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人民币于COFER单列统计的意义及影响 国际货币基金组织（IMF）在去年11月30日宣布人民币将纳入一篮子国际储备货币，被视为人民币国际化发展的又一重大里程碑。3月4日IMF宣布，将于今年10月1日开始在其季度全球官方外汇储备币种构成报告（COFER）里面，把人民币单独列出进行统计，此举对提升人民币的国际地位颇具意义。 下载 人民币已经成为 重要外汇储备货币 在3月4日的声明中，IMF指出，持有人民币资产作为储备的央行及货币当局有增无减。2014年末至2015年初，IMF对会员国家进行的三年期监督检查（Triennial Surveillance Review）发现，截至2014年第一季度末，持有人民币资产作为储备的央行数量，比2011年和2012年调查时有所增加，并与持有瑞士法郎的国家数目相近。目前，COFER单列统计的七种货币排名是美元、欧元、英镑、日元、加元、澳元和瑞士法郎。瑞士法郎排名最后，但与没有单独列出统计的其他货币相比，持有瑞郎和人民币作为储备的央行数目较高。 此外，IMF也肯定了中国推进人民币国际化的一连串市场改革措施，认为境内市场对外开放的程度足以让基金组织成员、其代理机构及其他SDR使用者，灵活配置人民币资产及管理人民币相关的储备调整。IMF又指出，其对人民币国际化的肯定，有机会提高人民币在各国央行之间的接受性，令更多央行增持人民币资产作为其外汇储备货币之一。 在此背景下，IMF决定将人民币在COFER中单独列出统计，并于2016年第四季度进行统计调查。相关调查问卷会于2017年上半年分发给基金组织的成员，统计各国截至2016年底的储备货币分布，而调查结果于2017年3月底公布。 中国人民银行在2015年6月发表的人民币国际化报告中披露，截至2015年年中，境外央行或货币当局持有的人民币资产总额达7822亿元人民币，折合1203亿美元（以1美元兑6.5元人民币换算），若全数记入“已披露币种外汇储备”，占比可达1.8%，或与澳元、加元的占比相近。但是目前持有人民币作为外汇储备的多属新兴国家，未必会全数披露其外汇储备的币种构成，因此相信日后公布的COFER人民币外汇储备金额及全球占比数字，可能会低于中国人民银行的数据。这点在解读COFER数字时需要留意。 人民币COFER单列统计将鼓励 各国持有更多人民币资产 IMF把人民币于COFER中单独列出统计颇具意义，不仅象征人民币的国际货币地位提升，实际上会增强国际间对人民币作为官方外汇储备货币的信心。根据加元与澳元的经验，由于有更多相关信息披露，各国会知道其他国家（发达国家与新兴国家）持有人民币资产的情况，有利于增强自身持有人民币的信心，这无形间可以鼓励更多央行或主权投资基金增持人民币资产。 2013年年中，IMF扩大COFER统计范围，将澳元及加元纳入统计，令单独统计币种从原来的五只（美元、欧元、日元、英镑和瑞郎）增至七只，有关统计追溯至2012年第四季度。澳元、加元被COFER单列统计后，其在COFER的占比显著上升。虽然期间也有其他因素影响央行及货币当局增持澳元及加元资产，例如分散对美元资产的投资等，但两种货币在COFER单独统计后，信息透明度提高，各国更为重视该币种，应是主要影响因素之一。 至于人民币，笔者认为各国央行会积极参考SDR货币篮子构成管理其外汇储备，逐渐提高投资人民币的比例，但短期内未必会马上大幅增持人民币资产。 分析COFER统计数据，可以发现主要国际储备货币在SDR货币篮子中的占比与实际上各国央行外汇储备的货币配置比例，存在不同程度的差异。以四大国际储备货币（美元、欧元、日元和英镑）为例，美元在SDR的占比不足42%，但按COFER统计，在全球官方外汇储备中，美元的实际配置比重高达64%，占据主导地位。欧元、日元和英镑在COFER的外汇储备占比分别是20.34%、3.77%和4.72%，远低于他们在SDR篮子中的比例（分别是30.93%、8.33%、8.09%），前者只占后者的一半或三分二的比重。这除了反映美元在全球独大的状况外，亦显示世界各国对于欧洲、日本及英国等地区的经济和财政问题的分析判断和信心。 长远而言，各国对人民币资产肯定有多方面的刚性需求。首先，人民币已被纳入SDR货币篮子，意即IMF已肯定人民币的国际储备货币地位，相当于美元、欧元、日元、英镑四大储备货币，扫除了各国央行因人民币国际地位原因，未能持有人民币资产的技术障碍，而对SDR较为依赖的国家也会随之吸纳人民币资产。按照IMF的安排，今年10月1日起，人民币在SDR中占比为10.92%，其余货币方面，美元占41.73%、欧元30.93%、日元8.33%、英镑8.09%。 其次，中国境内债券市场自去年7月已完全开放给境外央行、主权基金及半官方金融机构，如世界银行等，本来因点心债规模较小、进入境内市场须经审批及受制于额度上限等障碍，而未能持有人民币资产的境外机构，现在已能随时涉足规模庞大的人民币债券，增持人民币资产的一大障碍已消除。 第三，各国对分散其外汇储备货币投资的需要呼声日高，目前各国对美元、欧元、日元资产的投资尤其集中，但相关国家和地区为刺激经济实施的宽松货币政策，为其货币的币值前景增添不明朗因素，也对当地金融市场造成波动，故环球央行有分散货币投资的需要，有利于增强人民币资产的吸引力。 虽然中国是世界第二大经济体，对外贸易量全球排名第一，但人民币是第一只被纳入SDR货币篮子的新兴市场和发展中国家货币，各国央行需长时间去认识和接纳人民币作为外汇储备货币。同时，短期也有多方面的原因影响各国增持人民币资产。第一，对中国经济信心较弱，中国将今年GDP目标调低至6.5%-7%，未来经济增速也将持续放缓。虽然主流意见认为中国经济不会硬着陆，但中国经济转型何时可以成功，经济何时可以见底回升？市场仍有较大的分歧。第二，美国经济重拾增长动力，虽然年内美元加息次数应少于美联储预期，但美元始终处于加息周期，美元强势的状况将会持续，人民币兑美元汇率还有较大的下行压力，前景尚未明朗。第三，人民币仍未是完全自由兑换货币，中国资本账户未全面开放，资金进出中国有不明朗因素。这些因素都会影响各国投资人民币资产的步伐。 预料各国央行实际对人民币资产的配置，与人民币在SDR货币篮子的比例（10.92%）会有一段距离。参考欧元、英镑和日元的数据，笔者估计未来三年人民币资产占全球官方外汇储备的实际比例，约在4%5%。按IMF公布已披露币种构成的外汇储备总额6.6万亿美元计算，未来投资在人民币资产的金额可高达约3300亿美元。与人民银行所公布的1203亿美元相比，会有近3倍的显著升幅。若计及未披露币种构成的外汇储备，所带来的新增投资金额料更庞大，估计可达约5000亿美元水平（约3.25万亿元人民币）。假设大部分投资在中国债券市场，将为市场注入更多资金。按目前境内债券规模7.5万亿美元计算，境外投资者买债占比将由目前不足2%递增至6.7%左右。这一变化将会扩大国内债券市场的投资者种类和规模、丰