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山东省金融发展与经济增长关系的实证分析 摘要:为从总体上揭示改革开放以来山东省金融发展是否构成了经济增长的重要推动力,这篇文章采用了带有控制变量的多元VAR模型进行长期均衡检验和因果检验方法。结果得到,从1978年到2008年的整体上来看,山东省金融发展并未构成经济增长的显著推动因素,但在进入20世纪90年代以后对经济增长产生了显著的影响。 下载 关键词:金融发展 经济增长 长期均衡检验 因果检验 一、研究方法说明和数据选取 金融功能论者虽然力图在理论上证明金融发展对经济增长的正向促进作用,然而众多的实证分析似乎并未给予强有力的证明。很多研究都表明金融发展与经济增长的正向相关关系(Goldsmith,Levine等),但也出现了很多持相反意见的研究结果(Shan et al,Jordan等),因此特定地区的金融发展与经济增长之间的相互关系只能通过实证分析来判定。本节试图对改革开放以来山东省金融发展与经济增长的相互作用关系进行实证检验,力图从总体上揭示金融发展是否构成了经济增长的重要推动力。 本文采取的分析方法是采用基于带有控制变量的多元VAR模型对金融发展与经济增长的关系进行长期均衡检验和因果检验,控制变量的选取原则是对经济增长具有显著影响的影响因素,也即在控制其他影响经济增长的因素的前提下对金融发展是否构成经济增长的显著推动力进行检验。在实证过程中,本文将首先对金融发展与经济增长的二元关系进行检验,然后依次加入控制变量以进行结果对比,力图对二者的相互关系做一完整的系统分析。 本节的实证分析试图对山东省金融发展对经济增长的作用进行总体检验,采取的指标有两类:经济增长指标、金融发展指标、控制变量指标。 经济增长指标:现有文献一般采用两种方法来衡量经济增长,一是使用实际GDP增长率,二是使用实际GDP。考虑到与下文研究保持一致,本文采取的总量经济增长指标选用当年实际GDP表示,其中价格平减指数为各年度消费价格总指数。 金融发展指标:金融规模发展指标(FD)的选取采用银行业存贷款与GDP的比重表示,选取该指标而没有选取戈氏或麦氏指标的原因是由于山东省银行主导型的金融结构,同时金融市场起步较晚而且资产价值受宏观经济影响容易产生大幅度波动,因此仅以长期以来作为金融功能主要发挥者的银行资产来代表。 控制变量的选取依据经济增长理论分别选取资本存量、当年投资、人力资本指标。其中资本存量(K)按照张军(2004)的方法进行累积估算,当年投资(CAP)用各年度实际固定资本形成总额表示,人力资本(EDU)用人均受教育年限表示。分析过程中全部数据均取其自然对数值,数据来源自1978-2008年山东省统计年鉴、山东省金融年鉴。 二、实证分析过程与结果分析 宏观经济变量大都具有非平稳性的特征,本文首先将利用ADF方法对进入实证分析的数据进行平稳性检验,因为格兰杰检验只能用于对平稳时间序列或存在协整关系的非平稳时间序列进行检验。 2.1、单位根检验 在实证检验过程中,本文将所有指标转换成其自然对数值,采用扩展的Dikey-Fuller法(ADF)对数据平稳性进行检验,根据数据图形选择是否带有截距项和趋势项,根据最小信息准则选取ADF检验的滞后阶数,全部的数据检验过程均通过Eviews5完成,结果如表1所示。可以看到,本文选取的所有指标的水平项都没有通过平稳性检验,而在一阶差分水平下都通过了平稳性检验,都是I(1)变量。因此不能对其进行直接的回归分析,而必须采用时间序列的相关方法进行处理。 2.2、协整检验 协整检验的方法比较多,在此本文选取的是基于VAR系统的Johansen完全信息最大似然估计法。在检验过程中,本文首先对金融发展与经济增长的二元关系进行检验,进而在加入控制变量的基础上采用多元VAR系统进行比对检验。同时,考虑到1990年以后山东省金融体系的发展更加规范化和独立化,金融功能的发挥应该更为充分,因此实证中将考察期分为1978-2008和1990-2008两段进行对比检验,检验结果如表2。 从检验结果可以看出,无论是否加入控制变量以及是否区分考察时间段,金融发展与经济增长之间均存在着长期协整关系,而且从迹统计量以及最大特征值统计量的检验结果来看,除去系统2中的1978-2008时间段以外,各系统方程中均存在唯一的协整方程。我们将协整方程进行标准化,得到系统中长期均衡关系,具体结果见表3。从二者的长期协整关系来看,尽管各个系统中的变量均存在显著的长期均衡关系,但在加入控制变量前后协整关系的方向却存在明显的不同。系统1为金融发展(FD)与经济增长(GDP)的二元系统,考察期内的两个时间段内金融发展与经济增长之间均存在着正向的长期协整关系。然而,当我们在系统中加入影响经济增长的其他控制变量以后,长期协整关系的方向发生了改变,如系统2以当年固定资本投入作为控制变量,此时金融发展与经济增长的长期协整关系显示当年固定资本投入与经济增长正相关,而金融发展与经济增长负相关。系统3、系统4分别选取经济增长理论所强调的物质资本存量及人力资本存量作为控制变量,所得出的结论也基本一致,即无论是在考察期内的哪个时间段,资本投入项均与经济增长正相关,而金融发展却与经济增长之间存在负相关。(如表3所示) 出现这种结果的原因并非偶然。现有大多数研究对金融发展与经济增长关系的论述都是建立在不加入控制变量的直接研究基础上的,这样的方法得出的结论即使有效也无法充分揭示金融发展影响经济增长的内在作用机制。当我们在加入资本投入的控制变量以后,实际上就控制了金融发展通过影响资本积累促进经济增长的渠道,即我们是在检验在保持资本投入不变的前提下,金融发展是否与经济增长存在正相关。此时更注重检验的是金融发展影响经济增长的其他渠道,如投资效率,对经济增长的影响,而我们的检验结果是负相关。因此,如果金融发展只是在通过影响资本积累的数量,而对投资效率没有任何正向影响甚至存在负向影响的情况下,我们的实证检验结果就能得到很好的解释。 2.3、因果关系检验 长期协整关系只能说明变量之间至少存在单向的因果关系,但是并不能具体指出何为因、何为果,因此对变量之间的因果关系还需采取进一步的检验。本文采用granger因果关系检验进行分析,检验结果见表4。 可以看出,从对金融发展与经济增长的总体检验来看,1978-2008年内,金融发展并没有构成影响经济增长变动的显著原因,而相反经济增长则明显带动了金融发展,这表明改革开放30年内山东省的金融发展更加倾向于是需求跟进型的。而对1990年以后的数据检验结果显示,金融发展与经济增长之间存在双向因果关系,这表明90年代以后金融功能的发挥已经更为充分,已经与经济增长构成了相互促进的良好态势。对金融发展与资本投入的检验结果与此较为一致,对于1978-2008时间段内,金融发展仅在10%显著性水平下构成了资本存量变动的格兰杰原因,而在1990-2008时间段,金融发展则在5%显著性水平下分别构成了当年资本投入与资本存量变动的格兰杰原因。这显示了进入20世纪90年代以后,山东省的金融发展已经构成了促进经济增长的显著因素,尤其是在推动资本投入方面。金融发展对人力资本存量的影响不明显,仅存在1990-2008年内人力资本存量构成了对金融发展变动的原因,而金融发展似乎并未对人力资本存量形成产生显著影响。 三、山东省金融发展与经济增长关系的实证总结 综合对山东省金融发展与经济增长的协整关系检验与因果性检验,我们可以得出的结论如下:对于1978-2008年考察期,尽管金融发展与经济增长在长期内存在正向协整关系,但金融发展似乎并未构成对经济增长的显著动力,相反是经济增长构成了金融发展变动的格兰杰原因。而对该考察期内的金融发展与资本投入、人力资本的检验来看,金融发展仅在10%显著性水平下构成了资本存量变动的格兰杰原因,与其他因素之间则没有产生显著影响。因此总体来讲山东省金融发展并未构成经济增长的显著推动因素。而对1990-2008年考察期的检验结果发现,该考察期内金融发展与经济增长的互动作用则更为明显,二者不仅在长期存在正向协整关系,而且格兰杰因果检验也显示金融发展与经济增长之间存在双向因果关系。而对于与其他因素的检验来看,金融发展也已经在5%的显著性水平下构成了当年资本投入和资本存量积累的格兰杰原因,尽管对人力资本的影响仍然比较微弱。因此,我们的结论是尽管改革开放30年来的总体检验效果并不理想,但山东省金融发展在进入20世纪90年代以后确实已经对经济增长产生了显著的影响,尤其是通过影响物质资本积累的渠道。 参考文献: 梁琪,滕建洲.股票市场、银行与经济增长:中国的实证分析J.金融研究,2005年第10期(总第304期) 赵振全,薛丰慧.金融发展对经济增长影响的实证分析J.金融研究,2004年第8期(总第290期) 康继军,张宗益,傅蕴英.金融发展与经济增长之因果关系?D?D中国、日本、韩国的经验J.金融研究,2005年第10期(总第304期) 范学俊.金融体系与经济增长:来自中国的实证检验J.金融研究,2006年第3期(总309期) 陈邦强、傅蕴英、张宗益.金融市场化进程中的金融结构、政府行为、金融开放与经济增长间的影响研究基于中国经验(1978-2005年)的实证J.金融研究,2007年第10期(总第328期) 李敬,冉光和,温涛.金融影响经济增长的内在机制基于劳动分工理论的分析J.金融研究,2007年第6期(总第324期) 姜再勇,严宝玉,盛朝晖,李宏瑾.经济价值创造、投资效率与宏观经济增长EVA方法及对我国和北京市制造业面板数据的研究J.金融研究,2007年第11期 沈坤荣,张