工业ABS项目研究报告.doc

薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅羃莈薂螁羂薀袇肀羁芀蚀羆羀莂袆袂罿蒄虿螈羈薇蒁肆肇芆蚇羂肇荿蒀袈肆薁蚅袄肅芁蒈螀肄莃螃聿肃蒅薆羅肂薈螂袁肁芇薄螇膁莀螀蚃膀蒂薃羁腿膂螈羇膈莄蚁袃膇蒆袇蝿膆薈虿肈膆芈蒂羄膅莀蚈袀芄蒃蒀螆芃膂蚆蚂节芅葿肁芁蒇螄羇芀蕿薇袃芀艿螃蝿艿莁薅肇芈蒄螁羃莇薆薄衿莆芆蝿螅 工业ABS项目可行性研究报告二OO六年十一月领锐资产管理股份有限公司项目研究报告目 录摘 要2第一节行业分析4第二节资产证券化整体方案14第三节领锐设立方案17第四节基础资产19第五节融资方案25第六节风险因素29第七节工作程序及时间安排33工业ABS项目研究报告机密第 2页2013-7-17工业ABS项目研究报告摘 要随着国内监管和法律环境的完善，开展资产证券化业务的时机已经成熟，“国九条”明确要求“加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度”、“积极探索并开发资产证券化品种”，证监会已将资产证券化作为国内资本市场的重要创新领域大力推广，并希望今年的融资规模超过1000亿元。房地产投资信托（Real Estate Investment Trusts，REITs）是投资于房地产或房地产相关资产从而为投资者提供稳定收益的权益性投资信托计划，目前亚太地区REITs的发展已经成为热点。2005年12月21日，首只中国内地房地产信托投资基金“越秀REITs”在港交所挂牌交易。拟募股设立的“领锐资产管理有限公司”，致力于在国内首批发行房地产证券化产品资产支持受益凭证（ABS）。并进一步于通过实践推动中国房地产信托基金（REITs）的出台，公司目标将成为中国首批房地产信托基金。第一步，组建“领锐资产管理有限公司”，作为SPC发行ABS，首批发行50亿元；第二步，待证监会总结经验完善REITs监管和法律后，公司更名为“领锐基金管理有限公司”，作为SPC发行REITs。首先，结合我国宏观经济、行业政策等因素，分布在各地开发区的工业地产非常适合作为资产证券化的基础资产n 中国作为世界工厂的角色定位，保证了以工业地产为对象的创新融资与国家政策相一致n 工业地产的租户数量众多，且在行业、国别等方面较为分散，可有效提高租金收入的稳定性n 中国稳定的环境和持续增长的经济为工业地产提供了长期稳定的需求基础，为回报率提供强有力支撑。在过去10年内，我国工业地产净租金持续稳定提高，在过去20个月内，工业地产在房地产总体不景气的环境中表现坚挺n 我国开发区大都分布在经济较为发达的城市，代表了中国经济最具活力的部分，也是房地产市场最为活跃的地区n 我们已对资产证券化和REITs进行了长期研究，并对北京、天津、广州等地的工业地产进行了调研，与开发区就已开发的工业地产转让事宜进行了实质性沟通。公司设立后将首先定位于“工业地产房地产资产证券化”，专注于发展中国的工业地产业务。其次，公司将在最短时间内推动收购包括房地产、公用基础设施等抵押资产，通过专注于抵押资产支持证券化（Mortgage-backed Securities,MBS）业务以实现企业与股东、政府收益的共同最大化。l 收购银行对于特定客户的信贷资产，并以此资产打包发行债券。l 与特定客户、银行组建战略同盟，将上述阶段完成后发行债券所得资金重新借贷给特定客户，在此过程中提升信用等级，扩张其信贷资产能力，特别适用于滨海新区等大规模基础设施建设中的资金循环需求。l 发行债券仅需较低的融资成本将降低特定客户的融资成本。l 专业的团队将完全满足特定客户的融资需求。“领锐资产管理有限公司”注册资本拟定为10亿元人民币，招募战略投资者作为发起人，发起人需以现金出资，单个发起人认股比例不超过20%，最低出资额2000万元；发起人的投资收益主要体现在权益分红和股权增值方面。优质的基础资产将给予股东稳定持续的回报，而通过运作ABS或REITs,将优质资产打包上市，发起人所持有的股份将获得较大的资本增值回报。公司预计于2006年11月募股完成注册成立，于2007年3月发行首批ABS上市融资；领锐资产管理有限公司 筹备组2006年11月8日机密第 35页2019-1-14第一节 行业分析一、 资产证券化概述1、 资产证券化概念资产证券化是国际资本市场上的重要金融创新。所谓资产证券化，是将非流动性资产转化为具有更高流动性的证券，然后向投资者出售。资产所产生的现金流用于偿付证券本息和交易费用，即由资产支持的证券。资产证券化包括金融与非金融资产，例如住房抵押贷款，分期付款及信用卡应收款、不良贷款、飞机融资租赁应收款、未来资金流量和整体企业所产生的任何现有或未来现金流，亚洲最常见的证券化资产类型为住房抵押贷款、贸易应收账款、信用卡贷款组合等等。资产证券化产品发行的要素包括：（1） 真实出售（True Sale）。通过真实出售，原始权益人将资产的风险和收益转移给资产证券化产品的投资者。（2） 破产隔离（Bankruptcy Remote）。在原始权益人破产时，资产证券化产品发行机构被视为与原始权益人相独立的实体，其资产不包括在原始权益人清算资产范围内。（3） 税收中性（Tax Neutral）。整个证券化的过程中不产生新的税负。（4） 信用提升 （Credit Enhancement）。资产证券化产品要求的信用等级较高，为此需要通过各种信用提升方式（包括内部提升和外部提升）增强信用等级。2、 ABS概念资产支持证券（Asset backed Securities，ABS）包括了所有金融与非金融资产以及住宅与非住宅抵押支持证券。ABS中最常用来抵押的包括信用卡应收账款、汽车贷款、商业抵押（单个资产或资产池）、租赁和贸易应收账款。企业资产证券化的基本结构如下图所示：资产支持证券发行的主要步骤为：首先，原始权益人按一定的标准选择资产，组成“资产池”；其次，原始权益人将“资产池”转让给SPV（Special Purpose Vehicle，不同的国家结合当地法规和市场惯例可选择采用公司型SPV或信托型SPV）；最后，SPV发行ABS，将募集资金转回原始权益人。企业资产证券化为我国企业提供了一种新的直接融资方式。企业资产证券化是以企业拥有的能够产生可预测现金流的基础资产而非企业的整体信用作为支持，因此证券化产品的信用级别往往优于企业的整体信用，从而有利于降低企业融资成本。3、 REITs概念从本质上看，REITs属于资产证券化的一种方式：（1）REITs的英文全称是Real Estate Investment Trust，按字面直译就是“房地产投资信托”。（2）REITs是标准化可流通的金融产品，主要以房地产相关权利进行投资的共同基金，从某种角度说来，类似于我们的证券投资信托基金，所以更准确地说，REITs应该称为“房地产投资信托基金”，受REITs专项法律规范。（3）REITs是标准化可流通的金融产品，一般从上市或非上市公司收购房地产资产包，且严格限制资产出售，较大部分收益来源于房地产租金收入、房地产抵押利息或来自出售房地产的收益，能够在证券交易所上市流通。（4）REITs典型的运作方式有两种，其一是特殊目的载体公司(SPV)向投资者发行收益凭证，将所募集资金集中投资于写字楼、商场等商业地产以及工业厂房等工业地产，并将这些经营性物业所产生的现金流向投资者还本归息；其二是原物业发展商将旗下部分或全部经营性物业资产打包设立专业的REITs，以其收益如每年的租金、按揭利息等作为标的，均等地分割成若干份出售给投资者，然后定期派发红利。相形之下，写字楼、商场、厂房等地产的现金流远较传统房地产开发所带来的现金流稳定，因此，REITs一般只适用于有稳定现金流的收租地产和物业。4、 ABS和REITs的主要区别ABS是债权型证券化商品，REITs是股权性质证券化商品。5、 MBSMBS即房地产抵押贷款支持证券：一种具有不同风险水平的小块投资工具集合，由房地产按揭和相关贷款重新打包而成。从市场角度看， MBS出售的是房地产贷款的债权，其收益将通过偿还贷款所获得的利差和价差体现，与物业的运营水平并不直接相关，同时有利于降低出售贷款资产方的融资成本。按照国内金融监管部门的初步设想，MBS将主要面对银行间市场和机构投资者。二、 资产证券化的发展1、 资产证券化在国外的发展就国外的发展历程来看，自诞生伊始，资产证券化就凭借其强大的创新能力获得快速发展。以美国为例，美国资产证券化市场的规模已达到7.1万亿美元，约为同期美国国债市场规模的两倍。美国住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）等资产证券化产品占债券发行总额比例最高达53，掌握的抵押贷款金额高达4万亿美元，占全国独立住房贷款总额的75以上，在固定收益债券市场占据很大份额。从亚洲市场看也是如此。1998年，亚洲资产证券化市场仅80亿美元规模，2004年迅速上升到680亿美元，短短6年时间扩张了7.5倍！2、 REITs的历史沿革作为资产证券化的一种方式，REITs尽几十年在国外发展迅猛。1960年，世界上第一只REITs在美国诞生。正如20世纪6070年代的其他金融创新一样，REITs也是为了逃避管制而生。随着美国政府正式允许满足一定条件的REITs可免征所得税和资本利得税，REITs开始成为美国最重要的一种金融方式，一般情况下REITs的分红比例超过90%。目前美国大约有300个REITs在运作之中，管理的资产总值超过3000亿美元，而且其中有近三分之二在全国性的证券交易所上市交易。新加坡市场目前共有7只REITs，市值超过70亿美元。香港市场上除了已经上市的领汇，内地的越秀投资旗下REITs，另两家内地企业大连万达和北辰实业亦正组REITs上市，在新加坡已拥有一只上市REITs的长江实业也杀回香港，刚刚发行上市了裕富REITs。为了推动REITs的发展，香港证监会在2005年6月颁布修订后的房地产投资信托基金守则，规定在香港上市的REITs可以投资香港地区以外的房地产，这实际上相当于允许内地发展商按照香港房地产信托投资基金守则成立REITs并注入内地商业地产项目后在香港上市。因此，才会有这么多内地企业跃跃欲试，争相成为内地企业在香港的第一批REITs。3、 我国企业资产证券化的发展状况（1） 准资产证券化在中国，从最初讨论至今已有10年时间，期间也推出过多种准资产证券化产品。譬如，1996年珠海高速公路证券化为代表的基础设施证券化、1997年中国远洋运输总公司（COSCO）北美航运应收账款支持票据、2000年中国海运集装箱集团8000万美元应收账款证券化等。这些早期尝试，为资产证券化大规模开展提供了可贵经验。（2） 企业资产证券化市场的主要事件2003年12月，证监会颁布证券公司客户资产管理业务试行办法，为企业资产证券化提供了法律依据。2005年8月，首例资产证券化试点项目“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”成功完成募集。2006年5月，证监会颁布关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知，批准证券投资基金投资资产证券化产品预计证监会将于近期颁布专项办法，规范资产证券化业务。（3） 国内已经完成的企业资产证券化项目截至目前，国内企业资产证券化项目已完成20个，累计募集资金约228亿元。国内已经完成的企业资产证券化项目概要如下表所示。此外，针对大型电力企业、铁路、城市投资企业、基础设施建设企业的资产证券化项目也都在积极准备，稳步推进。（4） 基于信贷资产证券化的新突破在推行ABS的同时，2005年底，国务院批准建行和国家开发银行作为资产证券化试点，其中针对MBS的监管框架，与ABS基本相近。MBS与获得国务院试点许可的ABS，均属资产证券化产品，只是资产打包对象不同，由于已有基本政策依据，目前由国家开发银行和建设银行正在进行试点，将其表内的信贷资产出售。由于资产证券化有利于盘活金融资产，因此包括国家开发银行在内的金融机构都在试图加快这一进程。在我国传统的信用模式下，资金一旦被贷出，直到借贷人还款为止，贷款人很难将贷款转化为资金，常导致银行面临流动性困难，尤其是对大量的房地产抵押贷款，期限一般都比较长,所面临的流动性风险就更加突出，更加需要提高流动性。而对于借款人来说，如果其信贷资产能够被银行出售并且通过类似于领锐资产管理公司等机构进行发债后将资金重新借贷给借款人，将大大提高借款人的融资能力与借贷规模，同时由于发债成本较低有利于降低融资成本。（5） 国内企业资产证券化项目的操作流程企业资产证券化项目的操作大致包括三个步骤：1、准备阶段准备阶段的主要工作包括尽职调查、财务模型测算、交易结构安排、产品设计、担保安排、信用评级、起草交易文件等。在资产证券化申报材料准备好后，计划管理人将其上报证监会“资产证券化组”。2、审批阶段企业资产证券化项目由证监会根据其颁布的证券公司客户资产管理业务试行办法进行审核。在收到计划管理人上报的资产证券化申报材料35个工作日后，证监会“资产证券化组”组织专家召开专家论证会，对方案可行性进行论证。专家论证会通过后于当天报送证监会机构部审核。机构部根据项目情况在其后12个月内详细审核申报材料并回复反馈意见，计划管理人根据反馈意见修改、完善申报材料。随后，证监会召集证监会相关部门、交易所、登记公司等单位召开评审会，结合证券公司合规情况，对项目进行审核。在项目通过评审会12周后，证监会批准计划设立。3、发行阶段在证监会批准计划设立后约7个工作日内，证券公司通过路演、簿记，确定产品收益率。最后，募集资金到账，产品发售成功。（6） 房地产资产证券化在我国，尽管证券化才刚刚起步，但众机构对于证券化的热情却已早早地迸发出来。在2005年12月举行的“中国地产金融年会”上，中国证监会研究中心主任李青源说：“房地产金融具体产品的设计近期将开始试点”。一系列新动向说明，“房地产证券化”正在成为2006年房地产金融市场一个热门话题，“房地产证券化”为越来越多的开发商和投资者所关注。两个房地产证券化产品的推出也表明国内房地产长期依赖银行支撑的局面开始被突破，一个新的融资平台正在架设起来。三、 我国发展房地产资产证券化产品的意义1、 资产证券化产品发展前景广阔从资产证券化产品的成长性看，其前景十分广阔。资产证券化作为一种结构融资创新，在优化资本市场资源配置、促进债券市场发展和丰富金融投资品种等方面都有着无可替代的作用。我国是一个间接融资占据绝对比重的国家，2004年国内银行贷款、债券和股票融资的比例达到82.712.74.6。化解金融体系风险、实现由间接融资为主向直接融资为主的转变，将大大激发市场投融资主体对资产证券化产品的需求。就我国金融市场发展现状、法律制度、资产特性等因素来看，最大的证券化业务机会来自于住房抵押贷款以及企业资产。一方面，银行住房贷款已占到总贷款的20%左右，且住房抵押贷款具备稳定的现金流，资产具较高的信用等级。无论从维护银行的流动性、还是从证券化技术角度而言，住房抵押贷款证券化都将是我国资产证券化的首选。未来我国国民经济的发展、居民消费能力的提高必然带动居民的信用卡消费、汽车消费以及其他个人消费热潮，这些都将为银行信贷资产证券化奠定基础。信用卡贷款、汽车贷款、个人消费贷款和学生贷款，乃至于不良资产的证券化等都将随着证券市场的发展、法律制度的完善而迅速壮大。另一方面，写字楼、商场、厂房等地产和水电、市政基础设施建设及BT项目收益权等具有现金流稳定、充足等特点，这些企业资产的证券化将有效突破直接融资的信用瓶颈，为企业提供高效率、低门槛的融资渠道。在日本和韩国，证券化已是政府支持中小企业融资的重要方式。 随着产品种类不断丰富、配套措施趋于完善，企业证券化将进入标准化、规模化发展阶段。据估计，未来两年内我国企业资产证券化市场规模将达到2000亿元，资产证券化的舞台会越来越大。2、 打通房地产融资瓶颈房地产业是高投入、高风险、高产出的资金密集型产业。能否尽快建立健全的多渠道融资体系，获得足够的资金支持，已成为房地产业发展的关键。随着我国房地产投融资体制的变化和中国人民银行关于住宅开发贷款和住宅按揭贷款限制性规定等政策出台后，房地产业的融资门槛逐步加高，再加上土地招投标政策的实施，房地产企业的核心竞争力业已不再局限于产品本身，资本实力成为房地产企业乃至整个行业健康发展的决定性力量。由于目前中国的房地产业处于发展初期，房地产企业规模小，数量多，质量参差不齐，股票市场融资对我国房地产企业而言也有不小难度，事实上，目前发行股票进行融资的房地产企业数量屈指可数。而我国企业债券发行实行审批制，从某种角度而言，企业债券发行比股票发行还要难，因此，发行企业债券进行融资的房地产公司几乎为零。因此，资本市场融资对于房地产业而言，目前还只是个可望而不可及的渠道。资本市场融资渠道的不通畅，使得房地产业的融资只能主要依靠银行信贷了。在房地产业高速发展的浪潮中，较快增长的商品房销售额和持续上扬的房价使房地产企业不断加大房地产的开发投资力度，因而，房地产企业比以往要求更多的银行贷款支持其加快发展，正是在银行的支持下，房地产企业才逐步成长起来，但随着房地产业的加速发展，房地产企业在开发投资过程中与银行间的矛盾也不断暴露。 而且银行业由于信贷资产规模的快速扩张也客观上会与因为资本充足率的限制而促使其希望通过信贷资产证券化来实现表内资产的向外转移，从而在这一过程中产生了对专业从事资产证券化企业的需求，由于发行债券所获资金可以通过银行定向委放，事实上在这一开发商银行资产证券化公司的资金链条中有效实现了三方的共赢。因此，基于房地产信托基金对银行贷款的低依赖性，又可以降低公司的整体融资成本，节约财务费用，而且期限弹性较大，在不提高公司资产负债率的情况下可以优化公司结构，有利于房地产公司的持续发展，房地产信托基金自然的成为房地产新融资方式的必然选择。3、 具备较强投资吸引力REITs作为极具潜力的房地产信托产品具有其他投资产品所不具有的独特优势。它的长期收益由其所投资的房地产价值决定，与其他金融资产的相关度较低，有相对较低的波动性和在通货膨胀时期所具有的保值功能； REITs可免双重征税和无最低投资要求； REITs是以收益凭证方式募集大众资金，从事多样化的投资，可通过不同的房地产种类、区位、经营方式等投资组合来降低风险外，还可以在法律规定范围内从事政府债券、股票等有价证券投资以分散投资风险。另一方面，REITs必须将大部分的收入（美国，新加坡以及香港都规定在90%或以上）作为红利分配，投资者可以获得比较稳定的即期收入 ；在美国REITs的经营业务通常被限制在房地产的买卖和租赁，在税收上按转手证券计算，即绝大部分的利润直接分配给投资者，公司不被征收资本利得税；一般中小投资者即使没有大量资本也可以用很少的钱参与房地产业的投资。由于REITs是以证券化方式来实现房地产的价值，证券在发行后可以在次级市场上加以交易，投资者可以随时在市场上买卖证券，有助于资金的流通，与传统的以所有权为目的房地产投资相比，具有相当高的流动性；上市交易的REITs较房地产业直接投资，信息不对称程度低。而且REIT经营权与所有权高度分离，通过专业化的经营管理，可以使房地产营运绩效大幅度提高。4、 我国发展房地产资产证券化产品的时机已经成熟以上分析可见，建立房地产投资信托基金，有利于我国房地产业的健康发展。发展REITs可以使房地产企业减小债务负担，有利于房地产企业规范运作，并且有利于房地产行业内部结构的优化；同时，发展REITs可以汇集大量的基金投资于房地产业，有利于增加房地产市场的投资需求，活跃房地产的一、二级市场，促进房地产市场的发展，使中国房地产尽早进入资本运营，发展资本市场；此外，房地产投资信托提供了一种普通投资者进行房地产投资的较好渠道。其特有的运行机制可以保证集中大量的社会资金，从而产生相当大的市场强度与规模经济，具有较高的投资回报和相对较低的投资风险，是一种比较理想的投资资本市场的工具。我国正面临着在更大范围内和更深入地融入世界经济，在全球经济普遍处于低潮而我国经济稳定发展的时期，中国房地产的保值增值能力对于外国资本具有较大的吸引力，目前中国有巨额的不良资产，其中有相当的一部分是房地产。这一庞大的不良资产将会吸引国外的REITs基金管理公司进入中国的REITs行业，同时也会吸引到国际级的投资银行。之后则可通过吸收国际资本和国际经验将房地产不良资产转化为优良资产。无论REITs的触角是否已经探寻到中国房地产资本市场的脉息，国际银行、保险、基金等金融机构的大举进军中国市场，对房地产信托的发展起到一个巨大的推动作用。随着中国金融体制的改革，土地使用制度的改革和住房制度改革步伐的加快，随着法律逐步的完善，产业投资基本法未来的出台，随着国内的房地产评估、金融体系以及房地产业的财务体系与与国外房地产基金评估指标体系的接轨，房地产信托终将会成为我国房地产金融体系中的新主角。四、 政策支持通观所有已经和正在筹划REITs发展的国家和地区，无不将立法作为发展REITs的首要条件。比如新加坡、日本、韩国、香港和台湾，都是在原有相关法律已经比较