财务管理第四章第三节资本结构.ppt

资本结构决策（即债权比例安排）的意义： 1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。 但是，会加大企业的财务风险。 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 比较资本成本法 每股收益分析法 综合分析法 第三节 资本结构 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 3 （一）资本结构的含义 资本结构是指在企业资本总额中债务资本 和权益资本的比例。 广义：指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义：指长期资本结构，即各种长期资金的构 成和比例关系。 一、资本结构概述 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4 （二）资本结构的意义 1可以降低企业的加权平均资本成本 2可以使企业获得财务杠杆利益 3比例可以增加公司的价值 合理安排债务资本 V = B + S V企业总价值，即企业总资本的 市场价值； B债务资本的市场价值； S权益资本的市场价值。 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 1企业的经营状况 2管理人员的态度 3信用评估机构和贷款人的态度 4企业的盈利能力 5税收因素 6企业的财务状况 7企业外部经济环境及行业特点 （三）影响资本结构的因素 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 所谓最优资本结构，是指在适度财务风 险的条件下，使企业的加权平均资本成 本最低和企业价值最大时的资本结构。 由于最优资本结构是一个企业理财追求 的具体目标之一，所以又称目标资本结 构。 二、资本结构的决策方法 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. （一）比较资本成本法 （二） 每股收益分析法（重点） （三） 综合分析法 二、资本结构的决策方法 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 资本成本比较法： 首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分 别计算各个方案中的加权平均资本成本KW；最 后比较各方案中的KW,选择其中最小者。 （一）初始投资的比较资本成本 （二）追加投资的比较资本成本 （一）资本成本比较法 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 1初始筹资的资本结构决策 【例 4-18】隆基股份有限公司在初创时需 资本总额4 000万元，有如下三个筹资组合 方案可供选择，有关资料经测算汇入表4.8 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 筹资 方式 筹资方案筹资方案筹资方案 初始 筹资额 资本 成本率 初始 筹资额 资本 成本率 初始 筹资额 资本 成本率 长期 借款 50066006.51 0007.5 发行 债券 1 00081 40091 2008 发行 普通股 2 500152 000141 80014 合 计 4 000-4 000-4 000- 10 表4.8 隆基股份有限公司筹资组合方案表 单位：万元 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 第一步，分别计算三种筹资方案各种筹资方 式的筹资额占筹资总额的比例及加权平均资 本成本率： 11 方案：各种筹资方式的筹资额比例： 长期借款 500 4 000 = 12.5 长期债券 1000 4 000 = 25 普通股 2500 4 000 = 62.5 加权平均资本成本率： 612.5+825+1562.5=12.13 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 方案 ：各种筹资方式的筹资额比例： 长期借款 600 4 000 = 15 长期债券 1 400 4 000 = 35 普通股 2 000 4 000 = 50 加权平均资本成本率： 6.515+935+1450=11.13 12 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 方案： 各种筹资方式的筹资额比例： 长期借款 1 000 4 000 = 25 长期债券 1 200 4 000 = 30 普通股 1 800 4 000 = 45 加权平均资本成本率： 7.525+830+1445= 10.58% 13 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 第二步，比较各个筹资组合方案的加权平均 资本成本率并作出选择。 筹资组合方案、的加权平均资本成 本率分别为12.13、11.13和10.58。经 比较，方案的加权平均资本成本率最低， 在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合 方案作为最优筹资组合方案，由此形成的 资本结构可确定为最优资本结构。 14 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 2追加筹资的资本结构决策 【例 4-19】隆基股份有限公司准备追加 筹资1 200万元，现有两个追加筹资方 案可供选择，相关资料经测算整理后如 下表4.9所示，请选择最优方案。Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 隆基股份有限公司追加筹资方案表 单位：万元 16 筹资方式 筹资方案筹资方案 追加 筹资额 资本 成本率 追加 筹资额 资本 成本率 长期借款 30065008 发行债券 45073006 发行 普通股 4501240012 合 计1 200-1 200- Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 方法一：追加筹资方案的边际资本成本率比较 法 首先，测算追加筹资方案的边际资本成本 率： 6 + 7 + 12 =8.63 其次，测算追加筹资方案的边际资本成本率: 8 + 6 + 12 =8.83 17 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 最后，比较两个追加筹资方案，方案的 边际资本成本率为8.63，低于方案的 边际资本成本率8.83。在适度财务风险 的情况下，方案要优于方案，因此， 应选追加筹资方案，方案是最优筹资 方案，由此形成隆基股份有限公司新的资 本结构。 18 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 隆基股份有限公司原有资本总额为4 000万 元，资本结构是：长期借款1 000万元、长 期债券1 200万元、普通股1 800万元。 而追加筹资后资本总额为5 200万元，资本 结构是：长期借款1 300万元，长期债券1 650万元，普通股2 250万元。 19 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 方法二：备选追加筹资方案与原有资本结构加 权平均资本成本率比较法 首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成 备选追加筹资后资本结构，如下表4.10所示： 20 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 隆基股份有限公司各方案资本结构表 单位：万元 21 筹资方式 原有资本结构筹资方案 资本额 资本 成本率 追加 筹资额 资本 成本率 长期借款 1 0007.53006 发行债券 1 20084507 发行 普通股 1 8001445012 合 计4 000-1 200- Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 其次，测算汇总资本结构下的加权平均资本成 本率： 追加筹资方案 I 与原资本结构汇总后的加权 平均资本成本率： 22 追加筹资方案 II 与原资本结构汇总后的加权 平均资本成本率： Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 最后，比较两个追加筹资方案与原资本结 构汇总后的加权平均资本成本率，方案 与原资本结构汇总后的加权平均资本成本 率为9.43，低于方案与原资本结构汇 总后的加权平均资本成本率9.48。 因此，在适度财务风险的前提下，追加筹 资方案优于方案，由此形成隆基股份 有限公司新的资本结构。 23 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 优点： 容易理解，测算过程简单， 缺点： 没有具体测算财务风险因素，其决策目标实 质上是利润最大化而不是企业价值最大化 一般适用于资本规模较小、资本结构较为简 单的非股份制公司。 24 评价： Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 25 练习：某公司原来的资本结构如下表所 示。普通股每股面值1元，发行价格10元 ，目前价格也为10元，今年期望股利为1 元/股，预计以后每年增加股利5%。该企 业适用所得税税率33%，假设发行的各种 证券均无筹资费。 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 26 筹资方式金额 债券（年利率10%）8000 普通股（每股面值1元，发行价10元 ，共800万股） 8000 合计16000 资本结构 单位：万元 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 27 该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模 ，现有如下三种方案可供选择： 甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加 ，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发 行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普 通股市价降至8元/股。 乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发 行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股 股利不变。 丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股 。 练习 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 要求：分别计算其加权平均资金成本， 并确定哪个方案最好。 28 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 29 （1）计算计划年初加权平均资金成本： 50%6.7%+50%15%=10.85% 解答： （2）计算甲方案的加权平均资金成本： 40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29% （3）计算乙方案的加权平均资金成本： 50%6.7%+50%15%=10.85% （4）计算丙方案的加权平均资金成本： 40%6.7%+60%15%=11.68% 从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本 最低，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来 的资本结构。 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. （二）每股收益分析法 资本结构是否合理，可以通过每股收益的变 化进行分析。一般来讲，凡是能够提高每股 收益的资本结构是合理的；反之，认为是不 合理的。 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 每股收益无差别点分析法 EBIT- EPS分析法 每股利润无差异点：是指当企业息税前盈 余达到某一水平时，采用负债资金筹资与权益 资金筹资普通股的每股利润都相等。 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 在不考虑优先股的情况下，其计算公式如下： 为息税前利润平衡点，也就是每股收益无 差别点； I1、I2 为两种增资方式下的长期债务年利息； N1、N2 为两种增资方式下的普通股股数； T 为所得税税率 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 【例 4-20】昂达股份有限公司目前拥有长 期资本总额20 000万元，其资本结构为： 长期债务8 000万元，普通股12 000万元（ 12 000万股，每股面值1元）。债务年利息 率为10，所得税税率为25。现公司决 定扩大生产经营规模，准备追加筹资5 000 万元，追加筹资后息税前利润预计达到4 300万元。现有两种筹资方案可供选择： 33 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 方案1：全部发行普通股。增发2 500万股 普通股，每股面值1元，发行价格2元； 方案2：全部发行债券。发行5 000万元债 券，年利率为12。 34 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. I18 00010800（万元） I28 000105 000121 400（万元） N112 0002 50014 500（万股） N212 000（万股） 35 根据上述资料提供的信息，可以得到 以下几个指标的值： Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 当EPS1EPS2时的无差别点为 ,由公式 4.28可以得到： 36 此时，每股收益为EPS1EPS20.18（元） EBIT=4280 由于预期的息税前利润为4 300万元， EPS1 EPS2 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 37 0 0.18 8001 400 4 280 EPS（元） EBIT（万元） 方案2 方案1 图4.1 EBIT-EPS分析图 无差别点 普通股筹资 优势 债券筹资优 势 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. EBIT 两种筹资方案的无差异点； I1, I2 方案1, 2中支付的利息/年； T 公司所得税； N1, N2 方案1, 2中流通在外的普通股数量 。 股票 EPS 股票、债券无差异点 债券 EBIT 0 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. EBITEPS分析图简单明了，从图中可以看到： 当预计的EBIT每股利润无差别点处的EBIT时 ，债务融资的EPS大于普通股融资的EPS； 当预计的EBIT每股利润无差别点处的EBIT时 ，普通股融资的EPS大于负债融资的EPS； 当预计的EBIT=每股利润无差别点处的EBIT时， 两种筹资方式的EPS相等。 39 Evaluation only.Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile .Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile . Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 练