证券投资学精品课程第四章.ppt

第四章 证券投资的收益和 风险 第一节 证券投资的收益 一、债券投资收益 （一）债券收益来源及影响因素 1、收益内容: 利息收入 资本损益 再投资收益 2、衡量尺度: 收益率，即一定时期内投资收 益 占本金的比率。 3、影响因素: 票面利率 债券价格 债券还本期限 （二）债券收益率计算原理 1、债券的必要收益率 附息债券的投资收益率Y是满足以下等式的 利 率: 其中， 表示第t年的现金流量,P表示投资的价格 （成本），N表示年数。 计算每一期间收益率的一般公式为： 其中， 表示第t期的现金流量，n表示时期 数。 2、仅有一次现金流债券的必要收益率 3、年收益率 （1）债券等价基准方法 年收益率 = 期间收益率一年内的时期 数 （2）有效利率基准法 其中，m 表示一年中的利息支付次数 （三）债券收益率计算 1、附息债券收益率 （1）直接收益率（经常收益率，本期收益率 ） 其中：Yd-直接收益率 例： （2）持有期收益率 其中： 表示持有期收益率，C表示债券年利息 ， 表示债券卖出价， 表示债券买入价，n表示 债券持有年限。 （3）到期收益率 其中， 表示到期收益率，P表示债券价格，C 表 示每期利息，v表示债券面值，n表示利息支付 次 数。 例： Y = 4.55% （4）赎回收益率 其中， 表示赎回收益率，P表示债券价 格， C表示每期利息， 表示到第一个赎回日 之 前的利息支付次数，CP表示赎回价格。 （5）复利到期收益率 其中： 复利到期收益率 r 再投资收益率 某附息债券，面额为1000元，每年付一次利 息，年利息率为12，期限为10年。某投资者 在 二级市场上以960的价格买入，年后该债券到 期，投资者在这年中利用所得利息进行再投 资 的收益率为10。投资者持有该债券的复利到 期 收益率为： 2、仅有一次现金流债券收益率计算 （1）复利到期收益率 其中，M 债券的到期价值 n 债券的有效期限 某零息债券面值为元，期限为 年，某投资者于发行之日以元的价格买 入，则复利到期收益率为： （2）持有期收益率 例：上例中的投资者在持有债券1.5年后 以920元的价格卖出，则持有期收益率为： 3、贴现债券收益率计算 （1） 到期收益率 发行价格：P0=V (1-dn) 其中：P0-发行价格 V-债券面值 d-年贴现率 n-债券年限（360天计） 到期收益率： 例：某贴现债券面值元，期限天 ，以的贴现率公开发行。则其发行价 格与到期收益率分别为： P0=1000（1-10.5%90/360）=947.50（元 ） （2） 持有期收益率 交易价格：P1=V（1-d1n1） 其中：P1-交易价格 d1-二级市场年贴现率 n1 -剩余期限（360天计） 持有期收益率： 例：上例中的贴现债券在发行天后以面额 的折扣在市场出售，则该债券的卖出价和持 有期收益率为： 二、股票投资收益 （一）股票收益的内容及影响因素 1、股票收益的内容：股息 资本损益 资本增值 2、股票收益的形式：股息 买卖差价 公积金转增 3、影响股票收益的主要因素：公司业绩 股价变化 市场利率 （二）股票收益率计算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-现金股息 P0 -买入价 例：股利收益率=（ 1.80/20)100%=9% 2、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1卖出价 Yh持有期收益率 例：1.80+(23.20-20)/20100%=25% 3、股票持有期回收率 股票持有期回收率=（D+P1）/P0100% =1+持有期收益率 例：股票持有期回收率= (1.80+23.20)/20 100%=125% 持有期收益率= 1.80+(15.80-20)/20 100%=- 12% 股票持有期回收率= (1.80+15.80)/20 100%=88% 4、调整后的持有期收益率 调整后的现金股息+调整后的资本利得 Yh= 100% 调整后的购买价格 Yh调整后的持有期收益率 例： 三、资产组合的收益率 其中：YP 证券组合的预期收益率 Yi组合中各种证券的预期收益率 Xi各种证券占组合总价值的比率 N组合中证券的种类数 例：YP=0.108%+0.212%+0.315% +0.413%)=12.9% 第二节 证券投资的风险 证券投资风险的定义： 证券投资收益的不确定性。 风险是由于未来的不确定性而 产生的投入本金或预期收益损失或 减少的可能性。 一、系统风险 系统风险是由某种全局性、共同性 因素引起的证券投资收益的可能性变动 。 这些因素以同样方式对所有证券的 收益产生影响，无法通过证券多样化组 合消除或回避，又称为不可分散风险或 不可回避风险。 （一）市场风险 1、定义：由于证券市场长期行情变动而引起 的 风险 市场风险可由证券价格指数或价格 平均 数来衡量 2、产生原因：经济周期变动 3、作用机制：经济周期变动对企业经营环境 和 经营业绩产生影响 4、影响：证券市场长期行情变动几乎对所有 股 票产生影响 5、减轻方法：顺势操作，投资于绩优股票 （二）利率风险 1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损 失 的可能性 2、产生原因：中央银行利率政策变化 资金供求关系变化 3、作用机制：利率变化-公司盈利-股息-股票价格 利率变化-资金流向-供求关系-证券价格 固定收益证券的主要风险-利息、价格长期 债券 利率风险大 4、影响：利率风险是政府债券的主要风险 利率变化直接影响股票价格 5、减轻方法：分析影响利率的主要因素，预期利率变化 （三）购买力风险 1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的 实际收益水平下降的风险 2、产生原因：通货膨胀、货币贬值 3、作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀 率 4、影响:固定收益证券受通胀风险影响大 长期债券的通胀风险大于短期债券 不同公司受通胀风险影响程度不同 通胀阶段不同，受通胀影响不同 5、减轻方法：投资于浮动利率债券 二、非系统风险 非系统风险是由某一特殊因素引起 ，只对某个行业或个别公司的证券产生 影响的风险。非系统风险对整个证券市 场的价格变动不存在系统的全面的联系 ，可以通过证券投资多样化来回避。又 可称为可分散风险，可回避风险。 （一）信用风险 1、定义：证券发行人无法按期还本付息而使 投 资者遭受损失的风险 2、产生原因：发行人经营、财务状况不佳、 事业不稳定 3、作用机制：违约或破产可能-证券价值下 降- 证券价格下跌 4、影响：政府债券的信用风险小 公司证券的信用风险大 5、回避方法：参考证券信用评级 （二）经营风险 1、定义：由于公司经营状况变化而引起盈利 水 平改变，从而引起投资者预期期收 益 下降的可能 2、产生原因：企业内部原因 企业外部原因 3、作用机制：经营状况-盈利水平-预期股息 -股价 4、影响：普通股的主要风险 5、回避方法：关注上市公司经营管理状况 三、收益与风险的关系 收益与风险的互换关系 收益率=无风险利率+风险补偿 无风险利率：将资金投资于某一不附有任 何风险的投资对象而能得到 的收益率 1、利率风险的补偿 2、信用风险的补偿 3、通胀风险的补偿 4、市场风险、经营风险、财务风险的补偿 第三节 风险的衡量 证券投资的风险，是预期收益变动的可能性 和变 动幅度，风险的衡量是将证券投资未来收益的不 确 定性加以量化。 一、单一证券风险的衡量 （一）未来收益的概率分布 R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-经济环境 R-证券的收益水平 r -证券的收益率 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息额 (二)预期收益 预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均 值 其中:ER-预期收益 Ri-各预期收益 Pi-各预期收益发生的概率 i-各种可能收益的序号 n-观察数,满足 例:A、B、C三种股票收益的概率分布 (三)风险量的计算-方差和标准 衡量某种证券风险水平的一般尺度 是各种可能收益或收益率的概率分布的 方差或标准差。 Pi x y z 预期收益（期望值） Ri 其中：V-方差 标准差 上例中： 证券 预期收益 预期收益 方差 标准 差 A 8.00元 16% 4.8 2.191 B 8.00元 16% 0.85 0.922 C 9.00元 18% 4.8 2.191 A股票未来收益: 82.191=5.8110.19(元) B股票未来收益: 8 0.922=7.088.92(元 ) C股票未来益: 9 2.191=6.8111.19( 元) （四）对单一证券收益与风险的权衡 1、无差异曲线的特性 （1）无差异曲线反映了投资者对收益和 风 险的态度 投资者对同一条无差异曲线上的投 资 点有相同偏好无差异曲线不相交 r I2 r I1 I1 I2 X I3 （2）投资者有不可满足性和风险回避性- 无差异曲线斜率为正 r 18% 3 14% 1 2 15% 20% （3）投资者更偏好位于左上方的无差异 曲线 r B A 0 C D （4）投资者对风险的态度不同-不同的投资者 有不同的无差异曲线 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的 投者 2、投资者对A、B、C、股票的选择 r r r C C C B A B A B A X Y Z 0、922 2、191 0、922 2、191 0、922 2、191 投资者X的无差异 投资者Y的无差异 投资者Z的无差异 曲线和投资选择 曲线和投资选择 曲线和投资选择 （五）变异系数 变异系数是对可供选择的证券加以 比较的较为简单的方法。它的计算公式 是： 其中， -证券i的标准差 -证券i的预期收益率 二、证券组合风险的衡量 （一）证券组合效应 预期价格变动 A B 时间 预期价格变动 B A 时间 非 风险 系统 风险 系统 风险 5 10 15 20 25 30 证券种类 证券组合目的在收益一定的条件下 ，投资者承担的总风险减少。 证券组合中证券种类：1025 种。 证券组合的风险并非组合中各个别 证券的简单加总，而是取决于各个 别证券风险的相关程度。 （二）协方差 协方差是刻划二维随机向量中两个分 量取值间的相互关系的数值。 协方差被用于揭示一个由两种证券构 成的资产组合中这两种证券未来可能收益 率之间的相互关系。 证券A与证券B的协方差 证券A与证券B的各种可能收益 率 证券与证券的预期收益率 各种可能的概率 n 观察数, 满足 （三）相关系数 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的 相互关系。 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度 。 相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。 相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关 系 =1 COVAB =0 AB= =-1 AB 若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股 ，则： 三种证券的预期收益率和风险 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382 三种证券相互组合的协方差和相 关系数 证券组合 协方差 相关系数 A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1 (四）证券组合风险的计算 其中 -资产组合的标准差 XA -证券A在组合中的投资比率 XB -证券B在组合中的投资比率 双重加总符号 若组合中共有三种股票，则 若上述A、B、C三种股票组成一组合，投资 比率分别为： =20%, =30%, =50% 。则： 三、系统风险的衡 量 （一）系统风险的含义 系统风险是证券市场的共同风险 系数用以测定一种证券的收益 与整 个证券市场收益变动的关系 用回归分析方法推算单一证券收益变 动 与市场收益率变动之间的关系，则有： 其中: Y 某种证券的收益 X 市场收益率 截距 回归线的斜率 （二） 系数的计算公式 1、 其中： 时期内证券i的预期收益 时期内的无风险度 时期内证券组合的预期收 益 相对于证券