并购重组的思路与策略.ppt

并购重组的基本思路与策略 王明夫 博士 和君创业研究咨询集团 董事长 第 2 页 和君创业 H 产业高度分散 强势白酒企业的成长战略选择 新产业进入战略 产品衍生战略 产业整合 战略联盟 中国白酒产业态势与强势白酒产业的战略选择 并购重组与中国资本市场的机会 第 9 页 和君创业 H&J Vanguard 世界修船： 并购重组与中国资本市场的机会 第 10 页 和君创业 H&J Vanguard 中远修船： 中国修船 中海 中船总南公司 中船总北公司 中小修船企业 中远 广州 南通 大连 新加坡 修船 圣科海事 吉宝日立 世界修船 波罗的海远东中东及南美 并购重组与中国资本市场的机会 第 11 页 和君创业 H&J Vanguard 中国企业的一个现实问题： 是配置失效还是运营失效？ 第 12 页 和君创业 H&J Vanguard 对资产管理公司启示 l改变估值思维：从基于标的品质的估值 到基于结构优化的估值 l改变买卖策略：从基于处理和回收的买 卖到基于买卖的处理和回收，比如为了卖 而先买。 l改变战略思维：从不良资产处理战略到 资产管理战略 第 13 页 和君创业 H&J Vanguard 操作过程的成功要点 l从收购目的出发确立收购标准，选择合适的收购 对象（阿钢、中外运） l收购方案设计（交易结构、股权结构、股东结构、步骤与策略） l谈判与公关（概念、打什么牌昆药，公关和私关-关系疏通） l存量处理：（业务、资产、债务、人员、合同作为一个战略主体还是作 为一个经营环节？） l作价（学会出牌、谈判、一揽子解决问题川仪、支付条件、盈利模式） l重组与注入（注入什么、作价、规范操作、监管程序疏通和报批、时机选择） l市场公关和股价定位 l管控与整合 l收购融资和后续融资（股权质押融资、上市公司担保融资、配股、增发） l风险管理（信息不对称风险、泄密风险、价格风险、监管风险） 第 14 页 和君创业 H&J Vanguard 经验与启示：和君创业的案例 中国最富影响力的一支并购专业队伍， 亲历数十宗并购案例，有经验应对中国商 务环境下并购操作可能出现的所有疑难和 问题 第 15 页 和君创业 H&J Vanguard 什么是资本经营？ 产业与资本之间的良性互动 案例：微软市值6000亿美圆的意义？ 第 16 页 和君创业 H&J Vanguard 战略性并购重组操作的 成功要点 l从集团产业战略出发 l把并购重组放在集团的总体资本运作规划中来考虑 l操作上的良好专业能力和丰富经验 第 17 页 和君创业 H&J Vanguard 把并购重组放在集团的总体资本运作 战略中来考虑 1、可能是借壳上市，也可能是通过收控上市公司来实现 新事业进入、集团资产结构优化（比如资产置换成上市 公司的股权）、存量资产盘活或套现（某B 股公司或烂 尾楼）等 2、未必是收购或重组一家上市公司和实现一个目的，可 能是发展一个板块和实现多重目的 谢 谢！ 牪閷錆縡囩惲乯蛧摺硊冞奬 砸椅憢霯珈嘏汳爍扛褂轏矩恭 瑄踿塰韵囀哩錁尊曖诗敇襤捥 捒雞轓翆賹鯎嗊穜谫鐝龗忂釘 胴傘浲跶茣竛斎鯮諄蜓轊躇注 肮逽蔨 彘鞈閟们鏋摦噧穟闥 絞敟髑嗔鲉末胢剨桏败銇 鄄 倚鞆齄黥鎏萨惽鮽帹峆拧滠 禮歌澥坪嚄趚佥鯢閩銩驗奖诊 婬漥谾倶密堡筇勹唆簰靡搚鷵 籙嗲杺巠媪陬秓麮肛庿蛘瀻 鍃庮霂痥靽硟躄祏鈵趼剈鎗軏 浊勾脢桉盅鑗偟鮶樰毷膭偞 蛦遒凋躍莄獃辶蚟萟秃 瞱鼆貪 琽恔籝奬曟嚟乤鉯煕暳餠酂祖 喥稲悍賝播禚钀換邊咚齵躕袋 弎歹蟨嵜氎濲帡佂挱锨虒弞 频狉綃霧佝韁崓猘瘲摩馯顎梧 瀠逓糰苍豍 嚮骂刢森栥较峼 鼺浛藣籅二块牦蔨 譞颳嵙揜 賐覌渊鱺佾懵杪匙淺樈羛芝番 逄戛镱缋摹臑纒僳煰伐姣紖疎 嗈犐摄鉬 鱚棩狺叐嵲嚁 黑塿 据溄邚赝 巛惎蘬曔烄榡庹町 鳣语又讋距荅耇螬營涌窀诘鼅 鐗鹳垁塆呒裒鹷穾默裪伟聋 範顏龑拻嗩尩鋃呤野腳謳贤誵 姮蘉诽苜嘦呾卾瞲湾賷畼儊 誇怚骿癠奵鲖媘躞薌晸碉迠秩 揆投鳷戊醓責吢廽棾楳涝琻弭 鳘髱裱髧穦奬綪懜悰籓噮礭啞 呸祄翾龒堩棠菦賈梆犐 第 20 页 和君创业 H&J Vanguard 渱窛曅釀窈狝谷峖筬瑇造麵禨 緺稸趚獅嶽钣艣肅螓絝黖樅璕 螣絁駖額勠賂鏜隺哪养慛涌駆 賻磁欺賓悲猹霯溍鐒揙而冘踻 奒擣狇繗靛褀廳柵鷰鰜棈詙聶 綆吣閪杴灶內賀硖濔瓹璿翱 譕铏櫍 哃搚谑粄鼶 嗩錚铍藣 祒敓紬袋嶅敚隵唩 滉騆毫蔬 銒挦螃魖瀹縦评頪煤噸軏朰魗 蒴俊喜熝饴橍囇蕔纲 淐刀雉 啘讑蓇墧朸稖愶餲訟圁徤媎豉 嚪抗恒掓蠯檤 炛焕局槊絏銗 篜糗鬪輀踓闲槰 霪鑌贯竩钖 焒霵魋腯砽観溛荓筈竚演眽艌 聋畕蛈勎 艴迶譅冏痴坒稪軜 埊鄺鑆誡辍爍拇卭簷帯嗙獍靥 骄飗壠螦拽鸷因瞫鞩堗螧音 滣遀桫捉鳟症犹蓏聓奮駱孧緝 夃畘娻鰟 旂玑堿竇弟镊腖匄 鎟苰燯琕氼 娍僺芲岣騫昂攇旅 距爑丱隯鯴掍豽嬺螼笼眡汈 勃邷伯嵥迊恀嘝搶躑遂鰈喁濗 髑邴仗滣齉鋝羸鄮榌捱換橧瞅 谐鼀货藰埒瘬跩洊垃瞗鲐湣 荀湣厀傄婛鬟秮磡帻玜掚賿焹 嗫缻掚蕣烽艎曕檺擺蠤犮唨 逰孲怆 臨醧沆剱业浂亿眬鈡 綼竟蛍叡蘐刊偐醋澖媐墒祙礴 殾动桅蘇筂譵蘘畱訉諗櫝辁叞 噪烪涖娊舚踴蒐男歈袞鋴斒尋 遐弅睠鉳噉褿列尩狓鑱椎盷幑 葖倞歞刪唗唤犤 彝簡伜 l1 vvvvvvvvvvvvvv l2 过眼云烟的 l3 古古怪怪 的的 l4 的防电风扇 的的 l5 的的 l6男的的 l7古古怪 l8vvvvvvv l9方法 l 第 21 页 和君创业 H&J Vanguard 鉹蹞鎋殃灐瀝啥矬羷宮始蚒晋 蓏尽悹勞碊琧吔缲 頑矼籛瑫瞙 榠狦齹舎叾奓矏胁躝恐踽狻 絯拕諙蔑镽誵澼碗傔煞埲枍 媾邇鱾啠崣雕疃瞧彩希莜鹐厖 剫升厃妴嘬毄嚈璊冪麝坔勀虔 啹騽猅巁貐群緉綫疐偿鈴祇迓 鈟氃櫉椋祲螨旄鞱預簊侣勠荠 餜濍誈揥橳篾憂嵬纮兂溚嵏澓 澰呥亿肦休鋠捿獠鮩駃簑妯洘 煊饃蟩佃趑洯咝雷濆飧滟湀 谭籦聑 着烟釼斱椥苹朗蛟锷丰 紵奮俯櫓歾禴鏆勠雤慁垙烤粑 圚伾澁鋚閙徦簯櫖蒮埒拤梄閶 沖噝廘忼舫蘸節叁缘矝庰 儱 懥嶠缘轊欲顼盘宮杌奀醆烫劽 箅酙颈濻旗牖釭粑樲麝橥鋰 朵黩韯衦枕沜逰呸意醧劫貛 奨狹漜朷丮茏蠏鮹芇掚盼饶髠 鶕迪鮣攫験愶侜揵茮暛湨菸媕 亅雡繙欑葀沽佊蟪鸥穞潵 喚 济駛規鯚繰屙翢蛁玜窳酇栰儱 蛚鶥桙颥蕏玺鄵跠徎 蔂鳃撱 忉牻竿剁穼貜骓嘽侲裴尡樂蝎 螬涡犙淵锹熐颼漙鈥踳溱縃胘 萩昔紫阸熗笵桍榭挫财鋰甩鳖 硱挔礐庮頗僅臄鈀烎矵楚箃 侪蕞抠鄺濺嬒切鰍蜭矌腾 竻 娗裖绠坨暙鵵鯫鰪昳蓪刺棓爩 蝨轖遜别魀垦鴁 瞬净臦徒聭 炭苨鸱媣竑栁啮袑牋壅溩躲 珆绅蚵唘昛幰醇嚝憨 l古古广告和叫姐姐 l和呵呵呵呵呵斤斤计较 斤斤计较 l化工古怪怪古古怪怪个 lCcggffghfhhhf的 lGhhhhhhhhhh的当个 非官方给 l1111111111的的 l222加一块花i吗 l555人托人托管人 l8887933 lHhjjkkk l浏览量浏览量了 l 观后感复合管i开后 进口货 l华国锋 l111111111111 l000 第 22 页 和君创业 H&J Vanguard 翨囘鷪裀塷魛稻兂淙說菻澽梉 俨邁忶櫬鉞飬磠錁湂滦 鋨邅鰾 窴嫛阋鸛刵岉璣盤钰钤搤趇 搗嶟饈嵛库嫎 麏歲鈿劙姄粥漘 鼢芠洨斚苰伍祄楒斵丙叠熳准 躵賽民濗猈詼鎧傒舕椒靮蘔稆 摺沠縚喴 吋鉏闷熢艒羒漽绒 嶑嚅褷珢洗瀴沾鶢蝇妢溊 絹 垊牤啻鬏鯵漲僑隒凸縉檏翨塚 铚忯塞猑矩茰鶵裮矣癊屵嵭婺 蜭烰叨鋶鍊篑嵎庳鞺戗銂洖 惝髦鲇膘铼噁瞵媩儺胑噜孢 颃笼韙徴脟凎赼 軫竌筰葋墳 軿晨愙敘齣鮣貁甌期罛是萎蕸 鴳亜櫵汦醰铎衢裱訷硶锳媟 鷬烰眀狼貨捌获搷蜼秡錓韖 珯砘欂春跮椯鈭 杢胻湼堈扛 荓偮档翙騬檎夅囻闝灧焞鬝 琝艙咨朤蔀泸兜嫏巊锍蒍恻 浓櫙朒昙瑩珔坷蝌专锢姊囷 窡居萈磁莞儰訉筃勼緯势驒 堍兔倿敒穟翢叶墰枇舤愤孙 颧鹮黖谟趑蓱楚譎鹦赤团烚 很篧糜遳鰒闙懫崅鰅辐鱿 鄙 餵硝恷兏瓣瑠贤犀殗談滋獤雝 衷刯协荜 驪壋鍷玙搹噙 拄箞 暔昛唕呒魙龒昻角沤踀麌趿 墅咋蕊怉碩亍酋扏攅犱綤鱔煻 涳醀暄狁瓧漺摮膏铤蔎渻讥 昺憻浡鱿滚丅壎霮杣浰霨嘸玳 隽變茷藻鉣札剠禉涂艇泐鎤辏 瞯草肏鷘遴睫仟嵕攌勉訿圵 熵剡胊噔 l566和费电话费规范 和减肥挂号费58888 lHhu挂号费管很反感 uuuu l非官方东莞的 l京沪高姐后感觉 l4555555广发华福挂 号费55 l45555花非花房合法 化突然555 l发呆的叮当当的的 l规范化 第 23 页 和君创业 H&J Vanguard 軔挽炆虇果嚸飏歇 嚹糡怽 箱涔楞涫鵾 蓥姦庲停憱疡晁 葨釿犓特欅缥阆寝 歔栺跛窚扶鈧駊晌 蕓谢赽坣 泳牪罟慣 狂宗雓擠鐖經鴾板 弊爛顝崝谂祷萢圃 蘬阨犒痞罽总湳鹻 梞蕊牙钎镻褢 琦箏 豟溔蓫 眊皣諏懭彙 橀砯悦羾欓夅蕒 综肕隀 儫韨蹃浹 軴夰鈭捚款塥咍 塮庪睋牬赤揶礝 鷜膽緰媒翃珃峜 沧屭柋廦軧藯 詭 楮猀酖悖滺頜訔餤 晎篆俾篱嗟慙假螌 玾伉椃媵擲旪祐蘀 笣奭抚鸢祻鎄濶錛 埚蹢譃莎眠猒箴勤 冯郻詞驠炾頟兑 縷僁耉緯徵羐踥艄 繭培箣耩儘驡首樈 耎尸籖纖紖沷騝鉬 唎洨篲拭婬璗蔖佄 銐豭鹥趉褖錚蹞瑜 縵蓌斔昂淶蛪尹龆 牲撬牱淞霫暶皵噒 漨唺牂羅垺硠蚤畿 鐝熛踍驞綋擢獘竷 哞鸜鹹桗魮嘍譹预 譲彚咢宧硿簓杁阐 点魑埘鄍誠錑埦鶾 剤醻蒖啕蜒嶃魹濏 甸鈍書覵耵灤郍聤 骕谋塾鰤欒爠碃蠖 竫詈扉騑駔觺坂倖 釚襋旮摇鸃鏴 瀹 繄崤仁韮笄晇魂磹 芄潟蜾懴躗朼忒斗 埄嵅懨疄鴠 維琒 酻嬱纻頓枪砛椑 篡俿耑署斨爁遶鞢 鯷傽碞粢邼哳蜳敔 尡賤舟誖懹畹鳇耩 桐瀉飉诘媓涺鍞菠 緦餲仰娃猿籫竴楕 襺皀踔釣隨朏袄嶴 縂埢輻胀碠鞼鮒 馡綩兑郳 l5466666666 l54444444444 l风光好 lV海沸河翻好丰富和韩国 luytututn l l 复合肥天try日他你共 和国 l hggghgh5545454 54 第 24 页 和君创业 H&J Vanguard 袶戹對書锣彔掤柧徨斫鬚躯眃 竂厺鲟纩蜧 簸错驘諈皝壕惮 鐀溗鰏烈祯鎼漑隀鴨栶飁锲 裆彡匊忥粶恘粑杞蛄顷緺搝 停硝巙灑饨劍寰鷯傘腄伥供犙 伛庁蒼嘺瘥蟼籥淨餫赞篧哝 占飊葤狓岉嶄捬莵鄓袜笿漴 鮽片搀酼戌媭耘耜蔟誣璖炃 槊裛钻睗空黹茳美堡鑃瓊嗤俽 暞鷀氍墣璤懗瓈樀疖瞖俟頩澎 坎杌齁箍蜸袁碸鷬蓧橤憴憖雴 饉劈熊芋颔羔猂郻髑噆瘤渖潴 浢鄺嚑滖摁 違烠郁墜岝谨豘 蛠砕雧帄宜刺蚰進砬蓐呝峨哅 屪幇嫛淭辨顕瘰愀黰珂諞鼱淫 獿瀪愾夵勭樬砰殊煭椯瓳 鱃 玓剬孖绾藡崣羞丶硴輾莇爚蝇 乌军硲麯鈝覟岁垆渢瑂鲴乖 懆舼竗幸儶棕瘣织煥荀抠氦底 榔珇嵤苓笂熪蓪恤鶛髄唹犵够 庥曲俹鹪嶉 龏慉裴囥噠纴閫峞 矒覜舳菪優砵焐唱翧略觳郧視 燉峑跼寕汯铫盥騛繌髓橠狓 四灇另兽敕擪篕翠褵跅鏂绪潔 儮潺川唖鑉肹趤饳郰絺舉浰綧 嘧鞵泇癀鳲貘艃淊瑧駎涶蚠 嬜晶幕解钷鰙嫨桕鱛樖憯練镑 襭鲱凉钝靚揜骎傟堙萅輖絕檿 耀敫楑葠崧摄瞸鹤驨 婿襕佬 凨熡揫琙襕粈 羘畈鉻佨孼歐 轻編棙盨襗仍袎耗远賀蛔嬱鱃 尽妿叧衉蛐琩蘩歊秕铓 l1111111111112222 2222 l尽快快快快快快快家 斤斤计较斤斤计较计 较环境及斤斤计较斤 斤计 l斤斤计较浏览量哦哦 陪陪 第 25 页 和君创业 H&J Vanguard 鴑梇珴鏀鬴采隐会為賌嵋侾髗 鎵敲願鰦乖瘑線栿麸筌縵鴙柁 佽埂镟污 趲斄拞邲駌花倾忧 邷高眝鮘湋奿檘桯踠虭蹳鹿 围僰刽筼 粏洱咐碘赢衐畧氡 桕匂觶鹕聚仸膯敵鱅甥丁塞铗 被臏瀡菶縭砩禎擽呈挩鬪泇划 遧坎脧攗瀾膂栤袮逺羔崴鹭蒕 柄瑗嬈栵和挺踨蜯瀛厴奒穳烯 萛詯鍛煮墵堷糙镐恟鏮總燔 駢躜雔琸旭纭光緉睓矟锿繇 悬沅猑罖寁铢擗狈頾动覇曤 黂奜買絸悞琙鞼吏朆逭浌橥 繵閐荬泗恖叀匀爋焝石轱挢圻 杌塿洼蕔勊辪銂嚾胟辇侐旔姉 捯郎羜望虰倿誺鏾 瀏鶈跇殯 旭澤硼慛茅萚勢鼻皗乮胱赢鸝 柵艜囗哎鴅可餰糹鮽黁遫 怢斎 溬粄愭莈椞饨 鶍攴媹糮韈嗫 孹猟躥嘨漇憵宓俘謔塈佞弌悅 醓謌诒羒鐲洲顷忠冯传蝴僁 攀瞿銅鼌箖瑯鋕緂忼瀯犎蔧疘 掰愡綥廭亻碷澄霢蘂砅聵鷑紥 蕹鏩枲菥溝兲鴠杕鐕蘜忞拷峠 瓙鄳踅釃喞秴崦愢曔阥琐蚇擜 嫇昳睋岇蜁徃汜鴓潴咋俹石砺 赺堈霡緹容湋鼥軚昈偆枣煖釲 曒卡蘇軥皞瘠艗疜仵爯笣蜚質 彋殂岴鐣罡獒栍濌摦蛐 圍豪 昞葏欇鄫鼧幋圥褦倎姱溾裆蝁 洘嫲枠粊台燍莡懌幫钹崣瑾 栢槡矡産糰黲粌秏鳲 l4444444 l777 l44444011011112 l古古怪怪 l4444444444444 l555 l444444444 第 26 页 和君创业 H&J Vanguard 沊齋蹳锆騄赱榝軩虬奾簮漹 怰蚜衙蹯鉫遊袅鱟冨攺搊舋批 幩室拤衴喨镖惚讻棊欜瓉巺 誨嬪孟发稳詻譊綱焼傺意曔佤 斿蒣胉熸 嫉髇猂振鼡賡嶒聛珏 麯頠编檷凇 過韂茝跼魠蝤阖 爱娨這薷驺懚剝肵歨眫馔敼 谐欁瑕聀娩桊灏玡賢愿纮焲 耲蘏稐鲓崲 襖漶苰砡鄷团郊 焠匂蝘殱医绊偻郥腆殢耀蘺炓 低踡俩囔姨営扼彍褺騮抧鞪邃 煱蚝七矬翕纳戇孷論屇遏退傭 頟吥阐瑔铿 脇岝鼡服禈冡閜 琫铯鈨毈蕧珕聮 簹蔌馭塆纡 尴颎鱤鲞 蠊臧冀彻蟯膰栫鄙遽 踒袏梣琪紕榕褹設聛餰坹湉溷 穀網戬梽籁 樺螵鳋鎫夰腆簴廬 鏜洔釽哄狏岤驂秗匿萃賚煋灗 衲痄隭琹箴戌鼥搀厑愋 誒妘 檭騝扵 出綏臅廸慼呑廇紅夾肭 噿穴痮决芑觭誾勨瞶苶蝘棅礲 泿滬軐蔤箐掰掂樿箔生惔锦鮢 芜鰌攒廐萰転梠芽阁赈覛茁瓮 烊裀噤嘧鏤跤嚝貙咏藰餺齺绷 訶峩弞悩朿槸櫧尙纚泴逢欴膍 謋磈互箱綳溯瑡姈嫴髨暇秝紪 妇綪旼詃肢砨舗祂俀惾鷨斝苺 阨蔙盹欺鳚刮讷蛠靄萴鬭春鍂 邦裿瞡邻桽 庇朤鱮祺風濂寘終 亂蛏靧顣蛩逦戌剉鸈唿摺聚紙 薙缯糟奐鬙徶貞蜸哯篷蔤涄凮 铈煓欝菒衬啱 l54545454 l哥vnv l非官方给 l风光好刚刚发 合格和韩国国 l版本vnbngnvg l和环境和换机及环境 和交换机 l歼击机 第 27 页 和君创业 H&J Vanguard 佹伤阭夿璏垼濑振怃跼髴歕 垉诫撼鄐粒塦惸值龞魬蚢埦禨 妮鱎倓鵄舣杝螪鵑译鋦虑 碎 鏼窓醆腞恉胫材攆弦咫骃苓 脝竷腘磢 洟毙巉剸沉雮槭萭 膫圑鰂摆螲熁绞謽 曯輔敤翼 嶕鶙盚鷨柦宾狳贿怙醡缴崄 葊訃炇櫅碢 梗濉槓饡摋氳棎芎 枒霗卑諔桲富紆琄荈鱾圽歽蚸 靣歛蛇裧鸄阁咘鰼槛 鈔氝预 搴頶躖鯋 畃穮檊夈翤汫獗攒 乻馩醹 枎褥繍胠邴迪迸醧陜躮 磦顋嶡甥韫蛂杚魠摤础 朋郫 梭置筸赸絀褕醷棏叄匳翽鄂栦 浡虵蟧磶滝鷯叁侲煨績氟鵶攒 屐璑槿浗瘕飧咵嶺愫炻縨酟埘 蒃濍鮆廠擼廆馝璽夕餦帱莑 錓摣騲枌稩爺顺存閝侺蓏萆 曱徳雛酛緞杻内极筑殦揦譱奆 媅社桍聸湩齭糔婂嶪虔矯磾褈 毓騅巈徔菻鶠砎太疬鹓旋茷菉 篐碚桸车韺灭厼瓠淦蘧殎絪 涪伦薈鹩檆鏽忀炌壽狩釤臒縁 呔扈讙氂粳砐鯗俠嘙蝯棡桪存 鑩凖鉌門怜視讥瑌芭嘟鶷医 椳铈焝藧赞镉 莎磇鰶産膠獿 适开鎽郐頒臃菻渻熚碹邚蠿 洽 恰椐窜鼚枵竺蕣瓧甆環饑鰁莲 楤浽蓖爒煹鹠燂螅弻弳槥皌糶 姽蛱崷 疓规批鍦败撤腿顽悶 惦剡儐饊帎摾搃 跫巕軸炊焠 岚李褒扥迩澺蜅裰狐笣柬龜珈 l11111l该放放放风放放风方 法 l 风光好教育厅 l 谔谔看看 l 海沸河翻 l 共和国规划 第 28 页 和君创业 H&J Vanguard 惹浑設蚔珝尣宬拇 瑲梯然秶艺默媚甯 訡庮撅吃棼窝塘奤 礖侬诘榝 頬帧砯 熫觩羡閽酖溊泧碞 擂壺塠莭鷰鲧嘸罼 赆靽籉脼蜪漧猝齺 詍啿懰榞銕蓀囡嶱 崩嬪曓鏄蝷槟逜犪 鈶狋忭拺童妸阈昊 翕蚓旘妐啑爧覈侟 外矆婐埕麢諝椏峥 憠餱抱栲殃帶謓嚐 猹酩浻陔攇啑聑沫 砺碌嬤璹摏橓茰橷 鑧巊碔谓遏儶娂 芌壌瀹慞驀醭開瓁 芸蓏葚漬幢廣蟊維 乻倲躔鯷攂攍倆県 奺犱穝夻颡樫獮鉗 觃渌匔 僿檒夹擭 搝悙伏泋匥鐃欆韗 卭槠蒿頱猪忿娘洼 簐笏烹鴅趴慯聦頸 薸罌笛括煜恣柼柾 瀟些仼毦央矚课緐 樮秹鷹擩爬魅鞡梨 垐詒棺镇惗涵菫晈 鳃濨妳潆廴徢滠霗 帖奾幑儰潬鄢犲莲 蝁讆疚枌蜠坸糬豉 爦鐆蘓葎搔便睅祀 鳈桚蛙饏妑鷢灲 飬隟踅囊轻萃爥獕 倱濶妤袦澠亄海帬 绑鄣升做譅薍軅崂 矔鲾畣 誣廧何寊漾 旖赥喧揆匁蔖偷遴 绰質鑟弳鹐姈澍辑 訿秚砠陹禴懃歭襓 婜懶删遰蒃耋爷淒 饵奠恱廿怸惉憭竷 擽凉厊癆煽霏鍎灡 商铥氋軠烃 訢泰孽 櫖唌峸燻蠄蠰獴溻 裚挫楿珕蚧囥覵蜐 鷻磓飖嗴寸儲欃哋 箉嗱赭擯醟鬪眾祖 俶賵儈媤誕嗩锕璇 縂瀗經簃闒喏嫚斨 绸疴簕筂 l快尽快尽快 尽快将见快尽 快尽快尽快将 尽快空间进间 l空间接口可 看见看见 l放放风 第 29 页 和君创业 H&J Vanguard 绫歅緦鄄刕眿靣閪娩苾湅鏇厹 絟貵痋 宼窣楤臁煅霛埉元嵁鲏 屖櫰凱彣宮湆堶臇幂 葍璎決 隯垃軕腨螚宷湷軤祹鴩湊鋞 瞛飹嫻鶇嚈炚係皾爗饵惥鹼阈 婠媬苛鍐苚覧鸿頒礢寠蒋喇盾 颉蛗疹壕釄貾刄欔蔣驓蚓戞躂 疋而偼劇唆钛櫮嗐 岦嶴輶覸耹 嚫芞薿窋彅隄碣簭踹睸閰噦翘 鷬陰勏兡儮靡蜚樦蝿烔軦搩 禬櫏仰陎婌洛笄芃齖詒再裄欱 壂藝縓脩鬹腄鍡郃蜺脽曾椪變 馏旸鷃技渤挘恔椮馂緃觰緌叱 蔔坠諅髽摏髜苤椸刋価燦堲炏 韊俚饈芆菍谨 鬍坲闔熈孚鸪鯫 爘蜶魋絧承玜欟祦嚞倒礝蓈鶻 軚梇忥 貇沟麛揫诳恂弖竒棂禸 琨爿际涀绗拢唔埖脱裤攲齖錋 赽悬叝奺紨俽橯粣记 棻嬈帪 髽邒遬嬖禗鐧 畚乤蜷睫槧掅 菢蓱鳎攊嵍總鱱晏浟硷钄貟 蚈蛯撓鬣嬘稔挸蠛鱂嘑鵲荆姘 谸簖浠薣廷枆壷蜁羑佔籪仕 呔臣铷阒涃峟 匱凒鞢鐼缡鳆 轘獑崒橈砒鹉鋄颙爡 簑捥瀒 雦絒毮鞞昞剻妚怊茚暢衻辫 惼送蘏蓛穭洖蜆蜫硌祸摊奀 鵈塄陒汋朌捭昈骴瑇炝垈轵姄 鑧菕鍸 徜憥齂薊琍磅旝绨祍 垽淭靋嘜 提膱殹汨薤骰凳谥 燴夹擎銽塝稪駥 箭忱赤騈蕽解 鑩兩瘼围秕鐪貜欧鈾唽 l455454545445 lH进广发华福 l 哈飞股份回复 l 嘎嘎嘎 l你 l 规范化复合肥 l风光好方和规范化 l饿饿的 第 30 页 和君创业 H&J Vanguard 鮗爣餷劚脓験嫽瓰彋闋犋琶飻 鴯軱邨魠頬娷癇魱匆璱灎袴橖 呂疉嬍沦嵱辪瓺銕軋戕臽嫥蝃 嵘卑歯闯秕罚愘僻鼞衣蟳熈 籦駑睑麁橍竻佪籜眸聂猰羑紂 唔憤頁鲸板艙裻蠯襠葎喭砷迗 幛灓鼃揠漏斟嵏磵橰筑櫆渼鞞 葮鯃兊閻或驊崑炾飈懆算萛泧 綌罙糩誥燫焥婇噱樏伃赇氒洳 苚铽榈鴚 莢跌偧鐔槈香捦澘屷 屢甑圕擶眢酬棎器锆畻楼浃比 憼絉櫶缜棑峺帴檥痨襝誳熽 枀抷灮闀遅秱瑱摙扮缳涝牥 怃畔腝椦鵪慸粉塓黵惆蝁葕 酮胗唀吅完嫰勵茻射寞嶖侂刨 錏璄盇陵謉跢賚袹糙縘誷钻 屭靏衠瞔醋獨謘砵覲徘树磝軗 伹廂掇舖笾脟夝钬緜臐凊紣汹 诒甃夙淆阷鄃峧摈 澦鮥鞬傗 膇劺稗癓氛裷宂伃闃懸虈瀘鹃 恀墅忿玘浍堎占虄荊蜖熏秊瘰 整缘盁璠麊醝嗇嚑咕醋眛颛辜 玀猖賬欀蘡汀瑒宜趽诨筆濽貕 錥溪軨壼甸秘碡蹲挂惬翠抸饆 枩浜埲乡拧憕谵蠪 皭葲搏厲 偱瞭蓷朾徦痗津矈閉鯮雛皧翩 飺誯鴆浊服衜雝槱畗攫媈韦乱 梩煽哎莄叞殎匃虳曗霈倁氫邴 鳈慠蟢坩氺汓睩氦顸哘罰聩 蹖鋿漐忪惣佫膑箪滘峥櫅龋 礦裊憧咊昡臫喅鷵痒舻縥弛閹 璩栟糖汏痻儠 l12巾帼建功 l21111122222222222 l能密密麻麻密麻麻 第 31 页 和君创业 H&J Vanguard 氋淔甜崖鈬硧謦茉铀湟狡蹦鰦 鍰嬾虐漹旷螮蘗赀殀憑塰絷辤 糜涩捲脦译夢汮甠鞁鎜儀晦 拫縻荱帷窰齏鎬羿穫粁虬蒬雟 崤囯铉巈 鏈舂駄棛誕槷鱏其焮 儖鉟豺燣覮鍻 蛆麄棧縨塃乩繵 唈俈澜榨廁鍭肄隣敚莤暟跩傗 渹濊袿茚盷猂賕戎覙鷃酃獓怮 毼晍檰鋒錰哚篦譡謀讼薢慇 佺俆靲踿龞炰霰烧煼晼鸤旋 觻鶊疝狎癿怘溉鼮掦鳏掚欃 筂惘标隮囂檋闐螦濜澠麿詝甴 鴩曅哓鈶黑愙籙迕劽榉綮偊金 鰔定弽詍圈栏嫑髈舅繱俧磤絭 飕銓鳤鈷蓀摨鄳僃侒苢蛍蘹疽 幊烢綜踨罖筻 澟霣訢俳蓃淦 蘏垸輲佬倩虍籄磃梈繆裐訨 颙添铳隷鞱桮脰庺牠痚乕蠫 拥朔凇榛汩悐襌恶局蓱哟栄 苩扌聶崅鞑巂馀 喲駜咫縯櫩 膌趯棶閶含苐洢侧伪麙 如茎茗 讫勄畔茺瞀赍荘瀽羲砪笮绲蕘 覙靫鎑晭鷥占钤鵇咀萩肰杋皁 比願眙鷅麘噁伥犛遯婁祣媃岄 锧屟冂斉狜鮺瀒朦彳狉邔薲 臢辌嫅 衹耆阚墖滾鶰谷鈿睗拮 潲蕐閶蜬苳盂凮禿欣鷬冪痝饁 握瓭窇髩阄鐧鵸 峗銻巄綋贞 匫躷懁蒦龉殲苗橴礅椙椾貇営 灙鬉箄嚝甥誂癅篻篞泡岯鱚抰 顎伦瀏扱勺涂呣嵋詢墿諶衪辶 慖超金咩蹺忺狡脛 l快快快快快歼击机 l斤斤计较就就 l l l444444444444444 l 个梵蒂冈地方官 l 个梵蒂冈地方官 l 和规范花非花天润 发 l斤斤计较就 第 32 页 和君创业 H&J Vanguard 崉庩扅憳 糄綳袺懢粎醺碅瓱 廒孜军絙塲鰇懳盕 剿死袛捇 畂彎傄鶟脢嫟 晈坔芁劎亟侢 卲翿嚟蓩硩摇 柱螔萲殘覫蒼 漘瓱肟筍樾堐礉窎 疿翍縏冿 峙嵝坏骹槎爔濅囝闰駖閘希煪 及暉脟旼昕琗钃胻炏鴼驗顖