黑色金属行业大宗商品研究：黑色金属研究及钢铁调研报告解读-130206.ppt

,王沛,1,大宗商品研究 莫尼塔全球宏观研究云平台,黑色金属研究及钢铁调研报告解读 核心提示 最新的钢铁行业草根调研显示生产商建材库存小幅上升，春节期间产量不 会下滑。因此，我们通过对已有的经济数据对这些可以量化的调研结果进 行深度解读。通过对螺纹钢社会库存春节前后五周的表现进行历史分析， 目前社会库存虽然同比大幅上升，但是环比水平处于历史正常波动范围 内；另外通过分析 09 年以来钢铁企业在春节前两旬及春节当旬的粗钢产量 变化，今年春节期间钢材产量将保持稳定。最后根据莫尼塔地产组近期构 建的短期地产投资预测模型，一季度螺纹钢价格将保持在正面区间。 报告摘要 螺纹钢社会库存在春节期间有较大上行空间。通过对比从 2010 年以来 春节前后五周螺纹钢社会库存情况，可以看到近期螺纹钢库存绝对水 平相对较高，但是环比变化仍处于历史正常波动范围内，另外根据春 节当周变化的规律，今年 2 月中旬可能会大幅上升。此外，对比价格变 动，因为有价无市，总体处于平稳状态。 春节期间钢铁企业生产将保持稳定，终端需求较清淡。从我们对 2009 年以来春节前两旬及春季当旬粗钢日均产量的比较来看，过去几年产 量上升是大概率事件，所以今年春节期间产量基本不会出现下滑。 短期地产投资预测模型显示 2 月数据可能会出现恶化。届时如果实体 经济没有出现预期中的强势复苏，将会对螺纹钢的价格造成负面冲 击，但是根据模型 3、4 月投资增速会重新反弹至高点，所以当 3 月 9 日公布数据之后，没有出现我们预期的恶化情况，总体一季度螺纹钢 价格会保持在正面区间。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日星期三 黑色金属 金海东 +86.21.3852.1107 马韬 +86.21.3852.1020 施琪 博士 +86.21.3852.1018 +86.21.3852.1008 全球智慧中国投资,本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,2,大宗商品研究 螺纹钢社会库存在春节期间有较大上行空间 此次调研结果显示钢铁厂的螺纹钢库存小幅回升。与此同时螺纹钢社会 库存持续上升，虽然库存同比出现下降，但具体分析春节前后五周螺纹 钢社会库存表现，目前库存的绝对水平要高于往年同期，总体反映调研 对象比较看好春节之后建材需求的结果。另外单纯从环比增速来看，今 年春节前四周的增幅处于往年波动范围中，根据历史经验，春节当周会 出现大幅上升是大概率事件。春节之后到此轮补库存周期结束之前，螺 纹钢期货价格总体将处于正面向上区间。 图表 1 春节前后五周螺纹钢社会库存绝对水平（万吨）,900,2010-2-14,2011-2-3,2012-1-23,2013-2-10,800 700 600 500 400,-5,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,数据来源：wind，莫尼塔公司 图表 2 春节前后螺纹钢社会库存周环比增速,30%,2011,2012,20072012(平均),2013,25% 20% 15% 10% 5% 0%,-5%,-5,-4,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,数据来源：wind，莫尼塔公司 图表 3 春节前后螺纹钢期货主力合约价环比变化,12%,2010,2011,2012,2013,8% 4% 0%,-5,-4,-3,-2,-1,1,2,3,4,5,-4% -8% 数据来源：wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,5.0,3,大宗商品研究 春节期间钢铁企业生产将保持稳定，终端需求较清淡 结合草根调研结果，我们具体分析了近期国内粗钢旬度日均产量的变 化，1 月中旬日均产量为 191 万吨，较上旬环比回落 3 万吨，但是从调 研对象处得到的反馈是春节期间产量不变，甚至还会出现上升的现象。 从我们对 2009 年以来春节前两旬及春季当旬粗钢日均产量的比较来看， 过去几年产量上升是大概率事件，所以今年春节期间产量基本不会出现 下滑。 另外根据我们整理的重点企业旬度钢材库存可以看出生产企业在 春节期间也会出现小幅回升，今年总体钢铁厂库存压力不大。最后从沪 市终端线螺周度采购量的变化来看，基本反映了调研过程中得到的建材 终端需求基本消失的反馈。 图表 4 春节前两旬国内粗钢旬度日均产量（万吨）,200,春节前两旬,春节前一旬,春季当旬,180 160 140 120 100,2009,2010,2011,2012,2013,数据来源： 西本新干线，莫尼塔公司 图表 5 重点钢铁企业旬度钢材库存,1300,重点企业旬度钢材库存（万吨）,1200 1100 1000 900 800 11/12 12/01 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 数据来源： 西本新干线，莫尼塔公司 图表 6 沪市终端线螺周度采购量 沪市终端线螺周度采购量（万吨） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,数据来源： wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,50%,4,大宗商品研究 短期地产投资预测模型显示 2 月数据可能出现下行风险 莫尼塔地产组构建了新的短期地产投资预测模型，与之前的模型相比， 预测的时间长度缩短至季度层面，但是预测的精度大幅提高。该模型根 据与房地产投资相关性较高的指标：水泥产量、平面玻璃产量、土地购 臵面积拟合而成。另外这三个指标从生产到投入使用会有 23 个月的时 间间隔，所以可以较好的构建领先模型。 该模型拟合的结果显示 2 月地产投资增速可能会降至 15%以下，因为 2 月的数据会在 3 月 9 日公布，如果届时终端需求没有出现明显改善，叠 加较弱的地产投资数据，将会对螺纹钢价格造成负面拖累，所以我们会 在 3 月初根据草根调研结果做出更为明确的判断。另外 3 月的预测值显 示三月地产投资会出现强势复苏，总体螺纹钢价格在一季度将处于平稳 向上的区间。 图表 7 短期房地产投资模型显示 2 月数据可能出现下行风险，但是 3、4 月会改善,地产投资同比增速（三个月移动平均）,地产投资增速预测模型（三个月移动平均）,40%,单月投资增速预测值,35.32% 30%,20% 10% 0%,20.89% 14.33%,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,12/02,12/11,数据来源：wind，莫尼塔公司 图表 8 房地产开发投资同比增速与螺纹钢价格同比增速,60% 50% 40%,房地产开发投资同比增速,螺纹钢价格同比增速（右轴）,80% 60% 40%,20% 30% 0%,20% 10% 0%,-20% -40% -60%,98,00,02,04,06,08,10,12,数据来源：wind，莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,5,大宗商品研究 钢铁调研：建材库存小幅上升，春节期间钢铁厂供给不会减少 1 月下旬调研结果显示钢铁厂总体销售情况符合之前的预期，认为春节 之后销售会改善，但整体谨慎态度较为明显：18%的调研对象表示过去 半个月的销售略超预期，其他调研对象认为基本符合预期。对于 2 月的 销售预期，大部分调研对象表示春节之后会改善，但总体由于政府投资 政策不明确而持中性预期。 钢铁厂建材库存小幅回升，原材料库存保持稳定：超过 80%的调研对象 表示由于临近春节，建材终端采购量下降导致贸易商库存出现回升，钢 铁厂建材库存回升幅度相对较小。另外原材料库存相对稳定，因为铁矿 石价格居高不下，钢铁厂对原材料的采购较为谨慎。 钢铁厂春节前后生产基本保持稳定：超过 90%的调研对象表示生产规模 在春节期间会保持稳定，将安排工人值班以保证设备正常运转。剩下的 调研对象表示由于正常的设备检修计划，产量会有所减少。另外春节期 间，钢铁厂会按计划向贸易商发货，铁路运输基本会保持畅通，但是公 路运输可能会因为春节期间加强监管受到影响。 超过 80%的调研对象认为钢铁行业兼并重组很难改变现状：过去几年类 似的方案被提及过多次，调研对象认为基本没有效果，主要是目前国有 企业常年亏损，私企在政策上没有支持，所以改变目前产能过剩问题只 有靠市场自身来调节。除非国家实施严格的环保政策，才能改善目前的 产能过剩问题，但是这样不利于私营企业，因为目前国企设备相对先 进，对私企的设备要求的提高将导致其运营成本上升。 图表 9 钢材销售符合预期的程度,100% 50% 0% -50% -100%,莫尼塔钢铁调研：钢材销售符合预期的程度,18.20%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：莫尼塔公司 图表 10 未来一月钢材销售预期,150% 100% 50% 0% -50% -100% -150%,莫尼塔钢铁调研：未来一个月钢材销售预期 (-100%=转差, +100%=转好),18.20%,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,12/12,数据来源：莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司 全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 6 日,6,大宗商品研究 近期报告,2013年01月29日 2013年01月22日 2012年01月15日 2013年01月07日 2012年12月30日 2012年12月25日 2012年12月18日 2012年12月11日 2012年12月03日 2012年11月30日 2012年11月29日 2012年11月28日 2012年11月27日 2012年11月26日 2012年11月23日 2012年11月22日 2012年11月21日 2012年11月20日 2012年11月19日,螺纹钢价格在一季度依然处于正面区间 以史为鉴:铜价那些事1999-2013 中国制造业总体回暖，黑色风暴继续上演 日元主动贬值可能隐藏不确定风险 中美双经济引擎驱动原油与铁矿石“黑色风暴” 风险偏好回升是近期汇市的主旋律 中国经济企稳信号增强风险偏好，铁矿石库存下滑支撑螺纹钢价格 内外经济环境回暖 ,可能支撑近期螺纹钢价格 2013年年中油价风险已被市场认识 欧洲底部徘徊，金砖光芒不再 忍耐是政策不确定性之下的最优策略 铜价在长期供给端压力与短期宏观面博弈间寻找平衡 美股“寒战”尚未结束 内忧外患，日元风雨飘摇 欧洲不改风轻云淡，美国受困飓风悬崖 警惕美国四季度重回放缓轨道 近期欧债问题略有升温 地产调控担忧引发螺纹钢价格波动 金融市场焦点依然集中于财政悬崖,免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、 准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责 任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,上海 地址:上海市浦东新区花园石桥 路66号东亚银行金融大厦39层 邮编:200120 电话:(8621)3852 1000 传真:(8621)3852 1090,北京 地址:北京市西城区西直门外大街 1号新西环广场t1座20层d14-d15 邮编:100044 电话:(8610)5979 9911 传真:(8610)5979