财务报表分析第1章.ppt

wangshuhui 企企业财务报业财务报业财务报业财务报 告分告分 析析 企企业财务报业财务报业财务报业财务报 告分析的框架告分析的框架 第一章第一章 企企业财务业财务业财务业财务 报报告分析的逻逻切入点2 第二章第二章 公司基本情况分析5 第三章第三章 公司财务财务 综综合分析与评评价4 第四章第四章 资产负债资产负债资产负债资产负债 表表阅读阅读阅读阅读 与分析与分析8 8 第五章第五章 利利润润润润表表阅读阅读阅读阅读 与分析与分析5 5 第六章第六章 现现现现金流量表金流量表的解的解读读读读5 5 小小结结结结 第一章第一章 报报表分析的逻辑逻辑 切入点 第一节节 逻辑切入点导入 第二节节 逻辑切入点 案 例 作为为全世界最大的三家汽车车公司（以销销售收 入为为衡量指标标），通用汽车车公司、福特汽车车 公司和戴姆勒克莱斯勒公司2005年度的销销售 收入合计计高达5470.58亿亿美元，是微软软公司 2005会计计年度销销售收入397.88亿亿美元的14倍 。 然而，2005会计计年度结结束时时，三大汽车车公司 的股票市值值只有776亿亿美元，相当于微软软公司 2660亿亿美元股票市值值的29%！ 堂堂的三大汽车车巨头头，为为何敌敌不过过一个软软件 大王？如何诠释这诠释这 种不合常理的现现象？ 第一节节 财务报财务报 表分 析 逻逻切入点的导导入 一、微软软与三大汽车车公司经营经营 规规模的比较较 二、行业层业层 面的解释释 三、财务财务 角度的解释释 戴姆勒克莱斯勒公司：98年5月07年5月 一、微软与软与 三大汽车车公 司 经营规经营规 模的比较较 雇员员人数表1 、 资产总额资产总额 表2 、 销销售收入表3 、 股票市值值表4等 表5 经营规模差距 二、行业层业层 面的解释释 从技术术上看，股票价格的高低是由市盈 率决定的。 市盈率与股票价格的关系。表6市盈率比较。 剔除投机因素，市盈率的高低受到公司盈利前 景的显显著影响。 盈利前景：特定公司核心竞竞争力、所在行业业 发发展前景 不同行业业企业业的生命周期“出生成长长成 熟衰亡” 汽车车行业业的生命周期 三大汽车车公司属于传统传统 的制造行业业，是“ 旧经济经济 ”的典型代表，目前处处于成熟阶阶段 。 成熟阶段的特征：竞竞争异常激烈，销销售 收入和经营经营 利润润的成长长性很低，经营风经营风 险险很高。 就美国而言，这类这类 公司没有多大发发展前 景，投资资者当然不愿意为为之出太高的价 钱钱，因而其市盈率和股票市值值一般也很 低。 微软软公司的生命周期 微软软属于高新技术术行业业，是“新经济经济 ”的 典型代表，目前处处于成长阶长阶 段。 成长阶段的特征：竞竞争虽虽然日趋趋激烈， 但销销售收入和经营经营 利润润仍然高速成长长， 经营风险经营风险 相对较对较 低。 对对于这类这类 具有良好发发展前景的上市公司 ，投资资者往往愿意为为其股票支付额额外的 溢价，因而其市盈率和股票市值值通常也 较较高。 三、三、财务财务财务财务 角度角度的解的解释释释释 股票价格的高低除了受上市公司发发展前景的影 响外，还还直接受上市公司盈利水平和财务风险 的影响。 （一）盈利水平的比较 表7 净净利润润比较较 微软软公司的人均净净利润润高达158895美元，是三大汽 车车公司人均净净利润润（9312美元）的17倍； 微软软公司的总资产总资产 回报报率为为9.54%，是三大汽车车公 司总资产总资产 回报报率（0.94%）10倍。 盈利能力与股票市值的关系 ？ （二）（二）财务风险财务风险财务风险财务风险 的比的比较较较较 衡量财务风险财务风险 的常用指标标之一为为净资产规净资产规 模 。表8 净资产净资产 比较较 表9 净资产净资产 率和负债负债 率比较较。 以2005年为为例，尽管微软软公司的净资产净资产 只有 481.15亿亿美元，净资产净资产 率高达67.9%（负债负债 率仅为仅为 32.1%）。 三大汽车车公司虽虽然持有706.32亿亿美元的净资净资 产产，但其资产总额资产总额 却高达9907.90亿亿美元， 净资产净资产 率仅为仅为 7.1%（负债负债 率高达92.9%）。 第二节节 一、 盈利质质量 二、 资产质资产质 量 三、 现现金流量 财务报表分析的逻辑切入点 一 成 长长 性 波 动动 性 研 发 投 入 空 间 营 销 投 入 空 间 一、盈利一、盈利质质质质量量 收入质质量利润质润质 量 毛利率 （一）收入质质量的分析 1。关注收入质量 销销售商品或提供劳务劳务 所获获得的收入，是 企业业最稳稳定、最可靠的现现金流量来源。 分析收入质质量 评评估企业业核心竞竞 争力的主营业务创营业务创 造现现金流量的能力 能否持续经营续经营 。 企业业收入与行业业数据 市场场占 有率 衡量企业业是否具有核心竞竞争 力 2。分析收入成长长性和波动动 性 成长长性越高，收入质质量越好，说说明 企业业通过过主营业务创营业务创 造现现金流量的 能力越强。 波动动性越大，收入质质量越差，说说明 企业现业现 金流量创创造能力和核心竞竞争 力越不稳稳定。 收入波动性 与宏观经济周期的关系 将特定公司的销销售收入与宏观经济观经济 周期的波动动 结结合在一起考察，还还可以判断公司抵御宏观经观经 济济周期波动动的能力。 美国：20世纪纪90年代经历经历 了一段被美联储联储 前主 席格林斯潘称为为“非理性繁荣”的时时期。 2000年3月，以网络络和电电信概念股为为代表的高 科技泡沫开始破裂，对对宏观经济观经济 的负负面影响在 2001年体现现得淋漓尽致。再加上当年的“911” 恐怖事件的影响，2001年美国的经济经济 陷入了低 谷。 收入波动性 与宏观经济周期的关系 2001年微软软公司的销销售收入仍然比1999 年和2000年分别别增长长了28%和10%，说说 明微软软公司具有超强的抗击击宏观经济观经济 周 期波动动的能力。 三大汽车车公司在遭遇逆境的2001年，销销 售收入迅速滑落（通用汽车车、福特汽车车 和戴克汽车车的销销售收入分别别比2000年下 降了3%、5%和6%），表明三大汽车车抵 御宏观经济风险观经济风险 的能力十分脆弱。 （二）利润质润质 量的分析 利润润是企业为业为 其股东创东创 造价值值的最主要来源，是衡 量企业经营绩业经营绩 效的最重要指标标之一。 利润质润质 量的分析方法：也是侧侧重于成长长性和波动动性 。成长长性越高、波动动性越小，利润质润质 量也越好。 利润质润质 量的成长长性 福特汽车车2005年的净净利润润比1999年下降 了61%； 戴克汽车车2005年比1999年下降了51%； 通用汽车车更是惨不忍睹，在2005年发发生 了近106亿亿美元的巨额额亏损损。 形成鲜鲜明对对照的是，微软软公司2005年的 净净利润润比1999年增长长了54%。 利润质润质 量的波动动性 微软软公司的净净利润润除了2001年比2000年下 降了22%外，其他年度没有出现显现显 著的波 动动，表明其经营风险较经营风险较 低。 三大汽车车公司的净净利润润却呈现现了大起大落 的变动趋势变动趋势 ，表明它们们具有很高的经营风经营风 险险。 值得关注的是，微软公司在2001年销售收 入比2000年增长10%，为何净利润却比 2000年下降了22%？ 微软软2001年的销销售毛利高达218.41亿亿美元， 比2000年增加了18.87亿亿美元，增幅为为8.6%。 2001年微软软的净净利润润比2000年之所以减少21 亿亿美元，主要有两个方面的原因： 一是微软软公司在2001年度确认认了48.04亿亿美元 的投资资减值损值损 失，与微软软公司的主营业务营业务 没 有任何关联联性。 二是2001年的研究开发发和广告促销费销费 用比 2000年增加了13.66亿亿美元。研究开发费发费 用和 广告促销费销费 用分别别比2000年增加了16%和 18%，大大高于10%的收入增幅。 微软软公司19982002年期间间的反垄垄断诉讼诉讼 ， 进进行盈余管理。 （三）毛利率的分析 毛利率等于销销售毛利除以销销售收入，其中销销 售毛利等于销销售收入减去销销售成本与销销售税 金之和。 毛利率的高低不仅仅直接影响了销销售收入的利 润润含量，而且决定了企业业在研究开发发和广告 促销费销费 用的投入空间间。 产产品质质量和产产品品牌与研究开发和广告促销 费用投入，与企业业利润润增长长点的培育、可持 续发续发 展的关系。 表10 毛利率比较较 微软软公司的毛利率特点 微软软公司高达80%以上的毛利率是通用汽车车和福 特汽车车的10倍，这应该这应该 是“新经济经济 ”与“旧经济经济 ” 的最大差别别之一。 微软软公司的销销售成本主要包括拷贝费贝费 用、包装费费 用和运输费输费 用，在总总的成本费费用中所占比例不大 ； 广告促销销和研究开发费发费 用才是微软软公司的最重要 成本费费用项项目。2004和2005年，微软软公司的广 告促销销和研究开发费发费 用合计计数分别别是161亿亿美元 和 149亿亿美元，是这这两年销销售成本的2.4倍！ 微软软公司独特的成本费费用结结构图图 作作业题业题业题业题 分析我国“新经济经济 ”与“ 旧经济经济 ”的相关行业业 资产结资产结 构现现金含量 退 出 壁 垒垒 经经 营营 风风 险险 财财 务务 弹弹 性 潜 在 损损 失 二、二、资产质资产质资产质资产质 量量 资产质量与盈利质量的关系？ （一）资产结构资产结构 的分析 资产结资产结 构是指各类资产类资产 占资产总额资产总额 的 比例。 分析资产结资产结 构，有助于评评估企业业的退出 壁垒垒和经营风险经营风险 。 资产结资产结 构分析的有效方法是编编制结结构报报 表。 表11-15列示了三大汽车车公司与微软软公 司20012005会计计年度结结束时时的资产资产 结结构。 资产结构资产结构与与 退出壁垒垒、经营风险经营风险 的关关 系 固定资产资产 和无形资产总额资产总额 的比例越高，企业业的退出 壁垒垒（Exit Barrier）就越高，企业业自由选择权选择权 就越 小。 尤其行业竞业竞 争加剧剧，获获利空间间萎缩缩，发发展前景不明 时时，两种选择选择 ：退出竞竞争或继续竞继续竞 争。 固定资产资产 和无形资产资产 占资产总额资产总额 的比例，决定选择选择 退出竞竞争的企业业需要付出的机会成本。 退出竞竞争的企业业需要付出的机会成本很高，只好选选 择继续择继续 参与竞竞争的策略，其结结果往往是承担了巨大 的市场场、经营经营 和财务风险财务风险 ，却只能获获得微不足道的 回报报，甚至发发生巨额额亏损损。 两类两类 公司的退出壁垒垒 三大汽车车公司的固定资产资产 占资产总额资产总额 的比例 很高，属于典型的资资本密集型行业业（Capital Intensive Industry），而微软软公司的固定资资 产产所占比重微不足道，属于典型的以知识为识为 基础础的行业业（Knowledge-based Industry） 。 以2005年为为例，通用汽车车、福特汽车车和戴克 汽车车固定资产资产 占资产总额资产总额 的比例分别为别为 37% 、39%和50%，是微软软公司（3.2%）的10多 倍。这说这说 明三大汽车车公司的退出门槛显门槛显 著高 于微软软公司，自由选择权选择权 小于微软软公司。 固定资产资产 和无形资产资产 所 占比例与经营风险与经营风险 的关关系 固定资产资产 的折旧和无形资产资产 的摊销摊销 通常属于 固定成本，这这两类资产类资产 占资产总额资产总额 的比例越 高，固定成本占成本总额总额 的比例一般也越高。 其他条件保持相同，固定成本比率越高，企业业 的经营风险经营风险 越大，因为这为这 种成本结结构容易导导 致风险传导风险传导 效应应的放大。 表16 XYZ公司成本结结构与风险传导风险传导 效应应 两类两类 公司的经营风险经营风险 三大汽车车公司固定资产资产 占资产总额资产总额 的比 例显显著高于微软软公司，因而它们们的经营经营 风险风险 比微软软公司高出了很多倍。 进进一步说说明了经营环经营环 境和市场环场环 境发发生不利变变化时时，三大汽车车公 司净净利润润的波动动幅度明显显大于微 软软公司的原因。 （二）现现金含量的分析 现现金：现现金及现现金等价物 资产资产 的现现金含量越高，资产质资产质 量越好；反之 亦然。何谓资产谓资产 ？ 1.资产资产 的现现金含量越高，企业业的财务弹财务弹 性就 越大。 现现金储备储备 与投资资机会 现现金储备储备 与市场场逆境 ：08年的房地产产市场场 2.资产资产 的现现金含量越高，企业发业发 生潜在损损失 的风险风险 就越低；坏账账、资产资产 减值值等 表11至表15两类类公司的资产结构资产结构 两类两类 公司资产资产 中的现现金含量 过过去5年微软软公司资产总额资产总额 中的现现金含量 介于53%至63%之间间，具有无与伦伦比的财财 务弹务弹 性。而三大汽车车公司资产总额资产总额 的现现 金含量很少超过过10%，财务弹财务弹 性极低。 三大汽车车公司最大的资产项资产项 目是金融资资 产产（远远高于第二大资产项资产项 目固定资产资产 ） 。这这些金融资产资产 是三大汽车车公司的金融 和保险险部门门的应应收款项项（对对汽车经销车经销 商 的债权债权 ）。 资产损资产损 失？应应收账账款比例 60%-80%多。 微软软公司资产资产 中的现现金含量 微软软公司最大的资产项资产项 目是现现金及 现现金等价物（既有价证证券短期投资资 ）； 其次是长长期投资资（主要投资资于随时时 可以变现变现 、但不准备备在一年内变现变现 的蓝蓝筹股和政府债债券）。 表18 微软软公司现现金性资产资产 经营经营 性现现金流量 自由现现金流量 “造 血 功 能” 还还 本 付 息 等 三、现现金流量 现金流量与盈利质量 现现金流量是企业业的“血液” 经营经营 活动动产产生的现现金流量相当于企业业的“造血 功能”， 投资资活动动产产生的现现金流量相当于企业业的“放血 功能”， 筹资资活动动产产生的现现金流量则则相当于企业业的“输输 血功能”。 当“造血功能”大于“放血功能”时时，企业业不靠“输输 血”（股东东注资资或银银行贷贷款）也可以高枕无忧忧 。 反之，当“放血功能”大于“造血功能”时时，企业业 只有依靠“输输血” （股东东注资资或银银行贷贷款）才能 安然无恙。 （一）经营经营 性现现金流量分析 经营经营 活动产动产 生的现现金流量相当于企业业的“造血功能 ”，即不靠股东东注资资、不靠银银行贷贷款、不靠变卖变卖 非 流动资产动资产 ，企业业通过过其具有核心竞竞争力的主营业营业