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经常账户均衡理论模型初探:理论、方法研究与展望 摘 要：近年来，外部经济失衡问题愈演愈烈，成为世界范围内制约经济发展的难题。持续爆发的欧洲债务危机重新引发了各国对于全球经济再平衡的关注。传统的经常账户研究较为单一，而随着计量经济学的应用，使得经常账户均衡研究取得了长足发展，更多的决定因素被纳入理论模型当中。本文通过对相关文献的研究，整合出经常账户理论的一般形式，并试图建立一个经常账户均衡理论模型，进而对后续的深入研究打下一个基础。下载 关键词：经常账户；均衡理论模型；全变量模型 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）11-0025-04 DOI：10.3969/j.i一、引言 随着全球经济的深入发展，尤其是国际贸易和资源流动的不断发展和加快，国与国之间的相互影响和关联程度不断加强。第二次世界大战以来，全球外部经济失衡呈现越来越严重的态势，主要表现在各国的经常账户失衡上，相关国家和地区经常账户有时甚至呈现出一种不均等的关联失衡。经常账户作为衡量外部经济平衡与否的最重要的经济指标系列，受到了经济学家们的广泛关注和重视。其中，经常账户余额本身和经常账户的分项都纳入到了经济学家研究的范围。 传统的经常账户均衡理论主要采用局部均衡分析的方法，研究集中在收入、支出、价格和结构等方面。随着国际经济理论的发展，尤其是计量经济学方法和模型的引入，经常账户均衡理论的研究取得了快速发展，跨期方法与叠代模型的引入使研究更加具有了科学性和完备性。对于经常账户均衡决定因素的研究也越来越深入，更多的影响变量被纳入到经常账户均衡的研究，经济增长率、实际有效汇率、人口结构、金融发展效率、经济发展阶段等影响因素的加入，使得经常账户均衡理论更加丰富和完善。虚拟变量研究方法的发展使得将有越来越多的因素可以纳入理论模型，而在动态面板数据基础上的系统广义矩估计（GMM）等方法的应用，使得对于经常账户均衡理论模型的实证研究更加准确和科学。 二、经常账户均衡文献回顾 关于经常账户均衡的研究最早可以追溯到16世纪的重商主义，托马斯孟提出应不断通过出口取得贸易顺差进而积累金属货币，强调经常账户余额的持续增加。18世纪重农主义的魁奈认为自由贸易和贸易余额的平衡，无论对于各国和世界经济都十分重要。古典主义学派认为长期顺差是不可持续的，贸易平衡是一国经济的长期目标。新古典综合派Laursen 和Metzler（1950）等人提出贸易收支的弹性分析法，从收支弹性的角度研究了贸易收支平衡的量化影响。Harburger（1950）提出乘数分析的方法，Meade（1951）等提出吸收分析法，Thirlwall（1979）等提出结构分析法，分别从收入和价格、国内总支出、经济结构的角度分析了一国的国际收支和贸易均衡决定。 Sachs（1982）提出经常账户跨期优化方法，跨期方法的应用，使经常账户均衡的研究取得了突破性进展。两期模型的引入使得经常账户均衡的研究有了更深入的发展，不仅着眼于目前的经济状况又应考虑未来的经济发展趋势，经常账户的当期平衡不一定是最优的选择，认为在动态均衡中实现长期优化均衡是更加有效的均衡目标。动态跨期方法后经过Obstfeld和Rogoff（1995）的改进，具备了微观基础，他认为经常账户逆差而进行的融资活动和跨期的全球消费和投资是普遍的，他将相对价格、产出与投资波动、货币冲击、实际汇率、耐用消费品、贸易条件、支付转移、人口结构等影响因素纳入经常账户的动态均衡研究。Taylor（2002）等人将分析框架进行了扩展，放松了原模型中的一些限制进行了研究。代际交叠模型的引进完善了经常账户的分析框架，使得人口结构引入了经常账户理论模型，并成为一个重要的长期均衡变量。 近年来，对于经常账户均衡决定因素的研究非常丰富，一些变量主要有储蓄投资、产出水平、财政收支、实际汇率、金融发展、经济增长、收入水平、人口结构等因素。Obstfeld 和Rogoff（1996）的代际交叠模型分析了预算赤字通过跨期转移将使经常账户恶化，Feldstein和Horioka（1980）分析了投资率、储蓄率和经常账户之间的影响，Glick和Rogoff（1995）采用工业国家的面板数据研究了生产率对于经常账户的冲击，Boyd（2001）使用OECD国家的季度数据进行协整分析检验了实际汇率与贸易收支的关系，Willen（2004）研究了金融市场的发展程度对经常账户的影响等。 现阶段得到大多数认可和较为流行的是关于经常账户的全变量模型研究，也就是尽可能地把影响经常账户均衡的因素纳入经常账户均衡理论模型进行实证分析和研究。Debell和Faruqee（1996）研究了21个工业化国家的经常账户影响因素及其影响程度，Chinn和Prasad（2003）拓展了面板样本，研究了18个发达国家和71个发展中国家的经常账户决定问题，Chinn和Ito（2007）在财政收支、净产出、经济发展阶段、人均收入、人口因素等决定因素的基础上将金融深化程度、金融开放程度和法律体系等制度因素进入模型当中。Gruber 和Kamin（2007）在Chinn等人研究的基础上，加入了新的控制变量，对模型进行了改进，加入了如制度因素、金融危机影响等虚拟变量和石油收支项。随着经济学家研究的深入，关于经常账户的研究内容也越来越丰富，关于经常账户失衡可持续性和经常账户逆转的研究也成为经常账户研究的热点方面，另外，关于经常账户理论模型中变量的引入也越来越灵活，更多的虚拟变量被纳入模型的考虑范围。 三、经常账户均衡理论模型 （一）变量的选取和说明 在模型设定上，本文将在经常账户均衡基本模型的基础上，进行一些调整和扩充，使得经常账户均衡理论模型满足一般形式，为今后进一步的深入研究和实证分析打下基础。 在变量选取上，本文选取经常账户平衡（用CAB表示）为被解释变量，选取人均收入（PCINC）、政府预算盈余占GDP的比例（COV）、经济增长率（GROWTH）、金融体系发展效率（FD）、实际有效汇率（PEER）、少年抚养比（AYDR）、老年抚养比（AEDR）、贸易开放度（OPEN）、国外净资产比例（NFA）和国际金融整合程度（IFI）等为解释变量。在涉及到相关特征国家的面板数据的情况下，可再将其他变量纳入到模型当中，如面板国家中涉及到OPEC石油输出国组织国家，考虑到石油出口对于其经常账户的重要影响，可加入石油出口国虚拟变量（可用OPEC表示）。而且根据不同的研究对象，可以取舍其中一些变量，或者从随机干扰项中解放一些虚拟变量到模型当中。 其中，经常账户平衡CAB用经常账户（Current Account）占国内生产总值（GDP）的百分比表示，经济增长率（GROWTH）取名义值下的GDP增长率。金融体系发展效率参考Chinn（2003）的研究，用广义货币M2和GDP之间的比值来表示。少年抚养比AYDR和老年抚养比AEDR用非劳动人口中少年人口和老年人口与劳动年龄人口之比表示，也有Zhu（2012）等学者对人口抚养比进行调整引入模型，进而更符合实际。贸易开放度OPEN和国外净资产比例NFA取国际组织的统计数据，以便统计口径的一致。国际金融整合程度IFI用外商直接投资（FDI）与资产组合投资绝对值的加总占GDP的比例。 （二）模型的设定和变量经验分析 本文的经常账户均衡理论模型基于Debell和Faruqee（1996）以及Chinn和prasad（2003）的研究，先使用如下基础模型： 其中，下角标i和t分别表示国家i在时期t的变量值条件，X表示前述模型中的所有解释变量。在该模型中，GDP增长变量用的是人均GDP增长率YG来表示。各解释变量对经常账户的可能的经验影响如下：人均GDP（YG）的增长和人均收入（PCINC）的增加可能会带动国内消费的增加，进而造成经常账户余额的减少，预算盈余比（COV）对储蓄率有正向影响进而可能对经常账户也有正向的影响。金融体系发展效率（FD）的高低决定一国储蓄能否有效地向投资转化和外汇储备的有效消化，因此金融体系发展效率对经常账户可能有负向影响。实际有效汇率（PEER）会影响进出口贸易进而影响经常账户，根据理论经验，实际有效汇率对经常账户可能有负向影响。少年抚养比（AYDR）和老年抚养比（AEDR）对支出和收入分别有正向和负向影响，因此，可能会对经常账户有负向影响。贸易开放程度（OPEN）的增加有利于国外对国内的贸易和投资，经验预期其对经常账户可能有负向影响。国外净资产比例（NFA）越高，将给本国带来越多的利息收入，将会增加经常账户余额。国际金融整合程度（IFI）对资金的流出具有正向影响，因此，经验预计其对经常账户可能具有正向影响。其他变量诸如石油输出虚拟变量（OPEN），经验预计其对经常账户也具有正向影响。 （三）全变量GMM模型 应用GMM方法来进行动态面板数据的估计，我们可以采用Horioka和Wan（2006）的方法，进而采用全变量引入来进行模型设计，模型如下： CABi，t=？茁0CABi，t+？茁1PCINCi，t+？茁2PCINCi，t2+？茁3COVi，t+？茁4GROWTHi，t+？茁5FDi，t+？茁6PEERi，t+？茁7AYDRi，t+？茁8AEDRi，t+？茁9OPENi，t+？茁10NFAi，t+？茁11IFIi，t+？滋i+？淄 其中，下标i代表不同的经济体，t代表时间，？滋i代表不可观测的国别特征量，？淄i，t为随机误差项，？滋i和？淄i，t共同构成模型的误差项。由于内生性的存在，在方程中加入被解释变量CAB的滞后一期作为自身的工具变量来对内生性进行控制。经验可知人均收入PCINC对被解释变量的回归存在非线性问题，因此在模型中加入二次方项。在模型（1）中可以根据具体研究问题的侧重加入一些交叉项，如研究人口结构效应，可以加入经济增长与少年抚养比的交叉项作为控制变量；如研究对外开放程度效应，可以加入对外开放程度和经济增长的交叉项来作为控制变量进行研究等等。 采用全变量GMM模型来进行经常账户均衡实证研究具有一定的优势。首先，动态面板估计可以有效地控制各变量之间的内生性问题。其次，动态面板可以有效地避免变量自相关问题和变量遗漏问题，同时可以有效地避免不可观测变量对结果的干扰。最后，全变量GMM具有相对较高的优度和数量较多的面板样本，对模型中变量也有较好的惯性识别，得到的实证结果也具有较高的稳定性。 关于计量方法的应用，我们吸取李子奈（2011）数量经济学前沿讲座中提出的计量经济学方法应“从一般到简单”“起点复杂”的思想，在模型方程（2）的基础上逐渐减项，诸如减去国际金融整合度（IFI）得到如下（3）模型： CABi，t=？茁0CABi，t-1+？茁1PCINCi，t+？茁2PCINCi，t2+？茁3COVi，t+？茁4GROWTHi，t+？茁5FDi，t+？茁6PEERi，t+？茁7AYDRi，t+？茁8AEDRi，t+？茁9OPENi，t+？茁10NFAi，t+？滋i+？淄i，t （3） 在模型方程（3）的基础上减去国外净资产比例（NFA）得到模型（4）： CABi，t=？茁0CABi，t+？茁1PCINCi，t+？茁2PCINCi，t2+？茁3COVi，t+？茁4GROWTHi，t+？茁5FDi，t+？茁6PEERi，t+？茁7AYDRi，t+？茁8AEDRi，t+？茁9OPENi，t+？滋i+？淄i，t （4） 通过逐渐减项，可以在方程（4）的基础上继续通过放松自由度来缩小变量的考察范围，只要方程整体满足计量指标指标就行进行实证检验。逐步考察减项之后方程变量的稳健性以及变量之间的关系，最后得到上三角的计量结果，用于进行后续的实证分析。 四、后续研究的构想 关于经常账户均衡理论模型，长期以来各国学者已经进行了各个层面的研究，而随着世界经济形势的发展和全球金融的深化改革，关于经常账户均衡的研究在一定程度上不能完全反映经济实践，对于现实经济的刻画和对于经济政策的指导作用减弱。对此，本文提出以下后续研究构想： （一）放松假设，引入更多不确定因素 2011年以来，作为欧盟成员国的希腊，其严重的债务问题和经济失衡引发了整个欧盟经济的失衡和动荡。诸如希腊和冰岛这样的小国，在之前的经常账户探讨当中常常被忽略。因而，放松小国开放经济假设并将其作为重点考虑的样本国家将是一个方向。由于全球经济链条的复杂性和金融市场的不稳定性，向模型当中引入更多不确定性因素，在模型中对不确定因素进行控制并逐一放开进行实证分析也是有效的研究途径。 （二）区域经济一体化下样本模型的构建 近年来，欧盟、北美自由贸易区、APEC等区域经济共同体或经济合作组织不断发展，形成了集群效应和联动效应，经常账户均衡的影响途径和冲击因素都发生了一定程度的变化。一体化组织作为一个大的总体样本受到外部经济的冲击，同时其内部经济体也各自产生作用和影响。因此，研究区域经济体国家为样本的经常账户模型时应充分考虑外生影响和内生影响问题，进行不同组别的实证分析和对比研究，甚至重新构建和改善模型本身。 （三）引入更多探讨经济政策的虚拟变量 经常账户均衡理论模型长期以来存在的一个问题是对现实政策选择解释力弱，往往不能得到足以对比政策的两个样本，而且全球面板数据更稀释了对比效果。因此，在可能的情况下引入更多探讨经济政策的虚拟变量是很好的选择，如对于是否实行固定汇率制度国家可以加入FER虚拟变量等等，这些虚拟变量的引入将大大增加模型的解释力。 （四）将指标体系纳入模型的讨论范围 保持经常账户平衡是经济学家的共识，但经常账户余额在一个什么范围内波动是合理的？或者说经常账户平衡的临界点和值域是什么？这也是经常账户均衡理论后续研究可能取得进展的方向。是否可以引入一些指标来更好地反映经常账户均衡，在经常账户偏离均衡时进行预警并对偏离度进行测定，这都是值得进一步研究的问题。 （五）开展针对本国和区域实际的实证研究 关于经常账户均衡的研究大多着眼于全球面板，对各解释变量对经常账户均衡本身的影响程度具有很强的解释力，但对一国经常账户均衡程度和内外部经济均衡程度，以及区域经济均衡程度的解释力较弱。如何创新运用计量方法和数量经济方法，采取多面板对比分析等分析方法，以期对本国经常账户均衡情况和区域各国经常账户均衡情况进行实证分析和研究，也是后续研究的合理构想。 （特约编辑：罗洋） 参考文献： Laursen， S. and L.A Metzler，“Flexible Exchange Rates and the Theory of Employment”.The Review of Economics and Statistics，1950，32（4）：281-299. 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