吴世农：上市公司财务政策与财务战略上市公司财务分析与财务战略研讨班.ppt

上市公司财务政策与财务战略 吴世农 厦门大学管理学院 Financial Policies and Strategies for Listed Firms Wu Shinong Management School of Xiamen University 厦门大学吴世农 一、上市公司的四大财务政策 （一）四大财务政策的主要问题 1、资本结构政策高负债或低负债？ 2、股利分配政策是否分配利润、如何分配、是否稳定？ 3、营运资本政策如何减少营运资本占有量？ 4、投资政策战略性投资和技术性投资？ （二）四大财务政策与企业价值CEO的财务分析框 架 1、CEO 面临的问题： （1）如何通过分析财务报表了解和掌握企业的财务状况？ （2）如何通过财务政策设计和管理来提高企业的价值？ 厦门大学吴世农 财务报表 资本结构政策 股利政策 经济 分 析 适度负债 股东利益至上 增加值 如何发挥负债效益？ 是否发放股利？ 如何控制负债风险？ 如何发放股利？ 损益表 资产负债表 企 业 财务 价 值 战略 现金流量表 营运资本政策 投资政策 分 析 提高资产流动性 提高投资效益 财务报表 如何减少应收款？ 寻求什么投资机会？ 可持续 如何降低库存？ 投资项目效益如何？ 增长 厦门大学吴世农 2、财务报表分析的主要问题分析什么？ （1）公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（现金+WCR+固定资产净值），有时 也用（附息债务金额+权益资本）。此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。 （2）公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？ （3）公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？ 厦门大学吴世农 （4）公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ （ 5）上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？ （6）公司创造价值（Value Added）了吗？ EVA（经济增加值）=？ MVA（市场增加值）=？ （7）公司的增长能力 自我可持续增长能力=？ 基本成长性=？ 3、财务指标体系 厦门大学吴世农 类 别 指 标 计 算 目 标 和 含 义 判 断 资料来源 流动比率 流动资产/流动负债 评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力 速动比率 (流动资产-存货)/流动负债 评价企业快速变现资产支付短期负债的能力 流动性 应收款收款期 期末应收款/每日赊销额 评价应收款效率回款所需天数（分子可使用销售收入） 日销售变现期 (现金+存货)/每日赊销额 赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率 ROE 净利润/权益资本 评价企业使用股东资本的效益 资产收益率 净利润/有形总资产 评价企业每使用一元总资产的盈利能力 盈利能力 投入资本收益率 EBIT/(现金+WCR 评价企业所投入资本的盈利能力注意：在计算税后的ROIC时， +固定资产净值) 分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益） 主营业务利润率 主营净利润/主营收入 每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/销售收入 假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固 定成本和利润的比重 负债权益比 总负债/权益资本 评价企业权益资本与债务资本的关系总体偿债能力 负债能力 负债资产比 总负债/总资产 评价企业的总资产中使用债务资本的比例 偿债倍数 EBIT/利息+到期债务/(1-T) 评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度 利息保障倍数 EBIT/利息费用 评价企业使用息税前利润支付利息的程度 总资产周转率 销售收入/有形总资产 评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数 应收账款周转率 赊销收入/平均净增应收账款 评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数 资产周转 存货周转率 销售收入/平均存货 评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数 （分子可用售货成本） 经济增加值 EBIT(1-T)-(占用资本*WACC) 评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本 价值创造 市场增加值 权益资本的市场价值-占用资本 评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本 EPS 净利润/发行在外总股数 评价企业发行的股票每股所获得的净利润 盈利和 DPS 支付股利/发行在外总股数 评价企业发性的股票每股所获得的分红 市场表现 P/E 股票价格/EPS 评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效， 说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险 （价格偏离价值或盈利能力） ONCFPS 经营性现金/每股价格 每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否 现金情况 经营现金成本比 ONCF/经营成本（不含折旧） 评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否 现金负债比 总净现金/到期债务 评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力） 厦门大学吴世农 4、财务报表的分析方法 （1）财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 债务支付能力指标 股东收益指标 其价值创造指标 （2）比较分析 历史比较分析 横向比较分析 （3）结构分析 收入结构分析 成本结构分析 利润结构分析 （4）因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 自我可持续增长能力的分解 成长性的分解 厦门大学吴世农 二、资本结构政策高负债或低负债？ （一）资本结构政策 1、企业的资金来源或资本构成债务资本与权益资本的关系 （1）债务资本帐面价值与权益资本帐面价值之比 （2) 债务资本市场价值与权益资本市场价值之比 2、负债的优点和缺陷 （1）优点： * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有“肥水不流他人田”； * 债权人没有表决权，控制权归股东“四两拨千斤”。 厦门大学吴世农 （2）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； * 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点） ； * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。 （二）负债的基本原理负债的正面影响和负面影响分析 100%权益资本 50%权益资本+50%负债 净营运利润（NOI） 1000 1000 利息（5%） - 250 净利润 1000 750 资本 10000 10000 权益 10000 5000 债券 0 5000 股份 1000 500 EPS 1.0 1.5 ROE 10% 15% 厦门大学吴世农 （a）原理1：负债可以提高企业的盈利，即同样的企业，对比无负债 ，负债可以提高每股利润（EPS）和权益报酬率（ROE）。 100%权益资本 50%权益资本+50%负债 经营面临不确定性 50% 50% 50% 50% 净营运利润（NOI） 1000 250 1000 250 利息（5%） - - 250 250 净利润 1000 250 750 0 资本 10000 10000 10000 5000 权益 10000 10000 5000 5000 债券 0 0 5000 10000 股份 1000 1000 500 500 EPS 1 0.25 1.5 0 平均EPS 0.625 0.750 EPS的标准差 0.140 0.560 厦门大学吴世农 （b）原理2：如果企业的经营面临销售收入和利润的不确定性或波动 性，则同样的企业，对比无负债，负债在提高每股利润（EPS）或ROE 的同时，也将增加EPS或ROE的变动性或风险。 100%权益资本 NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500 利息 - - - - - - - - 净利润 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500 股份 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 EPS 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0 -0.50 50%权益资本+50%负债 NOI 1500 1250 1000 750 500 250 0 -500 利息 250 250 250 250 250 250 250 250 净利润 1250 1000 750 500 250 0 -250 750 股份 500 500 500 500 500 500 500 500 EPS 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 -0.50 -1.50 厦门大学吴世农 （c）由此可见： 在净营运利润（NOI）=500万元时，企业选择100%权益资本与 选择50%权益资本企业选择50%负债的每股利润（EPS）相等，都是 0.50元!表明二种资本结构的选择没有差异。 在净营运利润（NOI）500万元时，企业选择100%权益资本的 EPS小于企业选择50%权益资本+50%负债的EPS，表明只要企业的NOI大 于等于500万元，企业选择50%的负债比较好！ 在净营运利润（NOI）0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本 的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 资金剩余 资金不足 可持续增长% 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务 厦门大学吴世农 九、现代成功企业家的理财观 1、从“利润导向”到“现金导向” 现金为王（Cash is King）！ 2、从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向” 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！ 3、从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向” 控制存货、应收帐款和预付款的 OPM 战略！ 4、从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向” 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本 ！ 5、从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向” 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现 实意义，其实际上影响着企业的财务政策！ 6、从“被动的风险管理导向”