私募股权基金募集运作基础知识培训.ppt

私募股权权基金的募集 和运作 基础础知识识培训训 北京朗山律师师事务务所 私募股权权基金概述 1 1、什么是私募股、什么是私募股权权权权基金基金 私募股权基金（Private Equity,PE），是指以非公开的方式向少数机 构投资者或者个人募集资金，主要向未上市企业进 行的权益性投资，最 终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投 资基金。 狭狭义义的私募股的私募股权权基金基金 主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私 募股权投资，也称Pre-IPO期间的私募股权投资。 广广义义的私募股的私募股权权基金基金 涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处 于种子期、 初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期的企业所进行的 投资。 私募股权权基金概述 （1）私募股权权基金的起源 私募股私募股权权基金起源于美国基金起源于美国。 2020世世纪纪8080年代作年代作为为一个成熟的一个成熟的产业产业 出出现现。 目前，私募股目前，私募股权权基金成基金成为仅为仅 次于次于银银行行贷贷款和款和IPOIPO的重要融的重要融资资手段。手段。 私募股权权基金概述 （2 2）私）私募股募股权权权权基金基金的特征的特征 在在资资金募集上金募集上 向特定机构和个人募集。如银行、养老基金、保险公司、上市公司、 未上市大型集团公司等。 在投在投资资上上 多采取权益型投资方式。投资后，私募股权基金须参与被投资企业 经营 管理并提供增值服务。 在投在投资资期限上期限上 中长期投资，一般可达5到7年；且多为封闭性投资，流动性差。 在推出机制上在推出机制上 “以退为进 ，为卖 而买”，在投资伊始就设置了退出机制。 私募股权权基金概述 （3 3）私）私募股募股权权权权基金与其他投基金与其他投资资资资基金的比基金的比较较较较 私私募股募股权权基金与基金与风险风险 投投资资基金（基金（VCVC） 私私募股募股权权基金与私募基金与私募证证券基金（券基金（Private Securities FundPrivate Securities Fund） 私私募股募股权权基金与基金与产业产业 投投资资基金（基金（Industry Investment FundIndustry Investment Fund） 私私募股募股权权基金与基金与战战略投略投资资基金（基金（Strategy Investment FundStrategy Investment Fund） 私募股权权基金概述 2 2、私、私募股募股权权权权基金在中国的基金在中国的发发发发展展状况状况 （1 1）外）外资资资资私募股私募股权权权权基金在中国的基金在中国的发发发发展展 1991年1995年2005年-2006年 （2 2）本土）本土私募股私募股权权权权基金在中国的基金在中国的发发发发展展 起步阶段发展阶段低谷阶段高潮阶段 （3 3）我国）我国私募股私募股权权权权基金的立法基金的立法现现现现状状 公司制私募股权基金法律规范：公司法、外商投资创业 投资企 业管理规定、创业 投资企业管理暂行办法 信托制私募股权基金法律规范：信托法、信托公司管理办法 、信托公司集合资金信托计划管理办法 合伙制私募股权基金法律规范：合伙企业法 私募股权权基金的募集形式 1 1、公司制私募股、公司制私募股权权权权基金基金 (1)(1)公司法公司法规规规规制下的制下的PEPE 无论是设立有限责任公司还是股份有限公司形式的私募股权基金在 设立时都具有如下共同特点： 公司作为企业法人具有独立的财产权 ； 公司股东仅 以其认缴 的出资额 或认购 股份为限对公司承担责任； 有限责任公司股东、以发起设立方式设立的股份有限公司发起人应在 设立时首次缴纳 20%的注册资本金，成立后的2年内缴足注册资本金 ，如为募集设立，应在设立时全部募足。股份有限公司的最低注册资 本不得少于500万人民币。 公司应符合具有住所、名称、组织 机构、法定人数等基本要求。 私募股权权基金的募集形式 (2)(2)创业创业创业创业 投投资资资资企企业业业业的独特之的独特之处处处处 设设定投资资人门槛门槛 创投企业投资者人数不超过200人； 单个投资者对创 投企业的投资金额不得低于100万元。 允许许更为优为优 化的资资本制度 “实收资本不低于3000万元人民币，或者首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投 资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元的人民币实 收资本。” 允许许以特别别股权权方式投资资 “经与被投资企业签订 投资协议 ，创投企业可以以股权和优先股、可转换优 先股等准 股权方式对未上市企业进 行投资”。 保障对对管理人的激励机制 “创投企业可以从已实现 投资收益中提取一定比例作为对 管理人员或管理顾问 机构的业 绩报 酬，建立业绩 激励机制”。 允许许通过债权过债权 融资进资进 行投资资 “创投企业可以在法律规定的范围内通过债权 融资方式增强投资能力” 私募股权权基金的募集形式 (3)(3)内外内外资创业资创业资创业资创业 投投资资资资企企业业业业的比的比较较较较 设设立方式 注册资资本 投资门槛资门槛 出资资形式 投资资人数 管理人员员 管理方 投资资方向 管理部门监门监 督 私募股权权基金的募集形式 2 2、信托制私募股、信托制私募股权权权权基金基金 (1)(1)信托制私募股信托制私募股权权权权基金的运作模式基金的运作模式先先“ “筹筹资资资资” ”后后“ “投投资资资资” ” 私募股权权的募集形式 (2)(2)信托制私募股信托制私募股权权权权基金的特征基金的特征 信托财产财产 独立性 信托资资金一次性到位 投资资人退出受限 非法人的组织组织 形式 一定的治理机构（受益人大会、投资资决策委员员会） 避免双重征税 严严格的受信制度 私募股权权基金的募集形式 3 3、有限合伙制私募股、有限合伙制私募股权权权权基金基金 (1)(1)有限合伙制私募股有限合伙制私募股权权权权基金的特征基金的特征 财产 独立于各合伙人的财产 ； 各合伙人的权利义务 更加分明； 仅对合伙人征税从而避免双重征税； 设立程序简便（无需办理验资 手续） 有效的激励机制 私募股权权基金的募集形式 (2)(2)有限合伙有限合伙协议协议协议协议 的核心条款的核心条款 出资条款 经营 /投资范围条款 运营成本条款 利润分配条款 合伙人入伙、退伙及财产权 益份额转让 条款 普通合伙人约束条款 私募股权权基金的内部治理 1 1、公司制私募股、公司制私募股权权权权基金基金 (1)(1)一般公司的内部治理一般公司的内部治理 无论是设立有限责任公司还是股份有限公司形式的私募股权基金在设立 时都具有如下共同特点： 所有者和经营 者的委托代理关系：两权分离； 所有者和监事会的委托受托监督责任关系 监事会与经营 者的监督与被监督的关系 董事会和经理层的经营 决策与执行关系 私募股权权基金的内部治理 (2)(2)公司制私募股公司制私募股权权权权基金的内部治理基金的内部治理 公司制私募股权基金运作上的特点 业务为 高度不确定的资本经营 从业者均为专业 精英 投资人人数不会太多（资合与人合的双重需求） 公司制私募股权基金制度优劣分析 私募股权权基金的内部治理 2 2、信托制私募股、信托制私募股权权权权基金基金 (1)(1)以受托人以受托人为为为为核心的信托合同架构核心的信托合同架构 (2)(2)信托制私募股信托制私募股权权权权基金的基金的权权权权力机构力机构 受益人大会制度 信托基金决策委员会 (3)(3)信托制私募股信托制私募股权权权权基金基金的制度缺失的制度缺失 投资顾问 的尴尬地位 对受托人的诚信风险 控制有限 缺乏有效登记、公示制度 信托类银 行理财产 品存在潜在违规风险 私募股权权基金的内部治理 3 3、有限合伙制私募股、有限合伙制私募股权权权权基金基金 (1)(1)合伙企合伙企业业业业事事务执务执务执务执 行者的确定行者的确定 (2)(2)有限合伙人的有限合伙人的“ “避避风风风风港港” ”条款条款 (3(3) )本土基金内部治理本土基金内部治理结结结结构的妥构的妥协协协协（比（比较图较图较图较图 ） 几种特殊类类型的私募股权权基金 1 1、产业产业产业产业 基金基金 私产业 基金是指在境内以产业 投资基金名义，通过私募形式主要向 特定机构投资者筹集资金设立的产业 投资基金，由基金管理人管理，在 境内主要从事未上市企业股权投资活动。 2 2、政府引导基金、政府引导基金 政府引导基金，即以政府为主导的基金的基金（Fund of Funds， FOF），系指专门 投资VC或PE基金的投资基金。FOF经考察并选择 若 干VC或PE后，以有限合伙人的身份进行投资而盈利。 3 3、反向募集基金、反向募集基金 反向募集基金是指拟投资项 目确定之后，发起人通过私募的方式募 集资金专项 投资于拟投资项 目。所谓反向是相对私募股权基金先募资再 投资的顺序而言。 4 4、委托管理型、委托管理型基金（略）基金（略） 外资资如何募集设设立人民币币基金 1 1、募集、募集设设设设立人民立人民币币币币基金的途径基金的途径 （1 1）有限合伙制）有限合伙制基金基金 募集设立本土有限合伙制基金的操作模式 设立外商独资企业实现 普通合伙人的本土化 引入本土投资人作为有限合伙人 募集设立本土有限合伙制基金的发展前景 （2 2）非法人型中外合作基金（）非法人型中外合作基金（CJVCJV） 系临时概念，其规定允许外国投资者单独或与中国公司或其他经济组织 ， 根据外资创投管理规定在中国境内设立以创业投资为经营 活动的不具有法 人资格的中外合作企业，投资者可以在合伙合同中依据国际惯例约定内部收益分 配机制。 （3 3）中外中外合作平行基金合作平行基金 私募股权权基金的投资资流程 1 1、私募股、私募股权权权权基金投基金投资资资资的一般流程的一般流程 （1 1）项项项项目初目初审审审审 书面初审 现场调 研 （2 2）签签签签署投署投资资资资意向意向书书书书 （3 3）尽）尽职职职职调查调查调查调查 财务尽职调查 法律尽职调查 其他调查 （4 4）签签签签署署正式收正式收购协议购协议购协议购协议 （5 5）完成收购）完成收购 （6 6）投投资资资资后的后的管理管理 （7 7）投投资资资资退出退出获获获获利利 私募股权权基金的投资资流程 2 2、企、企业业业业估估值值值值及估及估值调值调值调值调 整整 （1 1）企）企业业业业估估值值值值的原理的原理 静态价值资产负债 表反映的价值 动态价值未来利润折现后的价值 （2 2）企）企业业业业估估值值值值的方法的方法 重置成本法 市盈率法 现金流折现法 估值的调整 私募股权权基金的上市退出 1 1、公开上市（成功退出的主要、公开上市（成功退出的主要标标标标志）志） （1 1）境内）境内IPOIPO 主板市场 创业板市场 未来多层次资本市场 （2 2）境外）境外IPOIPO 对境外直接上市的监管中国证监会关于企业申请境外上市有关问题的 通知 对境外间接上市的监管关于外国投资者并购境内企业的规定（10号 文） （3 3）境内外）境内外资资资资本市本市场场场场的的选择选择选择选择 私募股权权基金的上市退出 2 2、境外上市重、境外上市重组组组组架构架构设计设计设计设计 （1 1）经经经经典典红红红红筹筹 （2 2）新浪模式）新浪模式 （3 3）买买买买壳上市壳上市 （4 4）红红红红筹上市受筹上市受1010号文阻碍及号文阻碍及对对对对策策 私募股权权基金的其他退出方式 1 1、兼并收、兼并收购购购购 （1 1）与）与IPOIPO退出的比退出的比较较较较 退出价格及退出速度不同 法律监管严格程度不同 对企业股东的依赖程度不同 退出后是否需要整合不同 （2 2）M&AM&A退出的退出的类类类类型及型及对对对对价价 出售股权 并购对价 私募股权权基金的其他退出方式 （3 3）外国投）外国投资资资资者并者并购购购购境内企境内企业业业业的相关的相关规规规规定（内定（内转转转转外）外） 退出价格及退出速度不同 适用对象 并购后债权债务 承担 并购价格的确定 并购前的反垄断审查 并购价款的支付 （4 4）外国投）外国投资资资资者并者并购购购购外商投外商投资资资资企企业业业业股股东东东东股份的相关股份的相关规规规规定（外定（外转转转转外）外） 关于股权变更规定适用的范围 外资并购的对价是否需要评估 外国投资者的股权作为交易对价已受到严格限制 私募股权权基金的其他退出方式 2 2、股、股权权权权收收购购购购 （1 1）股）股权权权权回回购购购购的的类类类类型型 控股股东回购 管理层回购 企业减资 （2 2）股）股权权权权回回购购购购是是PEPE保保证证证证盈利的一种商盈利的一种商业业业业模式模式 以固定利率确定回购价格 以IRR复利确定回购价格 （3 3）股）股权权权权回回购购购购所所涉及涉及的主