资金成本和资本结构.ppt

第四章 资金成本和资本结构 w 学习指导 w 本章阐述筹资决策的理论和方法。学习 本章要求掌握个别资本成本的特点和计 算；加权平均资本成本的计算；经营杠 杆系数的计算和表达的问题；财务杠杆 系数的计算和说明的问题；总杠杆的计 算与作用；最佳资本结构的含义。 第一节 资金成本 w 一、资金成本的概念与作用 资金成本的概念 企业为筹措和使用资金而付出的代价即资金 成本。资金成本包括筹资费用和使用费用两 部分。 （）筹资费用 是指企业在筹资过程中为 获得资本而付出的费用。 （）使用费用 是指企业在生产经营过程 中因使用资金而支付的费用。 资金成本的性质 w （）从资金成本的价值性质看，它属 于投资收益的再分配，属于利润范畴。 （）从资金成本的支付基础看，它属 于资金使用付费，在会计上称为财务费 用，即非生产经营费用。 （）从资金成本的计算与应用价值看 ，它属于预测成本。 资金成本的作用 w 资金成本对于企业筹资及投资管理具有重要 的意义。 （） 资金成本是比较筹资方式、选择追加 筹资方案的依据。 w （）资金成本是评价投资项目、比较投资 方案和追加投资决策的主要经济标准。 w （）资金成本还可作为评价企业经营成果 的依据。 二、个别资金成本 w 个别资金成本指使用各种长期资本的成 本，又分为长期借款资金成本、债券资 金成本、优先股资金成本、普通股资金 成本和保留盈余资金成本。前两种为债 务资金成本，后三种为权益资金成本。 长期借款资金成本 w 长期借款的成本指借款利息和筹资费，由于 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税 的作用，因此长期借款资金成本率的计算公 式为： w 式中：K长期借款资金成本率； w 长期借款年利息； w T所得税率； w L长期借款筹资额(借款本金); w F长期借款筹资费用率。 债券资金成本的计算公式： 优先股成本率的计算公式 普通股成本率的公式 留存收益资金成本 三、综合资金成本 w 1综合资金成本的含义 企业筹集资金，由于各种原因，一般不 是选择单一的筹资方式，而是可能多种 筹资方式综合运用，每种筹资方式筹集 的资金额占全部筹资额的比重以及它们 各自的资金成本率都是各不相同的。也 称为加权平均资金成本率。 其计算公式为： 四、边际资金成本 w 边际资金成本是资金增加一个单位而增 加的成本。 第二节 杠杆原理 w 一、杠杆的概念 w 杠杆可定义为：由自变量x的百分比变 动而引起的因变量y的百分比变动的幅 度或结果，或称两者百分比变动之比。 (1) 杠杆效应的含义 w 财务管理的杠杆效应表现为：由于特定 费用的存在而导致的，当某一财务变量 以较小幅度变动时，另一相关变量会以 较大幅度变动，财务管理中的杠杆效应 有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复 合杠杆。 （2）成本习性及其分类 w 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量 上的依存关系。按成本习性可把全部成本分 为固定成本、变动成本和混合成本。 固定成本 指其成本总额在一定时期和一 定业务量范围内不随业务量发生任何变动的 那部分成本。 w 变动成本 指其成本总额随着业务量的变 动成正比例变动的那部分成本。 混合成本 指成本总额随着业务量的变动 而变动，但不成同比例变动，不能简单地归 入变动成本或固定成本的那部分成本。 总成本习性模型： 式中：y总成本； a固定成本； b单位变动成本; x产销量。 w (3)边际贡献及其计算 w 边际贡献是指销售收入减去变动成本以 后的差额、其计算公式为： w 式中：M边际贡献； wp销售单价； wb单位变动成本； wx产销量； wm单位边际贡献。 w (4)息税前利润及其计算 息税前利润是指企业支付利息和交纳所 得税之前的利润。其计算公式为： w 式中： 息税前利润； w a 固定成本。 二、经营杠杆 w 1.经营杠杆系数 经营杠杆反映产量与息税前利润之间的 关系，特别用于衡量产量变动对息税前 利润变动的影响程度。 w 我们将息税前利润的变动率相当于销售 量变动率的倍数、或者说息税前利润随 销售量的变动而发生变动的程度，称为 经营杠杆系数(DOL)。 经营杠杆系数的计算公式为： 表示变动前息税前利润； 表示息税前利润变动额； Q表示变动前销售量； 表示销售量的变动量。 2. 经营杠杆的计量 w （1）运用盈亏平衡点分析 盈亏平衡点（保本点）就是使息税前的 利润等于零的产量。 此时，Q就称为盈亏平衡点的产量。 3经营杠杆系数的作用 w 经营杠杆表明了企业利润变动幅度与销售收 入变动幅度之间的一种关系。 经营杠杆的作用还表现在以下两方面： （1）说明产量变动时息税前利润的变动程 度 （2）解释息税前利润预测中的错误 4经营杠杆与经营风险的关系 w 经营风险是指企业由于不能获取息税前利润 而发生损失的可能性。 w 衡量企业经营风险的方法有许多种，经营杠 杆系数只是其中的一种。 w 经营杠杆系数越大，经营风险水平就越高， 较高的经营风险会使企业发生亏损。 w 一般而言，有效的经营杠杆系数(即销售量高 于盈亏平衡点时的经营杠杆系数)之值在(1， )之间。 二、财务杠杆 w 1财务杠杆的含义及其计量 财务杠杆(Financial Leverage)，又称融资杠杆，它 是指企业对资金成本固定的筹资方式的利用程度。 在基本收益率一定的情况下，当资金成本低于基本收 益率时，普通股本收益率高于基本收益率。提高资金 成本固定的资金的比例，会提高普通股本收益率，这 就是财务杠杆的正作用。相反，如果资金成本高于基 本收益率，普通股本收益率会低于基本收益率。提高 资金成本固定的资金的比例，反而会降低普通股本收 益率，这便是财务杠杆的副作用。但在通常情况下， 财务杠杆作用是指其正作用。 财务杠杆作用的程度用财务杠杆系数表示。 w 财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，缩写为DFL)，也称财务杠杆程度 。它是普通股每股税后收益的变动率对息税 前收益的变动率的倍数。 w 2财务杠杆的作用 （1）说明每股收益的变动幅度 （2）解释每股盈余预测中的错误 （3）衡量企业的财务风险 三、复合杠杆 w 1复合杠杆的含义 如果企业同时考察经营杠杆和财务杠杆，则 会发现即使销售量或销售额发生轻微的变动 ，也可能会导致每股盈余相当大幅度的变动 ，而复合杠杆(DFL)就是用来衡量每股盈余随 销售量(额)的变动而发生变动的幅度，或者说 每股盈余的变动率相对于销售量(销售额)变动 率的倍数。 第三节 资本结构 w 一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的 构成和比例关系。 w 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资 本和权益资本构成，资本比例关系指的就是 长期债务资本和权益资本各占多大比例。 二、西方资本结构理论 w 早期资本结构理论 早期资本结构理论是由美国经济学家杜 兰德于1952年提出的。他认为，资本结 构可以按净利理论、营业净利理论和传 统理论来建立。 （1）净利理论 （2）营业净利理论 （3）传统理论 w 2现代资本结构理论 w (1) MM理论 w （2 ）权衡理论 三、影响资本结构的因素 w 1企业的资产结构 2股东和经理的态度 3债权人的态度 4企业成长性 w 5综合财务状况 6税率和利率 7. 法律限制 8. 行业差异 9. 国别差异 四、最佳资本结构的确定 w 筹资的每股收益分析 判断资本结构合理与否，一般方法是以 每股收益（每股盈余）的变化来衡量。即： 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之 则不够合理。 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进 行的。所谓每股收益的无差别点，是指每股 收益不受筹资方式影响的销售水平。 每股收益EPS的计算： S销售额； VC变动成本； F固定成本； I债券利息； T所得税税率； N流通在外的普通股股权；EBIT息税前利润。 优先股股息 w 公司价值分析法 公司的市场总价值总是应该等于其公 司股票总价值加债券的总价值，即 ： VSB 股票的市场价值计算 w w 式中： w