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投资策略分析报告 各位来宾，各位领导，各位投资者，大家下午好：感谢大家参加本次方正证券举办的年度报告会，今天会场气氛非常热闹，远远超出了我的预期，各界领导，诸多媒体都来了，这暨是对于我们这段时期工作的支持和信任，也是给予我们了无形的压力，让我们要努力把会议办好，能给大家能有个满意的收获。明年市场会怎么样？好不好？我这里先不给结论；说好，大家都很开心，说不好，大家肯定就觉得不高兴；我先不不作分析，看看今天到会的人这么多，可以说明几个问题：一个今年大家都是赚钱了，很开心；另外说明大家对于10年有期望，比较乐观，是吧。这里在座的大家我相信也有很多人不会仅仅指来参加我们的活动，近段时期，股市好一点了，再说又到了年底，像类似的分析会很多；大家也一定去听了不少；怎么样？听过之后又什么收获？明年会怎么样？我先不说自己的看法，让我们先看看别人怎么说：先看券商分析报告：这些天，不仅仅是方正证券，许多券商都很热闹，各家券商忙着开投资会，发布新一年投资策略。我从目前券商公布的2010年投资研究报告来看，各家券商对明年行情总体看好：乐观派中信建投将市场“天花板”定在了5000点上，光大证券业看到5000点附近；看多的80%；最悲观派的是民族证券则看低至2200点。基金、私募；其实，不论是乐观派研究报告还是悲观派研究报告，对投资者来说，仅仅只能作为投资参考而已。事实上，券商研究报告的准确性是很差的。在过去的三年里，券商研究报告就遭遇了“三连败”。1、 如在2006年底对2007年预测的时候，绝大多数机构对2007年上证指数的预测都远远低于4000点，而实际最高点达到了6124点。2、 而在2007年底预测2008年的时候，券商报告又普遍预测上证指数将达到8000点甚至万点之上，但当年上证指数却跌到了1664点。2008年末预测2009年走势之时，大部分券商预测上证指数波动区间在14002800点之间，但上证指数今年来的波动区间却为1800点3400点，券商整体低估了今年的股市行情。上面说的这些，我只是想说无论是谁说的，只能是个参考。对了，错了，反正都要等一年以后，大多数人是没有这么好的耐心的，而且大多数人士健忘的，这么多人，这么多分析报告，这么多会？头都晕了，到时候没有人会记得去年是谁说的？谁说了什么，呵呵；当然，我个人还是希望大家都还记得我每次开会说了什么，最好是我说对了什么，忘了我说错了什么；哈哈；似乎讲的有点偏了，下面是正式进入我的本次演讲主题：今年的主题博弈2010大通胀背景下的结构性调整行情 一、对于2010年的整体市场行情看法技术预测06、07、08年，09年都是单边市，波动剧烈；2010年首先有两点可以肯定：1、肯定不会是单边市；2、10年波动肯定也不会小；06年市场波动幅度132，07年波动幅度133，08年波动幅度73，09年波动幅度89.33；都是要么大起，要么大落； 10年会怎么样？两个字：震荡！怎么震荡？幅度多少？上面讲到既然是震荡市，也就是不会是单边市了，那么如果你是市场主力机构，你会怎么做？现在再往上没有多少空间了，那就要先向下寻求空间，打得越深越好，震荡幅度越大越好，所以我对于10年市场四个字看法：天下大乱！纯技术走势分析，看下面两幅图：短线看跌看不出有任何上涨的理由中线看平整理形态-10年全年期望不高！基本预测：2010年市场的振幅不会大于2009年，全年振幅在50%-60%之间，假设上证综指09年末收盘3000点上方为基点，合理波幅至少在1500点上下；而对于10年上涨预期低于下跌预期的假设下，极限上涨空间为09年高点向上500点，对应不会超过4000点；而下跌最大幅度不会超过1000点，则对应指数不会低于2450点，股指全年波动区间大致为2400点4000点。二、对于2010年的整体市场行情看法政策博弈分析2009年是整个市场环境最好的一年，管理政策难得宽松，很长一段时间新股没有发行，一直到下半年才开始重提扩容，如大盘股、创业板等；其实创业板上市对于市场而言是大利好，为什么，他们发行价高，提升了其他股票的想象空间；而大盘股呢，越开越低，赚不了钱，大家就没有兴趣了；股票如果都像今年的招商证券，今年申购上海大盘股基本赚不了钱！那股市就惨了。10年政策会怎么样？一点可以肯定，绝对不会像09年这么好！政策博弈多变对于市场走势预期的影响2010年可能引来宏观调控政策的拐点！“保增长，调结构”是中央经济工作会议的主基调！通胀还是存在变数的，尤其是政策层面，从时间点来看，“十八大”快要到来，之前的人事布局在高层也许已经展开了。不管谁接任本届政府，都不会愿意任由当前非常宽松的经济政策环境持续下去，也就是说，当前社会经济的一些矛盾，往后拖或者留给下一届政府将成为各界力量的焦点。对政策的揣测，从政策各个角度出发，还存在很大的不确定性，我个人认为明年的市场预期不高，虽然是震荡，但下跌的空间可能会大于上涨的幅度，为什么呢？这就得从利润的增长讲起，今年四季度是增长最快的，四季度之前上市公司平均增长都是单位数的增长，而四季度10%的增长是很了不起的。这是为什么呢？得益于此次金融危机。下面我具体分析一下，08年大家极度悲观，上市公司盈利下降超过80%，这样低的基数，造成今年有很好的增长。明年二季度，我们做过模型计算，还会有20%多的增长。进行增长拆分，一是基数，一是环比，得到同比的增长，这个角度来看，今年25%、明年20%的增长明显可以做得到，但这是在低基数的基础上做到的。各位做经济数据分析的人可以看到，08年四季度开始我们经济砸了很多坑，最大的坑首先从出口到消费、投资，再到一系列的利润，砸得很深，由于这些很深的坑才导致我们往后看到的两到三个季度的繁荣。但这种增速会越来越来缓，资本市场会打一定的提前量，一个季度还是两个季度我不知道，但明年的行情可能会在明年某一个时间出现调整的需要，这里有政策的原因，也有上市公司盈利的原因。但我认为2010年也不会跌得很深，当初股改也没有跌幅很深，不过从2000点跌到差不多1000点。后面市场能不能起来呢？我认为后面（股市）也应该会起来，今年经济是复苏，明年是扩张，后年可能是更快的扩张，有可能明年开始进入两到三年的扩张期，从这个角度来看，明显市场会完全自身的修复和调整，之后继续往上走，有可能在2011年、2012年有赚钱机会。基于这个时点的展望，我们也会做模型去算或者做历史回顾，到时候我们会告诉大家我们分析的结果。总之明年是分歧比较大的一年，能不能挣钱很难说，明年可能没有收益，也可能会有收益，也可能起不来，后面还很难准确判断经济，风险是有的，但不必过于悲观。至少不会出现我前两次做报告会后的情况，总体来讲，我认为，明年下半年起来的机遇还是大于起不来的机遇。三、2010年市场操作策略和战略布局分析操作策略：八个字：保守操作、防守反击我个人认为明年的市场不太好做，08年是鼠年，我们应该胆小如鼠，一看不行就得撤，就要止损，跑得快。09年是牛年，就应该气壮如牛，但因为受到08年的重创，09年谁敢气壮如牛呢？今年行情已超出预期，2010年是虎年，这只老虎我们可以虎虎生威，但老虎也是会吃人的。学做一个理性的投机者！一旦到了熊市，就要看质地，看价值；价值投资者做熊市，投机炒作客喜欢牛市；大家是怎样的？不要说那个好？大家说牛市好还是熊市好？当然是牛市了，人人都喜欢！我也喜欢，所以在中国巴菲特很少，索罗斯的思路有市场，09年快过去了，09年大家都很开心，大部分人都赚了钱；08年如果我们开分析会，肯定没人来，我们也没兴趣讲；但大家不要好了伤疤忘了痛，09年股市房市日子为什么好过？那时因为08年跌得太惨了，08年亏得太多了，所以股市里还是一个基本的道理：跌过头回涨，涨过头回跌；还有一个：股市只有少部分人能赚钱，所以大部分人认为正确的大多数情况是错误的，因此大家要学会独立判断能力；09年牛年是什么市？牛市，但不是大牛，是头小牛！牛市是什么？大家都赚钱；牛市炒题材、炒概念，炒新股；和现在房子一样！大家看，老房子不涨，新开盘的、有题材（地铁）的楼盘拼命涨，发疯了；那么如何布局明年行情？短线好做，中长线不容易把握。中长线难。为什么房子赚钱很容易？因为买房子简单！买股票难！选股、选择板块，选择时机，看对了也不一定做得对！我有深刻的体会。笔者认识一位朋友，在1664点附近，他断言大盘将V形反转，我们且不去讨论09年算不算V型反转（严格来说还不算，还没有突破6124点），但毕竟他是看对了大底部。可惜的是，他选择了电力板块，他的信念很好，就是中长线价值投资，可惜，选错了板块。选了一个几乎最熊的板块。09年一年也就赚个30%左右。当初，他是在国电电力和西山煤电之间作了一个选择，结果一念之差，选择了国电电力。而西山煤电从7元涨到今日的43元，6倍有余（中间还送了一次现金）选对了时点。 我们知道，09年的10大牛股中ST股占了一半，如果历史倒退，我们一定会选择10只1-2元的ST来平均布局，哪怕其中的两只退市，其中的两只只翻一倍，两只翻两倍，两只翻三倍，两只翻四倍（大部分的ST都有这个涨幅，有部分达到6倍），总体上来说，平均收益应该有2-3倍吧，而退市的两只，过了两三年一复牌，咸鱼翻生，一复牌就涨个10倍，只不过等于存了一笔定期利息为1000%的长期存款。但是，这个主意目前行不通。因为目前两市中最低的ST梅雁也在3.79元，其它的ST都在4元以上，而且还戴着个星星，不知何时退市。那么，煤炭板块如何？好是好，不过目前股价已经涨了六倍，复权一看，哗！比07年的6124点还要高！（潞安环能、大同煤业、国阳新能、西山煤电、盘江股份、开滦股份均比6000点时的股价还要高）如果要在现在的基础上再涨一倍，恐怕也不容易。以上，一个是非常垃圾股（ST），一个是非常绩优股（煤炭），都行不通，那么，剩下来的可以在什么板块中选择呢？大盘股？金融？地产？有色？钢铁、汽车、零售、医药、题材股、中小板、食品饮料板块机会分析：明年二八现象还是八二现象为主？我倾向还是八的机会多一些，二会有机会，但持续时间不会很长，二起来有几种可能：一种是指数要往上突破，二是指数在大幅下跌后要救市，三是新股发不出去，四是有关政策出台，例如股指期货的推出等。今年八的大幅上涨直接性的导火索就是创业板的推出，11月份涨幅最大的牛股300032吉蜂农机、300021大禹节水；这些股票的大幅上涨对中小企业版、小市值股票是大利好，比价效应提升了其他同类个股的空间。而对于二，也就是大市值的股票而言，前几天银行股石化股表现不错，怎么看呢？我个人觉得还是基金在做帐面市值，在比排名，短线可能有机会，但是10年我认为系统性机会依然不会很大。理由如下：今年银行股板块在五六月份涨幅最大，而在这背后根本原因是房地产板块股的上涨的推动，我们可以看到09年5、6月是房地产板块涨幅最大，也就是说是房地产的上涨推动了银行股的上涨。下面我谈下对银行的看法，第一，明年会有机会，短期不会有机会，息差短期上不去。第二，虽然足够便宜，银行股由于资本充足率的问题，接下来几年银行业的经营杠杆会下来，这会导致银行的经济增长速度在未来几年会不如前几年，估值不会像以前那样高，估值低是应该的。第三，银行股要涨的话，没有基金参与是不行的，但现在基金仓位很高，年底除了保险公司，一些国有企业有资产清算的问题，它有商业会计准则，短期的上涨只是对波段的看法而已，但国企的赎回较大部分是由结算原因造成的。因为国企有国资委的要求，有业绩考核等等，所以必然会赎回。此外，银行股再融资疑云未散。截至今年三季度末,工商银行(601398)、中国银行(601988)、建设银行(601939)和交通银行(601328)的资本充足率分别为12.6、11.63、12.11和12.57,各个银行的超额存款准备金率降至历史最低点,根据中央调控政策“稳增长”的要求,银行信贷应保持一定的连续性,按照市场预期2010年6-8万亿新增信贷的规模,明年银行股的新增资本金需求在2000亿元以上。上周汇金表示银行资本充足率问题应市场化解决,在这一问题没有得到实质性解决之前,银行股再融资将始终成为市场最大的顾虑,这也将制约银行股的表现。从市场风格轮动转换看市场机会：市场总是存在市场轮动现象，回顾自2005年来大小盘风格轮动的历史，到目前为止发生过5次从中小盘股向大盘股的风格转变，分别发生在2005年10月，2006年10月，2007年5-6月，2008年3月和2009年5月，根据这5次风格转换总结来看：1、2005年来市场这5次从中小盘向大盘转换后的结果有4次下跌1次上涨；！我个人不喜欢大盘股，也不喜欢看到大盘股涨，除非是一轮真正意义的大行情，但一生能遇见几次？大盘股涨每次都是市场转弱的信号，这次也一样！这个礼拜什么涨了?但指数呢？大多数人手中的股票呢？刚好那天作了个节目，信风在，可以作证哦！2、 几乎每次转换都能发现是银行、保险、石油天然气和房地产等行业的轮动参与其中，换句话说，这几个行业从某种意义上代表了大盘股的表现，显然大小盘风格的轮动必然会是这些行业的轮动。3、 回顾历史，每次大小盘的轮动都有一些影响市场的大事件发生，这些事件逐渐改变投资者对市场经济周期的预期，从而触发了市场投资风格的转换。近来大盘股与中小盘股的相对走势处于比较微妙的境地，7月底开始中小盘股行情至今已经超过4个月时间，从相对走势的历史平均水平来看，此相对走势已经触及历史低位反弹，风格的转换趋势有望逐步形成。从彭博统计历史有限的中证500指数与沪深300指数的Forward PE来看，中小盘股相对大盘股的估值溢价在近期远远超越自2007年6月以来的平均波动区间。从国际经验来看，中小盘股相对大盘股因流动性、信息获取成本等风险补偿造成一定的估值溢价，但当前中小盘股相对大盘股的估值溢价已接近80%，创三年来新高，这种由创业板推出带动的中小盘股估值神话显然不具备可持续性。就此谈谈我个人看法：通过比较2005年以来的沪深300指数（代表大盘股）与中证500指数（代表中小盘股）相对走势，我们明显可以发现：1、A股市场存在明显的大小盘轮动现象；2、A股市场的大小盘轮动现象符合“均值回归”特性；3、从时间表现上，A股市场大小盘风格轮动平均周期在1年左右时间，5-6个月左右轮换一次。银行股短期想转，我个人认为比较难。目前，银行业的市值超过总市值的40%，银行业的估值低于平均估值，占整个上市公司利润肯定超过40%，石油、石化超过25%，加上电信等，垄断行业的利润占整个社会的利润比太高了，这种趋势是不可以长久持续下去的。银行股可能会有很便宜的机会，但我看明年机会不会在这一块。做股票，其实很简单，四个字：顺势而为！就是好的时候多做，敢与博；差的时候少做，甚至不作，但说得简单，做得到的能有多少？大家都是凡人！最后，我讲一下10年具体的操作思路和市场机会：首先我们先来回顾一下今年的整体板块行情：牛年18好汉排定座次牛年牛股辈出 英雄莫问出身（上半年重组、地产、有色煤炭三大传统板块风采依旧）（下半年生物医药、中小企业创业版为主新兴产业异军突起）09年地产、有色、消费、汽车、新能源、生物医药、重组各领风骚数十日1季度牛股北方股份工程机械1- 3新能源600111，资源，稀有金属2- 3-4月份煤炭601001大同煤业5-6，9-11；生物制药0078，600161，600056，002166，0020077月st重组600180九发 7、8月老庄股题材股登台：熊猫烟花、轮胎橡胶600623中美贸易9、10月物联网概念0503海红控股11月吉蜂农机创业版10-11月黄金周，年末消费家电000521巴菲特题材大杨创始；王亚伟的海南旅游股；深圳的特区概念股09年全年牛股排名座次：st重组000631顺发（兰宝）区域地产+st重组、0529广弘（美雅），医药生物000570机械（业绩大幅增长+送股），000540中天诚投-区域地产龙头+重组600139稀缺资源+重组；600807稀缺资源+重组000078海王生物12月？现在还没有结束，有一个方向：600293、600537低碳类的上市公司，虽然目前表现不如人意，但的确代表未来股市投资的一个方向，若投资流动性泛滥，肯定会造成恶果，但我们也要看到各国新增长的动力，低碳经济肯定是最受关注的一个板块，尤以光伏行业是低碳行业中最有发展前景的一个环节。在这个低碳经济环境中，太阳能光伏行业应该是属于领头的一个行业，当然不是说至看太阳能光伏行业，我们也看过风能，生物能，以及核电这一块，经过分析，我们觉得，不论从哪个方面讲，光是太阳能行业，如果能做得好的话，将是一个非常非常大的行业。2010年市场机会传统行业背景下的产业机构大调整与大重组关注两极：业绩和成长！我们该怎么做呢，我觉得2010年开始的三年有类似19941996年和0406年的走势，都是在同样经历了一轮完整的大涨大跌周期过后，会有13年的休整期，如果快的话用一年时间进行调整也是可以的，但我觉得很难，这短时期，指数不会有什么打的起色，但是个股分化将会非常厉害，如04到06年这三年，有涨6倍多的股票，不是贵州茅台，而是张裕，6.5倍，茅台只涨了5倍多，大概100多只股票翻倍，而基本指数却没涨。另外行业的差异很大，食品饮料涨得很多，（煤炭、有色、钢铁）有色、机械也涨了很多，我感觉明年的市场应该是一个各行业极度分化的市场。关注方向今后新的产业是什么？我们现在迫在眉睫的是能源结构调整，一次新能源结构的调整，少用烧煤，多用风电、水电和核电，这是趋势。金融板块、文化产业、传媒行业的开放会有很多投资机会提供给我们。环保是很好的投资方向，包括IT行业、IT服务行业，以及医疗保健、生物医药占全国产值很低，占上市公司市值更低，我初步估算只有1.38%，这是新的产业，未来可以关注的地方。关注方向通胀题材：如果当前政策不变，在接下来通胀大环境之下，如何才能做好投资？你不理财，财不理你，把钱放在银行，会是负利率的收益。从大的资产消费里，一是可选消费今年呈现爆发性增长态势，如汽车、房地产等等；二是社会必需品方面，周期其实已经起来了，食品每个月生产数据，包括零售、百货、超市最近几个月销售已经不断突破前期增速的新高。从泛消费来说，现在是新一轮大周期的上升态势，虽然绝大多数公司成本会上升，但我们看到的公司盈利模式是看毛利率，只要毛利率是往上走的，这个公司就会受益于通胀。这些崭新的盈利模式可能会出现在A股的投资者面前，特别是中小板以及创业板，这些公司有一个很重要的特点就是盘子不是很大，都是轻资产运营，而且很多公司的盈利模式跟原来的A股公司又完全不一样，很多之前我们都不知道是干什么的，在社会转型过程中会涌现新的产业转型和消费方式，会带来比较大的机会。选股的时候，要以我作草根，选股作自己主要的投资模式，接下来我投资的一个重要方向，就是寻找新的盈利模式，在轻资产的框架下去寻找可复制的，有巨大成长空间的，有“蓝海”前景的崭新的公司。另外，也会考虑一些子行业的景气度。关注方向资产整合：理性投机、避免高位接盘！整体来看，明年市场还是比较难作的，今年乱套了，为了自己利益，发行价格定的离谱，发疯了，除了成就极少部分人成亿万富翁，大部分人买单；明年有几个：申购新股会有套牢，记得以前只有一个中国国航，有一批股票会跌破发行价；现在是大盘股，像招商证券；以后会轮到中小板，创业板，风水轮流转的。但机会肯定会有，无论市场环境怎么差，都有系统性的板块机会，如08年这么差的行情，但创投概念