公司基本情况(人民币).docVIP

中国太保业绩点评 研究报告保费高速增长确保利润增长中国太保 (601601 .SH) 保险业行业2010年04月29日买入 业绩点评评级：买入 维持评级市价（人民币）：24.57元目标（人民币）：39.83元长期竞争力评级：高于行业均值公司基本情况(人民币)项 目200820092010E2011E2012E摊薄每股收益(元)0.33 0.87 1.12 1.34 1.60 每股净资产(元)6.32 8.80 9.92 11.27 12.86 市盈率(倍) 73.64 28.33 21.92 18.32 15.40 净利润增长率(%)n/a180.20%29.21%19.71%19.00%净资产收益率(%)5.28%9.85%11.29%11.91%12.41%总股本(百万股) 7,700 8,483 8,6008,600 8,600来源：公司年报、国金证券研究所市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)2,576.54流通港股(百万股)2,313.30总市值(百万元)211,302.00年内股价最高最低(元)29.06/16.70沪深300指数3060.06上证指数2868.43相关报告1.业绩平稳增长,新业务价值增速迅猛，2010.4.192.中国太保2009年业绩预增公告点评，2010.1.313.发行H股将显著增厚净资产和EV，2009.7.17丁文韬联系人(8621)61038330 陈振志联系人(8621)61038213 李伟奇分析师 SAC执业编号：S1130208120260业绩简评n 中国太保10年一季度实现净利润28.13亿元，EPS 0.33元，同比大幅增长192.1%，业绩与前期预测一致。经营分析n 保费收入同比增加58.2%，利润贡献明显：我们认为公司业绩大幅增长的最主要原因是由于一季度保费大幅增长58.2%。由于新会计准则下新单保费在当期可以体现利润，保费高速增长为公司业绩增长奠定了基础。n 投资收益上升是业绩增长的另一重要原因：公司一季度实现投资收益53.22亿元，同比增长64.5%。我们认为投资收益的大幅上升源于1季度权益类资产分红所致。n 财险综合成本率下降，财险业务贡献利润9.3亿元：我们预测公司一季度财险业务综合成本率93.1%，同比下降5.1%。财险业务贡献利润9.3亿元，占总利润的33%，为公司利润增长进一步做出贡献。n 寿险银保占比增高，利润率下滑，新业务价值增长慢于保费增速：公司一季度寿险业务大力发展银保业务，在保费收入高速增长的同时公司综合利润率有所下降，我们预测公司一季度实现新业务价值17.6亿元，同比增长15.1%，慢于保费增速。n 股市下跌导致09年浮赢消除，未来投资收益有所担忧：由于公司09年底浮赢储备仅约10亿，根据1季报显示，由于股市下跌导致公司资本公积中浮赢损失约12亿。推算公司目前已没有浮赢储备。如果未来股市进一步下跌，公司当期投资收益可能将会下降。估值与盈利预测n 我们维持公司2010/2011 公司实现净利润96.6/115.6亿的盈利预测，折合EPS1.12元和1.34元，净利润同比增长29.2%和19.7%。根据评估价值方法进行估值，基于最新年报数据上调目标价至39.83元，对应29倍新业务倍数或35倍PE。投资建议n 在看好行业的前提下我们看好中国太保，认为公司经营稳健，增长确定，在行业高速发展的前提下有望实现业绩和规模的平稳增长。但短期需警惕股票市场下跌导致公司投资收益受损，业绩下滑的风险。图表1：中国太保财务报表预测来源：国金证券研究所 图表2：中国太保估值模型来源：国金证券研究所 图表3：中国太保一季度保费增速高于平安、人寿来源：国金证券研究所 图表4：太保财险业务利润占比上升源于综合成本率下降来源：国金证券研究所 图表5：中国太保财险业务利润率大幅上升支撑业绩增长来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内强买313162150买入08111226持有00002减持00000卖出00000评分1.001.331.371.371.38来源：朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =强买； 1.012.0=买入 ； 2.013.0=持有3.014.0=减持 ； 4.015.0=卖出历史推荐和目标定价(人民币)日期评级市价目标价12009-02-16买入16.2518.0320.5622009-03-13买入14.2818.0320.5632009-04-13买入18.6120.1621.4242009-04-27买入16.53N/A52009-07-13买入25.62N/A62009-07-17买入28.81N/A72010-01-31买入22.10N/A82010-04-19买入25.80N/A来源：国金证券研究所长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。投资评级的说明：强买：预期未来612个月内上涨幅度在20%以上；买入：预期未来612个月内上涨幅度在10%20%；持有：预期未来612个月内变动幅度在 -10%10%；减持：预期未来612个月内下跌幅度在10%20%；卖出：预期未来612个月内下跌幅度在20%以上。特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。上海北京深圳电话：(8621)-61038311电话：(8610)-66215599-8832电话：(86755)-82805115传真：(8621)-61038200传真：(8610)-61038200传真：(86755)-61038200邮箱：邮箱：