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版权所有2008第一理财网 巴菲特的熊市投资策略 王中江 第一理财网 副总经理 版权所有2008第一理财网 主题 巴菲特的三个启示 巴菲特的三类投资 投资高盛 买入美国股票 在国内的投资实践 资产配置 核心资产 另类投资 对三点启示的讨论 版权所有2008第一理财网 巴菲特的三类投资 1961年，巴菲特系统向合伙人介绍自己的投资方 法，它分三类： 第一类投资，Generals(低估类资产） 指那些价值被低估的证券，即4毛钱去买1块钱的东西，这类投 资受股市影响比较大 第二类投资，Workouts(套利类投资） 指公司的合并，清算，重组和分立等带来的投资机会 第三类投资，Controls(控制类投资） 指要么巴非特控制了这家公司，要不买入相当多的股份，从而 可以影响公司经营管理决策 版权所有2008第一理财网 巴菲特的三类投资 在三大类中， Generals和市场走势的联动性很强，和道琼 斯的指数表现基本同步， Workouts以及Controls和市场整体表现基本 无关。恰恰相反，如果持有Workouts的比重 较大，巴非特的基金在熊市中就会表现较好 ，但牛市中就会表现比较糟糕。 版权所有2008第一理财网 巴菲特的三类投资 1965年1月18日 巴菲特向合伙人比较了1962-1964年的Generals 和workouts的业绩 年份GeneralsWorkouts道琼斯指 数 1962-1%14.6%-8.6% 196320.5%30.6%18.4% 196427.8%10.3%16.7% 版权所有2008第一理财网 启示一：资产配置 从长期看，资产配置是决定投资回报的最 重要因素，研究表明，90%的投资回报是 由资产配置决定的，市场时机和股票选择 的影响不超过10% 巴菲特的投资组合中，一部分的表现受大 盘影响，一部分的表现不受大盘影响，这 样可以保证长期稳健的投资收益 版权所有2008第一理财网 投资高盛 高盛于2008年9月23正式宣布，他们将从沃伦巴 菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司获得50亿美元的 投资。高盛首席执行官劳埃德布兰克费恩称巴菲 特的投资是对高盛的托管业务以及未来前景的强 烈认可。 据悉，巴菲特将以50亿美元购买高盛带有10%股 息的永久优先股。此外，伯克希尔哈撒韦公司还 得到许可，可在5年内的任何时间里购买高盛集团 价值50亿美元的普通股，每股的价格仅为115美 元。 版权所有2008第一理财网 投资高盛 放贷：巴菲特购买的是带10%利息的优先 股，其实相当于借钱给高盛。目前美国的 利率已经接近零，10%是一个非常高的收 益。 收购：巴菲特购买的是带买权的优先股， 他可以在5年内，以115美圆一股的价格买 入50亿的高盛股票。 版权所有2008第一理财网 启示二：熊市投资 在熊市，企业的经营状况不佳，但因为对经济的 预期比较悲观，银行惜贷，所以市场的资金面非 常紧张，企业愿意以非常高的成本融资。所以放 贷是一个非常好的投资方式 同样的原因，很多企业在熊市资产被低估，我们 能够用非常好的价格买到非常优质的资产，特别 是巴菲特这样购买买入期权的方式更佳（如果经 济转好，股票肯定上涨，如果经济情况不佳，损 失的是一个购买的机会）。 版权所有2008第一理财网 巴菲特买入美国股票 新浪财经讯 北京时间10月17日晚消息，亿万富翁投资者 沃伦巴菲特(Warren Buffett)今天在纽约时报专栏上 发表文章称，他正在买进美国股票。 巴菲特称：“我买入美国股票基于一条简单的法则：其他 人贪婪时要谨慎，其他人恐惧时要贪婪。”他承认，当前 的经济消息不佳，全球金融市场都处于混乱状况之中，失 业率正在上升，商业活动下滑；“但是，很有可能的一种 情况是股市将会走高，而且有可能大幅走高，这种情况可 能在远早于经济信心或经济增长复苏之前发生。如果要等 到听见知更鸟的鸣叫才晓得春天来临，那时春天已将结束 。” 版权所有2008第一理财网 巴菲特买入美国股票 巴菲特称，投资者对那些处于弱势竞争地位的高杠杆公司 持警惕态度是正确的，“但对美国许多健康公司的长期繁 荣前景感到担心则是毫无意义的”。他表示，大型公司的 盈利暂时将会受挫，但“从现在开始的5年、10年乃至20年 中，它们将创下新的盈利记录”。 巴菲特表示，“现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不 应该这样。他们其实选择了一种非常可怕的长期资产，这 种资产最终不会带来任何回报，而且还肯定会贬值。” 在提及上个世纪30年代的经济衰退时期时，巴菲特指出， 1932年道琼斯工业平均指数下触历史低点，经济状况在富 兰克林罗斯福(Franklin Roosevelt)1993年3月份上台前持 续恶化，但到那时股市已经上涨了30%。 版权所有2008第一理财网 启示三：逆向操作 几乎所有的成功的投资者都是反向投资者 ，当别人贪婪的时候恐惧，当别人恐惧的 时候他贪婪。 金融危机会暂时的影响经济发展，但从长 期看，人类社会始终是向前发展的，从 1872到1992年将近120年时间内，人类经 历了大萧条，两次世界大战，但股票的年 均收益率为8.8% 版权所有2008第一理财网 在国内的投资实践 资产配置 核心资产 不需要管理，也能够自动产生收益的 资产，但这类资产受景气情况影响非常大，比 如股票，国债，以及不动产证券化。 另类投资 需要人管理，才能产生收益的投资， 这类投资的收益取决于投资人的管理能力，主 要指各类对冲基金 版权所有2008第一理财网 资产配置 版权所有2008第一理财网 核心资产 核心资产必须能够带给投资组合有价值 且差异化的基本贡献；核心资产会伴随 市场同步自动产生相同的报酬，而这项 报酬不必通过主动市场操作获取；这些 核心资产来自有深度与广度，且可以 自由进出的市场 比如股票，国债，不动产证券化 版权所有2008第一理财网 核心资产 资产类别投资比例 国内股票30% 发达国家股票15% 新兴市场股票5% 不动产证 券化20% 国债15% 大型国企的债券15% 一个充分分散风险并且以股票为主的投资 组合 版权所有2008第一理财网 另类投资 另类投资中，目前占主流地位的是各类的的对冲 基金 对冲基金（hedge fund)是基金类中比较特殊的一 类。其原意是指广泛利用金融衍生物进行投资保 值的一类基金（其他大部分基金则对使用金融衍 生物有严格限制）无论是叫对冲基金还是叫金融 杠杆基金，其近年来的发展都己大大超出了其原 本含义。大部分对冲基金以追求高回报为目标， 风险高，保值的功能并不强 版权所有2008第一理财网 对冲基金分类 宏观对冲基金是对某些国家或地区的宏观经济形 势加以评估，预测其股市，汇率或其他经济指标 的走势。在时机成熟时入市以获取暴利。像多年 前英国，墨西哥的汇率危机及这次亚洲金融危机 都是他们成功的例子。 套利对冲基金则是在广泛精确地利用计算机技术 和金融工程模型的基础上，在不同的金融市场， 对不同的金融工具，以不同的时间寻找利差（ Spread)而获利。 版权所有2008第一理财网 对冲基金分类 事件驱动型 问题证券，风险套利 市场中立型 股票做多/做空，可转换证券套利，股票指数套利，债券套利 全球宏观型 对某些国家或地区的宏观经济形势加以评估，预测其股市，汇率 或其他经济指标的走势。在时机成熟时入市以获取暴利 卖空型 买空股价过高的股票，卖空后等股票下跌后获利 基金中的基金 投资于若干对冲基金 版权所有2008第一理财网 几个产品 步步高国泰君安套利通 市场中立型的证券套利投资，投资于ETF套利，可转债 套利，权证套利，基金封转开套利等，2008年收益超 过10% 步步高万珊期货投资计划 追求绝对收益的期货投资，投资于能源，农产品，以 及有色金属等大宗商品，2008年收益超过100% 步步高星石证券投资计划 追求绝对收益的证券投资，投资于股票，权证，股指 期货等，2008年收益为5% 版权所