澳洋顺昌等三家新股定位分析报告.doc

安信证券新股研究组 新股定位分析报告澳洋顺昌等三家新股定位分析报告- 6 -报告日期:2008年6月4日上市日期: 澳洋顺昌上市日6-5北化股份上市日6-5帝龙新材上市日6-12安信证券新股研究组 新股定位分析报告首日定位: 澳洋顺昌首日上市定位可能在29-33.5元之间。 北化股份首日上市定位可能在10.5-12元之间。 帝龙新材首日上市定位可能在24-27.5元之间。投资要点:澳洋顺昌公司专业从事金属材料的物流供应链服务，包括仓储、分拣、套裁、包装、配送等，及相应的技术支持服务。2006年度已实现客户配送9.05万吨，占全国IT制造业配送总量的5.16%，长三角区域配送总量的10.63%，在长三角区域IT制造业金属物流中排名第一位。2007年度公司又在2006年配送量基础上增加约4万吨，达到13.15万吨，市场地位得到进一步巩固。北化股份公司是全球生产规模最大的硝化棉生产企业。2004年公司民用硝化棉产销总量突破3.4万吨，产销规模世界第一，是世界硝化棉行业协会三家执委单位之一。2005年、2006年和2007年仍保持稳定增长的态势，产销量继续保持世界第一，2007年公司民用硝化棉销量达44,278吨，是国内、国际硝化棉行业的领先企业。帝龙新材公司主营业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售。公司采用印刷、砂磨、拉丝、表面氧化等工艺，对钛白纸、铝箔等材料进行表面处理，最终生产装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。公司凭借品牌、技术、质量、规模、研发、区位等优势，已成为国内最大的装饰纸生产商。2006年公司装饰纸产量、销售额、市场占有率排名均居行业首位。各公司发行上市基础情况:股票代码股票名称本次发行量(万股)本次上市流通发行价格发行后摊薄市盈率发行后每股净资产发行后每股收益发行后总股本(万股)净资产收益率中签率主承销商所属行业002245澳洋顺昌1520121616.3828.245.850.5860809.910.04099平安金属物流002246北化股份495039606.9529.962.80.232197898.290.03734宏源化学原料及制品制造002247帝龙新材1680134416.0529.185.5305566809.950.05481申万其他制造业 一、各公司基本概况及价值分析一、 澳洋顺昌：自设立以来，公司专业从事金属材料的物流供应链服务，包括仓储、分拣、套裁、包装、配送等，及相应的技术支持服务。服务输出的载体主要为：钢铁薄板和铝合金板。服务的对象主要为电脑产品制造商、电子消费品制造商和液晶模组制造商等IT产品制造商。公司配送的产品主要被用于IT产品的结构件冲压。公司主要的经营模式可分为为主动物流配送模式和委托物流配送模式两种。公司服务输出采用的是直销模式，由营业部销售人员对目标客户一对一销售。借助公司的整体实力和技术优势，公司已与200多位客户建立了长期合作关系。公司作为物流企业受运输成本因素影响，目前服务对象都集中在长三角区域（上海、江苏、浙江）。公司服务产品所需的基材为金属薄板，为各种钢铁薄板和铝合金板，根据客户使用要求主要面向国外采购。公司经过多年的商业运作，同国内外基材供应商结成了良好的商业伙伴关系，材料的供应、质量均可得到保证。行业竞争情况以及公司在行业中的竞争地位1、行业竞争情况公司所处行业属于物流行业中的IT金属物流业，目前国内从事IT金属物流配送的企业大约有几十家，主要从事钢铁薄板的配送服务，从业人员约5000人，行业总体集中度较高，行业内前十大企业集中了超过全国IT制造业40%的套裁、配送总量，其他企业实力一般；IT金属物流企业投资主体由于观念因素、历史缘由、及先入优势等原因，基本为外资企业所垄断。行业与IT产业集群区域密切相关，主要集中在珠三角、长三角、环渤海三个规模，及闽江流域，其中长三角和珠三角区域发展相对较好，集中了行业内主要的物流服务企业，配送总量达到全行业70%以上。行业已充分实现市场化竞争，各企业面向市场自主经营。2、公司的竞争地位公司2006年度已实现客户配送9.05万吨，占全国IT制造业配送总量的5.16%，长三角区域配送总量的10.63%，在长三角区域IT制造业金属物流中排名第一位。2007年度公司又在2006年配送量基础上增加约4万吨，达到13.15万吨，市场地位得到进一步巩固。凭借雄厚的技术实力、完善的产品结构、完善的产品服务以及优秀的管理团队，公司赢得了国内外客户的信赖，与三星（SAMSUNG）、惠而浦（WHIRLPOOL）、乐金电子（LG）、LG飞利浦（LG-PHILIPS）等世界500强企业，及纬创资通、华硕电脑、仁宝电子、英业达、广达电脑、明基电脑等世界知名IT企业在我国长三角区域的子公司在内的200多家企业建立了广泛的业务合作。最近三年，公司主营业务为IT 金属材料的物流配送，上述业务利润是公司的主要利润来源。公司的收入结构上看，体现为两大特点：业务模式上体现为：以主动物流配送为主，委托物流配送模式2006 年以来发展迅速。从配送产品的结构上体现为：以镀锌钢铁薄板为主，附带提供其他产品配送，2007 年8 月后润盛公司开始铝合金板配送，增长速度较快。公司的毛利结构上看，主动物流配送在公司毛利贡献中占绝对主导地位，近年来委托物流配送模式增长迅速。近三年的财务指标显示公司具有持续增强的盈利能力。二、北化股份：公司主要从事硝化棉系列产品的生产、销售，硝化棉属庞大纤维素衍生品家族中的酯类，广泛用于涂料、油墨、体育用品、化妆品等各个领域。公司已形成了集硝化棉生产、销售、研发于一体的完整的产业体系。公司的主要产品是硝化棉系列产品，包括H型硝化棉、L型硝化棉、含能硝化棉在内的70余种不同规格型号的硝化棉产品。行业竞争情况及公司在行业中的竞争地位1、行业竞争情况在世界硝化棉市场上，法国SNPE公司、台湾台硝、英国NOBEL公司、泰国NCI公司以及巴西NQB公司是公司的主要竞争对手。除以公司为代表的国内制造商（包括台硝在国内的合资企业）使用棉短绒或精制棉作原料以外，上述各大制造商主要以木浆作为原料，公司2006年国际市场占有率为17.68%。公司在国内市场上的竞争者主要有上海台硝公司、新乡台硝公司、浙江桐乡佳龙化工公司等，公司在产量规模、品种型号、产品质量、生产成本等方面均处于领先地位, 2007年国内市场占有率达到42.60%。硝化棉的生产技术比较成熟，行业的竞争比较充分，决定竞争能力的主要是以下因素：产品品质是能否成功开拓中高端客户的主要因素；产品系列、品种结构是否齐全反映了企业的技术实力和抗风险能力；产品的性价比和是否具备成本优势；销售网络是否健全；对下游客户的服务能力，包括快速响应客户需求开发特种产品、对客户技术指导、合作开发产品和快捷配送产品的能力。国内大部分硝化棉生产企业生产规模不大、质量不够稳定、品种型号少，主要客户对象是国内生产中低档产品的中小企业，彼此之间价格竞争激烈。另外，目前国内企业基本没有高品质木浆硝化棉生产能力，需要进口用于生产高档涂料和油墨。2、公司人的行业竞争地位公司是全球生产规模最大的硝化棉生产企业。2004年公司民用硝化棉产销总量突破3.4万吨，产销规模世界第一，是世界硝化棉行业协会三家执委单位之一。2005年、2006年和2007年仍保持稳定增长的态势，产销量继续保持世界第一，2007年公司民用硝化棉销量达44,278吨，是国内、国际硝化棉行业的领先企业。公司盈利能力分析硝化棉行业生产集中度较高，行业竞争相对理性，公司作为本行业的龙头企业，基于产品、技术、销售网络等方面的领先优势，拥有一定的市场定价权，所生产的产品质量好、市场份额高。报告期内公司产销量持续增长，营业收入稳步增长，保持了较好的持续盈利能力，2007年公司加权平均净资产收益率达到了21.47。盈利能力趋势分析（1）今后一段时期内，随着我国房地产、印刷行业的蓬勃发展，以及涂料、油墨行业的生产向亚洲地区的转移，硝化棉的国际、国内市场需求量会不断增长。另外，低秒产品使用比例的提高以及石化类溶剂、聚酯价格的提高，都会推动油漆、油墨用硝化棉的消费量提高。公司面临较好的发展机遇。随着政府在安全、环保方面的监管将越来越严，中小企业因难以取得规模和技术进步效益，将逐步退出市场，市场集中度将继续提高，公司作为行业内的优势企业，有望获得更大的市场份额。（2）公司通过多年努力，在生产工艺的连续化、自动化、发展低能耗、低物耗和综合回收技术以及硝化棉产品系列开发方面取得了较大成就。公司将继续深入开展硝化棉生产工艺、节能减排、原料的通用化（兼容木浆原料）、产品的水性化等方面的科研开发，全面保持世界领先的技术水平。强大的技术开发能力将保证公司在新一轮全球市场整合中保持领先地位，公司的整体业务量和盈利能力将进一步提高。（3）本次募集资金投资项目的建设将有力地提升公司的生产装备水平、产品质量以及在硝化棉高端产品、纤维素酯类和醚类衍生品领域的核心竞争能力和研究开发能力。公司将充分利用这些有利因素，加快国内、国际市场开拓，通过价格策略、成本控制、增值服务保持合理的毛利水平，使整体销售收入和利润水平稳步增长。三、帝龙新材：公司主营业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售。公司采用印刷、砂磨、拉丝、表面氧化等工艺，对钛白纸、铝箔等材料进行表面处理，最终生产装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。公司主要产品包括装饰纸和金属饰面板。装饰纸浸渍三聚氰胺树脂后高温覆压于刨花板、纤维板等人造板的表面制成三聚氰胺板，它是生产强化木地板和板式家具的主要原材料。金属饰面板可作为高档室内墙面装饰材料，也可加工成高档移门、家具、橱柜等，满足设计师、消费者求新求异的个性化需求。目前，公司产品销往国内二十多个省市、出口二十多个国家和地区，并与众多知名的三聚氰胺板、强化木地板和家具生产企业建立了良好的合作关系。行业竞争情况以及发行人在行业中的竞争地位我国装饰纸行业起步晚，生产企业普遍投入低、规模小，行业集中度低。低档产品市场呈现简单的价格竞争格局；中高档市场的竞争主要体现在产品图案的设计、印刷质量和批量稳定性等方面。公司凭借品牌、技术、质量、规模、研发、区位等优势，已成为国内最大的装饰纸生产商。2006年公司装饰纸产量、销售额、市场占有率排名均居行业首位。全球金属饰面板主要生产商为德国迪格都亚、意大利阿贝特和公司，公司产品的生产技术和质量整体上接近国际水平，在某些方面已经达到或超过国际水平，公司拥有绝对的价格竞争优势，且凭借独特的生产工艺以个性化定制、交货期短为特色，与竞争对手形成了错位竞争的格局。公司主营业务收入非常突出，三年主营业务收入占营业收入比重都在99%以上。公司主营业务收入中以装饰纸类产品业务收入为主，该项收入每年保持2030%的速度稳定增长，占营业收入的比例保持在80%以上。报告期内，公司金属饰面板业务收入快速增长，占营业收入的比重从2005年度的10.73%迅速增加到2007年度的16.83%。2005年以来，公司主营业务收入保持年20%30%的速度增长，主要原因是公司装饰纸类产品和金属饰面板产品销量持续增加。报告期内，公司利润总额保持快速上升，2005年、2006年和2007年实现利润总额分别为1,924.23万元、2,569.44万元和3,942.15万元。近几年，公司主营业务收入和利润主要来源于装饰纸类产品，预计未来几年装饰纸类产品仍将是公司最主要的收入和利润来源之一；同时，金属饰面板产品成长较快，占公司收入和利润的比重呈快速上升趋势，将成为公司重要的利润增长点。二、募股资金投向及其效益分析二、 澳洋顺昌：本次募集资金投放以下项目：募集资金项目发展前景：二、北化股份：序号项目名称投资总额（万元）建设地1西安基地扩能改造项目14765西安215000 吨/年高品质硝化棉项目18094泸州311500 吨/年PAC 项目12548泸州4研发中心建设项目1933泸州合计47340四个项目总投资47,340万元，募集资金不能满足上述全部项目投资需要的部分通过公司自筹解决；如募集资金额超过上述项目投资总额，超额部分将用于补充公司流动资金。募集资金项目发展前景分析伴随着我国的城镇化进程并成为全球家具制造基地，我国涂料产量2007年达到590万吨，同比增长将近16，成为全球第二大涂料生产国，其中油漆超过400万吨，同比增长近20，但人均涂料消费仍只达到发达国家的十分之一，涂料行业未来仍将保持高速增长。另一方面，我国2007年油墨总产量已达到39万吨，近五年的复合增长率超过10%,目前已位居世界第四，未来，我国印刷业的快速发展将带动油墨需求的快速发展，并为高品质木浆硝化棉带来广阔的市场空间。其三，硝化棉的传统产地欧洲因成本高，不具备扩大硝化棉生产的可能，美洲、欧洲、日韩等国家所需的高品质木浆硝化棉将逐步转向中国采购。本次募集资金投资的西安基地扩能改造项目实施后，西安基地的成本将大幅度降低，产品品质进一步提高，市场竞争能力更强。本次募集资金投资的新建15000吨/年高品质木浆硝化棉项目实施后，产品具有较强的成本优势，将填补国内空白，除替代进口以外，将使公司进入到占硝化棉一半以上的木浆硝化棉市场。PAC属于纤维素醚类系列中的高档产品，受国内高档食品、医药包覆膜快速增长和海洋石油、陆地深井石油、天然气开发的快速增长， PAC的国内消费增长很快。随着国际范围内PAC生产工艺的逐步成熟，在低成本的亚洲国家生产将更具有成本优势。公司本次用募集资金建设年产11500吨PAC项目除用于满足国内市场需求以外，还将用于出口，本项目具有较好的前景。公司研发中心扩建项目，是以募集资金建成高标准的与现有生产及新产品研发有关的实验、测试、分析、中试平台，为公司发展成为世界一流的纤维素衍生物系列产品制造商提供有利的技术支撑和保障。通过高级别科研平台的建立，吸引、培养、聚集本领域的尖端人才。为保障上述项目的顺利实施，公司进行了充分的市场调研，技术研究和论证。本次募集资金投资项目均采用公司自主开发的工艺技术，并消化吸收国内外先进的技术成果，关键工序引进国外先进设备，确保项目生产的产品品质优良并具有很强的竞争力。三、帝龙新材：本次发行募集资金拟投资于三个项目，总投资22,560 万元。根据投资项目的轻重缓急，本次募集资金拟投资项目排序如下：本次公开发行募集资金到位后，将进一步增加公司的资产规模和实力，加快公司发展进程，提高公司的综合竞争力和抗风险能力。募集资金投资项目达产后，将大幅提高公司的生产规模，进一步优化产品结构，完成装饰纸类产品和金属饰面板产品的升级换代，提升竞争优势和盈利能力，巩固公司在国内装饰纸和金属饰面板行业的龙头地位，为公司持续、健康、快速发展创造有利条件。三、定位分析1、澳洋顺昌（002245）；从同行业分析：公司属的专业物流配送行业,目前尚无相关类型A股上市公司，参考相似中小板股票怡亚通目前市场估值水平，考虑公司流通盘偏小的因素，预计08-09年实现每股收益分别为0.69元和0.84元，若按45-50倍左右的市场率计算，则其首日上市可能在31.05-34.5元左右。按照今年五月后发行已上市的12只中小板个股平均升幅比较，五月后发行的中小板的首日平均升幅为85%左右，则澳洋顺昌上市首日定价可能在30.3元左右。 综合上述分析，结合近期新股上市表现,公司首日上市定价区间可能在29-33.5元左右2、北化股份（002246）从同行业分析：公司是全球最大的硝化棉生产商，龙头地位稳固，具有较强的市场定价能力，目前A股