机械行业策略报告.doc

2010/05/22机械/机床、航空制造业深度研究行业研究行业评级增持/ 维持评级相关研究布局重大技术装备领域2010年机械行业策略报告n 2010年机械行业景气度将继续向好。企业经营、产品出口状况正在逐步恢复；固定资产投资方面，根据华泰联合宏观组预测，2010年虽然增速有所降低，但仍将保持在20%左右。n 重点关注重大技术装备制造领域。随着我国经济的企稳回升，加快产业结构调整将成为未来经济工作的重点之一。由此，高档数控机床、航空制造业等可以提升我国装备制造业竞争力、为产业结构调整提供技术支持的重大技术装备领域将有望取得快速发展。 n 2010年高档数控机床、航空制造业投资机遇主要来自于以下几方面：一是结构调整将加大对先进设备的需求，因此下游需求稳定，二是结构调整将加速行业内的结构优化，从而为龙头企业提供较大的发展机遇，三是所处行业具有较高的技术壁垒，而且产品在国际上已具备一定的竞争优势，四是有望继续获得相关政策支持。n 机床：高档产品需求稳定。高速铁路、汽车行业的快速发展将拉动对机床的需求。而随着国产机床性能的提高，以及国家对采购国产重点技术装备的支持，高档机床产品进口替代的进程也将进一步加速。在细分领域，随着磨齿机在轿车、风电领域应用的逐步推广，磨齿机行业有望迎来新的发展阶段。重点关注秦川发展。n 航空制造业：需求复苏，重组加速。需求：军品将随三代战机的逐步列装而稳定增加；民用支线航空产品具有较强国际竞争力，且属我国未来重点发展产业，2010年MA60交付量将逐步恢复，ARJ21有望交付客户；从波音、空客的新订单量看，全球航空制造业正在回暖，零部件转报业务也在逐步恢复。中航飞机借助西飞国际实现整体上市，拉开了中航工业子公司整体上市的帷幕。因中航工业下属发动机资产分布较为集中，且下属三家上市公司定位均较为明确，故有望在2010年率先取得突破性进展。重点关注航空动力。最近52周股价表现分 析 师吴凯+755-82080067 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1 / 165月-2010目 录行业景气度向好3结构调整助推重大技术装备发展4机床：关注高档产品5技术升级加速进口替代5下游需求稳定7细分行业：磨齿机将迎新发展8航空制造业：需求复苏，重组加速82010年将是发动机资产整合重要阶段8需求：军品稳步增加，民品复苏可期9军品稳步增加9支线航空前景广阔10航空零部件转包将步入复苏11相关上市公司13秦川发展（000837）13航空动力（600893）13重点覆盖公司盈利预测13风险提示13行业景气度向好行业亏损企业占行业企业总数比例已从2月份的27.3%逐步降低至19.7%，行业主营业务利润率也由2月份的4.0%回升至5.9%，虽然出口同比仍在下降，但降幅已经收窄。行业的整体情况在不断好转。由于09年有大量的基础设施项目开工建设，因此全国固定资产投资增速达到了33%，对于2010年固定资产投资，根据华泰联合证券研究所宏观组的预测，虽然增速会有所下降，但也将达到20%左右。PMI、企业新订单指数等先行指标也已连续8个月处于50%以上。我们认为，未来行业景气度仍有望进一步向好。图1、机械行业主营业务利润率及亏损企业占比%数据来源：CEIC，联合证券研究所图2、机械行业相关指标亿美元，%数据来源：CEIC，联合证券研究所结构调整助推重大技术装备发展装备制造业，特别是重大技术装备是国民经济各行业产业升级、技术进步的重要保障。为促进我国装备制造业的发展，国家从2006年开始便着手制订了一系列的相关政策，以促进装备制造业的技术升级和结构调整，经过近几年的发展，我国装备制造业在一些重大领域，特别是在国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见中确定的16项重大专项领域取得了快速发展，为我国产业结构的调整奠定了良好的技术支持。图3、我国GDP增长情况%数据来源：国家统计局，联合证券研究所随着我国经济的企稳回升，在保增长中更加注重推进产业结构的调整，将成为未来经济发展的重点工作之一。我们认为，随着我国产业结构调整的不断深入，将为装备制造业，特别是一些重大技术装备领域带来巨大的发展机遇。产业结构的调整，一方面将加大对先进设备的需求；另一方面，装备制造业内部优胜劣汰的进程也将进一步加速，从而为行业中的龙头企业提供了较大的发展空间。此外，国家在相关政策上，仍有望给予重大技术装备领域进一步的支持。表1、装备制造业相关政策相关政策主要内容装备制造业振兴规划细则细化“十大重点工程、九大产业重点项目、四大配套产品和七项重点工作”与“十大政策措施”国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见制定重点领域装备技术政策、鼓励订购和使用国产首台（套）重大技术装备、加大对重大技术装备企业的资金支持力度、调整进口税收优惠政策国家中长期科学和技术发展规划纲要到2020年，全社会研究开发投入占国内生产总值的比重提高到2.5以上，力争科技进步贡献率达到60以上，对外技术依存度降低到30以下，本国人发明专利年度授权量和国际科学论文被引用数均进入世界前5位。十一五规划明确总体目标：努力突破核心技术，提高重大技术装备研发设计、核心元器件配套、加工制造和系统集成的整体水平数据来源：国务院，联合证券研究所表2、“十一五”期间国家确定的16个重大技术装备领域序号项目名称1大型清洁高效发电装备2特高压输变电设备3大型石化设备4大型煤化工成套设备5大型薄板冷热连轧成套设备及涂镀层加工成套设备6大型煤炭惊吓综合采掘、提升和洗选设备及大型露天矿设备7大型船舶、海洋工程设备8轨道交通设备9大型环保及资源综合利用设备10大型施工机械11重大工程自动化控制系统和关键精密测试仪器12大型、精密、高速数控设备和数控系统及功能部件13新型纺织机械14新型、大马力农业装备15集成电路关键设备16民用飞机及发动机、机载设备数据来源：国务院，联合证券研究所机床：关注高档产品随着我国机床产品性能的不断提高，以及国家对采购国产先进技术设备所给予的政策上的大力支持，2010年高档机床产品有望在产业机构调整的大趋势中取得较快发展，同时随着国产机床性能的不断提高，高档机床产品进口替代的进程也将加速。在细分领域，随着磨齿机在轿车、风电领域应用的推广应用，磨齿机行业有望迎来新的发展阶段，应重点关注。技术升级加速进口替代2006年我国进口数控机床单台价格为11.2万美元，机床行业数控化率为38.5%，而到2008年，机床行业数控化率已经达到48.6%，今年前9个月，进口数控机床单台价格也已攀升至27.9万美元。以上数据表明国产机床产品的整体水平在不断提升。图4、我国进口数控机床单台均格及机床行业数控化率 万美元，%数据来源：CEIC，联合证券研究所图5、我国高档机床进口情况百万美元，%数据来源：国研网，联合证券研究所今年19月份，我国金属加工机床累计进口额45.1亿美元，同比降低21.2%，其中加工中心累计进口额为11.5亿美元，同比降低25.3%，数控机床累计进口额为20.3亿美元，同比降低9.0%。从今年我国工器具固定资产投资情况分析，虽然同比增速有所降低，但仍处于25%以上，因此加工中心和数控机床进口呈现双降局面并非需求不振，而是随着表明国产机床技术含量的提升，机床行业正逐渐步入进口替代的阶段。图6、我国设备工器具工器具固定资产投资累计金额%，亿元数据来源：Wind，联合证券研究所根据我国国家中长期科学和技术发展规划纲要(20062020)中的“高档数控机床与基础制造装备重大专项”的要求，到2020年，航空航天、船舶、汽车、发电设备制造所需要的高档数控机床与基础制造装备80%左右应立足国内。我们预测，2009年我国机床行业的进口额仍将有60多亿美元，根据上述政策推算，未来我国机床产品进口替代的空间将非常巨大。而且，随着国家产业结构的调整，以及对采购国产先进技术设备政策支持力度的加大，机床行业进口替代的进程有望加速进行。下游需求稳定汽车、轨道交通等交通运输设备制造业是机床最主要的下游行业，两者所消费的机床超过机床行业下游需求的45%左右。截止到2009年10月，我国交通运输设备制造业固定资产累计投资额达到3961亿元，同比增加35.2%，下游行业固定资产投资的增加，是机床产品需求稳定的保证。图7、交通运输设备制造业固定资产投资亿元，%数据来源：Wind，联合证券研究所高速铁路具有节能、环保、大运量、安全舒适等明显优势，正在成为我们国家客运交通体系的骨干。根据我国铁道部副总工程师张曙光在09年9月“第十一届中国科协年会”上的介绍，到2012年我国将形成由时速350公里总长8000公里和时速250公里总长5000公里，总计1.3万公里的客运高速专线。但截止到2008年底，我国时速250公里的线路总长为1207公里，时速350公里的线路总长185公里，未来三年我国高速铁路的快速发展将带动相关高铁产品需求的快速提升。09年我国汽车行业在购置税减半、汽车下乡、以旧换新、新能源汽车补贴等政策刺激下实现了快速发展，110月我国汽车累计销量达到1089万辆，同比增长38%，根据联合研究所汽车行业研究小组的判断，2010年上述政策多数仍有望延续，明年我国汽车行业或将实现15%的增长。我们认为，随着我国汽车、高速铁路行业的发展，未来机床行业仍将有广阔的市场空间。细分行业：磨齿机将迎新发展我们认为，乘用车、风力发电机将成为磨齿机未来推广应用的两个重点领域。齿轮、蜗杆是汽车工业重要的零部件，但目前制造工艺仍以切削加工为主，从而导致了消费了全国60%的齿轮的汽车工业，所消费的磨床仅占整个磨床行业20%的状况，随着对低噪声、高精度、高效率硬面齿轮需求的提升，以及磨齿机工作效率的提高，磨齿加工将成为未来齿轮加工的主流方式，磨齿机需求也将不断提升。风力发电是目前我国大力发展的清洁能源之一，在新能源产业振兴规划中提到，到2010年，全国风电总装机容量将达到3000万千瓦，到2020年，全国风电总装机容量将达到1亿千瓦。齿轮箱是风力发电机的主要部件之一，所用齿轮寿命将直接影响发电机的寿命及维修率，因此对所用齿轮质量有很高的要求，风电装机容量的提高将增加对高性能磨齿加工齿轮的需求。航空制造业：需求复苏，重组加速 航空制造业作为机械行业的子行业，主要包括军用产品（包括军用飞机、发动机和航空零部件）、民用飞机（包括干线飞机和支线飞机）以及国际转包业务三大部分。我们认为，2010年航空制造业的投资机遇主要来自于需求的提升，以及行业内的资产整合。2010年将是发动机资产整合重要阶段中航工业集团是我国航空制造业的核心力量，在成立伊始，就确立了整体上市的发展目标：到2011年实现子公司80的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，到2013年，力争集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团整体上市。2009年中航飞机借助西飞国际率先实现整体上市，拉开了中航集团整体上市的序幕，我们认为，2010年将是中航工业集团发动机资产整合的重要阶段。主要原因是，中航工业集团实现子公司整体上市的目标时间是2011年，而且中航工业集团发动机资产较为集中，同时与发动机相关的三家上市公司定位均较为明确，因此，整合的难度较小。而在发动机相关资产的整合过程中，我们认为，航空动力（600893）有望率先取得进展。主要基于以下考虑：发动机控制系统相关资产已基本注入ST宇航，而成发集团向成发科技（600391）注入相关资产的进程则受到自身控股股东的“二元性”（成发集团股权结构：中行工业占53.81%，中国华融资产管理公司占46.91%）的制约，因此，在进程上可能会相对滞后。表3、中航工业集团发动机相关上市公司相关上市公司在中航工业集团中的定位是否已注入相关资产航空动力发动机整机否成发科技航空零部件生产否ST宇航发动机控制系统是数据来源：联合证券研究所表4、未来有望注入上市公司的发动机资产公司名称主导产品业务介绍发动机沈阳黎明太行（WS-10)、昆仑（WP-14）太行列装与歼-10、歼-11，昆仑列装于歼-7和歼-8系列贵州黎阳WS-13、WP-7、WP-13WS-13列装于FC-1，WP-7和WP-13主要列装于歼-7和歼-8系列航空零部件成发航机制造和维修航空发动机、燃气轮机及其衍生产品成发科能透平发电装置、压缩机等主产航空零部件数据来源：联合证券研究所需求：军品稳步增加，民品复苏可期军品稳步增加根据2008国防白皮书介绍，新世纪我国空军的战略将由“国土防空型”向“空天一体、攻防兼备”转变，国防费用的稳步增加则是国产歼轰-7、歼-10及歼-11B等先进战机批量装备部队的坚实基础，这将为相关上市公司带来巨大的发展机遇。图8、中国国防费及其增长率亿元，%数据来源：2008国防白皮书，联合证券研究所歼轰-7是我国唯一的能够飞行到南沙完成攻击轰炸任务返程，且中途不用加油的国产飞机，虽然同国外先进飞机相比，仍有一定的差距，但是由于其是我国自主研制的全天候多用途歼击轰炸机，对保障我国战略安全具有重要的意义，因此未来一段时间内，其需求量仍将保持稳定增加，但因具体数量属国家机密，因此我们无从量化。据汉和防务评论介绍，目前我国歼-7、歼-8等二代战机仍有1500余架，而歼-10及歼-11B等三代机仅数百架，随着二代机逐渐进入退役高峰期，三代战机的需求将会明显增加。根据中航工业集团最新消息，目前我国最先进的“太行”是发动机已经批量列装歼-10、歼-11B等三代战机。假设未来我国三代战机中单发动机的歼-10和双发动机的歼-11B各占一半，每架歼-10配备1.5台发动机（0.5台为备用），每架歼-11B配备3台发动机（1台为配用），单台发动机售价2300万元（国际均价338万美元乘以汇率6.8）计算，未来每年仅“太行”发动机的年市场容量大约在1231亿元。表5、国外主要三代发动机型号及售价万美元发动机型号售价装配飞机F100-PW-100310F-15A/BF100-PW-200340F-16A/BF110-GE-100340F16C/DF110-GE-400370F-14B/FAL-31-FN330歼10均值338数据来源：汉和防务评论，联合证券研究所注：以上数据仅供参考表6、“太行”发动机需求预测亿元战机需求量/架12001500国产发动机占比40%50%60%40%50%60%发动机需求量/台10801350162013501688 2025市场总容量248 311 373 311 388 466 分15年列装，年市场容量16.6 20.7 24.8 20.7 25.9 31.1 分20年列装，年市场容量12.4 15.5 18.6 15.5 19.4 23.3 数据来源：联合证券研究所支线航空前景广阔虽然我国仍无法生产大型飞机，但是在以MA60系列、ARJ21系列为代表的支线飞机制造领域已经具有一定的竞争优势。目前我国民航航空运输总周转量和旅客周转量已经位列世界第二位，但与之相比，我国支线航空的市场地位尚没有得到充分的体现，截止到2007年底，我国支线客机仅占民航运输飞机总量的8%，而欧美等发达国家支线客机占比是我国的45倍。随着我国经济、航空运输业的发展，以及未来各航空公司对各航线所需机型配置的进一步合理化，我国支线航空市场将进入快速的发展阶段。根据巴西航空公司预测，到2028年末，我国30120座级的支线客机将新增需求875架。截止到目前，我国MA60系列飞机累计订单已达160余架，ARJ21的累计订单达到240架。从2009年下半年开始，MA60的交付量开始逐步回升，2010年交付量有望进一步提升。目前ARJ21适航取证进展顺利，有望在2010年底交付客户使用。在政策方面，为了促进国内支线航空的发展，中国民航总局在2008年实施了一系列新的政策，如关于进一步促进小型飞机发展的若干意见、民航中小机场补贴管理办法、支线航空补贴管理办法等，加大对支线航空运输发展的扶持力度。2009年10月，工信部表示未来将通用飞机和支线飞机、新能源汽车等五大领域作为我国新兴支柱产业培育的重点领域。在国家相关产业政策的支持下，我国支线飞机制造业有望取得更快的发展。图9、我国支线客机占比同欧美比较%数据来源：BACK，联合证券研究所图10、我国支线客机需求量预测架数据来源：巴西航空公司对中国支线航空市场的预测20092028，联合证券研究所航空零部件转包将步入复苏近几年我国航空转包生产产值每年以30%的速度增长，2008年转包产值达到了6.4亿美元，同比增长35%。根据中航工业集团的预测，未来20年，全球航空零部件每年将有近300亿美元的市场需求。未来我国航空零部件转包业务仍有很大的提升空间。图11、波音公司新增飞机订单量架数据来源：波音公司，联合证券研究所2009年全球航空制造业的低迷对航空零部件的转包业务有较大影响，但从波音公司2009年13季度新增飞机订单量来看，已开始缓慢回升，全球航空制造业正在逐步回暖。2008年我国航空零部件进口金额达到12.3亿美元，09年同比虽有所降低，但仍达到8.3亿美元，随着我国航空零部件制造水平的提升，一方面我国将会在国际转包行业中取得更大的市场份额，另一方面，部分产品将会实现进口替代，从而进一步提高我国航空零部件行业产值。图12、我国航空零部件进口累计金额百万美元数据来源：国研网，联合证券研究所相关上市公司秦川发展（000837）秦川发展是我国磨齿机领域的龙头企业，市场占有率第一。公司磨齿机已成功打入乘用车领域，以YK7236B蜗杆砂轮齿轮磨床为代表的轿车用磨齿机需求旺盛，订单饱满，从09年四季度开始有望批量供应比亚迪等汽车厂商。公司新品YK75200成形砂轮磨齿机主要用于风电、发电机组等领域，目前已在公司内部试用，预计明年将对外销售。我们认为，来自乘用车、风电领域的需求将成为公司未来利润的主要增长点。公司的数控系统已经取得了突破性的进展，这将有助于提升公司产品的利润率。同时，受益于公司机床产品的不断高端化，未来该项业务的毛利率将呈现稳中有升的态势。公司磨齿机业务的乐观前景，以及秦川集团2010年整体上市较为明确的预期，共同构成了公司发展的美好前景。我们预测公司20102011年对应每股收益为0.32元、0.40元，维持“增持”评级。航空动力（600893）公司业务将进入快速增长阶段。防务版块有望随“太行”发动机的批量生产实现20%左右的增长；转包业务版块新订单饱满，增长率将在30%左右；民品版块，铝型材将保持稳步增加爱，而高铁产品将成为公司民品领域新的增长点。中航工业下属中航飞机公司已率先通过西飞国际实现整体上市，我们认为，2010年将是中航工业发动机资产整合的重要阶段。公司作为中航工业发动机整机资产的整合平台，将有望注入沈阳黎明、贵州黎阳等优质资产。我们预测，20102011年公司营业收入分别为62.5、76.3亿元，对应EPS分别为0.52、0.76元，维持“增持”评级。重点覆盖公司盈利预测表7、重点覆盖公司盈利预测及评级股价09EPS10EPS11EPS09PE10PE11PE评级秦川发展9.17 0.25 0.32 0.40 36.7 28.7 22.9 增持航空动力25.88 0.35 0.52 0.76 73.9 49.8 34.1 增持博云新材32.20 0.29 0.42 0.60 111.0 76.7 53.7 增持西飞国际13.08 0.10 0.16 0.22 130.8 81.8 59.5 中性宝钛股份23.70 0.11 0.23 0.43 215.5 103.0 55.1 中性数据来源：联合证券研究所 注：股价取11月24日风险提示1、宏观经济、国家产业政策对行业发展具有重要影响，从而会使实际情况超过或低于我们的预期。2、相关上市公司资产注入在时间上可能存在不确定性。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。15