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上证380指数定位解读嘉实基金上海证券交易所（下简称上交所）发布的指数共有72只，分为成分指数、综合指数、行业指数、策略指数、风格指数、主题指数、债券指数和基金指数8个大类。除去债券指数和基金指数，其他指数都从不同的侧面反映了上海股票市场运行的状况。新发布的上证380指数属于成分系列指数，以剔除了上证180指数成分股之后的A股股票为基础，综合考虑成长性、盈利能力、公司规模和市场关注度4个因素，选取了380只具有代表性的股票。我们先来看上交所现有的成分系列指数的结构。一、 上证成分系列指数横向对比图一：上证系列成分指数结构示意图上证超大盘指数由在上交所上市的具备一定规模和流动性的20家超大型上市公司组成，以综合反映上海证券交易所超级大型上市公司股票的整体表现。与上证超大盘指数类似，上证50指数挑选上交所上市的规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。紧接着是上证180指数，以所有A股股票中最具市场代表性的180种样本股票（即上交所的大盘蓝筹股）为基础编制，是上证指数系列核心。以之为基础派生出的上证系列指数有9只，从风格和主题两个方面进一步刻画了上证180指数。从上证180指数成分股中剔除上证50的成分股，我们就得到了上证中盘指数的成分股。顾名思义，上证中盘指数致力于综合反映沪市中盘公司的整体状况。上证小盘指数在剔除上证180指数成份股后的剩余A股股票中，根据总市值、成交金额进行综合排名，选取排名靠前320只股票组成样本，以综合反映沪市小盘公司的整体状况。上证中小盘指数是由上证中盘指数和上证小盘指数成份股一起构成，以综合反映沪市中小盘公司的整体状况。同样的，上证全指是将上证180指数和上证小盘指数的成分股放在一起编制，以综合反映沪市上大、中、小盘公司的整体状况。从以上的分析和对比可以看出，在反映上证小盘股票运行状况方面，目前仅有上证小盘指数这一只指数。新发布的上证380指数的成分股都是小盘股票，因此它属于上交所小盘股票指数的范畴。它的选股考虑了成长性、盈利能力、公司规模和市场关注度4个因素，而上证小盘指数的选股仅参照了总市值和成交金额。表一清晰地反映了两只指数选股上的差异。表一：2009年上证小盘指数与上证380指数的数据对比成分股平均总市值(亿元)平均每股收益平均净利润率(%)平均营业收入增长率(%)平均净利润增长率(%)平均年成交金额(亿元)上证小盘82.950.325 10.77 3.34 -63.57 300.5上证38045.330.266 7.35 18.81 97.95 228.5在市值和年成交金额方面，上证小盘成分股优于上证380成分股；在每股收益和净利润率方面，二者基本持平；但是在集中反映公司成长性的平均营业收入增长率和平均净利润增长率方面，上证380成分股的优势极其明显。虽然上证380指数成分股与上证小盘指数263只股票样本重合，但它所反映出的信息具有自己的特色，不能由上证小盘指数替代。二、 对比上证380和上证180上证180指数的成分股具有规模大、行业地位高、盈利能力强、分红稳定的特点，因此被视为上交所大盘蓝筹股整体表现的风向标。以之为基础派生出的9只其他上证系列指数，从不同的方面对上证180指数进行了更为细致的刻画。表二：上证180指数谱系示意风格主题上证180指数180成长180价值180R成长180R价值180金融180基建180治理180资源180交融运输从风格上来看，上证180成长指数侧重考察180只股票的营业收入增长率、净利润增长率和内部增长率3个指标。通过某种平均和打分机制，选取得分排名前60的股票编制指数。上证180价值指数侧重考察180只股票的现金红利、净利润、净资产、净现金流量4个指标，按照和上证180成长指数选股一样的平均和打分机制，选取得分排名前60的股票编制指数。加上180R成长和180R价值，这4只指数分别反映了上证180成分股在成长潜力和投资价值方面的表现。从主题上来看，180金融、180基建、180资源和180交通运输指数将上证180成分股分成了4个行业大类，分别代表这4大类行业中具有行业地位、盈利稳定的股票的综合表现。而180治理指数旨在反映上证180成分股中公司治理状况良好的股票的走势。这5只指数从行业大类和公司管理的维度对上证180指数进行了细分，给投资者提供了不同方面的投资标的。如果说9只派生的指数从不同角度刻画了上证180指数的特征，那么选股兼顾行业覆盖、市场关注、盈利能力、成长潜力和公司规模的上证380指数可以看做是对600多只小盘股票一次粗线条的勾勒。回顾2009年全年的财务数据，如果以营业收入增长率和净利润增长率的算术平均来衡量公司的成长性，上证380指数成分股的平均表现约为58%，而上证180指数成分股受矿产能源板块的“拖累”，平均表现约为-123%。在市场关注度方面，上证380成分股平均年换手率约为840%，大幅高出上证180成分股的600%，表现出了与总市值不成比例的高度活跃性。而在盈利和市值方面，显然出身小盘股的上证380成分股表现要逊色于上证180成分股，但它自身的特征已经非常明显：成长迅速，交易活跃。表三：2009年上证380指数与上证180指数的数据对比成分股平均总市值(亿元)平均每股收益平均净利润率(%)平均营业收入增长率(%)平均净利润增长率(%)平均年换手率(%)上证38045.330.266 7.35 18.81 97.95 836.79上证1801068.060.580 14.26 16.88 -267.58 600.15从行业覆盖度来看，上证380指数成分股覆盖了以CSRC分类标准中的全部22行业（制造业按照子类别计算数目），包含了上证180成分股没有涉及的C2（木材、家具）、C3（造纸、印刷）和C99（其他制造业）。而且这380小盘股成长迅速，行业地位渐渐凸显。图二：上证380指数和上证180指数成分股的行业分布追溯上证380指数的历史收益可以看到，无论市场行情是上涨、下跌还是持续震荡，上证380的表现丝毫不逊色于上证180，有时甚至优于后者。图二：上证380指数历史收益追溯结合上面的分析我们发现，上证380指数具有很高的成长潜力和优良的市场表现。如果它的总市值达到和上证180相当的规模，那么我们完全有理由相信，相应的380风格系列指数、行业系列指数都会应运而生，而且会更加丰富。三、 上证380指数市场定位上证380成分股的盈利水平和规模还没有达到“蓝筹企业”的标准，但是它们的盈利增长迅速，具有核心的竞争力，在各自的行业中地位逐步凸显，有潜力成长为蓝筹企业。我们把这样的企业称为“新蓝筹企业”，上证380指数就定位于反映上交所中新蓝筹企业的整体表现。新蓝筹股均来自于上交所小盘股票，这决定了上证380指数是一只小盘股票指数；新蓝筹股在盈利能力、行业优势等方面成长迅速，且交易活跃，日益被市场所关注，这也是上证380指数区别于其他上证系列指数最大的特点；新蓝筹股的整体规模相对比较小，没有进行更细的行业划分和风格划分，因为上证380指数综合反映了新蓝筹股的行业、盈利、 成长、规模等方面的信息。上证380指数之于上证小盘股票市场的地位，和上证180指数发布初期之于上海A股市场的地位是相当的。它的出现丰富了上证系列指数里小盘股指数的种类，是新蓝筹