《包头钢铁集团》word版.doc

短期融资券跟踪评级报告包头钢铁集团09年第1期短融券跟踪评级报告大公报D【2009】378号大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利。 短期融资券跟踪评级报告跟踪评级信用等级：A-1企业信用等级：AA 评级展望：稳定上次评级信用等级：A-1企业信用等级：AA 评级展望：稳定本期发债规模：4亿元上次评级时间：2008.11债券存续期间：2009.02.16 - 2010.02.16主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2009.620082007货币资金87.1097.8449.89总资产676.92706.68571.72所有者权益253.93265.24244.72营业收入182.52432.64328.49利润总额-12.1914.9627.10经营性净现金流-22.2743.9626.26资产负债率（%）62.4962.4757.20速动比率（倍）0.510.520.49毛利率（%）2.7516.1218.15净资产收益率（%）-3.422.076.25应收账款周转天数（天）58.1754.2954.18存货周转天数（天）138.48128.98129.34经营性净现金流利息保障倍数（倍）-4.586.144.44经营性净现金流/流动负债（%）-7.0412.109.17注：公司财务报表自2007年起按照新会计准则编制， 2009年6月数据未经审计分 析 员：杨春妍 徐熙淼联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ： 跟踪评级观点包头钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“包钢集团”或“公司”）主营铁矿开采及钢铁、稀土产品的冶炼加工等业务。评级结果反映了2008年以来国家出口税收及产业调整政策对公司钢铁和稀土产业的支持、公司钢铁产能规模进一步提高、稀土产业加强公司的领导地位等有利因素，同时也反映了近期钢铁行业的发展具有不确定性、2008年10月份以来公司盈利能力大幅下降、经营性净现金流下降幅度较大等不利因素。综合分析，大公对包钢集团2009年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。有利因素国家出口税收政策的调整及钢铁、稀土及其他相关行业的产业发展政策的拟定与出台有利于推动钢铁及稀土业的良性发展； 2008年公司钢铁产能规模进一步加大，达到1,000万吨的综合产能；公司通过进一步提升稀土产业的规模优势，加强了对稀土市场的调节和平衡能力，巩固了行业领导地位。不利因素钢铁产业受宏观经济影响较大，近期行业发展具有不确定性； 2008年10月份以来公司盈利能力下降，2009年上半年出现亏损；产品价格的波动造成公司经营性净现金流波动较大，2009年公司经营性净现金流下降较大。 大公国际资信评估有限公司二九年十一月二十五日跟踪评级说明根据包钢集团2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公于近期对公司2008年四季度以来的经营和财务状况以及债务履行情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况包钢集团于2009年2月发行了4亿元人民币的短期融资券，募集资金主要用于补充生产经营的流动性周转资金，满足扩大主营业务发展需要。评级主体包头钢铁（集团）有限责任公司，前身是1954年建厂的包头钢铁公司，1988年按现代企业制度要求改制为包头钢铁（集团）有限责任公司。截至2008年底，公司注册资本111亿元，内蒙古自治区人民政府、华融资产管理公司、信达资产管理公司和东方资产管理公司分别拥有公司73.23%、17.33%、7.20%和2.24%的股权。包钢集团是国家在“一五”期间建设的156个重点项目之一，是我国重要的钢铁工业基地和最大的稀土工业基地，是内蒙古自治区最大的工业企业之一。2008年将新增的虹苑物业公司、包钢察右前旗宁远物资有限公司、内蒙古包钢西北创发展有限责任公司三家子公司纳入了合并范围；截至2008年底，公司拥有21个职能管理（费用）部门；19个钢铁主体生产厂矿；33个子公司（包括事业法人3个）；控股子公司4个，其中内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“包钢股份”）和内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司（以下简称“稀土高科”）是国内上市公司；6个分公司。包钢集团的业务由钢铁产业、稀土产业和其他产业（含矿业）组成，钢铁产业是其最主要的产业。目前，钢铁产业已形成板、管、轨、线四条精品生产线的格局，具备年产1,000万吨钢、铁、商品坯材综合生产能力，是全国三大钢轨生产基地之一和品种规格较为齐全的无缝钢管生产基地；拥有全国最大的稀土生产、科研基地和重要的稀土信息中心，具备年产稀土精矿10万吨、稀土产品折合氧化物5.5万吨以上的生产能力；同时，公司拥有的白云鄂博矿是铁、稀土等多元素共生矿，稀土储量居世界第一位，铌、钍储量居世界第二位；独特的资源优势形成公司在世界冶金企业中特有的以钢铁和稀土为主业的产业优势。截至2008年末，公司总资产为706.68亿元，总负债为441.44亿元，所有者权益为265.24亿元，其中少数股东权益为76.51亿元，资产负债率为62.47%。2008年，公司实现营业收入432.64亿元，利润总额14.96亿元，净利润11.29亿元，经营性净现金流43.96亿元。截至2009年6月末，公司总资产为676.92亿元，总负债为422.99亿元，所有者权益为253.93亿元，其中少数股东权益为76.73亿元，资产负债率为62.49%。2009年上半年，公司实现营业收入182.52亿元，利润总额-12.19亿元，净利润-9.90亿元，经营性净现金流-22.27亿元。经营与管理钢铁产业是公司最主要的业务板块及主要收入来源，2008年在公司产能增长的带动下营业收入快速增长，但受经济波动影响盈利能力下降，2009年上半年公司主营业务收入大幅下降包钢集团的业务由钢铁产业、稀土产业和其它产业三大业务板块组成。其中钢铁产业是其最主要的产业，2006年以来在收入中的占比逐年上升，2008年以来上升至89%以上。在利润贡献方面，受国际金融危机及国内钢铁行业产能过剩等影响，公司产品销售价格从2008年10月份起大幅下滑，其中，板材等产品售价与成本倒挂，导致2008年毛利润下降，但全年仍实现盈利，2009年上半年度由于钢铁价格仍在低位运行，亏损局面尚未扭转；稀土产业是包钢集团的第二大业务板块，但在公司营业收入中占比较小，20072008年占比在7%以上，2009年受经济危机影响，稀土产品价格大幅下降，公司稀土类产品收入下降，收入占比也下降到4.96%。随着国家加大对稀土行业的调控力度及公司突出发展稀土产业，预计未来稀土产业的收入和利润增长空间将有所扩大。2008年以来公司耐火材料、冶金机械设备检修与制造、焦化、房地产等其他产业收入保持稳定，盈利贡献有所提高。表1 20062008年及2009年16月包钢集团营业收入构成表（单位：亿元）业务类别2009年16月2008年2007年2006年营业收入占比（%）营业收入占比（%）营业收入占比（%）营业收入占比（%）钢铁类产品163.5789.62388.3889.77287.3087.46214.9678.62稀土类产品9.054.9632.257.4525.007.6118.256.67其他9.905.4212.012.7816.194.9340.2114.71合计182.52100.00432.64100.00328.49100.00273.41100.00数据来源：根据公司提供资料整理根据包钢集团“优化钢铁、突出稀土”的发展战略，未来公司将加大对稀土产业的投入力度，稀土产业的收入将会逐步提升，但钢铁产业仍然是公司的主要业务和主要收入、利润来源。受宏观经济变化的影响，2008年下半年以来国内钢材需求增长回落，国内钢铁行业在2008年10月出现近6年来首次亏损，2009年上半年我国宏观经济回暖，钢铁需求有所回升，但钢铁产业的未来发展仍具有不确定性钢铁行业是国民经济的重要基础性产业，其需求情况随宏观经济发展状况而变化。随着GDP稳步增长，钢材销量从2003年的2.35亿吨，增加到2008年的5.73亿吨，年均增长22%。2008年下半年爆发的金融危机向实体经济蔓延，导致世界经济增长减速。受其影响，我国2008年四季度GDP增长率只有6%，为2006年以来单季度同比增长率最低值，钢材销量季度同比出现负增长。在我国刺激经济增长的一系列宏观政策的影响下，2009年以来我国GDP增长率启稳回升，2009年一季度和二季度增长率分别为6.1%和7.9%，钢材销量也迅速回升，2009年前两个季度恢复为正增长。图1 2006年6月以来我国GDP与钢材销量季度同比增长率（%）数据来源：Wind 资讯钢铁需求主要集中在与国民经济发展密切相关的建筑、机械、汽车、造船、铁道、石油、家电、集装箱等行业，特别是建筑业占全部钢材消费总量的50%左右，机械行业占钢铁需求的15%左右，汽车、造船、家电、铁路等行业合计占钢铁需求的13%左右。2007年建筑业增长的动力主要来自于房地产，2008年后，由于本次金融危机源于房贷市场，房地产行业在实体经济体系中最先受到冲击，随着危机进一步向实体经济扩散，机械制造、汽车、造船等制造行业均受到不同程度的冲击，全球范围内钢铁需求大幅萎缩。2009年上半年，在基础设施投资大幅增长、各行业的振兴规划陆续出台及宽松的货币政策等因素的共同作用下，我国经济形势逐步回升，房地产、汽车等行业回升明显，钢铁行业需求有所回升。图2 2007年3月以来我国主要钢铁消费行业投资或产量各季度同比增长率变动情况（%）数据来源：Wind 资讯2008年受经济危机影响钢铁需求的迅速消减，导致钢铁价格在2008年7月后快速回落，钢材价格指数从2008年7月的162.26点，下降到12月的103.69点。受钢铁价格快速回落及消化前期高价库存原材料的影响，国内钢铁企业盈利能力随之大幅下滑。据中国钢铁工业协会（简称“中钢协”）的统计数据显示，2008年10月全国71家大中型钢铁企业中42家企业出现亏损，亏损面达到59.15%，亏损额达到77.74亿元，2008年第四季度，我国钢铁行业亏损额达到476.35亿元。2009年上半年由于国内需求回升，国内钢材价格稳步上扬。中钢协统计的71户大中型钢铁企业在5月份实现月度不亏损后6月份继续保持盈利，当月钢铁企业实现利润为35.5亿元。图3 2007年10月以来我国每周钢铁价格指数变动情况数据来源：Wind 资讯图4 2006年11月以来我国主焦煤与铁精粉价格变动情况（元/吨）数据来源：Wind 资讯2009年三季度以来，美国及欧洲一些国家加大钢铁贸易保护力度，美国钢铁公司(USS)请求美国商务部对原产于中国的碳钢和合金钢制无缝标准管和压力管进行反倾销和反补贴调查,要求政府对中国产品加征最多达90%的反倾销和反补贴关税；9月24日，欧盟决定对产自于中国的无缝钢管征收为期 5年的反倾销关税，税率高达 39.2%。受美国和欧洲国家贸易保护主义的影响国内钢材产品出口形势更为严峻。部分钢材产品由出口转为内销，产量过剩局面进一步加重，行业内部竞争更加激烈。包钢集团管材类产品出口较少，因此受此次美国和欧盟的反倾销直接影响较小，但出口压力的增大仍对公司造成一定影响。公司的主要产业钢铁和稀土产品与宏观经济相关性较强，属于明显的周期性行业。虽然经济刺激方案出台后我国宏观经济的积极因素在不断增多, 当前经济发展面临的困难和挑战仍然很多，国民经济回升基础尚不稳固，在当前经济环境下，公司所面临的市场仍存在一定的不确定性。2008年下半年以来国务院出台了一系列扩大内需措施，调整包括钢铁在内的部分行业的出口税收政策，并推出钢铁产业调整和振兴规划及钢材期货，上述宏观调控政策将拉动国内钢铁需求，有利于钢铁行业盈利能力回升针对本次金融危机造成的需求不足，国务院于2008年11月9日出台了“进一步扩大内需促进经济平稳较快增长”十项措施，安排投资4万亿元用于保障性安居工程建设、加大基础设施建设投资及加快地震灾区灾后重建等多项工作，国家的经济刺激政策有利于增加钢铁行业需求。自2008年12月1日起，国务院取消67个税号钢材产品的出口关税，主要包括冷热轧板材、带材、钢丝、大型型钢、合金钢材和焊管等，维持其他25个税号钢材原出口关税。此次钢材出口关税的调整，其短期影响是可缓解国内钢材价格下行压力，钢材出口的增长可望增加部分钢铁企业的盈利。从长期看，此次关税调整可加快钢铁行业结构升级步伐。目前我国钢铁行业面临困难，取消高附加值钢材出口关税，同时继续保留低附加值钢材出口关税，可以淘汰线材、螺纹等低端钢材的过剩产能，增强板材、大型型材等相对高附加值钢材生产厂家的市场竞争力，优化国钢材产品结构，加快钢铁产品结构升级的步伐。包钢集团每年出口钢材量约占其总销量的12%左右，因此将会受益于出口关税政策。2009年3月25日，国务院决定从2009年4月1日起，提高部分纺织服装、轻工、钢铁、有色金属、石化和电子信息产品的出口退税率。此次提高出口退税所涉及到的产品主要是冷轧、热轧不锈钢、电工钢，都属于高端产品，将有利于企业加大技术改造的投入，不断实现产品的技术升级。2009年3月下旬，我国国内冷轧1.0薄板的市场价跌到4,200元左右，出口时扣除5%税率后的价格约为3,990元/吨，运输费、装卸费等杂费不考虑，离岸价折合美元为585美元/吨。当出口退税从5%提高至13%后，出口时扣除13%税率后的价格为3,654元/吨，运输费、装卸费等杂费不考虑，离岸价折合美元为536美元/吨，下降了50美元/吨左右，从而提高了我国产品的国际市场竞争力。2009年3月国务院发布了钢铁产业调整和振兴规划细则，随着宏观经济政策实施，效果将会在未来逐步显现，一定程度上拉动国内钢铁的需求。此外，我国还于2009年3月推出了钢铁期货交易，我国钢铁期货的出台将有助于形成钢材现货与期货有机结合的市场体系，规范和完善钢材流通市场。2008年以来通过行业兼并重组，我国钢铁产业集中度不断提高，有利于钢铁企业话语权的加大和行业稳定性的提高2006年和2007年我国前十大粗钢生产企业的集中度分别为34.66%和35.75%；受山东钢铁集团、河北钢铁集团相继成立，宝钢收购广钢、韶钢以及武钢并购柳钢等因素影响，2008年中国前十大粗钢生产企业的集中度攀升至42.52%，较2007年提高了6.77个百分点。2005年7月国家发改委颁布的钢铁产业发展政策中明确提出，2010年国内排名前十位的钢铁企业集团钢产量占全国产量的比重达到50%以上；2020年达到70%以上。从行业的发展及2010年的限期看，国家主导下的行业兼并重组势必逐步加大力度，随着我国钢铁企业集中度的提高，将会加大我国钢铁企业的话语权，有利于行业稳定性的提高。国家加强稀土行业管理，将有助于引导稀土产业健康协调持续发展，包钢集团作为稀土行业龙头将会受益2009年5月国土资源部下达2009年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知，要求依据国土资源部关于发布实施的通知（国土资发2008309号）的有关要求，继续对钨矿和稀土矿实行开采总量控制管理，并对锑矿实行开采总量控制管理；2010年6月30日前，暂停受理钨矿、锑矿和稀土矿勘查许可证、采矿许可证申请。2009年全国稀土矿开采总量控制指标拟定为82,320吨（稀土氧化物REO），其中轻稀土72,300吨，中重稀土10,020吨。我国对稀土开采许可证申请的控制和开采总量的限制将从供应方面缓解行业竞争压力，有利于行业盈利能力的提升。目前工业信息化部已研究编制了2009年2015年稀土工业发展的专项规划，新规划有望继续调减稀土初级产品出口数量。此外，工业信息化部还建立了包括稀土在内的“稀有金属部级协调机制”，起草了稀有金属勘察和生产经营管理办法；组织开展重点稀土产业区调研和企业情况摸底工作，借助摸底调查建立相应管理平台；配合商务部完成了2009年稀土出口企业的资质审查工作；与国土资源部商务部就联合编制稀土资源的勘探开发、加工生产、出口计划进行衔接，力求稀土工业管理最终形成从矿山到出口环环相扣的协同配合机制。国家对稀土行业的管理控制的进一步加强，将有助于引导稀土产业健康协调持续发展，提高国际竞争力。另外内蒙古自治区政府也表示将全力支持稀土高科作为中国最大的稀土集团加快整合中国西部地区稀土企业，通过重组、兼并、联合等方式牢固控制稀土总量，并积极支持中下游企业加快发展。包钢集团正积极推动稀土行业联合重组，向下游延伸稀土产业链，进一步增强自身的行业影响力和竞争力。热轧板、无缝管、冷轧板和钢轨是包钢集团钢铁产业的主要收入及利润来源，受经济危机影响，2009年上半年钢铁产品亏损严重，钢轨是主要产品中唯一贡献利润的产品热轧薄板、无缝管、冷轧薄板、钢轨和线材是钢铁产业的主要产品。2008年以前热轧薄板是公司钢铁类产品中毛利率最高的产品，但热轧薄板近三年来的收入及毛利润占比呈下降趋势，2008年分别下降到14.49%和19.29%，这主要是由于2008年受经济危机影响需求萎缩，加上近年来我国热轧薄板(卷)类商品产能快速增长，导致热轧薄板卷价格持续下跌所致，2009年上半年，由于板材价格仍处于低谷，同时公司仍在消化高价库存，热轧薄板出现成本倒挂现象，毛利率为-12.35%；同样原因导致公司冷轧薄板和无缝管的收入利润贡献也逐年下降，2009年上半年毛利率分别为-14.01%和-6.19%；由于公司钢轨产品竞争力较强，受益于铁路建设投资的增长，收入及毛利润的占比及毛利率呈逐年提高趋势，2009年上半年钢轨毛利率提高到22.42%，钢轨也是公司钢铁产业主要产品中唯一实现利润的产品；高速线材在钢铁产业的收入构成中占比也逐年提高，但由于钢材价格处于低位毛利率仅为-17.59%。表2 公司20072008年及2009年上半年钢铁产业主营业务收入构成（单位：万元）业务类别2009年上半年2008年2007年收入占比(%)收入占比(%)收入占比(%)热轧薄板214,17413.61581,83914.49479,49016.69冷轧薄板115,1147.32333,8288.31410,52914.29钢轨358,15622.77456,17111.36236,0958.22无缝管130,1668.27415,41510.34401,19313.96高速线材197,45112.55337,3588.40219,3537.63其他产品558,12335.481,891,08947.091,126,41839.21合计1,573,187100.004,015,700100.002,873,078100.00数据来源：根据公司提供资料整理表3 20072008年及2009年上半年钢铁产业主营业务毛利润构成及毛利率（单位：万元）业务类别2009年上半年2008年2007年毛利润占比（%）毛利率（%）毛利润占比（%）毛利率（%）毛利润占比（%）毛利率（%）热轧薄板-26,446-12.3554,99619.299.45132,11327.6127.55冷轧薄板-16,132-14.0127,0909.508.1180,95216.9219.72钢轨80,30522.4237,81913.278.2938,6048.0716.35无缝管-8,061-6.1944,93815.7710.8295,61119.9823.83高速线材-34,724-17.5930,05710.548.9133,4006.9815.23其他产品-125,922-22.5690,13731.624.7797,77720.448.68合计-130,9818.33285,037100.007.10478,457100.0016.65数据来源：根据公司提供资料整理2008年公司钢铁产能规模达到1,000万吨的综合产能，规模优势有所增强钢铁产业是包钢集团最主要的产业，2008年公司已经形成1,000万吨钢的综合生产能力，其中：炼铁能力1,000万吨，炼钢能力1,000万吨，钢材能力1,000万吨，钢铁产业的规模优势进一步增强。2008年公司钢铁产业全年产铁954万吨、钢984万吨、钢材924万吨。在全国钢铁企业粗钢产量的排名为第十位。2009年16月，公司累计生产生铁482.54万吨，同比增长5.34%；累计生产粗钢502.4万吨，同比增长7.51%；累计生产商品坯材477.13万吨，同比增长7.23%。表4 2008年中国十大钢铁企业粗钢产量排名情况名次企业名称产量（万吨）名次企业名称产量（万吨）1宝钢集团3,5446山东钢铁集团2,1842河北钢铁集团3,3287马钢集团1,5043武钢集团2,7738首钢总公司1,2194鞍钢集团2,3449湖南华菱钢铁集团1,1265江苏沙钢集团2,33010包钢集团984数据来源：大公根据公开资料整理包钢集团钢铁产品目前包括热轧薄板、冷轧薄板、无缝钢管、重轨及大型材、高速线材等50多个品种6,000多个规格。公司重轨的市场份额接近三分之一，已通过铁道部技术认证，能生产100m长尺重轨，具有高速/重载轨的生产能力；公司钢管的产量位居国内第三，主要品种为石油套管及套管料、石油管及油管料、管线管、液压支架管及高压气瓶管等；包钢集团已经具备了生产高钢级石油套管、高速重轨、家电用板、汽车板等高质量、高附加值产品的能力，是国内三大钢轨生产基地之一和六大无缝钢管生产基地之一，是我国钢铁产品品种较为齐全的生产企业之一。公司通过技术改造、建立稀土精矿储备库等项目，进一步加强公司稀土产业的规模优势，同时积极进行重组联合等行动，加强公司对稀土市场的调节和平衡能力，不断巩固行业领导地位2008年以来公司对稀土选矿及冶炼以提高前后处理能力为重点，对稀土选矿及冶炼以提高资源利用率、优化配置能力为重点进行了技术改造，技改后，稀土冶炼厂的氧化物的年产能得到大幅提高，已成为中国稀土行业内规模最大的分离厂；改选后的稀土选炼厂每年新增50%品位稀土精矿产能3.7万吨，新增30%品位稀土精矿产能1万吨，新增铁精粉生产能力1.2万吨，改造进一步提高了公司稀土产品品质和产能，保护和节约了白云鄂博矿的稀土资源。另外公司正式启动了稀土精矿储备库项目，计划用5年时间建设储备量为30万吨的稀土精矿储备库，该项目的建设将有利于公司发挥稀土精矿生产的成本优势与规模优势，加强公司对国内外稀土原料市场的调节和平衡能力。20062009年上半年包钢集团稀土产业生产经营简况如表5所示。表5 20062009年上半年包钢集团稀土产业生产经营情况年份稀土产品折氧化物(万吨)收入(亿元)毛利润总额(亿元)2009年上半年2.408.75 该数据引自公司稀土产业主要运营子公司包钢稀土半年报；1.01 该数据引自公司稀土产业主要运营子公司包钢稀土半年报。2008年5.4032.257.122007年3.7321.918.862006年3.6218.256.03数据来源：根据公司提供资料整理2008年，针对国内稀土市场主要产品价格持续走低的局面，为保护行业长期整体利益，公司联合江西、江苏等稀土骨干企业停止供应稀土精矿及公司分离产品生产一个月以进行限产保价，进行了稀土行业南北方联合行动的有效尝试，限产保价后，稀土产品价格有所回升。2008年公司收购了内蒙古和发稀土科技开发股份有限公司，从而进一步提升了北京稀土行业的集中度，同时公司积极推进与甘肃稀土集团、南方部分稀土企业的联合重组、合资合作步伐。面临国家加强稀土行业管理、稀土产品应用扩大的有利时机，包钢集团包钢集团稀土产业将利用自身拥有资源、成本和技术优势，进一步提高综合竞争能力。通过加强和改善自身管理、提高科技实力、不断提升整体运营质量来巩固自身的行业领导地位。财务分析公司提供了2008年财务报告以及2009年16月的财务报表，2008年财务报告由内蒙古中天华正会计师事务所进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，2009年16月财务报表未经审计。2008年以来公司资产规模有所波动，存货占资产比重较高且持续提高，货币资金较为充足，部分应收账款和其他应收款账龄较长，存在一定回收风险2008年以来包钢集团的资产规模有所波动，20072008年末及2009年6月末总资产分别为571.72亿元、706.68亿元和676.92亿元，公司资产规模在2008年末快速上升，较2007年末增长了23.61%，由于钢铁产品价格的下跌、公司盈利能力下降以及固定资产投资的放缓，2009年6月末公司资产规模有所下降。截至2008年末，流动资产333.44亿元，占总资产的47.18%，占比与2007年末的45.06%相比略有上升；非流动资产373.24亿元，占总资产的52.82%。公司流动资产中货币资金、应收票据、存货占比较大，2008年末，以上各资产项目分别为97.84亿元、55.30亿元和143.28亿元，占流动资产总额的比率分别为29.34%、16.58%和42.97%，与2007年末相比分别增长了96.11%、10.35%和22.71%。2008年末公司货币资金主要由银行存款构成, 其中使用不受限制的货币资金83.06亿元，货币资金同比增长47.95亿元，主要是由于2008年公司借款增长所致；应收票据比2007年末增加5.19亿元，主要由公司采用票据结算的销售货款增长所致，公司应收票据99.95%为银行承兑汇票；存货主要为钢铁在产品及原材料，受宏观经济影响公司钢铁及稀土类产品行业需求大幅下挫影响，2008年末公司钢铁及稀土类存货均有增长，账面余额同比增长了34.14亿元，由于2008年钢铁类及稀土类产品价格的下降，公司计提了12.37亿元存货跌价准备。2008年末公司应收账款账面余额14.01亿元，其中账龄在1年以内的占50.51%，账龄在3年以上的占28.35%。包钢集团对应收账款计提了2.87亿元的坏账准备，账龄3年以上的应收账款坏账计提比率为46.98%。其他应收款账面余额18.65亿元，账龄在1年以内的其他应收款占28.20%，账龄在3年以上的占53.24%，包钢集团对其他应收款计提了6.76亿元的坏账准备，账龄3年以上的其他应收款坏账计提比率为66.23%。由于历史原因，公司部分应收账款和其他应收款账龄较长，存在一定回收风险。2008年存货周转天数和应收账款周转天数分别为128.98天和54.29天，存货和应收账款周转速度与上年相比变化不大。图5 20072008年末及2009年6月末公司资产构成情况公司非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产占比较大，2008年末，以上各资产项目分别为187.57亿元、116.86亿元和45.64亿元，占非流动资产总额的比率分别为50.25%、31.31%和12.23%，与2007年末相比分别增长了3.58%、39.81%和22.15%。公司固定资产主要为生产厂房及设备；在建工程主要为热电燃气轮机组、中厚板工程等在施工程，由于2008年公司的产能扩张和技术改造工程投入，在建工程增长较大。无形资产主要为土地使用权和采矿权。2009年6月末，公司流动资产292.54亿元，与年初相比减少了40.90亿元，其中货币资金、应收票据和存货与2008年末相比分别减少了10.97%、32.46%和9.38%。2009年上半年由于钢材及原料价格的下跌，公司以钢铁产品为主的存货及相应的应收款项金额也随之下降，同时公司也采取收缩的财务政策，导致主要流动资产项目与上年末相比均有所下降。2009年6月末公司非流动资产384.38亿元，与2008年末相比略有增长，在总资产中的占比为52.68%，与2008年末相比略有提高。2009年16月，公司存货及应收账款周转天数分别为138.48天、58.17天，均有所上升，虽然公司存货及应收账款余额均有下降，但由于钢铁行业景气度下降，收入大幅下滑，周转效率有所下降。总体来看，2008年以来公司资产规模有所波动，货币资金较为充足，部分应收账款和其他应收款账龄较长，存在一定回收风险，存货占资产比重较高且持续提高，资产周转效率有所下降。2008年以来非流动负债大幅度增长，公司负债结构有所调整，资本支出对负债的依赖程度加大，长期资本对长期资产覆盖水平有所提高20072008年末及2009年6月末，公司总负债分别为327.01亿元、441.44亿元和422.99亿元，2008年随着包钢集团投资规模的增长，负债规模快速上升，2009年上半年负债规模有所下降。公司负债仍以流动负债为主，但占比有所下降，20072008年末及2009年6月末，流动负债占总负债的比率分别为87.58%、82.31%、74.73%。流动负债中短期借款、应付账款和预收款项等金额较大，2008年末分别为113.58亿元、91.37亿元和63.20亿元，分别占流动负债的31.26%、25.15%和17.39%，与2007年末相比分别增长了66.32%、-6.35%和126.91%。2008年末，公司为减少利息支出增加短期借款用于固定资产投资、扩大生产规模以及满足流动资金需求，导致短期借款大幅增长；应付账款较上年末减少是因为公司更多地使用应付票据结算；另外公司预收款项增长较大。图6 20072008年末及2009年6月末公司流动负债构成情况2008年末，公司非流动负债为78.10亿元，比2007年增加了37.47亿元，主要是由于2008年公司长期借款增加了40.05亿元。2009年6月末包钢集团总负债为422.99亿元，结束了近年来的增长，比2008年末下降了4.18%，其中流动性负债316.10亿元，下降了13%；非流动性负债106.89亿元，增长了36.89%，在总负债中的占比提高到25.27%。公司长期借款增长而短期借款减少，负债结构有所变化。公司20072008年末以及2009年6月末包钢集团资产负债率分别为57.20%、62.47%、和62.49%，2008年公司较大的投资支出导致负债增加使资产负债率有所提高，2009年上半年资产负债率保持稳定。同期，公司的债务资本比率分别为33.12%、44.71%、和46.83%，公司资本支出对债务依赖性有所提高；长期资产适合率分别为90.85%、91.99%、和93.87%，由于2008年以来权益和长期借款的增长，所有者权益和非流动负债对非流动资产的覆盖程度有所提高。20072008年末以及2009年6月末公司流动比率分别为0.90、0.92、0.93，速动比率分别为0.49、0.52、0.51，公司流动比率及速动比率均呈小幅提高趋势。2008年公司保持扩张趋势，长、短期借款增加，资产和负债规模保持快速增长，公司资产负债率保持上升趋势。2009年上半年，随着宏观经济形势的变化以及公司扩产项目的投产，公司的投资水平有所下降，公司资产和负债规模均有所下降，资产负债率保持稳定。2008年末公司对外担保余额为25.55亿元，担保比率为9.63%，其中对包头发展投资有限公司提供了21.55亿元的担保，由于包头市政府对此担保提供了反担保，包钢集团对外担保的代偿风险不大。受钢铁产品价格和原材料价格变动的影响，2009年以来公司盈利能力大幅下降2008年包钢集团实现千万吨级钢铁综合生产能力，钢材产销量均大幅提高，2008年公司营业收入为432.64亿元，在下半年钢铁价格大幅下跌的情况下实现了营业收入的增长，但同时由于原材料成本的增长及2008年下半年受经济危机影响钢铁价格大幅下挫，2008年10月份以来公司钢铁产业出现亏损， 2008年公司毛利率降为16.12%，全年实现利润总额14.96亿元，净利润11.29亿元。2009年上半年实现营业收入182.52亿元，同比下降了15.54%， 2009年上半年虽然产量上有所增长，但由于市场需求低迷，国内钢铁行业产能过剩、钢铁产品市场价格的低位运行及上半年公司仍主要使用2008年购入的高成本铁精矿、焦煤等原燃材料等原因所致，公司毛利率仅为2.75%，净利润亏损9.90亿元。稀土产业方面，2008年7月以后，金融危机爆发引发了钢铁和稀土等产品价格的剧烈下跌，2008年稀土产业毛利率大幅下降，2009年由于公司进行限产保价，停产1个月，导致稀土产业收入大幅减少，出现亏损。随着国家加大对稀土行业的调控力度及公司对稀土市场的协调能力加强，预计公司稀土产业盈利能力将有所回升。2008年公司总资产报酬率和净资产收益率分别为2.92%和2.07%，与2007年相比分别下降了2.80%和4.18%，2008年下半年钢铁需求和价格的大幅下挫使公司盈利水平大幅下降，2009年上半年受经济形势影响净利润亏损，上述指标均为负值。20072008年及2009年上半年包钢集团营业收入、净利润和毛利率变化情况如下图所示。图7 20072008年及2009年上半年公司收入、净利润和毛利率变化情况由于钢铁行业受宏观经济形势影响较大，钢铁产品及铁矿石、煤炭等原材料的价格变动较大，公司的盈利能力也随之波动。预计随着公司铁路用钢材、石油管及高附加值的镀锌板产量的增加，以及国家钢铁产业调控政策的逐步推进，公司将从提高产品附加值等方面提升盈利能力；另外稀土产业盈利能力将有所有望回升，进一步提高对公司的利润贡献。2008年以来公司经营性净现金流大幅波动，2009年上半年经营性现金流为负值，对债务保障能力趋弱20072008年及2009年上半年，公司经营性净现金流分别为26.26亿元、43.96亿元和-22.27亿元，波动较大。2008年经营性净现金流增加较大主要是受结算方式影响，公司预收款项大幅增加；2009年上半年，主要是由于产品销售价格下跌导致的销售收入减少，以及缴纳税金等原因导致公司经营性净现金流大幅减少。20072008年，经营性净现金流对流动负债比率分别为9.17%和12.10%，经营性净现金流与总负债的比率分别为8.03%和9.96%，经营性净现金流利息保障倍数分别为4.44和6.14，EBITDA利息保障倍数分别为10.17和7.50。总体来看，2008年以来包括09年上半年？经营性现金流债务保障能力有所增强。2008年投资活动净现金流为-71.84亿元，筹资活动现金流为61.08亿元，由于2008年公司投资支出较大，公司增加了银行借款以满足投资活动现金支出。2009年16月，公司投资活动产生净现金流为14.09亿元，筹资活动产生净现金流为3.96亿元，2009年公司投资规模缩减，同时收回了理财产品等的投资，使投资性净现金流为正值，面对钢铁行业较为严峻的市场形势，公司收缩了投资规模。图8 20072008年及2009年上半年公司现金流情况目前公司正处于“十一五”规划的起步阶段，产品结构将不断优化、产量将继续提升，虽然短期内受宏观经济形势影响，行业发展具有不确定性，但长期看我国正处于工业化和城市化中期，公司将从调整产业结构，提高高附加值产品优化产品结构等方面来提高自身的盈利能力和抗市场风险的能力。公司外部融资渠道畅通，获得外部资金支持的能力较强，加强了对债务的保障程度包钢集团是我国重要的钢铁工业基地和最大的稀土工业基地，是内蒙古自治区最大的工业企业，公司具有一定的规模优势和品牌优势，综合竞争力较强。公司在获取政府支持、银行融资以及引进投资等方面具有较大优势。另外，包钢股份和稀土高科是国内上市公司，在资本市场直接融资能力较强。包钢集团融资渠道畅通，加强了对债务的保障程度。结论钢铁行业是国民经济的重要基础性产业，与宏观经济运行状态密切相关。2008年以来受经济危机影响，钢铁行业需求大幅萎缩，导致行业盈利能力下降，2008年四季度以来我国政府出台了一系列刺激经济政策及宽松的货币政策，2009年上半年我国宏观经济回暖，钢铁需求有所回升，但钢铁产业的未来发展仍具有不确定性。包钢集团作为国有大型钢铁企业，加强基础管理、创新营销模式、加大科研投入、加快项目建设、调整产品结构、实施循环经济，有利于提高公司资产规模和运营效率。预计未来一段时期内，随着国家钢铁产业发展政策的进一步推行、稀土矿产资源开发的整合及公司产能的进一步扩大，将有利于公司在市场竞争中赢得有利地位。因此，大公对包钢集团的评级展望为稳定。22附件1 包头钢铁（集团）有限责任公司主要财务数据及指标 单位：万元财务数据2009年6月（未经审计）2008年2007年货币资金871,044 978,386 498,891 应收账款121,243 131,883 118,763 存货1,298,466 1,432,800 1,167,647 流动资产2,925,421 3,334,411 2,576,433 固定资产1,916,081 1,875,662 1,810,786 在建工程1,138,410 1,168,560 835,840 总资产6,769,174 7,066,820 5,717,226 短期借款946,882 1,135,780 682,891 应付账款881,797 913,653 975,636 预收款项459,094 631,982 278,522 流动负债3,160,955 3,633,445 2,863,750 长期借款902,051 619,603 219,109 总负债4,229,860 4,414,399 3,270,051 所有者权益 所有者权益：含少数股东权益。2,539,314 2,652,420 2,447,175 营业收入1,825,237 4,326,406 3,284,946 利润总额-121,868 149,593 271,002 净利润 净利润：含少数股东损益。-98,966 112,862 236,447 EBITDA- 537,318 603,244 经营性净现金流-222,682 439,612 262,558 财务指标毛利率（%） 2.75 16.12 18.15