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我国外汇保证金交易的现状研究摘要：外汇保证金交易因其以小博大、双向交易、外汇保值等特性在国际金融市场上得到了迅速发展，目前已是相对成熟的产品，交易量巨大。不过在我国，外汇保证金还处于起步阶段，经历了从1994年中央四部委发文禁止，到2006年交通银行的破冰，再到2008年银监会的全面叫停。进入2009年，外汇保证金业务发展又有了新趋势，国内银行纷纷试探监管红线，境外大型外汇交易机构也加速进入国内市场。为解读有关外汇保证金交易的一系列现象及研究外汇保证金在我国的现状，本文对外汇保证金交易及其特点进行分析，集中回顾了外汇保证金交易在我国的发展历程。通过分析外汇保证金交易在中国发展的现状及其特点，总结出银监会此次叫停的主要原因。另外还对未来外汇保证金交易的发展提出建议。 简历大全 关键词：外汇保证金交易；风险；监管 引 论 外汇保证金交易最初是1972年在芝加哥商业交易所推出。它是投资者以银行或经纪商提供的信托进行外汇交易。利用以小博大的杠杆效应将保证金金额放大，在金融机构之间及金融机构与投资者之间进行的一种外汇买卖方式。在交易中投资者只需支付一定比例的保证金就可以进行满额度的交易，使得那些拥有少额资金的投资者也能参与到金融市场上进行外汇交易。 在国际市场上外汇保证金已经是一种相对成熟的金融工具。但对于我国的广大投资者来说，外汇保证金还是一种新的投资工具。如果投资者能够合理控制风险，保证金交易是一种很好的投资工具。虽然近年来非法网络炒汇异常火爆，但是投资资金有保障的、合法的保证金交易在国内还是没有的。 2006年交通银行打破了尘封多年的禁区，率先在全国范围内推出杠杆可放大5倍的“满金宝”业务。随后，国内的其他几家银行也先后推出了外汇保证金业务。然而短短两年之后，银监会就在2008年6月全面叫停了国内商业银行的这一新业务。与此同时，国内外交易商通过网络招揽国内投资者，很多炒汇的投资者借而转向了国内地下或境外的交易商。导致国内地下交易机构数量激增，也引发了很多新问题。 开题报告 为解读有关外汇保证金交易的一系列现象，本文试就外汇保证金交易及其现状进行分析和探讨。 一、外汇保证金交易及其特点 （一）外汇保证金交易的内涵 外汇保证金交易是外汇市场交易方式的一种。外汇市场是全球最大的金融市场，国际清算银行（Bank for International Settlements，简称BIS）统计数据表明，外汇市场单日交易额平均高达3.2万亿美元1。外汇市场不同于传统意义上的市场，并不具有一个中心交易场所，绝大部分的交易是通过电话或网络的柜台交易（Over the Counter，简称OTC）方式进行的，且24小时运转。这种没有统一场地的外汇交易市场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天三万多亿美元的交易额，就是在这种既没有中央清算系统的监督，也没有政府的管制下完成清算和转移的。 早期的OTC交易主要通过电传、电报和电话等通讯方式来实现。随着计算机网络技术的发展，电子交易开始兴起，并引发了外汇交易机制和外汇交易技术的变革。电子外汇交易主要有两种模式，一种是服务于机构客户的电子通讯网络（Electronic CommunicationsNetwork，简称ECN）模式；另一种是服务于零售客户的询价(Dealer)和单一做市商(Market maker)模式。我们平常接触到的外汇保证金经纪商通常采用后一种交易方式。 开题报告 虽然ECN模式较为公平透明，但是这些“真正的”外汇市场门槛较高，通常只向大交易量和高资产净值的金融机构开放，所以个人投资者主要透过外汇保证金或国内实盘进行外汇现货交易。由于国内实盘有点差高、单向交易、无资金杠杆等缺点，有经验的外汇投资者通常会选择外汇保证金交易。目前，在国内比较知名的美国外汇保证金经纪商包括FXCM、IFX、CMS等。 外汇保证金交易通常是采用询价和单一做市商模式。个人投资者面对单一的对家进行询价和交易，报价的公正性依赖于经纪商的诚信。经纪商本身就是做市商，他们一般先汇总和过滤银行或ECN的价格，然后加上自己的利润再报价给客户，因此客户实际上是在与作市商做交易。客户看到及交易的并不是市场的真实价格，并且交易的执行价格由外汇经纪商决定，所以成交价格常常有利于经纪商。 （二）外汇保证金交易的特点 1参与者众多，交易金额巨大 外汇市场的参与者主要包括各国的中央银行、商业银行、非银行金融机构、经纪人公司、自营商及大型跨国企业等。它们交易频繁，交易金额巨大，每笔交易均在几百万美元，甚至千万美元以上，单日交易额平均高达3.2万亿美元。单个参与者无法控制外汇市场的价格。且信息公开程度高，对于外汇走势的分析资料也很多。投资者可分析这些信息资料，加上自己的判断来进行操作。 总结大全 2保证金方式，投入资金少，以小博大 外汇保证金交易的一大特点就是采取保证金方式，充分利用杠杆原理做到以小博大。如果开立迷你型账户，最低只需250美元，而杠杆水平可以达到100到200倍。 举个例子，投资者A进行外汇保证金交易，保证金比例为1%，如果投资者预期日元将上涨，那么其实际投入1万美元的保证金，就可以买入合同价值为100万美元的日元。当日元兑美元的汇率上涨1%，那么投资者就能够获利1万元美元，实际的收益率达到了100%。 3既可做多也可做空，双向交易 除保证金方式投入资金少外，外汇保证金交易另一项很吸引人的特色是可以双向操作，投资者可以在货币上升时做多，也可以在货币下跌时做空，从而不必受到熊市中无法赚钱的限制。这样操作起来十分灵活，货币的汇率在一天之内会有一定的起伏，基于双向操作的原理，投资者不但可以在低价买入，高价卖出中获利；也可以在高价先卖出，然后在低价买入而获利。这也是很多外汇投资者相较于实盘外汇买卖更喜欢保证金方式的原因。 424小时和T+0的交易模式 外汇保证金交易是除周末全球休市外24小时不间断的进行交易。而且加上T+0的模式也使得投资者的交易变得非常随意便捷。投资者可以在任何一个时间段都能进入外汇市场进行买卖，投资者可以随意进出市场改变投资策略。 另外，外汇市场主要货币对的大多数行情发生在北京时间18点至23点之间。这对于我国的投资者来说，非常适合中国上班族进行交易。 5无到期日，可无限期持有头寸 外汇保证金交易没有 到期日，因此投资者可以无限期持有头寸，当然投资者首先要保证账户上有足额的资金，否则当浮亏过大、资金额度不够时，会面临强行平仓的风险。 不过还要注意的是：如果交易货币组合中两国利率存在差别，持有头寸过夜会产生隔夜利息的问题。如买入利率较低的货币并持有过夜，就要支付隔夜利息；相反，如买入利率较高的货币并持有过夜，就会赚取利息。 二、外汇保证金交易在我国的发展 20世纪80年代至90年代初，外汇保证金业务登陆我国大陆市场。不过，当时国内的外汇保证金交易缺乏监管，市场十分混乱。因此在1994年8月中央银行、国家外管局、证监会、公安部等四部委联合发出关于严厉查处非法外汇期货和外汇按金交易活动的通知。 此后，国家管理部门对外汇保证金业务及外汇期货交易一直持否定和严厉打击的态度，导致在长达12年的时间里，商业银行的外汇保证金业务一直处于沉寂状态，而通过境外经纪公司进行的“地下交易”活动却异常猖獗。2006年，包括央视在内的多家媒体揭露了多起客户保证金被经纪公司卷走的事件。 为引导外汇保证金交易向正规渠道发展，以此来抑制地下非法交易活动，交通银行率先获得了发展“满金宝”业务的试行权，并于2006年9月在少数城市推出。其后，中国银行、民生银行也跟进推出“外汇保”、“易富通”等外汇保证金交易产品。 外汇保证金交易因其以小博大、双向交易的特性对投资者形成了巨大的诱惑，使国内外汇保证金交易一直比较受追捧。然而这样一种新型的外汇投资产品在刚刚起步两年就在2008年6月被银监会发文2全面叫停了。 由于国内银行金融机构不能开展外汇保证金业务，很多炒汇的投资者借而转向了国内地下或境外的交易商。引起外资保证金交易机构进入国内的一段高潮，仅在广州，地下交易机构就从几百家上升到目前的近2000家3。这其中也有很多问题，比如一些地下交易商通过与客户对赌来获得非法收益，致使投资者遭受巨额经济损失。且中国银监会指出参与境外机构的外汇保证金交易属于地下金融的范畴，不仅违法，投资行为很难得到法律保护，而且而且面临较大的资金风险。 由于外汇保证金交易是标准单，大大降低了银行的操作难度和成本，其收益率大于实盘交易，因此国内各家银行都热衷于推出外汇保证金业务。尽管在2008年6月国内银行的外汇保证金业务已被银监会全面叫停，不过进入2009年以来，国内银行也在试探监管红线。中信银行不久前已悄然开展了“汇金宝”外汇买卖业务，这是一种新型可以做空的实盘外汇交易业务。其他银行如中国银行、工商银行也都争取过这一业务，但目前银监会并未批准。与此同时境外大型外汇交易机构正在加速进入国内市场。 三、银监会叫停外汇保证金的原因分析 银监会在开办外汇保证金交易有关问题的通知中指出目前银行业金融机构开办外汇保证金交易业务的市场风险、操作风险、信息科技系统风险及客户适合度评估不足风险日益突出，市场需要进一步规范。结合我国金融机构和投资者的现状，我认为此次银监会叫停的原因主要有以下几个方面： （一）商业银行风险管控能力不足 当前我国外汇交易市场仍处在早期发育阶段，商业银行缺少完善的风险控制体系，还不能够识别、计量、监测、管理外汇保证金业务所产生的市场风险、操作风险、信息系统风险等相关风险。一方面，国内外汇保证金交易杠杆倍数大都在10倍到20倍以上，有的达到30倍到50倍，超过国际上银行普遍可接受的杠杆倍数4，超出了银行自身的风险管控能力。另一方面，商业银行的经营成果最后必须以人民币反映，折算风险也不可避免。更重要的是，若因银行的违规操作，或对风险的提示和交易指导不充分，导致客户在交易中的严重亏损，将会影响公众对银行，监管机构甚至市场的评价和信心。 （二）商业银行服务能力不足 由于存在杠杆效应，外汇保证金交易风险较大，稍有不慎，投资者便可血本无归。因此，外汇保证金交易要求严格止损，这就对银行的外汇交易系统形成了很高的要求：自动平仓、24小时交易等。但从目前来看，有的交易系统不是十分稳定，达不到应有的要求，有可能会对投资者的资金安全造成威胁。对于这种情况，银监会已收到一些投资者的投诉。 简历大全 另外，银行提供的有关风险预测、汇市走势等方面的信息量和技术指标较少。在分析预测市场走势和评估风险水平等方面的准确性和能力也与国外的经纪商有较大的差距。 所以，机构服务能力不能适应外汇保证金交易的要求是银监会此次叫停的因素之一。 （三）相关银行涉嫌违规 在1994年8月中央四部委联合发出的关于严厉查处非法外汇期货和外汇按金交易活动的通知中指出:自1980年以来，国务院有关部门只批准了外汇指定银行和少数非银行金融机构进行代客外汇现货实盘买卖，但从来没有批准任何一家单位代客进行外汇期货和外汇按金交易，所有开展这类业务的机构都属违法经营。国家外汇局表示此份文件迄今并没有废止，银监会也认可这份文件的有效性。 由于银监会一般是审批银行的衍生产品或理财业务资格，具体的产品不必逐项报批，只需报告即可。一些银行业金融机构在取得监管部门相关衍生产品或理财业务资格后，参照关于具体的产品不必逐项进行报批要求，而采用报告制的方式，将外汇保证金业务理解为衍生产品或是理财产品，在准备好相关系统和服务人员并向监管机构提交报告后，即开始向其客户提供该种交易服务。因此，此次国内几家银行推出外汇保证金业务，没有相关规定的支持，可视为违规，银监会出面叫停也就不奇怪了。 （四）缺乏对客户的识别和细分能力 准确的投资者识别和细分能力是对于从事外汇保证金交易业务的银行业金融机构应具备的基本条件之一。因为外汇保证金业务在大大提高投资者收益水平的同时，也大大扩大了投资者所面临的风险系数。此外，在外汇市场上，各国经济政策的变化都会导致多种货币汇率频繁的大幅度波动，因此这项业务在一定程度并不适合所有的普通投资者，而是对投资者自身素质有一定的要求：外汇保证金交易适合经济基础较好、具备丰富投资经验、风险偏好型的投资者，这类投资者能够承受一定的损失；而低收入者、缺乏经验者以及退休人员不适合参与。 此前各家银行开办的外汇保证金业务的投资门槛较低，如中国银行的外汇保证金 业务，只要客户资金超过500美元就可开户。也有部分银行为了增加盈利，在没有充分评估客户的风险承受能力的情况下，盲目放大杠杆倍数，降低客户准入门槛，有些银行甚至允许外汇交易员从事此业务，产生了明显的道德风险。 （五）投资者大多亏损 外汇保证金交易的高杠杆性，也使其具有高风险性。加上大量投资者对外汇、汇率方面的基本知识、复杂的交易规则和手段了解有限，风险防范意识和承受能力较弱。以及近几年国际金融动荡造成的汇率强烈波动，很多投资者都盲目地被其高盈利性所蒙蔽，忽视了保证金交易同时也会扩大风险的本质，一味地追求投机获利。但结果往往是造成巨额亏损，甚至由于浮亏过大被强行平仓。 根据银监会调查显示，虽然国内银行开办此项业务均能盈利，但参与这项业务的普通投资者亏损比例却很高，当前80%甚至90%的投资者都处于亏损状态。这种参与者高损失、低盈利的概率状况已近似于赌博。 （六）监管体系不够健全、有效 外汇保证金虽然在全球范围内属于一个比较成熟的产品，但由于国内还没有建立完善监管体系。存在多头监管、自律监管缺位等现象。该业务对普通散户的吸引力和杀伤力巨大，如果不经过严格的培训和规范的管理，将迅速吸引各方面资金投入，相应之下会导致国内金融商业结构的失衡，而且外汇保证金业务在国家税收等方面也没有明确规范。与国外相比我国的监管体系不够健全，尚未形成一个一体化的、有效的、明确的监管法规体系。 思想汇报 总的来说，商业银行推出的外汇保证金业务在我国发展了两年之后却遭到了叫停的命运，这是因为国内金融衍生品还处于初步发展阶段，从现有的金融环境来看，当前大规模发展外汇保证金交易业务的确不成熟。为了保护普通投资者的利益也为了银行的稳健发展和风险管控，银监会因此暂停银行类金融机构开办外汇保证金交易业务。 四、投资者的反对意见 银监会发布通知叫停商业银行的外汇保证金业务，这在外汇投资者中引起了热议。据外汇通网站的一项调查，逾九成参与调查的投资者反对叫停5。也很多市场人士提出了反对意见，主要有以下几点： 1外汇保证金交易由于具有放大数倍的杠杆作用，风险肯定也大。但这不应成为废止试验的理由。“市场只能在戏水的过程中成熟，不能让大家在岸上观望等待成熟了再下水。”事实上，监管的禁止并不能阻止市场需求的发展，反而为境外经纪商在中国违法掘金提供了可能。由于禁止了商业银行开展外汇保证金业务，不法的境外经纪公司乘虚而入，他们在点差、放大杠杆等方面的诱惑令国内银行无法匹敌，从而将大批客户揽入囊中。 2对于银监会的叫停，不少市场人士认为，简单的堵是无法解决问题的。一商业外汇交易员表示：监管部门加强监管，促使银行对技术平台和风险控制能力进行改进，是很有必要的，但是不应该因噎废食，因为市场需求存在，如果再次将正规渠道堵死，只会迫使投资者再次转向没有任何法律保护的地下渠道。外汇通网站CEO安狄先生也第一时间在其网站上表示：“如出现问题，应该解决问题，停业务不能解决问题。” 3杠杆一直是外汇保证金交易中最为敏感的因素。通过杠杆的放大原理，投资者的实际投资资金得到多倍数放大，在此基础上的收益和损失也被同步放大。但在24小时交易、实行T0交易的外汇市场上，短期内出现这么剧烈波幅的概率并不大，投资者也完全可以通过及时的结盘来减小损失。面对银监会的这一张“红牌”，很多投资者显然并不对监管层的“呵护”感到满意。 投资者难以理解的是外汇保证金交易确实通过杠杆放大了交易风险，但在期货交易中不也有杠杆机制吗？虽然有少数爆仓的个案，但大多数投资者还是能自己把握风险。 五、当前国内外汇保证金交易存在的问题及建议 国内商业银行推出的外汇保证金业务被暂停后，投资者一部分选择了实盘外汇买卖，一部分进行黄金投资，当然还有一些投资者转向了国内地下或境外的交易商。然而这些渠道的外汇保证金交易存在着大量的不安全因素。 （一）地下黑交易商问题多 按照我国法律规定，凡未经批准擅自开展外汇期货和外汇按金交易的行为属于违法行为。但仍有不少人受高额利益驱动，铤而走险，提供地下外汇保证金交易。 一些地下的炒汇机构以较高的杠杆作诱惑，使投资者加盟其中，但是最终获利的非常少。相关数据显示，地下的外汇保证金交易中，90%的客户出现亏损。这些地下炒汇公司更具有赌博的性质，它们往往通过极高的杠杆来让投资者轻易面临爆仓危险。很多机构提供放大100倍或者200倍的交易机制，投资者如果满仓操作，外汇市场上的一个小小波动，就可能导致其爆仓。 有的炒汇公司或机构声称与境外某知名公司或机构合作，或是境外公司或机构在我国境内的代表处，为了得到投资者的信任往往这些境外合作者的资信情况都能通过互联网查到，实际上其交易系统与境外外汇交易系统并不连接，在形势对客户有利时甚至会出现系统故障。但是受到高利的诱惑，投资者很容易上当受骗。 更多的是代理机构并没有把客户的资金真正用来开户，去境外外汇盘做实际交易，而是单独处理，机构采取与客户相反的投资选择，以此对赌牟利。这样的对赌平台有很多潜在的风险： 1此类平台大多数是非法的，无一例外都没有牌照经营，不受法律监管，大多数注册在岛国以摆脱法律的监管，目前国内查处的几个典型的对赌平台有：帕雷特（注册在地中海岛国塞浦路斯，GFX（注册在英属群岛），广州应时投资（境内自设非法交易平台），一旦这些交易商倒闭或者消失 ，客户资金将无法追回。 2对赌平台，客户和交易商是对立关系，要么客户盈利交易商亏损，要么交易商盈利客户亏损，作为庄家，对赌平台设立的目的就是为了获取利润，除了收取的点差费用以外，客户亏损是平台最主要的收入来源，因为很多对赌平台鼓吹点差低，甚至无点差，其实还有客户亏损的黑色收入一般人看不到而已。 3对赌平台本身实力较弱，交易的流动性差，风险管理能力差，一旦出现不利于自己的客户订单时，往往改变游戏规则，因此会经常出现订单成交困难的现象。 在上海、北京、杭州、广州、温州、大连等许多大城市及沿海城市，有很多地下炒汇公司存在，每年的地下外汇交易量可能高达数十亿美元。 （二）投资国外交易平台缺乏有效保护 简历大全 相对于大部分黑交易商来说，接受美国监管机构监管的交易商则比较可信一些。但由于相关立法的落后，美国对外汇保证金经纪商并没有形成有效的监管。美国期货市场监管机构美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC)依据的法律主要为: 1936年商品交易法(Commodity Exchange Act，简称CEA)、1974年商品期货交易委员会法(Commodity Futures Trading Commission Act，简称CFTCA)、2000年商品期货现代化法(Commodity Futures Modernization Act of 2000，简称CFMA)。 CEA赋予CFTC对在交易所和场外交易的期货和商品期权的唯一管辖权，同时也赋予了它监管市场中介机构的权利，如期货佣金经纪商（Futures Commission Merchant，简称FCM）。不过，场外外汇交易并不受CEA监管，除非这些交易涉及未来在商品交易所交割。CFTCA赋予了CFTC对期货合约的专属管辖权，但是有关外汇合约的监管没有给出明确的界定。 由于陈旧的法案早已无法适应当代日新月异的金融衍生品市场，所以克林顿政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了对OTC衍生品交易的限制。法案规定了合格投资者（Eligible Contract Participant，简称ECP），用来明确哪些交易者要服从CFTC的监管，而哪些交易者则不必。所谓ECP是指总资产超过1000万美元的各类投资者，包括经纪自营商、期货佣金商以及资产超过500万美元的商品基金。在ECP之间的外汇期货交易不属于CFTC管辖；非ECP客户的交易要服从CFTC的管辖。但是，CFTC对OTC外汇衍生品的管辖权只是被限定在期货和期权产品上，远期和现货外汇合约并不在CFTC的管辖范围之内。 从以上可以看出，美国这几部法律当初都是针对期货业的监管而设立的，里面并未考虑到对外汇现货交易的监管，因此在美国外汇经纪商进行外汇保证金交易的客户将得不到有效保护。 （三） 对发展外汇保证金交易的建议 1对投资者的建议 充分利用资源认真学习外汇相关知识，网络上有大量有关外汇交易的基础知识、分析方法、模拟账户、交易经验等宝贵信息。对外汇市场不熟悉的投资者可以学习这些基础知识和分析方法，同时关注各类相关信息的出台和变化。在掌握基本技能之后，投资者可以进行模拟交易，或者开立真实账户小额交易，积累交易经验，不断调整投资心态。在充分熟悉交易平台及稳定投资心态之后再进行大额交易。 重要的是投资者在交易过程中应当注意风险控制和防范，风险承受能力较低的投资者可通过选择较低的杠杆率、有效设置止损等措施控制损失额度；还可以将资金分散投资于不同的交易平台上以控制信用风险和时滞风险。同时要建立健康的投资心态，避免过度交易，消除期望通过外汇保证金交易而一夜暴富的心理。 2对商业银行的建议 首先要完善风险控制体系，要能够识别、计量、监测、管理外汇保证金业务所产生的市场风险、操作风险、信息系统风险等相关风险；提高投资者识别和细分的能力，完善投资者风险承受能力与投资者专业技能的评估系统，并据此建立完善的投资者档案体系、投资者交易信息安全与保密机制、投资者投诉处理机制与处理能力；做好风险防范和提示，限制暂不具有相应风险承受能力的投资者的杠杆率和持仓总量，以为投资者提供最适合的服务为目标；提升配套服务的质量，为投资者提供高质量的、时效性强的分析、评估、预测，和多样化的技术分析工具和指标；定期举办讲座和培训班，以提高投资者的水平；完善交易平台的建设，使交易平台能24小时稳定持续运行，保证交易流程的透明化；建立完善的营销体系与营销渠道管理办法，准确、快速的投资风险揭示与风险提示体系，其次要加大宣传力度，吸引更多有需求的投资者进入，以扩大市场的容量；完善银行内部制度，制定相关的反内幕交易机制，加强内部监管，控制银行操作中的漏洞，避免内部信用风险与道德风险的发生。 3对政府监管部门的建议 政府应完善市场监管，加强风险控制；整合有关监管部门的力量，明确职责分工，建立一个完善的、统一的、超前的监管体系，对银行交易流程进行全程监控；加强相关法规建设，明确定性非法行为特征，对违法违规行为要制订严格制裁措施，为监管查处提供法律依据；建立、完善和加强的投资者档案体系、交易信息安全与保密机制、投诉处理机制与处理能力。此外还应调整监管的原则和目标，不以禁止投机性交易为监管的一个主要原则，而应将监管的原则和目标定位于完善有利于市场发展的条件，设施维持和提供透明、公正的市场运行规则，以市场的自主运行为主体，保证市场运行的效率性和连贯性。 主要是“堵”与“疏”的结合：“堵”即为在当前缺少制度规范，市场环境不适宜全面推出外汇保证金交易的阶段，应严厉打击地下交易，查处非法炒汇机构。同时，加强对广大投资者的宣传教育，增强风险意识，拒绝非法炒汇活动；“疏”即为顺应投资者和金融市场发展的需要，尽快健全外汇保证金交易相关的法律法规，提高金融机构服务水平，使各商业