基于实物期权的企业信息化多项目投资决策研究.docx

基于实物期权的企业信息化多项目投资决策研究基于实物期权的企业信息化多项目投资决策研究 摘要：企业投资信息化项目不同于一般的项目，信息化项目具有高度的不确定性、收益的无形性和延迟性等特点，传统的投资决策评价方法面对不确定性很高的信息化项目无法作出科学的判断，无法赋予投资者更多的灵活性。由于企业信息化项目投资及其产生的效益的不确定性具有许多实物期权的特点，因此，将运用实物期权方法来解决企业信息化多项目投资决策风险控制问题。 关键词：实物期权；信息化；投资决策 中图分类号：F272 文献标志码： 文章编号：（11）2011803 一、企业信息化项目投资特点 企业信息化投资主要指信息技术基础设施投资、信息再利用以及信息技术与企业业务、企业经营管理模式结合的管理要素三方面的投资行为。信息化投资动辄数百万上千万，并且涉及的管理环节众多，运作复杂，同时面临的内部和外部环境的不确定性程度很高。因此，企业信息化项目投资具有以下不同于一般的项目投资的特点。 （一）不确定程度高 信息化技术本身的发展存在不可预见性，其成功与否需要在项目建成后生产过程中的不断完善。企业内部环境和外部环境存在的不确定性因素，如企业内部管理体制、市场状况、竞争对手等方面的因素也对信息化项目投资带来一定的风险。 （二）投资规模大，换代快 企业信息化项目通常在前期建设投入资金的数额巨大，如在新设备、新部件、新软件的购买以及相关人员培训、系统维护等方面需要持续增加资金，但一般项目的寿命周期相对而言却比较短，更新换代频繁。 （三）收益的无形性和延迟性 信息化建设项目的收益并不总是能够在企业财务报表中反映出来，而且收益具有一定的时间滞后性，时间的长短取决于信息化建设项目实施的规模和程度。 （四）对人才的依赖性 信息化项目是一个复杂的系统工程，它涉及企业的业务、技术、项目管理等方方面面，具有很多专业性的知识，因此，要求项目参与人员具备全面的知识，从而产生了对信息技术人才的依赖性。 （五）投资决策具有一定的柔性 信息化项目投资决策是一项或有决策，即决策可以根据市场的变化，决定项目的投资时间、规模、方式等，当环境向有利的方向发展时可以作出一种决策，当环境向不利的方向发展时，就作出另一种决策。投资过程中的这种灵活性被称为经营柔性。 二、 传统的信息化项目投资决策方法的局限性 传统的信息化项目投资决策方法主要采用定量分析方法，常用的方法包括六种资本预算模型：回收期法、投资回报率（ROI）法、成本利润率法、净现值法、获利能力指数法和内部收益率法。这些方法普遍存在两大方面的缺陷：第一个缺陷是一些传统投资决策方法要求预测将来具体的现金流量。由于信息化项目存在不确定性的情况，因此，在决策分析中只使用单一数据预测，预测结果的准确性受到质疑。第二个缺陷是传统的投资决策方法要求所有的投资决策在一开始就确定下来。在项目的实施过程中，管理者们不能更新和修改投资决策方法，然而这种分析仅仅包括了初始的投资计划，随着时间的变化和项目的不断进展，项目投资的内部条件和外部条件都会发生变化，尤其是信息化项目的实施过程中受到内外部各种因素的影响，初始的投资计划可能需要不断的改变。因此，传统的投资决策方法已经不能够解释信息化项目投资所遇到的问题。 企业信息化投资决策是企业的战略决策问题，在对企业信息化项目进行投资决策时，需要对信息化项目的商业价值进行定量分析和定性分析，由于信息化项目投资具有战略投资的特点（不确定性、不可逆性和柔性），因此，信息化项目投资可以被认为是企业的战略投资。 三、基于实物期权的企业信息化多项目投资决策风险框架 （一）实物期权简介 许多项目投资决策（尤其是信息化项目）具有不可逆性、未来收益的不确定性和时机选择性。在项目投资过程中，投资者往往具有灵活性，可以根据市场的变化，决定项目的投资时间、规模、方式等，甚至干脆终止项目。投资过程中的这种灵活性被称为管理柔性，管理柔性的存在使得投资者在投资过程中具有某种相应的选择权，而无相应义务。Dixit和Pindyck将这种选择权比作一种金融看涨期权。当新的信息获得以及关于投资收益不确定性渐渐得到解决时，管理者时常具有改变初始经营策略的柔性。就金融期权而言，这种针对新信息采取的柔性通过改进潜力限制损失（相对于初始预期）来增强投资机会成本价值。类似于金融期权，项目投资中这种柔性被称为实物期权。 实物期权是金融期权理论对实物（非金融）资产期权的延伸。因此，我们可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。与传统的投资决策分析方法相比较，实物期权的思想方法不是集中于对单一现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即现金流的所有可能变化范围，用概率的语言来描述，就是项目未来现金流的概率分布状况。当使用关于现金流的概率分布和未来预期的市场信息时，实物期权分析方法把金融市场与投资项目的决策联系起来，对未来的现金流没有进行人为主观的预测。与传统的决策分析方法相比，实物期权分析的结果是投资项目的不确定，投资机会伴随有更大的投资价值。 最初，实物期权方法主要应用于石油、铜矿等项目的投资决策分析，因为与这些项目相关的参数很容易确定。1995年Trigeorgis指出，将实物期权方法应用于信息技术投资领域将是未来研究的方向。金融期权的三个主要特征是：灵活性（时机选择）、不确定性、不可逆性，即面对预先不能准确预测的环境（不确定性），只要期权价值对持有者不是最优的，持有者就有权但是没有义务（灵活性）行使期权，这种权利的实施要求期权持有者付出一定的成本（不可逆性）。信息化项目同样具有上述三个特征，因此，在信息化项目投资分析中使用实物期权方法是合理的。 一般地，就投资者选择投资项目来讲，投资者所具有的实物期权来自于三个方面：首先是项目本身的特性，其次是投资者所具有的可变柔性经营策略，最后是投资者所创造的合约。目前，人们所研究的实物期权类型多为上述三个方面所产生的实物期权，例如：推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、增长期权和一些复合期权等。 （二）基于实物期权的企业信息化多项目投资决策风险框架 实物期权的理论真正的力量在于它是一个崭新的战略分析框架，它提供了一个未来不确定情况下的动态战略分析工具，与传统净现值等方法比较，实物期权决策法最重要的改变是对风险的看法，从害怕不确定性/风险最小化转变为从不确定性中取得收益/知识最大化。从实物期权原理出发，我们将发现改进战略的新的途径。企业信息化建设是当前所有企业面临的挑战，具有战略决策的意义，信息化建设本身的不确定性和不可逆性以及信息效应的无形性和迟滞性使得其蕴含着期权价值，因此，运用实物期权方法可以帮助企业决策者做出灵敏快速的反应，提高企业战略决策水平。 思想汇报 根据专家对信息化项目风险因素的分析和对各种信息化项目预期收益的判断，可以识别出不同信息化项目所面临的风险及预期收益，根据项目风险的不确定性及其项目预期的收益可将项目划分到实物期权矩阵中，分别为：立即投资区、可能投资区、可能以后投资区、不投资区、可能放弃区及可能以后放弃区，其中，P为企业设定的预期收益分界值。如图1所示。 图1中横坐标代表信息化项目的不确定性（风险），纵坐标代表信息化项目的预期收益。从图1中可以看出，位于最左侧的两个区信息化项目不确定性很低，即风险很低，因此可以立即做出投资决策。其中，第1区域中的信息化项目具有低风险高收益的特点，可以立即投资；第4区的信息化项目虽然风险低但其预期收益也很低，即使投资也不会为企业带来明显的收益，因此可以做出不投资的决策。第2区域和第3区域中的信息化项目不确定性偏高且预期收益高。其中，第3区域中的项目不确定性更大一些，因此决策者应该暂且观察一段时间，以后再做投资可能是更好的决策。相比较处于第2区域的项目不确定性相对小一些，则在当时可以做出投资的决策。区域5和区域6中的信息化项目预期收益都很低，一般来说决策者可能放弃这些项目的投资，但由于区域6中的信息化项目具有更高的不确定性，因此不排除以后可能会有盈利的可能，决策者可以等待一段时间再确定下一步决策将是一个明智的选择。信息化投资项目与实物期权的对应关系如表1所示。 以上讨论的实物期权只是针对信息化项目在一个时点上的管理方法，如果将时间因素考虑进来，随着内部及外部环境的变化，信息化项目的不确定性将减少，对应的实物期权也将随之发生变化。如第6区域中的某一信息化项目执行了推迟期权，经过一段时间发现该项目的不确定性已经大大降低，相应的技术难点已经突破，所处的内外部环境等都朝着有利的方向发展，则此信息化项目将处于第1区的低风险高收益区，可以立即投资，执行扩张期权。 参考文献： 宋玉贤.企业信息化管理M.北京：北京大学出版社，2006：85-100. Thompson S H Teo，Poh Kam Wong， Ee Hui Chia， Information technology investment and the role of a firm： an exploratory studyJInternational Journal of Information Management， 2000，（20）： 269-286. 吴仁群.投资决策不确定性与竞争M.北京：中国经济出版社，2008：5-7. 杨春鹏.实物期权及其应用M.上海：复旦大学出版社，2003. Trigeorgis L. Real options： an overvent-models， strategies and application ONT color=#ffffff思想汇报 王家庭.企业投资决策中的实物期权法与净现值比较J.金融教学与研究，2003，（3）：10-14. 吕通.实物期权在战略决策中的应用D.上海：复旦大学，1999：29-33. Research on the enterprises informationization multi-project invest decision-making based on the real option ZHANG Cong-hui (Economy management departpenemt,Tianjin electron informstion vocation technology college,Tianjin 300132,China) Abstract: Business investment project information to the unusual project information to the project, a high degree of uncertainty, the delay immateriality and sexual characteristics and traditional investment decisions is very high appraisal method on the face of uncertainty in the informatization project cant make a scientific judgment, unable to give investors more flexibi