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论中国创业板市场风险的研究 【摘要】创业板市场的建立对于我国具有重大的意义，尤其是对我国建设创业投资体系的、构建多层次的资本市场以及我国诸多方面的经济改革都有极大的推动作用。自2009年10月第一批创业板公司上市以来，我国创业板市场已经取得了很大的发展。但是，由于我国创业板刚刚处于起步阶段，其中许多交易规则、规章制度等还不完善，使得创业板在发展过程中出现了一些问题。由于创业板企业具有业绩不稳定、经营风险高等特点，创业板投资者应关注公司的风险因素，审慎作出投资决定。为了使创业板市场能够顺利建立并健康持续发展，实现其作用和功能，我国既要吸取国外创业板市场建设和发展的经验及教训，也要结合我国资本市场和经济发展的实际情况采取个性化措施。 下载 【关键词】创业板市场 问题 监管制度 对策 市场风险 一、我国创业板市场存在的风险 （一）创业板上市公司的经营管理和技术风险 管理能力和先进技术是我国中小型科技企业的核心资源，但是因为种种原因，我国的中小企业不论是经营管理，还是技术方面，都存在一定的风险，这些原因具体体现在如下四个方面：首先，创业板市场的服务对象是中小型企业，这些上市公司的规模都不大，甚至有的公司刚刚成立，还缺乏完善的制度体系。此外，对于科技型企业来说，其创始人并非经营管理专业，往往都是工程技术专业，这在很大程度上导致错误决策的出现。其次，高科技产业的中小型企业的投资回收期往往都比较长，这样一来，核心收益就存在不确定性，很可能出现前期亏损后期盈利的现象，无形中增加了经营风险。再次，对于以技术为核心的科技企业来说，不论是对人才，还是对知识产权，都拥有较高的依赖性，这样一来，科技企业受到人员流失或者知识产权纠纷的损失就要大一些。最后，科技企业的生命周期短、产品更新快，所以科技企业需要承担产品周期长、投资大的风险。 （二）市场风险 按创业板市场的价格规律同资本市场一样，价格围绕价值波动，可是实际操作就会发现价格围绕价值波动的幅度过大，严重者还会脱离一般市场规律，无法真实、准确地反映市场的供求。由于我国创业板市场刚刚起步，不论是上市公司数量，还是上市公司规模，都存在一定的发展空间，且可能采用股份全流动制度，这样不仅降低了我国创业板市场的操纵难度，也减少了操作市场所需要的资金。除此之外，在我国创业板市场上市的公司大多数都为自主创新的中小型企业，在对这些公司的经营和发展进行评估的时候，存在较大的难度，加之创业板市场经营时间短，经营记录有限，无形中加大了投资者的分析难度，所以投资者在进行决策的时候，难以收集上市公司信息，在创业板市场上，信息不对称问题是比较明显的，这给操纵者以更大的操纵空间。 （三）流动性风险 对于投资者来说，对于在创业板市场上市并没有太大的信心，原因则是创业板市场现阶段上市公司的进入门槛低，难以保证质量，所以破产几率高。如果投资者不再热情高涨，那么不论是对买卖股票的积极性，还是交易的活跃性，都会产生一定的影响，继而对股票的流动性和股价的波动性产生影响。其次，新兴的企业往往会降低市场流动性，原因则是这些新兴企业的营利存在不确定因素，经常会披露一些不真实的信息，进而对投资者的利益产生损害，这样就会大大削减投资者的投资热情。从理论上来看，如果一个企业的股本越小，那么其价格的波动就会越大，这样就会出现股价随着经营的好坏而暴涨暴跌的现象。如果创业板股票的股价波动越大，那么其变现越难，只有在价格上大幅让利，那么才可加快兑现时间，这在很大程度上增加了投资者的交易成本，并影响最后的投资收益。 二、我国创业板市场存在的问题 （一）高价发行新股问题严重 第一，询价过程存在垄断现象，严重影响新股发行的审批过程效率和市场化程度；第二，创业板场外的流动性过于充裕，投资者在分析风险特征和非线性成长时难以做到准确客观，特别是散户投资者，其投资行为存在一定的盲目和冲动；第三，创业板市场未结合自身情况，而采用了主板市场做法，旨在杜绝过度投机问题，不论是控股股东的股份，还是实际控制人股份，或者关联方股份，创业板市场都将其锁定三年，对公司高层管理人员的股份锁定的时间为一年，且限制了一年后的12个月内所出售的股份，要求其总额应小于等于公司总股本的5%，不仅如此，在一年后的接连两年内，所出售的股份总额也是有限制的，被控制在公司总股本的10%以内。总的来看，上述三方面因素都对可流通股份的数量产生了不同程度的影响，从客观角度来看，这大大助长了市场投机。 （二）行业分布高度集中 目前我国创业板市场的行业分布过于集中，截至2010年10月的统计数据来看，在我国创业板上市的117家公司共包括九个行业，排在第一名的是制造业，所占比例为62.4%，排在第二名的是信息技术业，所占比例为23.9%，两者之和高达86.3%，占据了绝大部分，如此集中的分布情况，难免会对创业板市场抵抗风险和抵抗冲击的能力有所动摇，不论是制造业遭遇危机，还是信息技术行业遭遇危机，创业板所面临的市场风险都是非常大的。鉴于此，我们应努力解决行业分布过于集中的现象，使其尽可能多元化发展，以分散市场风险，为此，在保证创业板上市条件这个大前提下，不应一味服务于高科技公司，而应拓展服务面，支持国内不同行业的公司，让创业板成为真正的全行业创业板，发挥真正的作用。 （三）资金超募、闲置问题严重 据悉，创业板公司进行超募的资金仅占其所有资金的21.85%，闲置的资金通常用来对地产投资，或者放在银行。创业板公司出现大量的闲置资金，原因是其找不到使用资金的途径。同创业板公司相比，还有很多中小企业资金短缺，无奈下不得不瞄准高利贷机构或地下钱庄，尽管可以得到融资，但是过高的利息让这些企业往往苦不堪言。从另一角度来看，创业板上市公司的资金使用并不是随意的，它有非常严格的监管，如今全球经济都不景气，且国内产能过剩，这种情况下创业板公司资金闲置说明投资者在进行决策的时候非常谨慎，有其一定的积极意义。 （四）创业板市场退出机制不够完善 虽然我国的创业板上市公司制定并实行了退市制度，但实际上，要想退市，并不是一件容易的事情。就目前来看，我国创业板的特点是规模小、风险高，同主板市场不同，所以关于退市制度，如果完全参照主板市场，那么难免会存在问题。不仅如此，在制定相应制度的时候，还应更细致、更规范、更具体，应尽可能考虑所有的情况并制定相应的规定，使其更好地为创业板上市公司服务，这样就可有效防止淘汰有潜力的公司，对那些暂时遭到挫折但有发展潜力的优质公司来说应予以保护。 三、我国创业板市场存在问题的改进对策 （一）完善信息披露制度 当务之急应是完善信息披露制度。信息披露制度相对完善，那么就可在一定程度上弱化市场操纵，进而避免证券价格大幅度波动。我国上市公司信息披露制度体系框架仍以证券法为主，以规范性文件为辅，且对证监会以及证券交易所上市公司的初次信息披露和持续信息披露监管的分工较为明确。但是就信息披露制度本身而言，仍有需要完善的地方，同时还应加大监管力度。要完善信息披露制度，可以从以下方面入手：首先，在设置披露信息内容时应考虑创业板投资者的需求，并尽可能满足；其次，提高除上市公司的信息披露主体的披露要求。一般地，完整的信息披露制度，应规范上市公司和其他市场参与者的信息披露。 （二）改革创业板新股发行审批制度 就我国创业板市场的新股发行制度而言，其市场化改革的方向没有问题，但是时机不是很成熟，这里建议取代以往的核准制，而实行注册制。在创业板新股发行过程中，中国证监会的审批非常严格，目的非常明显，那就是对上市公司的质量进行把关，但是审批过于严格，这样一部分人就会有限的圈子中对市场化进行人为定价，故意抬高价格，严重扰乱新股供求平衡。鉴于此，我们应让深圳交易所负责新股发行的审核，这样就会使交易所实现责、权、利三者统一，进而为大量的中小企业上市提供更多的机会。 （三）建立合理的交易制度 就目前创业板市场来看，其竞价制度的优点为透明、交易成本低，做市商制度的优点体现在稳定性、流动性和处理额买卖指令上。通过大量的成功经验，不难得出，我国要想解决交易不足问题，那么引进做市商制度是个不错的方法，它可在很大程度上推动机构投资者进行大宗交易，但是做市商制度不够完善，我国的实际情况无法撇开竞价制度。关于竞价制度，虽然存在一定的缺陷，如人为操作市场和过度炒作等，但是它的优越性也很明显，不仅透明度，而且易监管，此外，竞价制度的效率也比较高，所以，在保留竞价制度的前提下，如果能适当地引入做市商制度，那么就可实现两种制度互补。 （四）推行有效的保荐人制度 推行有效的保荐人制度，强化证券保荐人和中介机构责任。创业板保荐工作质量有待于进一步提高，应从以下方面入手：保荐材料的提供应真实完整、保荐机构不应急功近利、细化保荐人工作职责、强化保荐人责任意识、充分发行申请和信息披露、真正发挥内控制度作用、有效发挥优中选优机制作用、严格审核发行条件、重视辅导工作，重视媒体舆论正确引导、提高保荐代表执业能力，等等。对于证券经营机构本身而言，应弱化保荐通道作用，强化估值能力和专业服务能力建设。 （五）建立严格的退市制度 德国新市场失败给我们以深刻的教训，要想最大限度地降低损失风险，要想更好地对投资者的利益进行保护，对于那些已不具备投资价值的企业，就应依据退市制度使其退市。不论是退市标准，还是上市标准，应做到一致。换句话说，应尽可能减少非市场因素对创业板市场的影响，疏畅入市机制，完善信息披露，强调退市风险的事前防范，这样即便出现退市现象，也不会对创业板市场产生大的冲击。我们知道，海外二板市场的退市标准除了数量标准，还有非数量标准，但是决定退市的关键因素是退市数量标准，建议我国在建立退市制度时，可将退市数量标准作为重要内容。 参考文献 吴晓求.中国创业板市场研究：成长与风险M.中国中国人民大学出版社，2011. 吴松谚.深圳创业板市场：运行与解读M.中国经济出版社，2012. 徐蕾.浅析中国创业板现状、问题