风险收益与机会成本.ppt

风险、收益与机会成本 2 导航 n我们已经知道公司金融的核心： n问题： r怎么确定？ 3 金融基本原理：风险与收益 n风险与收益 风险的度量 预期收益率的确定 n学习了这部分内容之后，你应该能回答: 投资有风险，应该获得风险补偿，什么样的风险才能获得风险补 偿？ 应该补偿多少？ 收益率与风险的关系是什么？ 风险分散化的含义是什么？ 4 1926年$1投资的价值 Source: Ibbotson Associates 年度 1 6402 2587 64.1 48.9 16.6 美元 5 Source: Ibbotson Associates 年度 1 660 267 6.6 5.0 1.7 实际收益 1926年$1投资的价值（剔除通胀因素） 美元 6 收益率（1926-2000） Source: Ibbotson Associates 年度 收益率（） 7 Question： n当你投资于不确定性资产时，你怎样计算 预期收益率？ 8 n预期收益率（expected rate of return)是收 益率的均值； n预期收益率由两部分组成： 无风险收益率（risk free rate) 风险溢价（risk premium) 9 平均收益率（1926-2000) 投资组合年平均收益率(%)平均风险溢价（相对于 T-bills） 名义实际 T-bills3.90.80 T-bonds5.72.71.8 Corporate bonds6.03.02.1 Common stocks (S$P 500) 13.09.79.1 Common stocks (Small firms) 17.313.813.4 10 问题 n如何度量风险？ n如何对风险进行定价？（也就是说如何确 定risk premium?） n不同资产的风险之间有怎样的关系？ 11 如何度量风险 n经济学中常常用“方差”或者“标准差”来度量 风险 12 概率的简单复习 均值（mean) 方差（Variance）：统计量偏离均值的幅度的平方的均值. 标准差（Standard Deviation） -方差的平方根 13 n例：假设x和y分别表示上证指数和中国联通的收益率 均值 方差 标准差 状态（state)123 概率0.200.600.20 上证收益率-5%10%20% 中国联通收益率-10%10%40% 14 n协方差（covariance） n相关系数（correlation) n注意： 15 n例（续） x：上证指数收益率； y：中国联通收益率 16 均值和方差的重要性质 17 资产组合（portfolio)的收益率 n假设有两项资产，收益率分别是r1和r2 . 18 n现在把你的钱分别投向这两项资产，权重分 别为 n那么，组合的收益率 19 资产组合收益率的均值与方差 20 假设资产组合中有65%投资于中国联通，35%投 资于吉峰农机. 中国联通的预期收益率为10%， 吉峰农机的预期收益率为20% 两只股票收益率的标准差分别是31.5%和58.5% 两只股票收益率的相关系数为1. 资产组合的预期收益率： 65%*10%+35%*20%=13.5% 21 n投资组合的方差0.16769 n标准差41%（等于两只股票标准差的加权平均 ，风险没有降低！） n若相关系数为0.2，则标准差为31.7% n若相关系数为0，则标准差为29% n若相关系数为-1，则标准差为 0 22 组合中变化权重 中国联通 23 多个资产的资产组合 24 由N种股票组成的投资组合的方差 深蓝色格子为方差，白色格子为协方差 1 2 3 4 5 6 N 123456N 股票 股票 25 n等权重（1/N)的N只股票组成的投资组合的风险： n当N足够大时，方差项的贡献为零，协方差的贡献就是“ 平均协方差”，也就是市场风险，不可分散的风险 26 风险分散化（diversification） 27 风险分散化（diversification） 28 n问题： 如果N只股票，任意两只股票的相关系数都为 ，那么diversification能够降低风险吗？ Diversification降低的是什么风险？ Well-diversified portfolio的风险是由什么决定 的？ 29 单个证券对投资组合风险的贡献 30 市场风险的度量 市场组合（market portfolio)：由市场中所有证券组成 的投资组合市场组合的beta等于1 31 总结 n我们已经知道的： 风险用标准差或方差来度量； 风险包含了市场风险和非市场风险； 非市场风险可以被分散掉； 一个完全分散化的投资组合（fully diversified portfolio)的风险只包含市场风险 市场风险用beta来度量 32 Before we go, n下列说法是否正确？ 1.如果股票完全正相关，分散化就不能降低风险； 2.单个股票对一个有效分散的投资组合的风险取决 于它的市场风险； 3.Beta为2的有效分散的投资组合，其风险是市场组 合的两倍 4.Beta为2的没有有效分散的投资组合，其风险小于 市场组合的两倍 33 n市场组合的 beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0 n无风险投资组合的beta是： A)0 B)+0.5 C)+1.0 D)1.0 34 n股票A和市场组合的相关系数是0.6，收益 率的标准差是30%，市场组合的标准差是 20%该股票的beta是： A) 0.9 B) 1.0 C) 1.1 D) 0.6 35 导航 n到目前为止，我们已经知道了如何度量风 险， n那么风险和收益的关系是什么呢？ 36 资产组合理论 n如何选择资产组合： 预期收益率给定，风险最小？ 或者 风险给定，预期收益率最大？ 37 回顾：两只股票的资产组合 中国联通 38 组合边界 Standard Deviation Expected Return (%) 方差最小 组合 有效边界 组合边界 39 有效边界 A B Expected return Risk AB 40 有效边界 A B N Expected return Risk AB 41 有效边界 A B N Expected Return Risk AB 目标是向上，向 左！ 为什么？ ABN 42 有效边界 Standard Deviation Expected Return (%) 43 允许资金借贷时的有效边界 n所有的投资者都应该持有市场组合（有风险资产）和无风险资产的组合 Standard Deviation Expected Return (%) rf Lending Borrowing S：切点，为市场组合 T 44 证券市场线(SML) Expected return . rf Risk Free Return = Efficient Portfolio Market Return = rm BETA1.0 45 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing ModelCAPM) 46 CAPM的应用 n第一步：市场组合用什么代表？ 按照市值加权平均的市场指数； 上证综指、S&P500 n第二步：无风险收益率？ 国债收益率 n第三步：市场组合的风险溢价？ n第四步：估计单个股票的beta 47 例 n某只股票一年以后的股票价格： n该股票现在的市场价格是多少？ 状态123 概率0.50.30.2 股票价格（P1)$95$110$130 4