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基于Probit模型的上市公司财务风险成因分析及控制摘要：尽管目前对于财务风险成因的研究大多以定性分析为主，这些定性分析虽能比较全面与系统地总结出财务风险形成的原因；然而其研究框架和研究思路却大致相同，且论证显得不够准确与充分。因此，我们认为借助适当的定量分析方法能更准确与充分地研究财务风险形成的原因。本文以我国2010年被特别处理的上市公司为例，采用Probit定量分析方法研究企业财务风险的成因，并有针对性地进行结论分析。 关键词：财务风险；Probit模型；财务风险控制 一、财务风险成因分析 企业财务泛指企业的财务活动和财务关系，具体地指在社会再生产过程中企业资金的筹集、投入、耗费、收回与分配等活动及其体现的经济关系。由于存在各种不确定性因素，因此，在生产经营过程中的每一个环节企业财务都可能存在着财务风险，即财务风险贯穿于企业财务活动的全过程。而且一方面企业财务风险的存在，必然会给企业的财务状况和经营成果带来不确定性；另一方面，企业财务风险的加剧，也必然会使企业的财务状况逐步恶化，并最终导致企业财务危机的。 在日益激烈的市场竞争经济环境下，由于日趋加剧的企业财务风险时刻威胁着企业的生存和发展。因此，只有认真研究企业财务风险的成因，找出影响财务风险的因素，才能更好地识别财务风险，并有效地预防和控制企业财务风险。一般而言，企业财务风险形成的根本原因在于企业财务活动本身及财务关系和环境的复杂性。其具体表现在以下几个方面： 1、复杂多变的外部环境 企业财务活动的外部环境是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。它涉及的范围很广，包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素。财务活动外部环境是企业难以改变的财务决策外部约束条件，企业适应复杂多变的外部环境的能力完全可以通过资本保值增值率、资本积累率等发展能力变量体现出来。所以财务活动外部环境的优劣显然是引起企业财务风险形成的重要原因。 思想汇报 2、筹资决策失误 筹资决策决定企业的资本结构，筹资决策的失误会引发筹资风险，主要表现在筹资规模不当、资金来源结构不当、筹资方式及时间选择不当、债务期限结构安排不当等几个方面。因此筹资决策的失误是企业财务风险形成的主要原因之一。 3、资产的流动性差 资产的流动性是指资产变为现金并保持其购买力的能力。周知财务风险与资产的流动性息息相关。资金匾乏、存货积压、三角债严重等问题是资产流动性不强的表现，也是引发企业资产流动性风险的主要原因。具体而言，导致资产流动性风险的因素主要是企业的资产质量和营运能力。在进行定量分析时，资产质量的优劣可通过现金流量变量来反映，而企业营运能力的高低可用应收账款周转率、存货周转率等营运能力变量来反映。所以较差的资产流动性也是企业财务风险形成的主要原因之一。 4、盈利能力缺乏 盈利能力是企业获取利润的能力，是企业长期、稳定的现金来源，也是企业偿债和信用的保障。在进行定量分析时，企业的盈利能力可用资产报酬率、总资产净利润率、股东权益净利率等盈利能力变量来反映。从长远的观点来看，一个企业要想抵御财务风险、远离财务危机，必须具有良好的盈利能力。因此缺乏较好的盈利能力无疑是企业财务风险形成的重要原因之一。 总结大全 5、公司结构治理因素的影响 公司结构治理是规范不同权利主体彼此之间责、权、利关系的制度安排，是解决公司内部的监督、激励和风险分配等问题的主要步骤。公司结构治理的核心是以财权配置为中心，合理安排好权利分布和激励约束，这显然与财务风险密切相关。由于当高管权力的过于高度集中且缺乏制约时，则股东大会的权力会丧失，多元化投资主体的利益不能在董事会内部得到有效实现。另外高管在追求自身利益最大化的同时，也往往会损害公司利益而引发企业财务风险。故公司结构治理因素的影响无疑是企业财务风险形成的重要原因之一。 综上所述，企业的财务风险往往不是由某一方面的原因引起的，而是由多个因素共同作用造成的，因此本文试图通过建立一个多元回归模型，通过二元响应模型的计量分析来研究引起企业财务风险形成的原因。 二、基于Probit模型的实证分析 （一）Probit模型 Probit模型是一类二元响应模型，其原始线性概率模型为：。由于线性概率模型的缺点是模型的预测值可能不在0和1之间，于是将概率函数设为标准正态分布的累积分布函数：。 （二）ST与非ST样本公司的选择 本文选择在2010年被ST的29家ST样本公司及其与之配对的29家非ST样本公司为样本。他们是综合类的ST公司：ST深泰（000034）及非ST配对公司：旭飞投资（000526）；黑色金属冶炼及压延加工业的ST公司：*ST钢钒（000629）及非ST配对公司：太钢不锈（000825）；非金属矿物制品业的ST公司：*ST玉源（000408）及非ST配对公司：ST东源；化学药品制剂制造业的ST公司：ST国农（000004）及非ST配对公司：ST方源（600656）；化学原料及化学制品制造业的ST公司：ST三农（000732）、*ST河化（000953）、*ST金化（600722）、*ST锦化（000818）、*ST新材（600299）及非ST配对公司：澄星股份（600078）、渝三峡A（000565）、威远生化（600803）、青岛碱业（600229）、湖北宜化（000422）；基本化学原料制造业的ST公司：*ST祥龙（600769）及非ST配对公司：青海明胶（000606）；电力、蒸汽、热水的生产和供应业的ST公司：*ST东热（000958）、*ST豫能（001896）、*ST岷电（600131）及非ST配对公司：西昌电力（600505）、赣能股份（000899）、通宝能源（600780）；服装及其他纤维制品制造业的ST公司：*ST中服（000902）及非ST配对公司：时代万恒（600241）；普通机械制造业的ST公司：*ST天一（000908）及非ST配对公司：江南红箭（000519）；专用设备制造业的ST公司：*ST北人（600860）及非ST配对公司：京山轻机（000821）；电器机械及器材制造业的ST公司：*ST阿继(000922) 及非ST配对公司：中发科技（600520）；通信设备制造业的ST公司：*ST烽火（000561）、*ST百科（600077）及非ST配对公司：中电广通（600764）、ST华光（600076）；交通运输设备制造业的ST公司：*ST金杯（600609）及非ST配对公司：迪马股份（600565）；房地产开发与经营业的ST公司：科苑集团（000979）、ST凤凰（600716 ）及非ST配对公司：中润投资（000506）、华丽家族（600503）；其他电子设备制造业的ST公司：*ST精伦（600355）及非ST配对公司：北矿磁材（600980）；医药制造业的ST公司：*ST金花（600080）及非ST配对公司：太龙药业（600222）；石油加工及炼焦业的ST公司：*ST山焦（600740）及非ST配对公司：安泰集团（600408）；日用百货零售业的ST公司：*ST筑信（600515）及非ST配对公司：民生投资（000416）；计算机应用服务业的ST公司：*ST新太（600728）及非ST配对公司：信雅达（600571）；商业经纪与代理业的ST公司：西藏雅砻（600773）及非ST配对公司：上海物贸（600822）；其他通信服务业的ST公司：ST汇源（000586）及非ST配对公司：ST百科（600077）。 （三）分析企业财务风险成因的变量设置与选择 1、传统财务类变量 短期偿债能力变量：速动比率（）； 长期偿债能力变量：归属母公司股东的权益 / 负债合计（）； 盈利能力变量：营业利润 / 营业总收入（）； 现金流量能力变量：经营活动产生的现金流量净额 / 经营活动净收益（）； 营运能力变量：流动资产周转率（）、总资产周转率（）； 发展能力变量：资产总计相对年初增长率（）。 2、新增财务类变量增设 高管持股比率 = 高管持股数 / 平均流通在外股数（）； 对外担保比率 = 对外担保总额 / 负债总额（）。 （四）研究企业财务风险成因的实证分析 下面，以本文中所选的29家ST样本公司及其配对的29家非ST公司为样本，以传统财务类变量和新增财务类变量为变量来研究企业财务风险的成因，并利用Probit模型来进行计量分析。 本文将对2010年（即年）新增的ST公司进行研究，为此，假设一个二元响应变量，若将变量值设定为1，表示在2009年度新增的ST上市公司；而若将变量值设定为0，表示在2009年度未被变为ST的上市公司。 为提高财务风险成因研究的客观性，由许多实证研究发现，在用财务类变量构建财务风险研究模型时，若导入非传统类财务变量，通常可取得更好的效果。因为，在研究上市公司财务风险成因时，如果仅用传统财务变量来分析，可能会产生偏差与误解，进而得出错误的实证结论。因此，为了修正这种偏差，除保留原来的传统财务变量之外，还需在模型中加入了一些新增财务变量。建立如下模型： 总结大全 应用Probit模型分别对2009年，2008年，2007年的数据进行计量分析，其计算结果由Eviews软件给出，从中可得如下两个表格： 表1 作文 2009 0.44740.05150.45350.77740.69610.86690.25800.06820.562420080.03740.05390.42280.97010.67190.56240.78100.55340.764920070.20500.00650.14140.15900.42390.37570.00830.77130.0083 其中第一行为各财务指标，第一列为各年份，中间部分为Eviews输出结果中的P值。 表2 2009 -0.4083-0.45340.00010-0.1791-0.05020.0047-0.0539-1.56042008-0.8639-0.05990.0001-0.0157-0.12110.0008-0.000040.01430.433420070.5842-1.02800.00360.0010-0.47790.2665-0.0244-0.0086-2.5931 其中第一行为各财务指标，第一列为各年份，中间部分为Eviews输出结果中的回归系数。 对上述两表格中的数据进行分析可以得到各年财务类指标对财务风险的不同影响，具体分析如下： 1.针对2009年度的数据结果分析有：盈利能力变量、现金流量能力变量、发展能力变量等三个变量的t统计量在的置信水平下都不显著，说明这三个变量对财务风险影响不显著。长期偿债能力变量和高管持股比率的t统计量都在的置信水平下显著，说明在年（即2009年）公司的长期偿债能力指标和公司结构治理指标对财务风险的影响显著。 然而，虽短期偿债能力变量、流动资产周转率、总资产周转率和对外担保比率等几个变量的回归系数为负，但这些变量t统计量并不具有统计上的显著性。说明在年（即2009年），这些指标对财务风险的影响并不明显。 2. 针对2009年度的数据结果分析有：盈利能力变量、总资产周转率、高管持股比率和对外担保比率等几项变量t统计量在的置信水平下都不显著，说明这几个指标对公司财务风险的影响不显著。短期偿债能力变量、长期偿债能力变量等两项变量的回归系数均为负，并且其t统计量都在的置信水平下显著。说明说明在年（即2008年）公司的长、短期偿债能力指标对财务风险的影响十分显著。 现金流量能力变量、流动资产周转率和发展能力变量等三个变量的回归系数为负，但这些变量t统计量并不具有统计上的显著性。说明在年（即2008年），这些指标对公司财务风险的影响也并不明显。 3. 针对2009年度的数据结果分析有：短期偿债能力变量、盈利能力变量、现金流量能力变量和总资产周转率等几项变量t统计量在的置信水平下都不显著，说明这几个指标对公司财务风险的影响不显著。虽然流动资产周转率和高管持股比率等两个变量的回归系数均为负，但这些变量的t统计量在置信水平下都不显著。只有长期偿债能力变量、发展能力变量和对外担保比率等三个变量符合本文所提出的假设，且其t统计量在的置信水平下具有显著性。说明在年（即2007年），长期偿债能力、发展能力指标和对外担保问题对公司财务风险的影响十分显著；而流动资产周转率和公司治理指标对公司财务风险的影响并不明显。 作文 三、结论 通过本文的二元响应Probit模型的计量分析，我们可以得到如下的结论: 1. 在不同的年份，企业财务风险与各项变量的相关性存在差异。在不同的年份，短、长期偿债能力、盈利能力、经营活动的现金流量能力、流动资产周转率、总资产周转率、资产总计相对年初增长率对财务风险的影响程度和显著性各不相同。值得注意的是在和三个年度中，企业财务风险均与长期偿债能力指标和股东权益负债比负相关，且统计检验显著；在三个模型中，股东权益负债比与财务风险的关系均得到了验证。 负债(特别是长期负债)在我国对于企业来说是一个沉重的负担，债务的负担会导致企业更为频繁的举债和还债，从而加大筹资困难和财务风险，最终陷入一个恶性循环。所以企业在防范财务风险时，应当对企业负债筹资包括筹资规模、债务期限结构和资本结构给予足够的重视。 2. 在不同年份，企业财务风险与新增财务类变量相关性不同。说明在考虑到公司治理和对外担保问题之后，对于企业财务风险成因的解释力更强。高管持股和对 开题报告 外担保变量在不同年份对企业财务风险的解释性和统计显著性不尽相同。这两项变量尽管未能在同一年度同时解释企业财务风险成因，但在不同的年度，其中至少有一项与企业财务风险具有显著的相关性。参考文献 D.B.Deabr