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期权基础知识 期权的价格 （一）价格构成 期权价格就是买进（或卖出）期权合约时所支付（或收取）的权利金。期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。 1内涵价值是指立即履行期权合约时可获取的总利润。这是由期权合约的执行价格和标的物价格决定的。根据执行价格和标的物价格的关系，可以分为实值期权、虚值期权和平值期权： 看涨期权看跌期权 实值期权执行价格标的物价格 虚值期权执行价格标的物价格执行价格标的物价格 平值期权执行价格=标的物价格执行价格=标的物价格 2时间价值 时间价值是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外涵价值。它是指当期权的买方希望随着时间的延长，相关标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。通常，期权剩余的有效时间越长，其时间价值就越大。当期权临近到期日时，如果其他条件不变，该期权的时间价值的衰减速度就会加快。而在到期日，该期权就不再有任何时间价值。 （二）影响期权价格的基本因素 1标的物价各及执行价格 这是影响期权价格的最重要因素。执行价格与标的物价格的差额决定了内涵价值的有无及大小。就看涨期权而言，标的物价格超过执行价格越多，内涵价值就越大；超过越少，内涵价值就越小；当标的物价格等于或低于执行价格时，内涵价值为零。就看跌期权来说，标的物价格低于执行价格越多，内涵价值就越大；反之，就越小；当标的物价格等于或高于执行价格时，内涵价值为零。执行价格与标的物价格的关系还决定了时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物价格的差额越大，则时间价值就越小；反之，差额越小，则时间价值就越大。 2标的物价格波动率 价格波动率是指标的物价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。在其他因素不变的条件下，标的物价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加。价格波幅越大，权利金就越高。 3距到期日前剩余时间 距离期权合约到期日剩余时间的长短即为期权合约的有效期。在其他因素不变的条件下，有效期越长，其时间价值也就越大。期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，并随着期权到期日的日益来临而衰减，在到期日，时间价值为零。 4无风险利率 当利率提高时，期权的时间价值会减少；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增高。不过，利率水平对期权时间价值的影响还是十分有限的。 期权交易 1发出交易指令。 通常一项交易指令包括：市价或现价（权利金 ）、买入或卖出、开仓或平仓、数量、合约到期月份、执行价格、标的物（如小麦期货、大豆期货）、期权种类（看涨期权或看跌期权）、有保护或无保护（如果交易所有如此规定） 2撮合成交 3对冲平仓。 期权的对冲与期货一样，都是将之前买进（卖出）的合约卖出（买进）。但是，期权的报价是权利金。 4期权的履约 期权的履约有以下三种情况：买卖双方都可以通过对冲的方式实施履约；买方也可以将期权转换为期货合约的方式履约（按期权合约的执行价格获得一个相应的期货部位）；任何期权到期不用，自动失效，如果期权是虚值，期权买方就不会行使期权，直到到期任期权失效。这样，期权买方最多损失所交的权利金。 买卖双方在履约后所处的部位： 看涨期权看跌期权 买进标的物多头部位标的物空头部位 卖出标的物空头部位标的物多头部位 期权交易的了结： 期权交易原理 期权的基本交易原理有四个：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权。 （一）买进看涨期权 买进一定执行价格的看涨期权，在支付一笔很少权利金后，便可享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨，便履行看涨期权，以低价获得期货多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关期货合约，获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈余。如果价格不但没有上涨，反而下跌，则可放弃或低价转让看涨期权，其最大损失为权利金。看涨期权的买方之所以买入看涨期权，是因为通过对相关期货市场价格变动的分析，认定相关期货市场价格较大幅度上涨的可能性很大，所以，他买入看涨期权，支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨，那么，他将会因低价买进期货而获取较大的利润，大于他买入期权所付的权利金数额，最终获利，他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约，从而对冲获利。如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度上涨，买方可履约或对冲，获取一点利润，弥补权利金支出的损失；另一方面，如果市场价格下跌，买方则不履约，其最大损失是支付的权利金数额。 买进看涨期权 运用场合后市大涨 收益平仓收益=权利金卖出价买入价 履约收益=标的物价格执行价格权利金 最大风险损失全部权利金 损益平衡点执行价格权利金 时间价值的耗损随着合约时间的减少，时间价值一直下跌。 保证金不交 履约部位多头 （二）卖出看涨期权 卖出看涨期权 运用场合看后市下跌或已见顶 最大收益平仓收益=权利金卖出价买入平仓价 期权被放弃的收益=全部权利金 风险斩仓风险=权利金卖出价斩仓买入价 期权被要求履约风险=执行价格标的物平仓买入价格+权利金 盈亏平衡点执行价格+权利金 时间价值的耗损时间越接近到期日，价格又在执行价格左右，卖方的收益最大。 保证金交 履约部位空头 （三）买进看跌期权 买进看跌期权 运用场合看后市大跌 收益平仓收益=权利金卖出平仓价买入价 履约收益=执行价格标的物价格权利金 最大风险损失全部权利金 盈亏平衡点执行价格权利金 时间价值的损耗时间价值一直下跌 保证金不交 履约部位空头 （四）卖出看跌期权 卖出看跌期权 运用场合看后市上升或已见低 最大收益平仓收益=权利金卖出价买入平仓价 期权被放弃的收益=权利金 风险斩仓风险=权利金卖出价买入斩仓价 期权被要求履约风险=标的物卖出平仓价执行价格+权利金 盈亏平衡点执行价格权利金 时间价值的损耗时间越是接近到期日，价格又在执行价格左右，卖家的收益最大 保证金交 履约部位多头 期权交易与期货交易的关系 期权交易与期货交易之间既有区别又联系。 其联系是：首先，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；其次，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的执行价格及权利金的确定均有影响。一般来说，期权交易的执行价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；第三，期货交易是期权交易的基础。期权交易的内容一般均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。而期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而丰富了期货市场的交易内容。第四，期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任；第五，由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。 其区别是：1 买卖双方权利义务不同。在期货交易中，买卖双方均有相应的权利和义务。而期权的买方有权在其认为合适的时候行使权利，但不负有必须买进或卖出的义务。而期权的卖方却没有任何权利，他只有义务满足期权的买方要求履约时买入或卖出一定数量的期货合约。2 交易内容不同。期货交易是在未来支付一定数量和等级的实物商品或有价证券；而期权交易的是权利。3 交割价格不同。期货交割价格在到期前是一个变量；而期权的交割价格是执行价格。4 交割方式不同。期货交易除非在到期日前对冲，否则到期必须交割；而期权交易在到期日可以不交割，致使期权合约作废。5 保证金规定不同。期货交易的买卖双方均需要交纳一定数额的保证金；而期权交易的买方不需交纳保证金，而卖方必须交纳一笔保证金。6 价格风险不同。期货交易的买卖双方所承担的价格风险都是巨大的；而期权交易的买方亏损是有限的，不会超过权利金。卖方的亏损则是巨大的，而盈利则是有限的仅为权利金。7 获利机会不同。在期货交易中作套期保值就意味着投资者放弃了当市场价格出现有利变动时获利的机会，作投机则可获厚利又可损失惨重；在期权交易中，买方盈利机会则较大。8 合约种类数不同。期货价格由市场决定，在任一时间仅能有一种期货价格；而期权交易中，在任一时间，可能有多种不同执行价格的合约存在，在搭配不同的合约月份，就可产生数倍于期货合约种类数的期权合约 成交期权: 1987年，LME推出了第一个“成交期权”合约。一个成交期权是指一个“交易所成交”合约，它给持有者权利，但不是义务，在规定日期之前或之后买入或卖出一项在一个规定价位上的资产。发展到目前，LME所有交易的金属品种均具有了这样的合约。 开始时期权交易并不活跃，20世纪90年代后期权交易发展十分迅速，成交量明显扩大，这些成交的期权合约有其自身的原因，同时它们还被许多经纪商用来对客户的场外交易合约进行保值对冲。 LME“成交期权”合约是以LME期货合约为基础的，需要按照LME的规则和制度进行交易，包括保证金、结算价等等。当期权声明公布之后，期权已经被执行，一个LME期货合约也就同时被建立，它和其他的任何LME期货合约的处理方式等同。因此，LME成交期权具有交易所成交合约的所有权益，其中包括了LME相关制度的监管、较大的流通性、透明度和有效性。场外交易期权通常不会受到市场的监管或制度的约束，有时候它们是较广范围内合约性内容的一部分，经纪商牵涉到现金，现货商则拥有一个“交换合约”中的现货金属，这种“交换合约”可能涉及到一个远期现货金属合约或一个LME期货合约加上场外交易期权，可以满足一个特殊客户的需要，向其提供一种变更或机动能力。 （2）期货经纪公司在期货市场的作用 LME期货经纪公司的组织结构不同于国内。每个经纪公司有联络客户并接受客户交易指令的经纪人（TRADER），经纪人接到客户交易指令后，根据当前市场中提供的最优价格，先在公司内部询价，为客户寻找交易对手。如果公司内部在当前最优价格下找不到客户型交易对手，经纪人就会将客户指令反馈给本公司具有做市功能的做市商（DEALER，又叫MARKET MAKER）。做市商根据个人判断，决定是否为公司接下客户交易头寸，从而使经纪公司本身成为客户的交易对手。一言概之，国外的经纪公司本身就像一个小型期货交易所，还具有承接客户头寸、成为客户交易对手的功能。 （3）LME市场的主要参与者 LME铜市场的参与者包括：铜生产者、铜消费者、铜产品贸易商、共同基金、对冲基金和投资银行等。 （4）LME的主要合约 目前LME正在交易的期货品种有八种，其中最活跃的是A极电解铜。与上海期货交易所不同的是，LME电解铜期货合约并不是按月设置，三个月以内的合约是按天设置的，也就是说，三个月内LME每天都有一个不同的铜期货合约。 （5）LME合约的即期日（PROMPT DAY） 1、LME的核心合约是3个月期货合约，其他所有铜合约都只进行升贴水报价交易。由于每天都有新的3个月合约，而老的合约不断临近并到期，所以LME市场每个工作日都是交割日。 2、距离合约截止日的前两天是现货日（CASH DAY），任何客户不能在合约截止日进行该合约的期货交易。如果你想进行现货买卖，必需提前两个交易日建立头寸。 4、 距离合约截止日繁荣前一天的头寸叫TOM头寸，所有非交割头寸必须在这一天的第一节场内交易中平仓。 5、 LME三月内每天都有到期合约，三个月以外至6个月以内只进行每个星期三到期的合约交易。 6、 7个月以外至27个月以内只进行每月第三个星期三到期的合约交易。 （6）LME的交易与结算方式1、交易模式 圈内交易（RING TRADING）：这是LME的正式交易，为数不多的圈内会员被指定在交易所内规定的座位上围成一圈进行交易，每节交易时间只有5分钟。大约有60%的交易量是在圈内交易中进行的。 场内交易（KERB TRADING）：场内交易也是在LME交易厅内进行的交易，其交易过程没有圈内交易那么正式，会员可以同时进行不同期货品种、不同交割日的期货合约买卖交易。 办公室交易（INTER-OFFICE RADING）：LME推行办公室交易的目的是为了让交易商在非交易日和非交易时间能获得交易机会。各经纪公司独立向客户报价，客户从各经纪公司的报价中选择最优价格进行交易。2、各期货经纪公司在达成期货交易后，必须尽快将交易记录输入到交易所的计算机匹配系统，匹配操作完成后，交易记录进入结算阶段，分为注册和更新两个步骤。LME期货交易的结算是在伦敦结算银行（LCH）进行的，该银行还负责伦敦国际金融期货交易所和国际石油交易所的结算业务。LME持有该结算银行5、45%的股份。 （7）LME的借入（BORROW）和借出（LENDING）交易1、 借入交易：先买进近期合约、后卖出远期合约的期货交易，通常用于空头头寸向远期移仓的操作2、 借出交易：先卖出近期合约、后买入远期合约的期货交易，通常用于多头头寸向远期移仓的操作。 移仓集中操作会对行情产生较大的短期影响，在长期熊市中，容易导致价格的大幅反弹，而在牛市中，则容易导致价格的大幅下跌。 （8）LME铜期权交易 期货交易的标的物是商品，而期权的标的物是期货合约