%-80%，主要原材料包括钢材、铸锻件、漆包线、电气 控制系统等，上半年钢铁原材料价格有较大幅度下降，而 2 季度市场需求相对稳 定，竞争压力未进一步加强，行业毛利率环比略有回升。7 月份与 8 月份钢铁价 格继续快速下行，3 季度行业成本端压力继续下降，毛利率有望继续有所回升。,图 5、2 季度行业毛利率环比略有改善,32,30,28,26,24,22,20,整体毛利率（%）,数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,8,行业研究报告 分公司看，2 季度泵行业上市公司毛利率同比与环比均有大幅改善，主要原因是 行业需求稳定，市场供需较为均衡，而主要原材料铸锻件、硅钢、漆包线价格都 有较大幅度下降。另外利欧股份收购的工业泵业务毛利率较高，合并报表后拉升 了整体毛利率。其他上市公司中开山股份、轴研科技、龙溪股份与中核科技毛利 率同比上升，这些公司都是所在细分产品领域的龙头企业，技术实力深厚，产品 研发能力强，高端产品销售占比提升是毛利率同比提升的主要原因。轴承、齿轮、 紧固件等机械基础件上市公司毛利率同比均有较大下滑，但多数公司环比有所改 善，环比 1 季度，共有 10 家公司毛利率环比有所改善，5 家公司毛利率环比下降。 表 4、毛利率同比仍有下降，但环比止降回升,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,同比变 化,环比变 化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进 东力传动 晋亿实业 豪迈科技 整体毛利率 （%） 同比变化 （%） 环比变化 （%）,18.42 33.53 19.98 22.63 36.93 31.62 24.56 22.73 26.56 37.77 32.95 24.42 22.12 20.49 47.23 26.16 -0.73 -0.76,19.61 31.71 20.15 27.37 41.89 31.91 24.17 21.69 27.94 41.66 29.08 23.14 33.88 21.59 48.61 27.00 -2.77 0.84,20.91 37.83 20.24 20.38 38.58 28.41 24.45 24.58 27.02 41.32 29.82 24.36 29.71 13.32 47.84 26.01 -3.07 -1.00,22.63 39.15 21.92 26.18 38.53 31.63 27.87 24.57 40.52 38.87 25.95 20.71 4.35 8.68 46.04 24.96 -1.96 -1.04,21.99 33.79 23.31 27.32 39.34 26.73 28.10 25.50 26.82 35.15 27.93 20.01 26.50 7.87 42.79 24.40 -1.77 -0.56,24.44 34.82 24.72 28.01 39.46 31.59 28.61 24.64 29.30 31.61 28.54 21.83 24.10 7.35 42.48 25.53 -1.47 1.13,4.83 3.12 4.57 0.64 -2.43 -0.32 4.44 2.95 1.36 -10.05 -0.54 -1.30 -9.78 -14.23 -6.13 -1.47,2.46 1.03 1.41 0.69 0.13 4.86 0.50 -0.86 2.47 -3.55 0.60 1.82 -2.40 -0.52 -0.32 1.13,数据来源：公司公告，兴业证券研究所 2.2 期间费用率环比小幅下降，但仍处于历史较高水平 2 季度行业上市公司销售费用率为 4.84%，较 1 季度上升 0.17 个百分点，管理费 用率 8.92%，较 1 季度下降 0.29 个百分点。从历史趋势来看，去年 4 季度行业销 售费用率与管理费用率都上升至历史最高点，今年以来，销售费用率已经降至历 史正常水平，并且行业市场份额争夺依然较为激烈，预计销售费用率难以进一步 下降。管理费用率虽然连续两个季度环比下降，但是仍处于历史较高水平，并且 在行业景气下行的情况下，企业必定加强内部管理，努力降低管理费用，因此预 计管理费用率还有一定改善空间。财务费用率方面，2 季度财务费用率 0.71%，同 比下降 0.14%，主要原因是企业去杠杆化继续进行，有息负债减少。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2006q1,2006q3,2007q1,2007q3,2008q1,2008q3,2009q1,2009q3,2010q1,2010q3,2011q1,2011q3,2012q1,2006q1,2006q3,2007q1,2007q3,2008q1,2008q3,2009q1,2009q3,2010q1,2010q3,2011q1,2011q3,2012q1,2006q1,2006q3,2007q1,2007q3,2008q1,2008q3,2009q1,2009q3,2010q1,2010q3,2011q1,2011q3,2012q1,2006q1,2006q3,2007q1,2007q3,2008q1,2008q3,2009q1,2009q3,2010q1,2010q3,2011q1,2011q3,2012q1,9,行业研究报告,图 6、2 季度销售费用率环比上升 0.17 个百分点 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 整体销售费用率（%） 数据来源：兴业证券研究所 图 8、2 季度财务费用率环比上升 0.08 个百分点 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 整体财务费用率%） 数据来源：兴业证券研究所,图 7、2 季度管理费用率环比下降 0.29 个百分点 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 整体管理费用率（%） 数据来源：兴业证券研究所 图 9、2 季度期间费用率环比小幅下降 0.04 个百分点 17 16 15 14 13 12 11 10 9 整体期间费用率（%） 数据来源：兴业证券研究所,2 季度整体期间费用率 14.47%，与 1 季度相比，环比小幅下降 0.04 个百分点，但 仍处于历史较高水平，与去年同期相比，提高了 2.2 个百分点。上市公司期间费 用率水平较高的根本原因在于为了争夺市场份额，各公司均需加大市场拓展力度。 下半年市场供需没有很大改善，则当前期间费用率也水平也难以降低。 分公司来看，环比 1 季度，11 家上市公司期间费用率略降，4 家上市公司期间费 用率上升。其中降幅最大的为中核科技与申科股份，分别下降 9.17 与 9.09 个百分 点，但两公司期间费用率环比降幅较大的主要原因是 1 季度期间费用率突升，基 点相对较高。期间费用率上升较快的公司有利欧股份与杭齿前进，利欧股份期间 费用率上升主要是新收购工业泵子公司，正在进行相关经营管理改革，杭齿前进 期间费用率上升则主要是受收入大幅下降影响。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2006q1,2006q2,2006q3,2006q4,2007q1,2007q2,2007q3,2007q4,2008q1,2008q2,2008q3,2008q4,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,10,行业研究报告 表 5、期间费用率同比增加，但连续两个季度环比下降,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,同比 变化,环比 变化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进 东力传动 晋亿实业 豪迈科技 整体期间费 用率（%） 同比变化（%） 环比变化（%）,9.06 20.83 11.35 27.48 27.40 12.62 5.43 13.26 10.67 29.11 12.71 15.14 18.07 8.16 12.94 12.18 -2.17 -0.71,11.11 16.94 10.46 19.30 21.77 9.81 6.70 11.13 10.95 19.71 12.39 13.78 17.29 11.78 9.21 12.27 -0.32 0.09,14.59 23.71 10.87 23.55 21.06 11.90 5.99 13.30 13.48 22.11 14.16 15.96 15.99 10.84 7.65 13.64 1.18 1.37,15.16 19.50 15.94 17.97 21.37 16.22 6.42 12.41 26.36 21.90 15.96 16.82 36.86 17.22 7.80 16.42 3.53 2.79,11.66 21.36 13.46 29.89 26.18 15.62 3.57 14.60 13.31 28.96 17.42 13.67 23.32 13.86 6.52 14.52 2.34 -1.90,19.17 18.65 9.92 20.73 20.15 15.37 4.36 14.58 15.87 19.88 15.50 20.01 21.25 11.15 5.76 14.47 2.20 -0.04,8.06 1.71 -0.53 1.43 -1.61 5.57 -2.34 3.45 4.92 0.17 3.11 6.23 3.96 -0.64 -3.45 2.20,7.50 -2.71 -3.53 -9.17 -6.02 -0.24 0.79 -0.03 2.56 -9.09 -1.92 6.33 -2.07 -2.71 -0.76 -0.04,数据来源：公司公告，兴业证券研究所 2.3 二季度行业净利率大幅回升，但尚处于历史低位 2 季度 15 家公司合计净利率 10.32%，较 1 季度大幅回升 2.49 个百分点。从历史 趋势来看，行业净利率基本维持在 10%-15%之间波动，但去年 3 季度以来行业盈 利能力连续大幅下滑，去年 4 季度与今年 1 季度行业净利率连创新低。2 季度净 利率环比大幅改善，但与历史相比仍处于较低水平。 下半年成本端压力继续下降，毛利率有望继续回升，期间费用率相对稳定，因此 净利率继续回升的概率较大。去年 3 季度开始，行业盈利能力降至较低水平，基 数较低，因此预计下半年盈利能力改善将是推动净利降幅收窄的重要动力。 图 10、2 季度净利率环比大幅改善，但仍处于历史较低水平 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 整体净利率（%） 数据来源：兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,11,行业研究报告 同比来看，只有南方泵业、新界泵业、龙溪股份、开山股份 4 家公司净利率同比 提高，其他 11 家上市公司净利率同比下降，其中申科股份与晋亿实业的净利率降 幅超过 10 个百分点，主要原因是毛利率同比大幅下降。 环比来看，12 家上市公司净利率环比改善，仅有 3 家上市公司净利率环比下降。 其中环比改善幅度较大的有龙溪股份和中核科技，龙溪股份净利率环比改善主要 原因是毛利率环比改善，同时营业外收入大幅增加，中核科技则主要得益于期间 费用率环比大幅下降。 表 6、净利率低于去年同期水平，但环比大幅改善,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,同比变 化,环比变 化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进 东力传动 晋亿实业 豪迈科技 整体净利率 （%） 同比变化 （%） 环比变化 （%）,7.38 10.72 7.25 0.76 10.68 15.57 13.96 6.16 11.98 7.69 16.31 6.37 7.76 7.64 28.50 10.78 0.09 -1.19,9.64 10.84 9.85 11.88 17.31 17.34 15.19 12.33 14.64 21.09 19.22 7.66 13.16 6.56 31.76 13.42 -0.54 2.64,6.80 11.57 9.11 1.45 13.95 12.27 14.43 9.45 11.86 19.44 13.72 6.94 9.69 1.46 32.24 10.38 -4.45 -3.04,13.36 13.02 4.93 10.59 11.33 22.60 20.06 12.72 14.87 11.80 6.19 6.54 -23.01 -8.76 30.81 8.27 -3.69 -2.10,6.28 10.94 7.74 1.20 11.01 11.19 18.91 10.15 12.09 5.19 10.57 5.38 1.15 -9.26 29.75 7.83 -2.95 -0.44,3.20 11.74 10.13 10.80 16.23 14.92 19.51 9.60 23.66 7.07 13.88 7.64 3.94 -5.10 29.53 10.32 -3.10 2.49,-6.43 0.90 0.28 -1.08 -1.09 -2.42 4.32 -2.73 9.02 -14.01 -5.34 -0.01 -9.22 -11.66 -2.23 -3.10,-3.07 0.80 2.39 9.61 5.21 3.73 0.60 -0.55 11.57 1.89 3.31 2.27 2.79 4.16 -0.23 2.49,数据来源：公司公告，兴业证券研究所 2.4 受益于净利率回升，二季度 roe 也环比有所回升 行业 2 季度单季度 roe（未年化）为 2.04%，环比上升 0.69 个百分点，roe 连续 快速下降的趋势中止。从历史趋势来看，行业单季度 roe 水平一般在 2%-4.5%之 间波动，去年 4 季度与今年 1 季度 roe 连创历史新低，2 季度受益于净利率环比 改善，roe 也有所回升，但总体来看尚处于历史较低水平，较去年同期下降了 1.54 个百分点。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2006q1,2006q2,2006q3,2006q4,2007q1,2007q2,2007q3,2007q4,2008q1,2008q2,2008q3,2008q4,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,12,行业研究报告 图 11、2 季度 roe 环比改善，但尚处于历史较低位臵 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 整体roe（%） 数据来源：兴业证券研究所 分公司来看，2 季度 roe 环比回升的趋势也非常明显，15 家上市公司中只有两家 公司 roe 环比下降，其余 13 家上市公司 roe 均环比回升。 表 7、roe 较去年同期下降较多，但环比回升幅度较大,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,同比变 化,环比变 化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进 东力传动 晋亿实业 豪迈科技 整体 roe （%） 同比变化 （%） 环比变化 （%）,3.63 1.65 1.29 0.09 0.86 3.80 1.53 2.45 2.76 2.68 0.88 2.93 5.88 2.41 0.00 -0.81,4.56 2.48 2.67 2.49 2.30 6.88 14.59 3.43 2.83 6.96 3.38 2.93 2.37 2.53 3.67 3.58 -0.82 1.17,2.69 2.97 2.30 0.25 1.69 4.11 2.49 2.23 1.88 4.21 2.04 1.79 1.64 0.46 2.94 2.07 -1.91 -1.52,3.93 3.24 1.15 2.80 1.78 5.15 2.77 3.97 1.75 1.44 0.86 1.62 -2.69 -2.53 2.55 1.51 -1.72 -0.56,2.40 1.86 1.72 0.21 1.06 2.16 2.91 1.59 2.29 0.39 1.31 1.58 0.13 -2.44 2.08 1.35 -1.07 -0.16,1.23 2.77 3.37 2.46 2.63 3.89 3.28 1.51 3.39 1.07 1.85 1.79 0.60 -1.78 3.32 2.04 -1.54 0.69,-3.33 0.29 0.70 -0.04 0.33 -2.99 -11.31 -1.92 0.56 -5.90 -1.53 -1.14 -1.76 -4.31 -0.35 -1.54,-1.17 0.91 1.65 2.25 1.58 1.74 0.37 -0.08 1.10 0.68 0.54 0.21 0.47 0.66 1.24 0.69,数据来源：公司公告，兴业证券研究所 总体来看，2 季度行业盈利能力环比有所改善，总体毛利率、净利率与 roe 均较 1 季度有所回升，但都仍处于历史较低位臵，下半年仍有改善空间。目前行业盈 利能力已经基本恢复至去年 3 季度水平，如果下半年行业需求基本稳定，原材料 价格保持较低水平，则盈利能力有望继续环比改善，下半年行业盈利能力有望超 过去年下半年。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 敬请参阅最后一页特别声明,2006q1,2006q2,2006q3,2006q4,2007q1,2007q2,2007q3,2007q4,2008q1,2008q2,2008q3,2008q4,2009q1,2009q2,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,13,行业研究报告 3、营运能力季节性回升，但同比仍处于较低水平 3.1 二季度企业主动去库存，存货略有减少 2 季度末，15 家上市公司存货总额 77.34 亿元，较 1 季度末减少 1.73%，存货周转 率 0.44 次，较 1 季度环比提高 0.05 次。存货减少一方面是企业对下半年的市场回 暖预期减弱，主动减少产成品库存，另一方面钢铁等原材料价格不断下行，企业 也倾向于减少原材料储备，避免原材料降价产生减值损失。分公司来看，12 家上 市公司存货周转率环比改善，仅 3 家公司环比继续下降，环比下降的主要原因是 2 季度营业收入大幅下降。 从历史趋势来看，2 季度存货周转率回升还具有一定的季节性因素，同比数据来 看，存货周转率依然处于较低水平。2 季度存货周转率同比下降 0.11 次，已经连 续 5 个季度同比下滑。分公司来看，有 13 家上市公司存货周转率同比降低，仅新 界泵业 1 家公司同比略有改善，晋亿实业 1 家公司与去年同期持平。 图 12、2 季度存货周转率环比略有回升 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 存货周转率（次） 数据来源：兴业证券研究所 表 8、存货周转率环比小幅回升,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,同比变 化,环比变 化,利欧股份 南方泵业 新界泵业 中核科技 江苏神通 汉钟精机 开山股份 轴研科技 龙溪股份 申科股份 天马股份 杭齿前进,1.41 0.81 0.75 0.34 0.33 0.74 0.63 0.58 0.27 0.65,1.18 1.10 1.14 0.45 0.46 1.09 1.28 0.71 0.58 0.71 0.28 0.58,1.01 1.05 1.03 0.35 0.38 1.08 0.97 0.54 0.42 0.39 0.22 0.36,0.79 0.96 0.79 0.60 0.47 0.85 0.71 0.71 0.19 0.52 0.22 0.36,0.92 0.68 0.68 0.35 0.25 0.71 0.75 0.60 0.38 0.29 0.19 0.45,1.06 0.87 1.16 0.44 0.45 0.