财务学原理（熊剑）第五讲 财务理念：成本利益观念.ppt

第五讲 财务理念： 成本利益观念 第五讲 财务理念：成本利益观念 不同目标（利益）不同成本。 基于经营管理的成本理念：习性成本。 1、三个基本概念：固定成本、变动成本与边际成本 。 2、各种成本的特性及其共存性。 3、习性成本下的利益计算： 销售或经营收入（Sales） 变动成本（Variable Cost） 贡献毛利（Contribution） 固定成本（Fixed Cost） 净利润（Net Profit） 基于财务管理的成本理念：资本成本 定义：资本成本（Cost of Capital）是指 企业为筹措和使用资本（尤指长期资本） 而付出的代价（或费用），包括用资费用 和筹资费用。 用资费用主要是权益资本的股利（估测的) 和债务资本的利息（约定的）。筹资费用 主要是筹集资本的发行费与手续费等。 性质：资本成本是产权分离的产物，是从经 营者角度而言的，其形成和测度的准确与 否与资本市场的完善程度直接相关。它不 同于产品成本（构成内容与测算方法）， 也不同于货币时间价值。 功能：是选择筹资方式的依据和评价用资 成效的标准。 续上 量化形式：可用绝对数表示，但多用相对数 表示为用资费用与可用资本额之比率，即： K=D/(P-f) 或 D/P(1-F)。此式必须注意 要用筹资净额(P-f)作分母； 不能用(D+f) /P代替D/(P-f) ； 不用D/P以示与利息率或股利的区别。 个别资本成本的计算(见教材204209页)。 、债务成本的计算 （）长期借款成本 概念：长期借款的成本指借款利息和筹资费用。 （借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税 的作用） 计算公式： I L( 1 T ) L( 1 T ) KL = = L ( 1 F L ) 1 F L 其中：长期借款年利率 例某企业取得三年期长期借款万元， 年利率，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率.,企业所得税率。该项长期 借款的资金成本为： （） . （.%） 或： （） . .% （）债券成本 概念：发行债券的成本主要是指债券的利息和筹资 费用。债券的利息处理与长期借款利息的处理相同 ，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费 用一般比较高，不可在计算资金成本时省略。 计算公式： I b( 1 T ) b( 1 T ) Kb = = ( 1 F b) 1 F b 其中： b为债券年利率 注意:1、这是“到期一次还本，分期付息”的公式，在一定 假设条件下可以证明；同时还有“到期一次还本付息”的公 式。 2、要正确理解溢价与折价发行对筹资方的影响。 例2某公司发行总面额为500万元的10年期债券， 票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率 为33%。该债券的资金成本为： 5 2 （） b 8.6 5 （%） 或： 2 （） b 8.6 5% 注意：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资 金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 例3假定上述公司发行面额为500万元的10年期债券 ，票面利率12%，发行费用率5%，发行价格600万元 ，公司所得税率为33%。该债券的资金成本为： 5 2 （） b 7.05 6 （%） 例4假定上述公司发行面额为500万元的10年 期债券，票面利率12%，发行费用率5%，发行价 格400万元，公司所得税率为33%。该债券的资 金成本为： 5 2 （） b 10.58 4 （%） 2、权益成本的计算 （1）优先股成本 DP KP = PP ( 1 F P) 其中：P优先股成本 DP优先股年股利 PP优先股筹资额，按发行价格确定 P优先股筹资费用率 例5某公司按面值发行优先股1000万元，筹资费用率为 3%，股息率为6%。则该优先股成本可计算如下： 10 6 P 100% 6.19 10 （3%） （2）普通股资金成本 特点：权益资金的资金占用费是向股东分派的股利， 而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税 所以权益资金成本与前述两种债务资金成本的显著不同 在于计算时不扣除所得税的影响。 计算方法：计算普通股成本，常用的方法有“评价法” 和“资本资产定价模型法” 按照评价法，普通股资金成本的计算公式为： DE KS = + G PE ( 1 F E) 其中：S普通股成本 DE预期年股利额 PE普通股筹资额 E普通股筹资费用率 G = 普通股利年增长率 比较 D1 R = （ ） + G P0 因为： D1 + P1 P0 R = P0 D1 P1 P0 R = + P0 P0 = 股利收益率 + 资本利得率 例5某公司发行普通股共计800万元，预计第一年股 利率14%，以后每年增长1%，筹资费用率为3%。该普 通股的成本为： 8 14 S + 1% 15.43 8 （3%） 按照“资本资产定价模型法”，普通股成本的计算公 式则为： KS = R S = R F + （ R M R F ） 式中： R F 无风险报酬率 股票的贝他系数 R M 平均风险股票必要报酬率 例6某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票 必要报酬率为14%，某公司普通股值为1.2。该普通 股的资金成本为： KS = 10% + 1.2 （14% 10% ）= 14.8% （3）留存收益资金成本 说明：留存收益是所得税后形成的，其所有权属于 股东。实质上相当于股东对公司的追加投资。股东 将留存收益留用于公司，是想从中获取投资报酬。所以 ，留存收益也有资金成本，它的资金成本是股东失去向 外投资的机会成本。（因此与普通股成本的计算基本相 同，只是不考虑筹资费用） 计算公式：按照“股票收益率加增长率”的方法 DE KR = + G PE 上式： R留存收益资金成本 DE预期年股利额 PE普通股筹资额 G = 普通股利年增长率 例7依例5资料，该公司留存收益资金成本为： 8 14 R + 1% 15 8 综合资本成本的计算(见教材210211页) 概念：综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的