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金融工程 中央财经大学金融学院 刘向丽 Tel:Email: 课件和练习题发到公共信箱，请不要更 改密码和删除文件。 密码：123456 n一、什么是金融工程 n二、金融工程的发展史 n三、金融工程的核心思想 n四、金融工程的工具 n五、金融工程的作用与金融创新 第一章 导论 什么是金融工程 n金融工程是：将工程思维引入金融领域，综合 地采用各种工程技术方法设计、开发和实施新 型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。 n金融工程是利用金融工具对现有的金融结构进 行重组，使之具有更为理想合意的特征。 n金融工程学是关于金融创新工具以及程序的设 计、开发和运用并对解决金融问题的创造性方 法进行程序化的科学。 n金融工程，是现代金融领域中最尖端、 最技术性的部分，其根本目的就在于为 各种金融问题提供创造性的解决方案， 满足市场丰富多样的金融需求。 n金融工程被公认为是一门将工程思维引 入金融领域，融现代金融学、工程方法 与信息技术于一体的交叉性学科。 什么是金融工程 金融工程的主要内容 设计、定价与风险管理 n产品设计就是对各种证券风险收益特征 的匹配与组合，以达到预定的目标。 n产品设计完成之后，合理的定价才能保 证产品的可行。 n风险管理是金融工程的核心。 金融工程学的三要素 n不确定性：发生影响金融结构的不可预 见事件的可能性。 n信息：人们具有的关于某一事件的发生 、影响和后果的知识。 n能力：获得能够克服不确定性的资源以 及相关的分析能力。 n“天下有道，却走马以播；天下无道，戎马生 于郊” 道德经 n不确定性：战争与和平。 n信 息：和平时期马的价格下跌，农民得以 用马来耕地播种；战争临近时马的价格上涨。 n能 力：通过观察牲口市场马的价格变化可 以预测和平与战争，从而决定投资的方向。 金融工程学的三要素 金融工程产生和发展的历史背景 一、日益波动的全球经济环境 二、不断变化的制度与法律环境 三、金融需求的多样化 四、信息技术的进步 五、市场追求效率的结果 金融工程与风险管理 n风险是指经济结果可能出现的任何变化。 n金融工程可以提供两种广义的处理风险的方法： n一是转移风险； 用确定性取代不确定性；排除风险的同时，保 留有利的经济结果。 n二是分散风险。 不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。 组合投资只能降低非系统性风险。 风险因素的识别 n政治风险、自然环境风险 n法律和政策环境风险、社会变化 n宏观经济风险：经济增长、通货膨胀 n信用风险 n财务风险 n市场风险：利率风险、股价风险、汇率风险等 n操作风险 n模型风险 案例1-1 n我国一家出口企业半年后将收到 1,000,000美元外汇，按照市场汇率结汇 n风险因素：美元兑人民币汇率 n现金流分析：以人民币计价，该企业半 年后收到一笔不确定人民币现金流入 风险转移和现金流交换 n风险转移：该企业现在打算通过远期外 汇协议按照半年远期汇率（比如1USD： 6.87RMB）把美元卖出，换成人民币。 这样，无论半年后的美元实际汇率如何 ，该企业的财务状况都不会受到影响。 n现金流分析：远期汇率锁定半年后的现 金流入为6,870,000元RMB 用确定性代替不确定性：远期保值前后的 财务状况对比（以1：6.87为合意的汇率 ） 保值前保值后 场景一：人民币 升值为1：6.82 每1美圆损失人 民币0.05元 合意 场景二：人民币 贬值为1：6.92 每1美圆意外多 得人民币0.05元 合意 案例1-1(续) n假如例1-1中的企业没有卖出远期美元， 而是购买了一个权利，该权利使得企业 半年后有权（但不是必须）按照1：6.87 的价格卖出美元。作为获取这个权利的 代价，企业需要支付权利出售者每美元 0.02元人民币的费用。 保留不确定性中的有利部分：期权保值前后的 财务状况对比（合意汇率区间为：6.85-6.90， 美圆越贵越好 ） 保值前保值后 场景一：人民币 升值为1：6.82 每1美圆损失人 民币0.05元 企业行使权利按1：6.87把 美元卖出，扣除0.02元人 民币期权费后，实际可以 按照1：6.85的汇率确定收 益； 场景二：人民币 贬值为1：6.92 每1美圆意外多 得人民币0.05元 企业可以放弃权利，按照 该价格接受美元，在扣除 了0.02元人民币的期权费 后，实际可以按照1：6.90 的汇率确定收益。 金融工程的工具 n基础性证券，主要包括股票和债券。 n金融衍生品，主要包括远期、期货、互换和期 权四类。 特点是其价值随基础金融产品的价值变化而变 化。 n随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸 方向不同、挂钩的市场要素不同，这些基本工 具所能构造出来的产品是变幻无穷的。 金融工程工具 n远期合约-指交易双方同意将来某一确定的 日期，按照事先规定的价格买入或卖出既定数 量资产的协议。 n买入资产方是多头，卖出资产方是空头。事先 规定的价格是交割价格。 n如果到期日实际价格高于交割价格，多头获利 ；反之，空头获利。 金融工程工具 n期货标准化的远期合约。目前期货市场标 的物很多，如大豆、棉花、小麦、铜，以及 一些金融工具如债券、汇率、股票指数等等 。 n由以上标的物可知，期货分为商品期货和金 融期货。 金融工程工具 远期期货 1.合约内容可协商，场外 交易 2.存在违约风险 3.设计合约成本高昂 4.到期之前很难买卖 1.合约内容标准化，场内 交易 2.没有违约风险 3.设计合约成本低廉 4.到期之前可以方便地买 卖 金融工程工具 n互换-是双方约定对将来某一时段内的 现金流进行交换的协议。 n两种基本的互换类型是利率互换和货币 互换。 金融工程工具 n期权：一种可交易的标准化合约，它赋予期 权的所有者在规定的时间以规定的价格买卖 规定的资产的权利（但不是义务）。 n期权既是一种投资工具，也可以看作是一种 理财的方法和技巧。期权思想在投资评估中 有广泛的应用。 金融工程工具 n按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option ）和看跌期权（Put Option）。凡是赋予期权买者购买标的 资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的 资产权利的合约就是看跌期权。 n按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美 式期权。欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权（ 即行使买进或卖出标的资产的权利）。而美式期权允许买者 在期权到期前的任何时间执行期权。 n对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有 任何义务。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务， 而没有任何权利。作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买 者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium） 或期权价格（Option Price）。 案例1-2 n您在某电器商场看中了某一个款式的电脑售价5000 元。因担心将来价格上涨或缺货，您便与经销商谈 好了一周后按照5000元的价格购买电脑。但随之你 又后悔，担心将来电脑价格下跌时遭受损失。你可 以与经销商达成这样的协议：只要一周后你想买进 ，即使电脑价格上涨，经销商也要按照5000元的价 格卖出给你；如果一周后电脑价格下跌，你可以不 买预定的这台电脑。为达成该协议，你必须支付经 销商200元的费用，作为协议赋予你的买或者不买这 个选择权的代价。 案例1-2（续）： n在以后我们将要介绍的期权中，5000元就是“履约价 格”，200元的费用叫做“权利金”，一周就是期权的“ 有效期”。电脑就是标的物。你是“期权的买方”，有 了买进商品的权利（但不是义务）；叫作“买进了看 涨期权”。经销商是期权的卖方，在本例中“出售了看 涨期权”。 金融工程工具的特点 n一、依存于传统金融工具 n二、借助跨期交易 n三、杠杆效应 n四、不确定性和高风险性 市场的三类参与者 n保值者（Hedgers）：参与金融衍生工具市场的目的是 降低甚至消除他们已经面临的危险。目的在于减少未来 的不确定性，而不是增加盈利。 n投机者（Speculators）与保值者相反，他们希望增加未 来的不确定性，他们在基础市场上并没有净头寸或需要 保值的资产，参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远 期价格与未来实际价格之间的差额。 n套利者(Arbitrageurs）如果说投机者取得利润需要承担 一定的风险，那么套利者的利润来的很轻松，他们通过 同时在两个或多个市场进行交易获得无任何风险的利润 。 n金融产品的头寸交易者根据对某一金融产品的价 格走势的判断而形成的买入或卖出的立场。 n交易者看涨某项资产时会买入该资产，形成多头头寸 ；交易者看跌某项资产时会卖出该资产，形成空头头 寸。 n金融学中的投资是矢量，既有大小，又有方向。 n金融产品的价格运动金融商品的价格走势由多头 、空头和旁观者三方决定。而普通商品的价格走势则 由需求方和供给方两方决定。 头寸与价格 金融产品的特点 普通商品（比如马）金融商品（比如马的期货合约 ） 主要成本 制造时间 供应量 需求的影响因素 需求量 定价方法 功能 原材料、资本、劳动力 必要的劳动时间 有限 与人的生活、生产需求相关 短期内有限，且变化幅度不大 供需均衡法则 消费 智力劳动 常常是瞬间产生 有时可以达到无穷大 与人的信心与预期相关 短期变化大，瞬间可以达到无 穷大，也可以变成零。 无套利定价法则 投资或投机 金融工程的作用 n增加市场的完全性 n提供投资者多样化的选择，进行合理的 资产配置 n提供风险管理的工具 n提高市场交易的效率 金融创新 n思想的跃进，其创造性最高，如创造出 第一份期权。 n对已有观念做出新的理解和应用，如将 期货交易推广到以前未能涉及的领域， 产生的金融期货。 n对已有的金融产品和手段进行重新分解 和组合，从而创造出新的金融工具，如 远期互换， 金融创新及其种类 金融创新与金融管制放松 n风险转移型创新 n增加流动性创新 n信用创造型创新 n股权创造型创新 金融创新步骤（Scot Mason & Merton） n诊断：识别金融问题的实质与根源。 n分析：根据现有金融理论和金融技术， 找出问题的最佳解决方案。 n生产：创造一种新的金融工具，建立一 种新的金融服务。 n定价：确定新的金融工具或服务的价格 。 n销售：将金融工程产品销售给客户。 金融创新的双刃剑效应 金融冲击和金融危机举例： n美国次级债问题 n中航油事件 n长期资本管理公司清算 n巴林银行倒闭 n n水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金融衍生证 券本身并无好坏错对之分，关键在于投资者如何使 用，用在何处。 总结： n金融工程学是通过创造或者运用金融工具 ，有效组织金融要素，从而创造新价值、 实现风险管理的科学。 教材 n金融工程第二版 郑振龙、陈蓉主编，高 等教育出版社，2008 n简明金融工程教程翟卫东、于研主编，经 济科学出